投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增速领跑国有大行，境外利润贡献度持续提升，息差韧性增强，资产质量稳中向好，资本实力得到夯实 [1][5] 业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升 [5] - **季度改善**：第四季度单季营收和净利润增速分别达到10.13%和5.29%，改善明显 [5] - **盈利能力**：年化ROE为8.94%，同比下降0.56个百分点 [5] - **业绩驱动**：业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息收入显著提升以及境外业务的贡献 [5] 境外业务 - **贡献度提升**：2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进一步提升，全球化优势持续巩固 [5] 息差与资产负债 - **息差表现**：2025年净息差为1.26%，同比下降14个基点，但相较半年报和三季报持平，显示韧性增强 [5] - **利息收入**：利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄 [5] - **负债成本管控**：付息负债和存款平均成本率同比分别下降37个基点和27个基点，有效对冲了资产端收益率下行的影响 [5] - **资产端（贷款）**：截至2025年末，集团贷款总额23.45万亿元，较年初增长8.61% [5] - **对公贷款**：较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款余额分别为4.82万亿元、4.96万亿元和2.77万亿元，累计占总贷款比重超过50% [5] - **零售贷款**：较年初基本持平，表现相对较弱 [5] - **负债端（存款）**：截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定期存款占比上升至55.6% [5] 非利息收入 - **整体表现**：2025年非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06% [5] - **手续费及佣金**：净收入822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长 [5] - **财富管理**：零售AUM达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28% [5] - **其他非息收入**：同比增长29.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长 [5] - **投资收益**：同比增长28.57% [5] 资产质量与资本 - **资产质量**：截至2025年末，不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.47%，较年初持平 [5] - **对公资产**：质量改善 [5] - **零售贷款**：不良率上升13个基点，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响 [5] - **风险抵补**：拨备覆盖率为200.37% [5] - **资本实力**：核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进一步增强资本实力 [5] 投资建议与估值 - **公司定位**：是全球化综合化程度高的国有大行，发挥服务实体经济主力军作用 [5] - **分红政策**：2025年分红率保持在30% [5] - **盈利预测**：预测2026-2028年BVPS分别为8.87元、9.4元、9.94元 [5] - **估值水平**：对应2026-2028年当前股价的PB分别为0.66倍、0.62倍、0.59倍 [5]

核心观点 - 中国银行紧跟国家战略，以高质量信贷供给全力护航实体经济转型升级，其2025年业绩体现了锚定长期主义、服务实体经济的金融实践逻辑 [1][15] 信贷投放总体情况与结构 - 截至2025年末，中国银行客户贷款总额为23.45万亿元，较上年末增长8.61% [3][17] - 信贷投放结构持续优化，资源重点向先进制造、科技创新、绿色低碳、普惠小微、乡村振兴、对外开放等领域倾斜 [3][17] - 公司主动服务国家重大区域战略，包括京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区建设等，出台专项工作方案支持重大项目落地和重点产业崛起 [3][17] 支持制造业与产业升级 - 截至目前，中国银行制造业贷款余额达3.5万亿元，中长期贷款余额达1.5万亿元，规模分别是“十四五”初期的2.4倍和3.3倍 [5][19] - 公司精准对接企业设备更新、技术改造、绿色转型需求，全面落实设备更新贴息政策，支持传统产业升级 [6][20] - 截至2025年末，中国银行战略性新兴产业贷款余额已突破3.2万亿元 [7][20] - 