2026年财政政策核心基调 - 2026年积极财政整体基调可概括为总量稳定、节奏靠前、结构切换、注重引导与撬动资金 [1][16] - 狭义财政目标赤字率4.0%与去年持平，赤字规模小幅提升2300亿元，增量较2025年的1.6万亿元显著减少 [2][19] - 广义财政的新增专项债规模4.4万亿元与去年初预算持平，超长期特别国债1.3万亿元亦与去年持平 [1][4] - 年初宣布的8000亿元准财政工具超出市场预期 [1][6] - 政策逻辑从直接补贴切换为财政金融协同与引导撬动，例如设立1000亿财政金融协同促内需专项资金 [5][14] 狭义财政：投向与结构 - 狭义财政支出更倾向于民生类与刚性支出，2026年目标同比增速最高的几项依次为科技（7.1%）、外交国防（7.0%）、文旅体育传媒（6.6%）、社保就业（6.0%）、教育（5.4%）、卫生健康（5.2%）和债务付息（4.3%）[2][20] - 交通运输、农林水、城乡社区等传统基建相关支出占比基本呈现递减趋势 [21] - 增加的2300亿元赤字规模将主要投向上述有增量的重点领域，基建支出责任则转向广义财政和准财政 [2][19] - 狭义财政支出目标增速为4.4%，较去年的实际增速1.0%有所回升，主要依赖于税收目标增速提升4.6个百分点至2.9% [9][53] 广义财政：专项债与特别国债 - 新增专项债规模4.4万亿元与去年基本持平，但强调“单列并提高用于项目建设的专项债券额度” [3][26] - 2025年新增专项债中用于化债的比例约30%、用于土地收储约12%，用于项目建设的比例则对应小于58%，2026年政策旨在修复专项债对基建投资的支撑作用 [3][26] - 超长期特别国债1.3万亿元与去年持平，其中8000亿元用于项目建设（“两重”）、2000亿元用于设备更新（“两新”）均与去年持平 [4][30] - 以旧换新（“两新”）资金为2500亿元，较去年减少500亿元，减少部分通过“1000亿财政金融协同促内需专项资金”作为补充 [4][30] - 财政节奏更加靠前，去年底已提前下达2026年的625亿元“以旧换新”资金和2200亿元“两重”项目资金 [4][32] 财政金融协同与准财政工具 - 中央财政安排1000亿元财政金融协同促内需专项资金，包含4项支持民间投资、2项支持消费的政策 [5][33] - 设备贷款贴息政策力度从1%提升至1.5%，旨在进一步支持投资“止跌回稳” [5][35] - 1-2月新发放相关消费贷款同比增长7%，符合要求的中小微企业贷款和设备更新贷款同比增长20% [5] - 在去年5000亿元准财政工具仍在使用中的前提下，新一批8000亿元新型政策性金融工具在年初即宣布，旨在“带动更多社会资本参与投资” [6][36] - 准财政工具可充当资本金，对新项目启动效果更好，预计投向将更注重新基建、新质生产力、安全、绿色、民生、消费等领域 [6][38] 基建投资与结构切换 - 2026年“投资止跌回稳”的主线是金融协同、财政引导、撬动杠杆，财政政策更多起到“启动资金”、“引导投向”的作用 [7][39] - 1-2月基建投资呈现结构切换：信息传输业同比增速20.9%，电力热力的生产和供应业同比增速13.1%，而传统基建实物高频指标相对中性 [7][39] - 投资结构在优化，水网、电网、通信网、算力网将带动很大投资，生物医药、航空航天、低空经济等新兴场景也面向民间资本开放 [7][40] - 开年基建高增由去年底的结转资金和靠前发力贡献，预计全年投资将得到准财政工具有效支撑 [8][47] - 简单测算，若第一批5000亿元分五个季度释放，对今年固投增速将拉动5-7个百分点；若第二批8000亿元下半年集中投放，或额外拉动4-5个百分点 [8][48] 财政收支与赤字率展望 - 广义财政支出增速是影响经济走势的重要分项，今年狭义财政支出目标增速4.4% [9][53] - 对于狭广义合并支出增速，假设以土地财政为主的第二本账收入增速分别录得-15%、-10%、-5%，则支出增速将分别录得2.2%、2.9%、3.7%（去年为3.7%）[9][55] - 在此基础上叠加准财政支出，则支出增速将分别录得3.8%、4.5%、5.2%（去年为3.9%），反映了准财政挑大梁的特征 [9][55] - 叠加名义GDP扩张、城投融资放缓等因素，2026年准财政赤字率预计录得13.1%左右，与去年基本持平 [9][55] - 