行业核心观点 - 2025年乳业整体业绩承压，液体乳业务增长失速，行业进入以“结构性分化”为标志的存量竞争新阶段 [1] - 行业竞争维度从规模与价格比拼，全面升维至技术、供应链与品牌价值的系统性较量 [1] - 通过产品创新与结构调整，液态奶市场有望在2026年迎来结构性改善，行业前景可期 [1][4] 传统液态奶市场收缩 - 2025年前三季度，A股19家上市乳企中有13家营收下滑，液体乳业务增长失速是重要因素 [2] - 以头部企业为例：伊利2024年液体乳营收750.03亿元，较2023年下滑超100亿元；2025年前三季度该业务营收549.39亿元，同比下降4.44% [2] - 蒙牛2025年上半年液体乳收入321.92亿元，较2024年同期的362.62亿元下滑约11.2% [2] - 行业整体呈下降趋势：2025年1-5月全国液体乳销售额同比下滑7.5%，6月降幅扩大至9.6%；前三季度全国乳制品类销售额同比下降5.2% [2] - 核心问题在于消费需求“降温”，《2025中国奶商指数报告》显示公众喝奶行为得分下降，摄入量、频次等指标得分减少 [2] 价格战加剧与盈利分化 - 市场需求转弱导致价格战加剧，例如北京市场三元243毫升袋装鲜牛奶从2.7元降至2.2元，450毫升瓶装鲜牛奶从13元降至6.9元 [3] - 价格战短期侵蚀企业利润，加剧行业盈利分化 [3] - 2025年前三季度，19家上市乳企合计营收1408.52亿元，其中伊利、光明和新乳业位居前三，合计营收1170.06亿元，占总营收83.07%，马太效应凸显 [3] 行业向“质升”与结构优化转型 - 行业从追求“量增”进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段，关键词转向营养、质量、新鲜 [4] - 企业战略聚焦：伊利强调进入“质升”阶段；蒙牛核心定位“蛋白质”价值；新乳业坚持以“鲜战略”为核心 [4] - 通过产品创新、新渠道拓展与新消费场景挖掘，液态奶市场有望在2026年迎来结构性改善 [4] 细分品类与区域乳企加速资本化 - 在传统液态奶增长平缓背景下，以水牛奶、羊奶粉为代表的细分品类加速涌向资本市场 [5] - 2025年6月，百菲乳业冲刺A股，有望成为“水牛奶第二股” [5] - 2025年8月，宜品营养赴港提交招股书，其在2024年中国羊奶粉及婴幼儿配方羊奶粉市场零售额排名第二 [6] - 区域品牌冲刺IPO：南方乳业向北交所递交申请；菊乐股份于6月第五次递交IPO申请 [6] - 资本对特色乳企与区域品牌青睐升温：内蒙古兰格格乳业完成A轮融资；广西农垦向旗下西江乳业注资7000万元 [6] - 上市是细分品类和区域性乳企融资渠道，有助于建立股权激励机制并推进业务拓展 [6] - 消费需求向特色化、品质化升级，高附加值品类及拥有本地供应链和区域品牌认知的企业迎来发展窗口期 [6] 高端化、功能化与多品类布局 - 2025年已有40多款奶粉品牌完成更名，行业竞争核心全面转向以研发为基础的配方升级和功能细分 [7] - 头部企业发力差异化布局：伊利金领冠深化母乳研究；飞鹤星飞帆主打OPO和乳铁蛋白；澳优佳贝艾特悦白升级采用OPL结构脂；君乐宝儿童奶粉强化乳铁蛋白、DHA、ARA；蒙牛旗下贝拉米聚焦“有机+A2蛋白”；雀巢惠氏推出含有HMO的启赋系列 [7] - 低温鲜奶与精准营养成为战略重点：新乳业前三季度低温品类保持双位数增长；三元乳业将低温奶列为战略转型重点；天润乳业推出低温酸奶新品 [7] - 精准营养领域动作频频：飞鹤开发基于月龄与地域的定制化产品；蒙牛切入乳糖不耐受细分市场；澳优聚焦过敏等特定健康需求 [7] - 行业正从单一液态奶驱动转向多品类协同发展，头部企业通过研发与品牌建立壁垒，2026年市场竞争将更为残酷 [7] 行业兼并整合加速 - 2025年在行业分化与消费结构变革压力下，乳制品行业兼并整合进程不断加速，企业通过资产运作优化组合以巩固优势 [8] - 主要整合案例：8月，蒙牛以2.82亿新西兰元（约12亿元人民币）将雅士利新西兰工厂出售给a2牛奶公司；9月，光明以1.7亿美元（约12亿元人民币）向雅培子公司出售新西兰新莱特北岛资产；10月，现代牧业以3752万港元收购中国圣牧约1.28%股权；12月，雀巢合并惠氏在华营养品业务，新乳业完成福州澳牛的收购 [8] - 头部企业动作是针对市场新变化的调整，通过投资介入新赛道以拓展增长点，并通过整合资源让供应链更高效，达到降本增效目的 [8] - 随着消费者需求向“喝好奶”转变，优质奶源与区域渠道成为核心资产 [9] - 具体战略意图：现代牧业增持中国圣牧意在强化对有机奶源的掌控力；新乳业收购福州澳牛是为了突破低温奶的“地域限制”，加速“鲜战略”全国化落地；光明拟斥资5亿元收购青海小西牛剩余40%股权以完善西部布局 [9][10] - 2025年整合潮两大特征：一是向上游优质奶源集中，构建“奶源自主可控”壁垒；二是向下游区域渠道深化，形成一体化供应链以提升效率和产品新鲜度，预计2026年整合将持续深入 [10]