针对低空经济等新兴产业，公司推出专项金融服务方案，构建“基建-制造-运营”全链条服务模式，例如为AG600“鲲龙”飞机项目定制全周期金融方案 [7][20] 培育未来产业与耐心资本 - 公司通过“耐心资本”注入支持未来产业核心技术攻关，例如向具身智能企业银河通用、量子计算企业本源量子提供上亿元股权投资 [7][21] - 在生物医药领域，通过中银科创母基金参与投资上海生物医药并购基金，支持和黄药业、微创医疗、康华生物等项目 [7][21] - 针对未来产业特点创新信贷产品，如在深圳推出覆盖全生命周期的“合成生物贷”和“医疗器械贷”，并与政府合作推出“商投联动”模式提升融资效率 [8][21] 科技金融与生态共建 - 截至2025年末，中国银行共为17.18万家企业提供4.82万亿元科技贷款支持，综合化服务累计供给超过8900亿元 [9][23] - 公司革新授信评估体系，从看“抵押物、财务报表”转向看“技术、数据”，将研发实力、专利技术等纳入评估维度 [9][23] - 截至2025年末，累计为超过5.77万户国家级、省级专精特新中小企业提供贷款超8200亿元 [9][23] - 打造覆盖企业全生命周期的金融产品矩阵，针对轻资产小微科创企业推出“科创贷”“知惠贷”“专精特新贷”等纯信用贷款产品 [10][24] - 首创“券贷联动”模式，推出“中银科创算力贷”服务人工智能等领域企业，已服务数百家科技企业 [10][24] - 构建“信贷支持+债券融资+生态赋能”综合服务体系，截至2025年末，助力160余家科创企业发行科创债券、票据，承销规模突破1000亿元 [10][24] - 实施“中银科创生态伙伴计划”，累计举办近200场主题活动，为7500家企业提供多元化金融需求对接服务 [10][24] 服务高水平对外开放 - 中国银行以覆盖境外64个国家和地区的全球网络为基础，深耕45个共建“一带一路”国家 [4][18] - 截至2025年12月末，公司在共建“一带一路”国家累计跟进公司授信项目超过1400个，累计授信支持超过4390亿美元 [4][18] - 公司扮演“全球连接者”角色，例如作为牵头行为秘鲁钱凯港项目筹组银团贷款，服务基础设施互联互通和经贸产能合作 [13][26] - 深化“一点接入 全球响应”服务模式，打造服务中资企业“出海”金融平台，并加大对外贸企业的贸易融资支持 [13][26] - 作为进博会唯一“战略合作伙伴”，连续八年深度参与，搭建经贸对接平台 [13][26] - 针对外资企业提供跨境结算、投融资、资金集中管理等服务，营造一流营商环境 [13][26]

核心财务业绩 - 2025年营业收入7253.06亿元，同比增长2.08% [1] - 2025年净利润2920亿元，同比增长3.3%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18% [1] - 2025年扣非归母净利润2913.66亿元，同比增长3.48% [1] - 2025年实现利息净收入5695.94亿元，占总营收78.5%，较上年下降110.98亿元 [1] - 2025年实现手续费及佣金净收入880.85亿元，较上年增长16.6% [1] - 董事会通过议案，在中期分红基础上，再向全体普通股股东每10股派发现金股利1.300元（含税），2025年全年每10股派发2.495元（含税），现金分红比例保持30% [2] 收入结构分析 - 利息净收入下降主要因利率变动导致减少551.47亿元，规模增长贡献增加440.49亿元 [1] - 非息收入中，代理业务增长87.8%，主要得益于财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加 [1] 资产负债与资本状况 - 截至2025年末，总资产48.78万亿元，客户贷款及垫款总额27.13万亿元，吸收存款32.65万亿元 [1] - 截至2025年末，资本充足率17.93% [1] 业务规模与客户基础 - 公司银行客户1329.47万户，其中有贷款余额客户64.76万户，较上年末增加4.01万户 [2] - 个人客户总量达8.96亿户，保持同业第一 [2] - 管理个人客户金融资产规模（AUM）达到24.68万亿元，在国有大行中仅次于工商银行 [2] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年末，不良贷款率1.27%，较上年末下降3BP [2] - 逾期贷款率1.25%，保持可比同业较优水平 [2] - 拨备覆盖率292.55%，保持较强的风险抵补能力 [2] 科技金融 - 已设立25家科技金融服务中心与300余家科技专业支行 [3] - 科技贷款余额达4.7万亿元，增长20.1% [3] - 与全部AIC股权投资试点城市签署合作协议，累计设立27只试点基金，投资31个科创项目 [3] 绿色金融 - 绿色贷款余额达5.93万亿元，增速为18.7% [3] - 境内发行660亿元绿色金融债，绿色债券投资余额超1500亿元 [3] 普惠金融 - 普惠贷款余额4.35万亿元，较上年末增长20.9% [3] - 普惠型小微企业贷款余额3.93万亿元，较上年末增长21.7% [3] - 