财政预算中隐含的名义GDP增速为5%，高于实际增长目标，政府工作报告强调促进名义GDP增速高于实际GDP [20] 财政改革：盘活存量与拓展税源 - 财政改革强调“做优增量、盘活存量”，提高国有资本收益收取比例，指向第三本账（国有资本经营预算）[10][58] - 2025年内已提高央企国有资本收益收取比例，带动收入大幅增长73.3%；第三本账对财政的支持规模从2024年的750亿元大幅上升至2400亿元 [10][58] - 2026年正式落实，国有全资央企税后利润收取比例大部分提高10-15个百分点（免交类、金融类企业除外）[10][59] - 盘活存量还包括“三资三化”（国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化），多地设定具体目标，如重庆2026年资产盘活目标2000亿元，江苏2025年取得收益1150亿元 [11][64][66] - 截至2024年末，地方非金融国企国有资本权益总额85.3万亿元，对应资产总额278.1万亿元；地方行政事业性国有资产总额61.6万亿元 [11][64] 化债工作新阶段与税制改革 - 化债工作进入新阶段，“6+4+2”化债框架下地方隐性债务本金问题基本得到解决，2026年基本进入隐债置换尾声 [12][69] - 今年化债重心一是进一步加强对政府拖欠企业账款的治理，二是将平台经营性债务、非标和“双非”债务纳入监测治理范畴 [12][69] - 2025年超82%的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超74% [70] - 2026年税改集中于消费税和地方附加税，将调整优化消费税征税范围、税率并推进部分品目征收环节后移 [13][74] - 地方附加税改革将把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率，以拓展地方税源 [13][74]

2025年财务表现与资本补充 - 2025年公司完成了1650亿元人民币的核心一级资本补充，以更充足的资本实力服务实体经济[1] - 2025年末，集团贷款余额达到23.5万亿元人民币，较年初增长1.9万亿元人民币，增幅8.6%[1] - 2025年末，集团债券投资余额达到9.3万亿元人民币，较年初增长1.3万亿元人民币，增幅15.7%[1] - 公司在信贷投放中注重资本节约和风险加权资产（RWA）精细化管理，2025年风险密度进一步下降[1] 2026年信贷投放策略 - 2026年集团贷款增速将与上年比保持平稳，境内人民币贷款增速将跑赢大市，境外商业银行贷款将保持稳健增长，其中境外人民币贷款将更快增长[1] - 2026年前两个月，公司人民币信贷余额已呈现较好增长势头，为实现全年信贷投放目标打下良好基础[1] 信贷结构优化方向 - 公司将持续优化信贷结构与投向，深耕做实“五篇大文章”[1] - 全力支持扩大内需提振消费，支持扩大有效投资，并前瞻做好“十五五”时期国家重大战略项目储备[1] - 抢抓新型政策性金融工具配套融资业务机遇，稳步拓展个人住房贷款和非房消费贷款业务[1] - 推动产品、客群和场景协同发展，构建完整的场景消费生态[1] 全球化战略与业务重点 - 公司坚持全球化战略核心地位，大力提升服务企业出海的质效[2] - 紧密跟踪中国对外投资活跃领域，聚焦智能制造、新能源、新材料、生物医药等产业需求[2] - 做好外资企业金融服务，为外资500强、当地龙头企业全球展业和在华投资经营提供综合金融服务支持[2] - 加大对人民币融资方案的推广力度，构建人民币使用生态，推动形成企业上下游人民币融资闭环[2] 政策落实与工具运用 - 公司将落实好财政金融协同促内需一揽子政策，做实做细贴息工作[2] - 公司将用足用好结构性货币政策工具，做好科创技改、碳减排、服务消费与养老等领域的信贷投放，以惠及更多企业和项目[2]

