港股新股表现 - 2025年港股新股破发率降至27.78%，较2023年的34.29%显著下降，消费类新股如蜜雪冰城、沪上阿姨上市首日涨幅超50% [3] - 巴奴毛肚火锅启动港股IPO，2024年营收23.1亿人民币，净利润1.23亿人民币，2025年Q1营收同比增长25.7%，利润增长57.48% [3] - 公司翻台率从2022年3.0次/天提升至2025年Q1的3.7次/天，运营效率显著改善 [5] 财务与运营数据 - 2024年毛利率稳定在60%左右，餐厅经营利润率从2023年21.3%提升至2025年Q1的23.7% [18][20] - 2024年经调整净利润1.96亿人民币，单店日均销售额一线城市57,998元，二线城市54,665元 [18][23] - 客单价策略调整：整体客单价从2023年150元降至2024年142元，二线及以下城市门店占比78.6% [12][13] 差异化战略与市场定位 - 定位“品质火锅”领导者，以产品差异化（如毛肚、熊猫笋）替代服务竞争，对标海底捞16倍PE但市销率仅1.74倍 [7][8][9] - 下沉市场扩张成效显著：二线及以下城市翻台率2025年Q1达3.6-3.7次/天，顾客总量同比增长31.4% [13][23] - 供应链优势：中央厨房48小时配送、卫星仓体系（单仓投资400-500万）支撑300公里半径高效覆盖 [15] 行业前景与增长计划 - 品质火锅市场2024-2029年复合增长率7.8%，高于整体火锅市场的6.5%，公司当前市场份额3.1% [22] - 未来三年计划新增150家门店（年均50家），采用“根据地式”扩张策略，避免盲目拓店 [16][18] - 供应链或开放为第三方服务，潜在新利润增长点，类比特斯拉颠覆行业模式 [26][28] 竞争格局 - 海底捞面临服务模式审美疲劳，呷哺呷哺受限于性价比，公司卡位“高端不高价”细分市场 [27][28] - 翻台率、经营利润率等核心指标优于同业，2025年Q1一线城市翻台率4.1次/天，显著领先 [5][23]

公司战略与产品布局 - 公司以"鲜战略"为发展基石，2010年率先布局低温乳品赛道，2011年推出全国首款24小时鲜牛乳，2024年该系列中高端产品占比提升且销售收入同比增长超15% [3] - 公司确立"鲜酸双强"战略方向，"活润"酸奶应用3D包埋技术，"初心"酸奶坚持零添加理念，2024年双品牌实现双位数增长 [3] - 公司推动品类发展至"三鲜鼎立"阶段（鲜奶、酸奶、特色饮品），2024年新品收入占比连续4年保持双位数，饮品领域展现强劲增长潜力 [5] 产品创新与场景营销 - 公司在全国拥有500+鲜奶形象店，聚焦早餐场景，通过现打鲜奶体验强化新鲜卖点 [6] - 针对健康消费趋势，公司通过初心酸奶切入控糖减脂场景，活润酸奶布局健康代餐场景，并跨界燕之屋推出燕窝肽乳酸菌产品 [8] - 今日鲜奶铺产品融合景泰蓝、苏绣等非遗元素，打造国潮品牌形象，吸引Z世代消费者 [10] 区域深耕与高端布局 - 三牧乳业在攀西地区实现低温产品75%市占率，五一期间凉山雪限定款日销12万盒，成为区域市场标杆 [12] - 朝日唯品采用"循环农作"模式，推出限量1000盒/日的有机A2牛奶，通过人格化包装设计提升情感连接，2024年成功进入港澳市场 [14] 品牌理念与增长路径 - 公司以"鲜活营养"为核心价值，通过品类创新、场景渗透和立体化布局构建增长引擎，坚持"鲜活，让生活更美好"的品牌理念 [16]