普惠型小微企业有贷客户数523.94万户，较上年末增加65.75万户 [3] - 普惠贷款余额、增量以及普惠小微有贷客户数、客户增量均居可比同业首位 [3] - 民营企业贷款余额7.57万亿元，新增1.03万亿元；有贷客户数823万户，新增78万户，贷款余额以及有贷客户数均居可比同业首位 [3] 养老金融 - 实体社保卡和电子社保卡用户数分别达2.8亿户、2.1亿户，均居同业首位 [4] - 养老金受托管理规模3881.34亿元，增速22.6% [4] - 个人养老金服务客户数居行业第一梯队，较上年末增长109.1%，缴存金额增长101.5% [4] - 养老产业贷款余额231.6亿元，较上年末增长108.5% [4] 数字金融 - “农银e贷”贷款余额6.80万亿元，较上年末增长18.7% [4] - 手机银行月活客户数超2.76亿户 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩增速领跑国有大行，境外业务贡献度持续提升，息差韧性增强，资产质量稳中向好，资本实力得到夯实 [5] - 公司是全球化综合化程度高的国有大行，发挥服务实体经济主力军作用，在“五篇大文章”等重点领域信贷投放力度大，财富管理布局完善，2025年分红率保持在30% [5] - 结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2026-2028年BVPS分别为8.87元、9.40元、9.94元，对应当前股价PB分别为0.66倍、0.62倍、0.59倍 [5] 业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升 [5] - **季度改善**：第四季度单季业绩改善明显，营收和净利润增速分别达到10.13%和5.29% [5] - **盈利能力**：年化ROE为8.94%，同比下降0.56个百分点 [5] - **增长驱动**：业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息收入显著提升以及境外业务的贡献 [5] 境外业务 - **贡献度提升**：2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进一步提升，全球化优势持续巩固 [5] 息差与资产负债 - **息差表现**：2025年净息差为1.26%，同比下降14个基点，但相较半年报和三季报持平，显示韧性增强 [5] - **利息收入**：利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄 [5] - **负债成本管控**：付息负债和存款平均成本率同比分别下降37个基点和27个基点，部分对冲了资产端收益率下行的影响 [5] - **贷款增长**：截至2025年末，集团贷款总额23.45万亿元，较年初增长8.61% [5] - **对公贷款**：对公贷款较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款余额分别为4.82万亿元、4.96万亿元和2.77万亿元，累计占总贷款比重超过50% [5] - **零售贷款**：零售贷款较年初基本持平，表现相对较弱 [5] - **存款情况**：截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定期存款占比上升至55.6% [5] 非利息收入 - **整体表现**：2025年非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06% [5] - **手续费及佣金**：手续费及佣金净收入822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长驱动 [5] - **财富管理**：零售AUM达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28% [5] - **其他非息收入**：其他非息收入表现稳健，同比增长29.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长 [5] - **投资收益**：2025年公司投资收益和其他业务收入同比分别增长28.57%和20.95% [5] 资产质量与资本 - **不良贷款**：截至2025年末，公司不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点 [5] - **关注类贷款**：关注类贷款占比1.47%，较年初持平 [5] - **细分资产质量**：对公资产质量改善；零售贷款不良率上升13个基点，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响 [5] - **风险抵补**：拨备覆盖率为200.37% [5] - **资本充足**：核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进一步增强资本实力 [5] 财务预测 - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为6813.11亿元、7085.77亿元、7412.46亿元，增长率分别为3.49%、4.00%、4.61% [30] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为2493.12亿元、2567.96亿元、2647.87亿元，增长率分别为2.59%、3.00%、3.11% [30] - **每股指标**：预测2026-2028年EPS分别为0.77元、0.80元、0.82元；BVPS分别为8.87元、9.40元、9.94元 [30][31] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为7.59倍、7.37倍、7.14倍；PB分别为0.66倍、0.62倍、0.59倍 [30]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 华泰证券科技金融特色鲜明，国际业务快速发展，财富与科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现 [1][3] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.8% [1] - 2025年实现归母净利润163.83亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年扣非归母净利润同比增长80% [1] - 2025年第四季度实现营收86.81亿元，环比下降20.4%，实现归母净利润36.51亿元，环比下降29.6% [1] - 截至2025年末，公司剔除客户资金后经营杠杆为4.04倍，较年初增长23.1% [1] - 2025年管理费用同比下降8%，管理费用率同比下降6.63个百分点至45.5% [1] 收费类业务表现 - 2025年经纪业务净收入91.22亿元，同比增长41.5% [2] - 2025年投行业务净收入30.99亿元，同比增长47.8% [2] - 2025年资管业务净收入17.98亿元，同比下降56.6% [2] - 2025年公司发布“AI涨乐”APP，是行业率先推出的AI原生金融交易终端 [2] - 2025年公司金融产品销售规模同比增长33.6%至6733亿元 [2] - 2025年公司基金投顾规模同比增长69.2%至306亿元 [2] - 2025年公司境内股权承销规模同比增长21.5%，债券承销规模同比增长8.9% [2] - 华泰金控（香港）完成22单港股IPO，保荐数量位列第三 [2] - 公司在并购重组方面优势突出，完成芯联集成、华电国际等多单重组项目 [2] - 截至2025年末，华泰资管AUM规模同比增长27.36%，推动其净利润同比增长30% [2] - 2025年南方基金净利润同比增长15%，华泰柏瑞基金净利润同比下降38% [2] 资金类业务表现 - 2025年实现利息净收入43.96亿元，同比增长62.5% [3] - 2025年实现投资收入161.34亿元，同比下降8.4% [3] - 2025年公司利息支出大幅下降，两融市占率由2024年的7%提升至7.2% [3] - 公司快速扩表，TPL（推测为交易性金融资产）规模较年初增长25.7%，其他债券投资规模较年初增长342% [3] - OCI（其他综合收益）股票规模加仓至146亿元 [3] - 华泰紫金与华泰创新投资净利润扭亏为盈，合计贡献净利润7.7% [3] - 华泰国际金控净利润实现32.8亿港币，对净利润贡献达到20% [3] 未来业绩与估值预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为188.11亿元、209.09亿元、221.86亿元，同比分别增长14.8%、11.2%、6.1% [3] - 对应2026年3月31日收盘价的PB估值，2026-2028年分别为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为401.91亿元、436.47亿元、454.14亿元，同比分别增长12.2%、8.6%、4.0% [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.32元、2.46元 [4] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.5倍、7.7倍、7.2倍 [4]