核心观点 - 2026年1-2月广义财政收支呈现收入边际修复、支出靠前发力的特征，财政稳增长意图明确 [3][7] - 广义财政收入同比-1.4%，较2025年12月大幅回升17.1个百分点，收入端初显企稳迹象 [3][7] - 广义财政支出同比显著提速至6.1%，降幅收窄并转正 [3][7] - 从预算完成度看，广义收入完成度17.8%与过去五年平均持平，支出端完成度14.1%高于过去五年均值13.2% [3][7] - 后续重点关注财政资金落地情况及财政金融协同效果，预计财政将继续配合金融端发力，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜 [4][24] 财政收入分析 - 收入端整体边际改善，主要由税费收入回暖支撑 [3][13] - 1-2月一般财政收入同比回升至0.7%，较前值改善超25个百分点 [13] - 税收收入同比转正至0.1%，其中国内增值税及企业所得税降幅收窄，侧面反映微观企业盈利及工业生产呈现企稳修复迹象 [3][13] - 非税收入显著修复，1-2月同比3.4% [13] - 消费税延续低迷，1-2月同比-6.2%，提示内需动能仍待进一步激发 [3][37] - 政府性基金收入同比-16%，较2025年12月降幅走阔4.2个百分点 [5][25] - 地方国有土地出让收入同比下滑25.2%，表明土地市场调整对地方广义财力的掣肘仍存 [3][13] 财政支出分析 - 支出端全面提速且结构优化，民生保障与基建投资两端发力 [4][19] - 1-2月一般财政支出同比回升至3.6%，预算完成度达15.6%的高位 [19] - 结构上，卫生健康（17.3%）、社保就业（8.6%）等民生类支出大幅增长 [4][19] - 交通运输、农林水等基建类支出降幅大幅收窄 [4][19] - 政府性基金支出同比飙升至16%，较2025年12月支出增速提升超14个百分点，主要得益于年初政府债券加快发行与资金前置拨付 [4][19] - 一般财政支出分项中，节能环保相关支出也明显加快，当月支出同比为5.4% [52] 常规跟踪与预算完成度 - 2026年1-2月广义财政收入预算完成17.8%，与2025年同期以及过去五年平均水平基本持平 [5][25] - 广义财政支出预算完成14.1%，高于过去五年平均支出进度13.2% [5][47] - 一般财政收入预算完成20%，略低于过去五年同期平均的20.6% [37] - 政府性基金收入预算完成度为9.2%，低于2025年同期的10.2%和过去五年同期平均10.4% [31] - 政府性基金支出预算完成度10.5%，高于过去五年同期平均的9.5%以及2025年同期的9.1% [58]

核心观点 - 2026年1-2月广义财政收支呈现收入边际修复、支出靠前发力的显著特征，财政稳增长意图明确 [3][7] - 广义财政收入同比-1.4%，较2025年12月大幅回升17.1个百分点，收入端初显企稳迹象 [3][7] - 广义财政支出同比显著提速至6.1%，降幅收窄并转正 [3][7] - 从预算完成度看，广义收入完成度17.8%与过去五年平均持平，支出端完成度14.1%高于过去五年均值13.2% [3][7] - 后续重点关注财政资金落地情况及财政金融协同效果，预计财政将继续配合金融端发力，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜 [4][24] 财政收入分析 - 收入端整体边际改善，主要由税费收入回暖支撑 [3][13] - 1-2月一般财政收入同比回升至0.7%，较前值改善超25个百分点 [13] - 税收收入同比转正至0.1%，其中国内增值税及企业所得税降幅收窄，侧面反映出微观企业盈利及工业生产呈现企稳修复迹象 [3][13][37] - 非税收入显著修复，1-2月同比3.4% [13][37] - 消费税延续低迷，1-2月同比-6.2%，提示内需动能仍待进一步激发 [3][37] - 土地出让收入延续低迷，1-2月地方国有土地出让收入同比下滑25.2%，表明土地市场调整对地方广义财力的掣肘仍存 [3][13] - 政府性基金收入同比-16%，较2025年12月降幅走阔4.2个百分点，预算完成度为9.2%，低于过去五年同期平均的10.4% [5][31] 财政支出分析 - 支出端全面提速且结构优化，民生保障与基建投资两端发力 [4][19] - 1-2月一般财政支出同比回升至3.6%，预算完成度达15.6%的高位，高于过去五年同期平均水平14.8% [19][52] - 民生类支出大幅增长：卫生健康支出同比增长17.3%，社保就业支出同比增长8.6%，占比明显提升 [4][19][52] - 基建类支出降幅大幅收窄：交通运输、农林水等支出增速较2025年12月降幅明显收窄 [4][19][52] - 节能环保相关支出明显加快，当月支出同比为5.4% [52] - 政府性基金支出同比飙升至16%，较2025年12月支出增速提升超14个百分点，或主要得益于年初政府债券加快发行与资金前置拨付 [4][19][47][58] - 2026年1-2月政府性基金支出预算完成度10.5%，高于过去五年同期平均的9.5% [58] 未来展望与驱动因素 - 一季度财政资金仍延续提速、靠前发力 [4][24] - 二季度广义财政的扩张势能或仍依赖政府债的净发行节奏与资金撬动效应 [4][24] - 结合1-2月民生与基建并重的特征，预计后续财政将继续配合金融端发力，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜 [4][24] - 政府债加快发行是支撑支出的核心因素，有效对冲了土地出让收入下滑的缺口 [19][58]

财政收支总体态势 - 2026年1-2月全国一般公共预算收入为44,154亿元，同比增长0.7%[1] - 2026年1-2月全国一般公共预算支出为46,706亿元，同比增长3.6%[1] - 2026年1-2月广义财政收入同比下降1.4%，但较2025年12月大幅回升17.1个百分点[2] - 2026年1-2月广义财政支出同比增长6.1%，较前期显著提速[2] 收入端结构分析 - 税收收入同比转正至0.1%，国内增值税及企业所得税降幅收窄[2] - 地方国有土地出让收入同比下滑25.2%，土地市场持续低迷[2] - 政府性基金收入同比下降16%，较2025年12月降幅走阔4.2个百分点[4] 支出端结构分析 - 一般财政支出中，卫生健康支出同比增长17.3%，社会保障和就业支出增长8.6%[3] - 政府性基金支出同比飙升至16%，主要得益于政府债券加快发行与资金前置拨付[3] - 广义财政支出预算完成度为14.1%，高于过去五年均值13.2%[4] 预算完成度与未来展望 - 广义财政收入预算完成17.8%，与过去五年平均水平持平[2] - 一般财政支出预算完成度达15.6%，处于高位[11] - 后续财政扩张势能依赖政府债净发行节奏，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜[3]

核心观点 - 2026年1-2月广义财政收支呈现收入边际修复、支出靠前发力的显著特征，财政稳增长意图明确 [3][7] - 广义财政收入同比为-1.4%，较2025年12月大幅回升17.1个百分点，收入端初显企稳迹象 [3][7] - 广义财政支出同比显著提速至6.1%，降幅收窄并转正 [3][7] - 从预算完成度看，广义收入完成度17.8%与过去五年平均持平，支出端完成度14.1%高于过去五年均值13.2% [3][7] 收入端分析 - 收入端整体边际改善，主要由税费收入回暖支撑，土地出让收入延续低迷 [3][13] - 1-2月一般财政收入同比回升至0.7%，较前值改善超25个百分点 [13] - 税收收入同比转正至0.1%，其中国内增值税及企业所得税降幅收窄，侧面反映出微观企业盈利及工业生产呈现企稳修复迹象 [3][13] - 消费税延续低迷，1-2月同比-6.2%，提示内需动能仍待进一步激发 [13][37] - 政府性基金收入同比降幅走阔至-16%，地方国有土地出让收入同比下滑25.2%，表明土地市场调整对地方广义财力的掣肘仍存 [3][13] 支出端分析 - 支出端全面提速且结构优化，民生保障与基建投资两端发力，政府债发行提供核心支撑 [4][19] - 1-2月一般财政支出同比回升至3.6%，预算完成度达15.6%的高位 [19][52] - 结构上，卫生健康（同比17.3%）、社保就业（同比8.6%）等民生类支出大幅增长，占比明显提升 [4][19] - 交通运输、农林水等基建类支出降幅大幅收窄，节能环保相关支出同比加快至5.4% [19][52] - 政府性基金支出同比飙升至16%，较2025年12月支出增速提升超14个百分点，主要得益于年初政府债券加快发行与资金前置拨付 [4][19] 未来展望 - 一季度财政资金仍延续提速、靠前发力，后续重点关注财政资金落地情况及财政金融协同效果 [4][24] - 二季度广义财政的扩张势能或仍依赖政府债的净发行节奏与资金撬动效应 [4][24] - 结合1-2月民生与基建并重的特征，预计后续财政将继续配合金融端发力，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜 [4][24]

