政策调整核心内容 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 采用"新老划断"原则 存量债券继续免税至到期 [1] - 短期预计带来337亿元增值税收入 中期伴随债务规模扩张(当前存量133万亿元) 税收规模或达千亿元级别 [2] 政策调整动因 - 债券市场已具规模 "资产荒"背景下安全资产吸引力增强 税收优惠历史使命完成 [1] - 财政主动调整资金结构 避免流动性过度沉淀在利率债内部 同时缓解收支压力 [1][2] - 财税体系改革的一部分 与"金税四期"、境外收入征税等共同完善税收制度 [2] 债券市场影响 - 新券发行利率或补偿式上行 10年期新券与旧券静态利差可能达6-10个BP 实际涨幅由投资者与发行者共同分担 [3] - 存量债券因税收优势受追捧 公告后10年国债收益率下行1个BP 信用利差中枢或小幅下移 [3][4] - 新老券或形成双轨定价 利率中枢相对独立 信用债因税收不变性价比提升 [4] 大类资产配置影响 - 债券税后收益下降 权益、贷款等资产相对吸引力提升 但债券低风险优势仍存 整体影响有限 [4] - 银行利润或受冲击 但政策可能增加红利股相对债券的收益 [4] 后续关注点 - 央行是否通过流动性宽松对冲新券发行成本上升 以观察"合意"利率水平 [5] - 公募基金税收优惠是否调整 当前信用债/政金债资本利得免税优势存续性引争议 [5][6] - 银行或加大委外投资规模以享受公募"双免"优势 个人投资者因占比低且免税政策影响微弱 [6][7]