核心财务业绩 - 公司2025年实现营业收入259.70亿元，同比增长1.92% [1] - 公司2025年实现净利润54.98亿元，同比增长4.61% [1] - 截至2025年末，公司资产总额达1.93万亿元，较上年末增长4.91% [1] - 截至2025年末，公司负债总额为1.81万亿元，较上年末增长4.35% [1] 资产质量指标 - 2025年末，公司不良贷款率为1.66%，较上年末下降0.1个百分点 [1] - 2025年末，公司拨备覆盖率为162.16%，较上年末上升6.97个百分点 [1] 科技金融业务 - 截至2025年末，公司科技金融贷款余额716.83亿元，增长52.20% [1] - 截至2025年末，公司投资科创债券144.15亿元，同比增长42.47% [1] 绿色金融业务 - 截至2025年末，公司绿色金融贷款余额593.35亿元，同比增长36.77% [1] - 截至2025年末，公司投资绿色债券86.74亿元，同比增长166.48% [1] 普惠金融业务 - 截至2025年末，公司普惠金融贷款余额590.68亿元，同比增长6.87% [1] - 截至2025年末，公司普惠贷款户数达14.67万户，较上年末增加1.72万户 [1]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入6599亿元，同比增长4.28%，税后利润2579亿元，同比增长2.06% [1] - 成本收入比同比下降0.93个百分点至27.84%，投入产出效率提升 [1] - 非利息收入达2192亿元，同比增长19.2%，贡献占比超过33%，创历史新高 [1] - 手续费净收入822亿元，同比增长7.4% [1] 非利息收入增长驱动因素 - 财富管理业务：把握居民资产配置升级趋势，在售代销公募基金和理财产品超7500只，境内个人客户投资类资产增长15%，中银香港代客股票交易量增长85%，中银基金管理规模增长12.8%，带动集团代理手续费增长26.67% [2] - 全球托管业务：集团托管资产规模增长21%，带动相关手续费增长7.74%，全球托管规模保持国内第一 [2][3] - 支付结算业务：全量对公客户数、对公结算账户数均实现两位数增长，国际结算量增长9.56%，带动集团结算清算类手续费增长2.03%，连续5年正增长，其中对公国内结算手续费同比增长7.2% [2] - 全球市场与交易业务：依托全球服务网络，服务客户资金避险需求，境内机构全年办理国际结算量超4.45万亿美元，跨境人民币结算量17.70万亿元，分别同比增长9.56%和9.43% [3] - 综合化经营：举办撮合活动87场，综合经营联动融资项目数量同比增长24.25% [3] 信贷投放与实体经济服务 - 截至2025年末，境内人民币贷款新增1.81万亿元，增幅9.90% [4] - 战略性新兴产业贷款余额突破3.23万亿元，同比增长30.59% [4] - 绿色贷款余额超过4.96万亿元，增长27.83%，占比超过20% [4] - 支持人工智能产业链发展，与4460家核心企业建立合作，授信余额达5456亿元 [4] - 境内个人消费贷款余额增长28.35%，外卡收单交易额同比增长75.73% [6] - “两新”“两重”项目设备更新贷款余额超1500亿元 [6] 数字化转型与科技赋能 - 完成历史上最大规模的系统批次投产，破解核心系统架构转型难题 [7] - 制定《“人工智能+”建设规划》，部署DeepSeek、Qwen3等10余款主流大模型，构建智能化助手400余个 [7] - 智能营销助手覆盖各级客户经理，智能问答助手覆盖所有网点，远程客服助手覆盖90%应用场景 [7] - 企业级机器人流程自动化覆盖超3600个场景应用，累计支持超270种票证识别，日均调用量达150万次 [7] - 完成数据“颗粒归仓”工程，累计将9.4万张数据表接入集团数据湖，实现总分行有效数据全覆盖 [7] - 科技贷款余额突破4.8万亿元，占对公贷款比重超1/3，位列可比同业第一，授信客户总数超过17万户 [8] - 云平台服务器总量突破5.1万台，技术架构转型加速推进 [8] - 通过“揭榜挂帅”机制，累计推出180余项创新成果 [8] - 深入推进“中银科创生态伙伴计划”，两年共举办近200场次活动，吸引7500余家科技企业和800余家投资机构参与 [8] - 推出“中银科创贯通式客户培育计划”，为关键核心技术企业构建未来3-5年的“股贷接力式”金融支持方案 [8] - 做优AIC股权投资基金和中银科创母基金，认缴规模合计超过400亿元，在商业航天、生物医药、人工智能、集成电路等领域落地标志性股权项目 [8] 全球化发展与跨境金融 - 境外机构资产总额、税前利润贡献度分别增至22.18%和27.99% [10] - 境内机构办理国际结算量超4.45万亿美元，同比增长9.56%，跨境人民币结算量17.70万亿元，同比增长9.43% [10] - 跨境电商结算业务规模达1.18万亿元，同比增长45.07% [10] - 在共建“一带一路”国家累计跟进公司授信项目超过1400个，累计授信支持逾4390亿美元 [10] - 人民币国际化业务领先：CIPS直参行数量达46家，拓展间参行700余家，中国人民银行授予的清算行总数增至18家，均保持同业第一 [10] - 叙做各类多边央行数字货币桥业务金额超3500亿元，市场占比超过85%，熊猫债、离岸人民币债券等业务持续领跑市场 [10] - 建成首家中资全球托管银行，托管网络覆盖100多个国家和地区，全球托管规模保持中资同业第一 [11]