公司战略与增长路径 - 公司提出"鲜战略"为核心，推动从"以鲜为主""鲜酸双强"到包含饮品在内的"三鲜鼎立"产品创新迭代，并构建"产业+AI+合成生物技术"竞争壁垒[2] - 公司深耕"鲜立方战略"，做大做强低温核心业务，高端鲜奶业务同比实现双位数增长，"24小时"中高端系列产品收入同比增长超15%[3] - 公司规划"三驾马车"新增长曲线：高端化全国发展战略、本地化下沉市场深耕战略和出海发展第二增长曲线[6][7] 财务与经营表现 - 2024年公司归母净利润同比增长24.8%，净利率提升至5.15%，2025年一季度归母净利润同比增幅达48.46%[3] - 低温特色酸奶持续增长，"初心""活润"收入均实现双位数增长[3] - 公司经营能力优化向好，呈现具有韧性的高质量增长[3] 产品与技术创新 - 公司与挪威基诺奶牛育种协会战略合作，推进挪威红牛引进培育，已上市国内首款挪威红牛鲜牛奶[4] - 通过供应链和渠道场景重构，让"新鲜"离用户更近，构建"以鲜为美"健康生活[4] - "朝日唯品"品牌通过生态链管理实现高品质产品，引领健康生活方式[6] 市场拓展与渠道布局 - "凉山雪"品牌在西昌实现75%市占率，未来将推广复制经验打造区域品牌集群[6] - 公司建立四洲六国全球研发布局，关注东南亚等机会市场寻找差异化创新机会[7] - 公司推进全链提速、提质、提能，实现高质量和可持续增长[4] 行业背景与趋势 - 2024年我国乳制品总产量降至2962万吨同比减少1.9%，液态奶产量五年来首度下滑，人均奶类消费量同比下降5.6%[3] - 乳品行业从成长期迈向成熟期，具备龙头潜力的优质企业更受看好[3] - 中国消费市场总体扩容趋势不会改变[3]

行业现状 - 2024年我国乳制品总产量降至2962万吨，同比减少1.9%，液态奶产量五年来首度下滑，人均奶类消费量同比下降5.6% [2] - 乳品从成长期迈向成熟期，行业出现波动分化，但中国消费市场总体扩容趋势不会改变 [2] 公司战略 - 公司以"鲜战略"为核心价值，致力于跳出存量市场的内卷，依托消费者更鲜、更美、更多样的新需求寻找发展解法 [1][2] - 深耕"鲜立方战略"，做大做强低温核心业务，构建包含鲜奶源、鲜生产、鲜订单、鲜配送、鲜送达等"八鲜"发展维度 [2][3] - 推动鲜酸双强规模和业务占比持续增长，以五维降本、区域深耕、鲜活源为抓手，加快全链提速、提质、提能 [3] 财务表现 - 2024年归母净利润同比增长24.80%，净利率提升至5.15%，今年一季度净利润同比提升48.46% [2] - 经营活动现金流净额达到14.91亿元，资产负债率降至64.61%，全年累计分红同比激增76% [2] - 归母净利润连续五年双位数增长 [1] 产品创新 - 高端鲜奶同比实现双位数增长，24小时中高端系列同比增长超15%，低温特色酸奶持续增长 [2] - 与挪威基诺奶牛育种协会达成战略合作，推进挪威红牛的引进、培育、饲养和"牛种"创新探索 [4] - 新品收入占比连续五年超过10%，包括"24小时"系列鲜牛乳、3D包埋活性益生菌的"活润"晶球酸奶、"初心"零糖发酵乳等创新产品 [4] 渠道创新 - 通过"24小时鲜奶网红店"等场景创新，形象店突破500家，送奶入户核心渠道持续推进 [5] - 加强与山姆、盒马等渠道大单品联合打造，加深与零食渠道等新渠道的合作 [5] - 重构新鲜消费场景，强化多级城市覆盖与低温模式变革 [5] 增长曲线 - 高端化全国发展战略：以24小时系列鲜奶、朝日唯品系列为代表 [6] - 本地化下沉市场深耕战略：以新希望三牧乳业凉山雪为代表，在西昌实现75%的市占率 [7] - 出海发展战略：建立四洲六国的全球研发布局，关注东南亚等机会市场 [7]

行业背景 - 2024年中国乳制品总产量降至2962万吨 同比减少1.9% 液态奶产量5年来首度下滑 人均奶类消费量同比下降5.6% [4] - 乳品行业从成长期迈向成熟期 具备龙头潜力的优质企业更被看好 [5] - 消费品行业呈现高低两旺趋势 高端消费未减 中低端产品销量增加 [4] 公司战略 - 坚持"鲜战略"15年 2023年升级为"鲜立方战略" 目标5年实现净利率倍增 [10] - "鲜战略"包含四方面：做强低温 科技加持 内生为主 区域深耕 [10] - 首次提出"三鲜鼎立"产品策略 涵盖低温鲜奶 低温酸奶 饮品三大品类 [13][14] - 饮品赛道成为新增长点 公司将坚持做低温冷链饮品产品 [14] 经营表现 - 2024年归母净利润同比增长24.80% 净利率提升至5.15% [5] - 2025年一季度归母净利润同比提升48.46% [5] - 新品收入占比连续5年超过10% [5] 市场策略 - 定价策略不受电商大促影响 注重长期品质稳定 [4] - 精耕下沉市场 凉山雪产品在四川西昌市占率高且口碑好 [9] - 渠道布局包括线下为主 盒马山姆等创新渠道 以及海外市场拓展 [5] 产品创新 - 开发满足碎片化市场需求的产品 如夏进甜牛奶 [4] - 高端产品朝日唯品成功走向全国市场 [5] - 鲜产品标准涵盖鲜奶源 鲜工艺 鲜产品 鲜冷链四个方面 [10]