财政收支总体态势 - 2026年1-2月全国一般公共预算收入为44154亿元，同比增长0.7%[1] - 2026年1-2月全国一般公共预算支出为46706亿元，同比增长3.6%[1] - 广义财政收入同比-1.4%，较2025年12月大幅回升17.1个百分点，初显企稳迹象[2][7] - 广义财政支出同比显著提速至6.1%，降幅收窄并转正[2][7] - 广义财政支出预算完成度14.1%，高于过去五年均值13.2%[2][4] 收入结构分析 - 税收收入同比转正至0.1%，国内增值税及企业所得税降幅收窄，反映企业盈利和工业活动企稳[2][9] - 地方国有土地出让收入同比下滑25.2%，土地市场调整持续制约地方财力[2][9] - 政府性基金收入同比-16%，预算完成度9.2%低于过去五年同期平均10.4%[4][18] 支出结构分析 - 支出结构优化，民生类支出大幅增长，其中卫生健康支出同比增长17.3%，社保就业支出增长8.6%[3][12] - 基建类支出如交通运输、农林水等降幅大幅收窄[3][12] - 政府性基金支出同比飙升至16%，主要得益于年初政府债券加快发行与资金前置拨付[3][12][33] 未来展望与支撑 - 二季度广义财政扩张仍依赖政府债的净发行节奏与资金撬动效应[3][14] - 后续财政预计将配合金融端，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜[3][14] - 政府性基金支出预算完成度10.5%，高于过去五年同期平均的9.5%[33]

2026年货币政策核心观点 - 2026年货币政策总基调为“继续实施适度宽松的货币政策”，核心目标在于促进经济稳定增长和物价合理回升，政策操作将更加注重“灵活高效” [3][5] - 政策方向从注重“力度”和“总量”转向重视“精度”和“结构”，强调财政金融协同，并突出价格修复与传导效率 [3][5][6] - 业内普遍预测，年内至少有1次降准和1次降息，其中降准的必要性和确定性更强 [3] “适度宽松”的新内涵 - 降准降息的表述从“适时”变为“灵活高效”，意味着操作将更具前瞻性、协同性和精细化，更注重“组合拳”与相机抉择 [6][8] - 结构性货币政策工具从“发挥作用”升级为“加量提质”，强调“适当增加规模，完善实施方式” [6][12] - 降低融资成本的重点从利率“稳中有降”转向聚焦降低融资中间费用等“隐性成本”，规范信贷市场经营行为 [6][10][11] - 央行将逐步淡化数量型中介目标，将金融总量更多作为观测性指标，为更好发挥利率调控作用创造条件 [6] 降准降息的空间与节奏 - 市场分析认为，当前存款准备金率偏高及银行负债端压力缓解，为降准降息提供了空间 [8] - 降准的确定性和必要性或大于降息，因维持合意的社会融资规模增速需要基础货币投放，且降息必要性随通胀回升而下降 [9] - 多数机构预测年内或有1次全面降息，幅度在10-20个基点左右；降准1次，幅度可能在50-100个基点 [9] - 存款利率下调幅度预计不低于LPR，以保护银行合理息差 [9] 结构性货币政策工具展望 - 结构性货币政策工具在2026年有望成为政策发力重点，预计将迎来额度进一步扩容与利率的定向调降，即“量增价减” [12] - 工具将重点引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域，“扩大内需”的提法较去年的“提振消费”有所升级 [12] - 截至2026年1月末，各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，占央行总资产约11% [13] - 央行将继续围绕金融“五篇大文章”加码政策支持，不仅增加再贷款额度，更可能提供进一步的利率优惠 [13] 财政金融协同 - 政府工作报告提出“设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金”，旨在优化金融资源配置 [14] - 分析认为，假设财政在贴息、担保等方面的支持比例平均为1个百分点，该专项资金有望长期支持高达10万亿元的居民和民营经济融资需求 [14] - 货币政策将加强与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，以放大政策效果 [13]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 本次会议纪要主要涉及宏观经济的整体分析，未聚焦于特定上市公司 [1] * 讨论覆盖的行业包括：消费（汽车、家电等耐用品）、房地产、金融（银行、资本市场）、上游资源品（高耗能、高排放行业）以及服务业 [2][3][6][11][12] 二、 宏观经济核心观点与论据 1. 