核心观点 - 中国银行在2025年实现了“稳中有进、进中提质”的业绩，营业收入和税后利润均实现正增长，增速在四大行中领先，并通过高股息率、稳定的分红以及股权结构优化，凸显了其投资价值 [1][2] - 公司的核心竞争力在于其差异化的全球化优势、均衡且快速增长的非利息收入结构，以及在科技金融领域形成的新的业务增长引擎 [3][5][15] 财务业绩概览 - **整体业绩稳健增长**：2025年集团实现营业收入6599亿元，同比增长4.28%；税后利润2579亿元，同比增长2.06%；第四季度单季营收同比增速达9.17% [2][5] - **资产规模扩张**：截至2025年末，资产总额达38.36万亿元，较上年末增长9.4% [4] - **盈利能力指标**：平均总资产回报率（ROA）为0.7%，净资产收益率（ROE）为8.94%，保持在合理区间 [2][5] - **股东回报**：2025年每股派息合计0.23元，分红比例保持在30%，A、H股股息率分别接近4%和5%以上；股东户数下降近5.5%，显示股权结构趋于稳定 [2] 收入结构分析 - **非利息收入表现强劲**：非利息收入达2192亿元，同比增长19.21%，占营业收入比重提升4.16个百分点至33.21%，在四大行中绝对领先 [5][6] - **手续费净收入稳步增长**：同比增长7.37%，其中代理业务手续费占手续费收入27%以上，同比增速达26.67%；结算清算手续费在四大行中唯一连续5年保持正增长 [6] - **其他非息收入高速增长**：净交易收益、金融投资净收益等其他非息收入增长27.67% [6] 息差管理与资产负债 - **净息差展现韧性**：2025年净息差为1.26%，自第二季度以来保持稳定，收窄幅度优于大行同业；下半年集团外币净息差企稳回升，净利息收入同比和环比均实现正增长 [5][8] - **资产端优化投放**：2025年境内人民币贷款新增约1.8万亿元；债券投资在生息资产中占比同比提升2.1个百分点，其中外币债券投资增速超20% [8] - **负债端成本改善**：推动集团负债付息率下降37个基点，改善幅度创近年来新高；尽管定期存款到期规模增多，但重定价将带动存款付息率下降，对稳定息差有积极影响 [8] - **未来展望**：预计2026年净息差同比降幅将大幅收窄，净利息收入实现正增长 [9] 全球化业务优势 - **境外业务规模与利润贡献提升**：境外机构总资产规模超1.27万亿美元，增速10.18%，创四年新高；境外机构税前利润118.4亿美元，增速6.64%，对集团利润贡献度达27.99%，同比提升1.27个百分点 [10] - **客户基础广泛**：服务中资“走出去”客户约2.8万家，服务在华外资企业超33万家，对在华世界500强外资企业的服务覆盖率超90% [11] - **跨境业务市场领先**：服务跨境结算客户近41万户，支持约1/4的跨境结算；人民币跨境支付系统（CIPS）业务占比超全市场一半 [12] - **全球托管网络领先**：建成首家中资全球托管银行，托管网络覆盖100多个国家和地区，全球托管规模保持中资同业第一 [13] 科技金融新引擎 - **贷款规模行业领先**：截至2025年末，科技贷款余额突破4.8万亿元，占对公贷款比重超三成，位列可比同业第一 [15] - **客群与服务能力强大**：科技型企业授信客户总数超17万户，覆盖率和增量市场领先；通过投资、债券、保险、租赁等提供综合化金融供给累计约9000亿元 [16] - **资产质量优异**：科技贷款不良率持续低于集团总体不良率水平 [16] - **聚焦人工智能产业链**：发布专项行动方案，计划未来5年提供不低于1万亿元综合金融支持；已与近4500家AI产业链核心企业合作，授信余额新增超1500亿元，增速达39%，提供综合金融服务超1200亿元 [16] 资产质量与风险抵御能力 - **资产质量保持稳定**：不良贷款率为1.23%，同比下降0.02个百分点；关注类贷款比率为1.47% [5] - **风险抵补能力充足**：拨备覆盖率为200.37%；资本充足率达18.85%，为历年末最高水平 [5] 2026年经营展望 - 公司提出“向新、向优、向好、向强、向稳、向智”的经营思路，具体包括：支持新质生产力、巩固全球化优势、推动净利润稳健向好和净利息收入企稳回升、强化客户综合服务、筑牢风险防线、以及推动“人工智能+”规划落地和智慧运营 [17]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点总结 - 华夏银行2025年存贷款增量增速均创近五年新高，净息差同比仅下降3个基点，资产质量修复，分红比率提升，因此维持增持评级 [1][6] 财务表现与市场数据 - 2025年营收919.14亿元，同比下降5.39%，归母净利润272.00亿元，同比下降1.72% [6][8] - 当前股价7.32元，总市值约1164.97亿元，流通市值约1126.34亿元 [3] - 最近一个月股价表现优于沪深300指数，华夏银行上涨9.4%，而沪深300指数下跌5.5% [3] 业务发展关键亮点 - **存贷款增长强劲**：2025年贷款同比增长8.9%，存款同比增长10.3%，增量和增速均为近五年最高 [6] - **重点领域贷款高速增长**：科技金融贷款余额比上年末增长53.74%，绿色金融贷款余额增长30.99% [6] - **首都主场优势深化**：北京地区存贷款市场份额排名均较上年末提升1位，总行级战略客户达155户，其存款余额2204.84亿元（增长16.47%），贷款余额2326.56亿元（增长22.69%） [6] - **财富与资管业务提升**：个人客户金融资产总量达11148.08亿元，增长11.28%，理财产品余额增长45.82%，托管规模增长18.89%，财富管理手续费及佣金收入增长16.48%，理财管理费收入增长39.96% [6] - **负债成本有效控制**：2025年计息负债成本率同比下降42个基点，其中存款成本率同比下降36个基点，活期同业存款日均规模比重上升5.91个百分点 [6] 未来盈利预测 - 预测2026-2028年营收同比增速分别为5.42%、5.94%、5.29% [6][8] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.30%、2.82%、3.79% [6][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.64元、1.69元、1.76元 [6][8] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为4.46倍、4.33倍、4.16倍，市净率（P/B）分别为0.35倍、0.33倍、0.31倍 [6][8][9] 关键财务指标预测 - **资产增长**：预测2026-2028年生息资产增长率分别为7.46%、6.27%、6.36% [9] - **净息差**：2025年为1.42%，预测2026-2028年分别为1.41%、1.43%、1.43% [9] - **资产质量**：2025年不良贷款率为1.55%，拨备覆盖率为143.30%，预测2026-2028年不良率在1.52%-1.53%之间，拨备覆盖率在131.17%-140.00%之间 [9] - **盈利能力**：2025年净资产收益率（ROE）为8.34%，预测2026-2028年ROE分别为8.03%、7.79%、7.65% [8][9] - **资本充足**：2025年资本充足率为13.16%，核心资本充足率为11.75% [9]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 浦发银行2025年盈利延续双位数快增，归母净利润同比增长10.5%[4][6] - 公司战略转型以来经营基本面稳步改善，资产质量持续修复，盈利有望逐步企稳回升[8] - 看好公司“五大赛道”布局及改革红利持续释放带来的盈利提升空间，维持“推荐”评级[8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入1740亿元（同比增长1.9%），归母净利润500亿元（同比增长10.5%）[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为556.34亿元、624.64亿元、687.84亿元，对应增速分别为11.2%、12.3%、10.1%[6][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.67元、1.88元、2.07元[6][8] - **股息**：2025年派发现金股息每10股4.2元（含税），占归母净利润30%[4] 息差与规模 - **净息差**：2025年全年净息差1.42%，与2024年持平，较2025年上半年小幅抬升，降幅优于行业，凸显韧性[7] - **息差结构**：负债端成本压降是息差企稳主因，全年付息负债成本率同比下降46BP至1.74%，其中存款付息率同比压降38BP至1.59%[7] - **资产扩张**：2025年末总资产同比增长6.6%，增速较前三季度提升1.5个百分点；贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%[4][7] 资产质量 - **不良双降**：2025年末不良贷款余额719.9亿元，季度环比下降9亿；不良率季度环比下降3BP至1.26%[8] - **不良生成**：测算2025年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP[8] - **前瞻指标**：关注贷款率较2025年3季度下降9BP至2.09%[8] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率193.89%，拨贷比2.44%，整体保持稳健[8] 业务转型与战略 - **战略聚焦**：自2024年战略转型以来，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并聚焦长三角区域[8] - **资本补充**：2025年4季度顺利完成存量可转债转股，资本充实为2026年增长打下基础[7] 估值与关键比率 - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为5.99倍、5.34倍、4.85倍；预测市净率（P/B）分别为0.43倍、0.41倍、0.39倍[6][8] - **盈利能力**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.4%、7.9%、8.2%[6][11] - **增长预测**：预计2026-2028年贷款增长率分别为7.0%、7.0%、6.0%；存款增长率均为7.0%[11]