证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 09 23 年 月 日 熊猫债驱动人民币实现跨境循环。作为境外主体在境内发行的人民币债 券，熊猫债驱动人民币形成了"境内募资-境外使用-跨境回流"的闭环链 条。从存量熊猫债披露的募集资金用途来看，发行人除了将一部分资金存 于境内 NRA 账户，用于偿还境内债务或境内营运，也还会将一定比例的 募集资金汇出境外使用。 熊猫债扩容的背后是人民币稳定度的提升和境内利率水平的下降。从汇率 角度看，今年以来美元指数呈趋势性下行，同期 CFETS 人民币汇率指数呈 现"先下后稳"特征，整体波动幅度亦小于美元指数； 从利率角度看，2024 年以来熊猫债发行利率与美国国债收益率走势呈现分化特征，美债收益率 在 2024 年初明显冲高回落，且波动相对剧烈。同期限熊猫债利率更加平 稳且呈下行趋势，低利率对国际发行人具有更强的吸引力。 央国企主导，中短期为主。熊猫债发行人中，央企与地方国有企业合计金 额占比 43%，为当前熊猫债市场的核心发行主体，其次为国际开发机构， 金额占比 18%。从发行期限结构占比来看，1 年以内短期品种金额占比呈 持续下降态势；1-3 年中 ...