经济增长目标与预测 * 2026年GDP增长目标从“5%左右”调整为区间“4.5%~5%”，并提出“在实际工作中努力争取更好的结果” [4] * 预计2026年实际GDP增速在4.8%~4.9%附近，不会因目标区间下调而明显下行 [1][4] * 2025年四季度GDP增速为4.5%，预计2026年一季度有望回升至5%左右（4.9或5），实现环比改善的“开门红” [1][3] 2. 财政政策：总量平稳，结构优化 * 2026年财政总规模为11.89万亿，较2025年的11.86万亿仅小幅增加300亿 [1][4] * 赤字规模增至5.89万亿（2025年为5.66万亿，增加约2,300亿），赤字率维持在4% [1][4] * 超长期特别国债（1.3万亿）和专项债（4.4万亿）规模均与2025年持平 [4] * 两项积极支撑因素： * **PPI回升贡献税收**：若2026年PPI回升1.8个百分点，测算将带来约2,600亿财政收入增量，相当于赤字率上调0.2个百分点 [1][5] * **准财政力度上升**：政策性金融工具安排8,000亿用于投资，较2025年增加3,000亿，且部署节奏显著前置，有望更快落地 [1][5] 3. 货币政策：从“推动下降”转向“维持低位” * 货币政策表述从“推动社会综合融资成本下降”转为“促进低位运行”，指向短期总量宽松概率下降 [1][5] * 核心约束在于银行净息差压力较大 [1] * 预计全年降息幅度约10个BP，降准空间约50个BP [1][5] 三、 消费与内需政策 1. 消费表现与预测 * 2026年1-2月消费整体“还可以”，但并非全面走强，预计增速处于4%~5%区间 [2][3] * 春节期间服务消费表现更强，但以旧换新相关的耐用品（如汽车、家电）偏弱 [2][3] * 商务部口径全国重点零售企业春节假期零售增速为5%多，同比高于2025年但低于2024年 [2] 2. 政策重心转向“需求激活” * 直接消费补贴规模缩减：以旧换新补贴从2025年的3,000亿缩减至2026年的2,500亿 [1][9] * 新增支持工具： * **1,000亿财政金融协同促内需专项资金**：用于消费者贴息贷款及对服务消费企业提供贷款贴息，支持企业扩大经营、开新店等 [1][8][9] * **有奖发票资金**：合计100亿，春节期间已使用10亿，至7月底前仍有90亿 [9] * **公积金改革**：盘活约10万亿、接近11万亿的公积金资金池，引导资金进入消费与房地产市场 [12] 3. 创新性住房政策 * 首次提出“支持初婚初育家庭的保障房政策”，旨在通过收储存量房作为保障房供给，实现“一石三鸟”：鼓励婚育、降低生活成本促进消费、有利于房地产去库存 [1][6] * 可对标韩国首尔实践：计划从2026年起每年为新婚夫妇提供4,000套公租房，覆盖约10%的新婚夫妇 [7] 四、 投资走势判断 * 投资端不确定性最大，受2025年年中以来投资数据“挤水分”影响 [2] * 结合“开门红”诉求与历史规律，预计2026年一季度固定资产投资增速较2025年底回升，回到正的2%~3%区间 [3] * 一季度往往是全年投资增速最高的季度 [3] 五、 绿色发展（碳排放）政策转向 * 绿色发展指标由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年单位GDP碳排放量目标同比下降3.8% [1][10][11] * “十五”期间（2021-2025）累计下降17%，折算年均约下降3.4% [10][11] * 政策思路由“节约用能”转向“绿色用能”，为清洁能源发展提供更大空间 [11] 六、 对上游行业的影响 * 政府工作报告新增“加快淘汰落后产能”表述，强化了供给侧出清预期 [1][11] * 碳排放约束加强，结合“有力有效管控高耗能、高排放项目”，可能推动上游行业集中度提升并带动价格上行 [11] 七、 房地产与资本市场政策重点 1. 房地产：聚焦风险化解与存量盘活 * 政策更聚焦风险化解与存量治理，强调保交房、防风险，从“应急式”减冲击转向常态化管理 [12] * 重点提及公积金改革，盘活约11万亿资金池 [12] 2. 