报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司 G 端业务承压影响整体利润，2025 - 2026 年 EPS 预测值调整为 0.63/0.87 元，新增 2027 年 EPS 预测值 1.18 元，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股 [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 财务摘要 营收与利润 - 2023 - 2027 年预测营业收入分别为 18.29 亿、19.45 亿、23.52 亿、28.58 亿、35.29 亿元，增速分别为 7.7%、6.4%、20.9%、21.5%、23.5% [3] - 2023 - 2027 年预测归母净利润分别为 0.83 亿、1.13 亿、2.55 亿、3.54 亿、4.82 亿元，增速分别为 -42.1%、35.0%、126.6%、38.8%、36.1% [3] 其他指标 - 2023 - 2027 年预测每股净收益分别为 0.20 元、0.28 元、0.63 元、0.87 元、1.18 元 [3] - 2023 - 2027 年预测净资产收益率分别为 3.4%、4.5%、9.7%、12.5%、15.2% [3] - 2023 - 2027 年预测市盈率分别为 215.61、159.70、70.49、50.78、37.31 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 179.79 亿元，总股本/流通 A 股为 4.07 亿/4.06 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 6%、8%、92%，相对指数升幅分别为 2%、7%、84% [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年预测股东权益分别为 25.18 亿、25.18 亿、26.27 亿、28.40 亿、31.78 亿元，每股净资产分别为 6.19 元、6.19 元、6.45 元、6.98 元、7.81 元 [4] - 2023 - 2027 年预测市净率分别为 7.38、7.21、6.86、6.34、5.67，净负债率分别为 -48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08% [4] 业务表现 2024 年整体业绩 - 实现营收 19.45 亿元，同比 +6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比 +35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比 +35.65% [4] 2025Q1 业绩 - 实现营收 4.49 亿元，同比 +23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比 -24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比 -19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] B 端业务 - 2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比 +8.46%，净利润 2.49 亿元，同比 +1.60% [4] - 截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] G 端业务 - 2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比 +3.37%，净利润 -1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元 [4] 公司发展举措 - 以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆 [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | 市值（亿元） | EPS（元）2024A | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2024A | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600588.SH | 用友网络 | 14.15 | 483.51 | -0.62 | -0.06 | 0.09 | - | - | 160.8 | | 301153.SZ | 中科江南 | 24.38 | 86.02 | 0.30 | 0.58 | 0.81 | 81.3 | 41.7 | 30.3 | | 300525.SZ | 博思软件 | 15.67 | 118.81 | 0.41 | 0.51 | 0.63 | 38.7 | 30.5 | 24.7 | | | 平均值 | | | | | | 60.0 | 36.1 | 71.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司受 G 端业务拖累，目前利润无法与营收体量对照，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股（+49%） [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,829|1,945|2,352|2,858|3,529| |(+/-)%|7.7%|6.4%|20.9%|21.5%|23.5%| |净利润（归母，百万元）|83|113|255|354|482| |(+/-)%|-42.1%|35.0%|126.6%|38.8%|36.1%| |每股净收益（元）|0.20|0.28|0.63|0.87|1.18| |净资产收益率(%)|3.4%|4.5%|9.7%|12.5%|15.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|215.61|159.70|70.49|50.78|37.31| [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 17,979 百万元，总股本/流通 A 股为 407/406 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|2,518| - | - | - | - | |每股净资产（元）|6.19| - | - | - | - | |市净率（现价）|7.1| - | - | - | - | |净负债率|-48.08%| - | - | - | - | [4] 业绩情况 - 2024 年实现营收 19.45 亿元，同比+6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比+35.65% [4] - 2025Q1 实现营收 4.49 亿元，同比+23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比-24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比-19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] 业务情况 - B 端业务：2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比+8.46%，净利润 2.49 亿元，同比+1.60%；截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] - G 端业务：2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比+3.37%，净利润-1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元，经营效率显著提升 [4] 业务创新 - 公司以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元） - 2024A|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024A|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600588.SH|用友网络|14.15|483.51|-0.62|-0.06|0.09|-|-|160.8| |301153.SZ|中科江南|24.38|86.02|0.30|0.58|0.81|81.3|41.7|30.3| |300525.SZ|博思软件|15.67|118.81|0.41|0.51|0.63|38.7|30.5|24.7| | - |平均值| - | - | - | - | - |60.0|36.1|71.9| [6]

财务表现 - 2025Q1营业收入4.49亿元，同比+23.72%，归母净利润0.25亿元，同比-24.50% [1] - 2024年营收19.45亿元，同比+6.38%，归母净利润1.13亿元，同比+35.01% [1] - 2024年毛利率55.21%，同比-0.40pct，净利率5.82%，同比+1.29pct [2] 业务战略 - 发展路径为"人工智能+场景落地+生态协同"，聚焦财税数智化服务 [2] - 自主研发财税大模型"犀友"获国家备案，构建多模型协同的财税智能化引擎 [2] - 打造财税知识理解、方案生成、决策建议等Agent/Copilot应用层 [2] B端业务（数智财税） - 2024年营收11.77亿元，同比+8.46%，净利润2.49亿元，同比+1.60%，净利率21.19% [3] - 平台活跃企业用户1070万户（+30.5%），付费用户707万户（+24.5%） [3] - 合规税优产品订阅收入占比达19.9%，涉税及非税SaaS平台服务集团企业需求 [3] G端业务（数字政务） - 2024年营收7.63亿元，同比+3.37%，净亏损缩窄2653.65万元至-1.36亿元 [4] - 承担金税四期项目，入围总局"税智撑""税比析"等系列项目 [4] - 深化税费数据要素治理与应用，优化成本结构 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收23.77/28.77/34.09亿元，归母净利润2.18/3.49/4.52亿元 [5] - 对应PE分别为87/54/42X [5]

公司概况 - 慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商，2023年市场份额为0.5%，前五名公司合计市场份额不足1% [1][6][10] - 公司成立于2015年，创始人张述刚具有财税行业背景，曾参与国家税务总局"金税三期"项目 [3][4][5] - 股权结构多元化，小米持股15.15%，腾讯持股8.86%，阳光人寿持股6.57%，元慧资本持股5.91% [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为5.16亿元、5.39亿元和5.51亿元，增速放缓 [7][8] - 同期净亏损分别为5.06亿元、3.02亿元和1.41亿元，三年累计亏损超9亿元 [7][8] - 毛利率从2022年的52%提升至2024年的64%，但经营亏损仍达6698万元 [8] - 2024年末现金及等价物仅0.92亿元，短期合约负债高达3.45亿元 [11][12] 运营数据 - 直营模式SaaS客户数量从2022年21.19万家降至2024年20.18万家 [10] - 客户留存率从2022年84.9%降至2023年79.4%，2024年略回升至80% [10] - 有效服务协议总数从2022年35.8万份增至2024年39.9万份 [11] 资产负债 - 资产负债率极高，2022-2024年分别为885%、550%和741% [12] - 总资产从2022年5.71亿元降至2024年2.88亿元，总负债从31.39亿元增至33.34亿元 [12] - 可赎回可转换优先股金额2024年达25.74亿元，上市前计入流动负债 [13] 市场环境 - 中国中小微企业财税管理市场传统模式为主，存在智能化升级需求 [3] - 行业高度分散，竞争激烈，存在免费或低价服务竞争者 [9][10] - 云计算、大数据等技术发展为财税服务智能化提供支撑 [3]