行业现状与挑战 - 国内乳制品行业呈现"两超多强、细分赛道差异化竞争"的多元化竞争格局，行业集中度有提升趋势 [2] - 2024年乳制品总产量降至2962万吨，同比减少1.9%，液态奶产量五年来首度下滑，人均奶类消费量同比下降5.6% [2] - 中国居民消费需求升级"暗线"与降级"明线"并存，消费者回归理性，关注性价比，品质升级与消费平替并行 [2] - 精神诉求带动体验消费，健康意识升级催生新产品、新渠道、新业态，消费场景呈现分层化和多元化 [2] 公司战略与定位 - 公司以"鲜战略"为核心，推动从"以鲜为主"、"鲜酸双强"到包含饮品在内的"三鲜鼎立"的产品创新迭代 [3] - 通过"产业+AI+合成生物技术"构建食饮竞争壁垒，增强新兴渠道与用户运营提升，打造"鲜活生产力" [3] - 构建包含鲜奶源、鲜生产、鲜订单、鲜配送、鲜送达，以及鲜享、鲜见、鲜动的"八鲜"发展维度 [3] - 推进科技创新和渠道创新，加快全链提速、提质、提能，实现高质量和可持续的增长 [3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入106.65亿元，同比微降2.93%，净利润5.38亿元，同比增长24.8%，扣非净利润5.79亿元，同比增长24.47% [3] - 资产负债率由70.47%降至64.61%，全年累计分红同比增长76% [3] - 2025年一季度营业收入26.25亿元，同比增长0.42%，净利润1.33亿元，同比增长48.46% [3] 增长驱动因素 - 高端化全国发展战略：24小时系列鲜奶、朝日唯品系列为代表，2024年中高端"24小时"系列产品收入同比增长超15%，高端鲜奶同比实现双位数增长 [4][5] - 本地化下沉市场深耕战略：以新希望三牧乳业凉山雪为代表 [4] - 出海发展第二增长曲线：建立四洲六国的全球研发布局，关注东南亚等机会市场 [5] 渠道与产品创新 - 渠道立体化创新：通过"24小时鲜奶网红店"等场景创新，形象店突破500家，送奶入户核心渠道持续推进 [5] - 加强与山姆、盒马等渠道大单品联合打造，加深与零食渠道等新渠道的合作 [5] - 低温特色酸奶持续增长，"初心""活润"系列产品均实现双位数增长 [5] 国际合作与科技布局 - 与挪威基诺奶牛育种协会达成战略合作，推进挪威红牛的引进、培育、饲养和"牛种"创新探索 [6] - 已上市国内首款挪威红牛鲜牛奶，未来将向全国市场持续推出更多优质产品 [6]

行业现状 - 乳品消费疲软 行业增长放缓 [1] 公司战略方向 - 跳出存量市场的"内卷" 依托消费者更鲜、更美和多样化新需求寻找增量 [1] - 坚持以"鲜战略"为核心 构建食饮竞争壁垒 [1] - 通过"产业+AI+合成生物技术"增强竞争力 [1] - 提升新兴渠道与用户运营能力 驱动新鲜增长 [1] 公司动态 - 新乳业于6月10日在成都召开2024年度股东大会和投资者大会 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1利润超预期，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] - 主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好 [7] - 产品结构优化驱动盈利能力提升，2025年净利率有望继续提升 [8] - 未来坚定实施鲜战略聚焦和新品类，重视DTC渠道及新兴渠道推动长期成长 [9] 相关目录总结 财务数据 - 2024年收入106.65亿元（同比 - 2.9%），归母净利润5.38亿元（+24.8%）；2024Q4收入25.16亿元（ - 9.9%），归母净利润0.64亿元（+28.1%）；2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%） [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.7、7.9、9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍 [6] - 2024H2液体乳收入49.92亿元（同比 + 1.1%） [7] - 2024Q4/2025Q1毛利率分别同比 + 0.7pct/+0.1pct，净利率同比分别 + 0.8pct/+1.7pct [8] 业务情况 - 2024年低温鲜奶和低温酸奶中高个位数增长，低温特色酸奶、高端鲜奶及低温调制乳双位数增长，新品占比双位数；2025Q1低温品类延续良好增长态势 [7] - 2024年西南/华北/西北相对承压，华东收入同比 + 1.5%，2025年延续良好态势 [7] 未来规划 - 产品方面坚定实施鲜战略，聚焦核心低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发推广 [9] - 渠道方面以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，推动新兴渠道和新业务发展 [9]