资本市场：疏通一级市场“募投管退”循环 * 一级市场新增重点：明确提出要拓展私募股权与创投基金退出渠道（如通过IPO或并购重组） [12] * 最终目标是促进科技创新与新质生产力发展，打通科技金融堵点 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 政策重心由“宽总量”转向“修信用”，通过财政金融协同工具（如1000亿元促内需专项资金、8000亿元新型政策性金融工具、3000亿元特别国债补资本）正面处理信用链条中的风险分担、资本金约束与融资可得性问题[3][9] - 财政总量（赤字率约4%、赤字规模5.89万亿元、超长期特别国债1.3万亿元、地方专项债4.4万亿元）不算激进，但财政“金融化”程度明显提升，承担信用增信、风险共担与资本补充功能[3][9] - 货币政策保持适度宽松，但改变银行行为的关键在于风险被部分财政化、资本被部分准财政化，而非单纯资金价格下降[3][9] - 银行板块投资行情主特征是市净率修复先于净资产收益率修复，只要无风险利率维持低位且系统性风险可控，市净率就具备修复基础[3][15] - 银行股投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，高股息特性具备吸引力[3][16] 根据相关目录分别进行总结 一、政策特征:从关注总量到关注信用,财政政策与金融政策更加紧密结合 - 2026年政策最核心变化是重心转向“修信用”，关键工具包括：1000亿元财政金融协同促内需专项资金、8000亿元新型政策性金融工具、3000亿元特别国债支持国有大行补资本[3][9] - 1000亿元促内需工具旨在“财政建机制、出资金，金融提供流动性”，初步匡算可支持万亿级信贷，其操作包括居民消费贷款贴息（1个百分点，单笔上限3000元，对应贷款额度30万元）和企业端专项担保计划（对中小微企业贷款和设备更新贷款给予1.5个百分点贴息）[9][10] - 财政“金融化”体现在：1000亿元工具通过贴息、担保、风险补偿撬动信贷；8000亿元工具带有项目资本金属性，解决开工阈值问题；3000亿元工具直接补充银行资本[3][9] - 货币政策需与财政工具协同，央行强调加强在贴息、担保、风险成本分担方面的配合[3][9] 二、政策特征向银行基本面的映射 - **规模端**：政策通过改善风险收益比来传导。1000亿元工具降低零售和服务业经营贷的边际风险，1-2月带动新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元，同比增长7%；8000亿元工具提升项目开工与对公投放确定性，1-2月带动新发放中小微企业贷款和设备更新贷款1988亿元，同比增长20%，带动投资超2800亿元[3][10][11] - **息差端**：政策要求促进综合融资成本低位运行，资产端收益率承压，但强调“规范金融机构竞争秩序”，有助于约束负债端价格战和激进揽储，从而利于稳定息差[3][12] - **风险端**：系统性风险被锁定在可控区间。3000亿元特别国债补充国有大行资本，预计可提升农业银行核心一级资本充足率约0.8个百分点至11.98%，提升工商银行约0.4个百分点至13.93%；同时持续推进地方债务化解（融资平台数量和债务规模较2023年初下降超70%）、房地产风险管控与高风险机构有序处置[10][13][14] 三、政策特征向银行投资面的映射 - 行情主特征是市净率修复先于净资产收益率修复。市净率修复的基础是无风险利率维持低位且重大风险不以突然损失显性化方式发生；净资产收益率修复是慢变量，需等待信用成本见顶、存款成本下行等[3][15] - 标的选择分为三类：1）“红利”资产（国有大行），是分母端行情的底仓；2）“区域景气+信用修复”资产（区域优势城农商行）；3）弹性资产（优质股份行及部分城农商行），需观察相关资产风险是否已过最差时点[3][15] 四、银行投资建议 - 银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，报告重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、沪农商行等[3][16] - 二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行，包括六大行（如农业银行、建设银行、工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行[3][16]