量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为历史复盘研究，未涉及具体的量化模型构建，主要对不同风格和行业在特定时间窗口（春节后）的表现进行了统计归纳[1][2][6][8][13]。 量化因子与构建方式 报告未构建传统的量化因子，但识别并分析了两个影响春节后市场表现的关键特征（可视为事件驱动型因子逻辑）[8][17][19]。 1. **因子名称**：春节后流动性回暖因子[8][17] * **因子构建思路**：春节假期后市场资金回流，交易活跃度提升，流动性改善对股价，尤其是中小微盘股，形成支撑。通过计算主要指数在节后不同时间窗口的日均成交额相对于节前基准的增幅，来量化流动性回暖的强度[8][17]。 * **因子具体构建过程**： 1. 确定时间窗口：春节后 T+5、T+10、T+20 交易日区间[8][17]。 2. 计算基准成交额：计算节前5个交易日的日均成交额[8][17]。 3. 计算窗口期成交额：分别计算节后 T+5、T+10、T+20 区间内的日均成交额[8][17]。 4. 计算成交额增幅：使用以下公式计算各窗口期日均成交额相对于节前基准的增幅[8][17]。 $$ \text{日均成交额增幅} = \frac{\text{节后某区间日均成交额} - \text{节前5交易日日均成交额}}{\text{节前5交易日日均成交额}} $$ * **因子评价**：该因子揭示了春节后市场流动性修复的结构性差异，中小盘及微盘指数获得的流动性支撑更为充足，这可能是其节后表现优于大盘指数的重要驱动因素之一[8][17]。 2. **因子名称**：春节后行业景气因子[8][19][21] * **因子构建思路**：春节后不同行业由于政策环境、季节性需求、资金偏好等因素，表现出不同的景气度。通过统计各行业在节后不同时间窗口的胜率和中位数收益率，来识别节后表现占优的行业群体[8][19][21]。 * **因子具体构建过程**： 1. 确定时间窗口：春节后 T+1、T+5、T+10、T+20 交易日以及3月单月[13][19]。 2. 计算行业胜率：对于每个行业指数，统计在2007年至2025年样本期内，于上述各时间窗口取得正收益的年份数占总年份数的比例[13][19]。 3. 计算行业中位数收益率：对于每个行业指数，计算在样本期内，于上述各时间窗口所有年份收益率的中位数[13][19]。 4. 综合评估：结合高胜率与高中位数收益率，筛选出节后表现稳健的优势行业[8][19]。 * **因子评价**：该因子总结了春节后行业轮动的历史规律，成长类（如电子、计算机）和部分周期类行业（如环保、纺织服装、化学品）表现更为突出，而金融类行业表现相对偏弱[8][19][21]。 模型的回测效果 报告未涉及具体量化模型的回测。 因子的回测效果 报告展示了基于上述特征逻辑的统计结果。 1. **春节后流动性回暖因子**，各指数在节后不同窗口的日均成交额增幅如下[8][17][18]： * Wind 微盘指数：T+5增幅30.7%，T+10增幅42.7%，T+20增幅52.9% * 中证2000指数：T+5增幅26.4%，T+10增幅37.0%，T+20增幅51.7% * Wind 全A指数：T+5增幅24.4%，T+10增幅32.8%，T+20增幅42.0% * 沪深300指数：T+5增幅18.9%，T+10增幅23.1%，T+20增幅30.5% 2. **春节后行业景气因子**，部分优势行业在节后T+20窗口的胜率与中位数收益率如下[8][13][19][22][24]： * 电子行业：胜率84.2%，中位数收益率9.10% * 环保行业：胜率94.7%，中位数收益率7.02% * 纺织服装行业：胜率89.5%，中位数收益率7.59% * 纸类及包装行业：胜率84.2%，中位数收益率6.48% * 非金属材料行业：胜率84.2%，中位数收益率6.02% * 计算机行业：胜率84.2%，中位数收益率5.12% * 化学品行业：胜率84.2%，中位数收益率5.12%

核心观点 - 房地产行业正经历一场由政策、市场交易、房企经营和产品分化等多维度驱动的“悄悄自救”与结构性回血，而非依赖情绪和全面反弹的旧模式 [2][3][19][20] 政策动向 - 2026年开年各地密集出台楼市新政，数量多、力度大、落地快 [3] - 一线城市如广州、上海、深圳已放宽社保年限、提高多孩家庭购房优待，并松动了部分限购边界 [3] - 二三线城市政策更为激进，直接取消限售限购，并提供现金补贴、房票补贴、购房返现等实质性激励 [3] - 政策制定思路从“一刀切”转变为按城市分类施策，有针对性地救助有潜力的城市和群体 [4][5] 市场交易表现 - 尽管市场感知偏冷，但北京、上海等核心城市的二手房成交量自2025年末以来已连续数月上涨 [6] - 改善型购房者正通过“卖旧买新”的行为，带动了新房市场的成交 [7] - 新房成交的启动有助于开发商回笼资金偿还债务、获取融资，并促进城市土地出让，从而逐步恢复整个房地产市场的生态循环 [8] 房企经营策略 - 行业压力有所缓解，已有20多家房企完成了债务重组 [9] - 进入“白名单”的房企融资速度加快 [9] - 部分企业开始转变经营模式，转向现房销售，并更加注重提升产品品质和服务 [9] - 这表明房企正从依赖政策救助转向依靠自身能力实现生存与发展 [10] 产品与市场分化 - 当前市场呈现明显的“结构性分化”，而非全面上涨 [11][12] - 拥有好地段、好学区、好产品（如高层电梯、三开间朝南、带阳台、现代装修）的房产依然抢手，甚至出现涨价现象 [12][14] - 而品质较差（如电梯少、通风差、户型老）的二手房则面临无人问津的困境 [13] - “房住不炒”基调未变，但优质房产的价值得到凸显，城市间与房产产品间的分化预计将加剧 [15][16] 行业趋势与投资者行为 - 市场逻辑已发生变化，沿用过去“等等看”的策略可能错失机会 [17] - 当前阶段提供了历史性的低利率和最宽松的政策环境，但市场买气相对较弱，为理性决策者提供了窗口期 [18] - 行业的重构涉及政策、利率、金融、房企运营和产品品质的全方位调整 [20] - 2026年楼市的关键问题已从“是否救助”转变为“哪些主体能够成功走出困境” [24] - 房地产的角色正被重新定位为改善生活和稳定资产的载体，而非暴富工具 [22] - 市场决策应基于逻辑和信号，而非等待媒体鼓吹涨价或市场情绪全面高涨 [23][25]

宏观与市场环境 - 2026年开年宏观图景复杂，国内经济展现出“砥砺前行、向新向好”的坚韧画面，与市场热议的“结构性分化”视角不同[1] - 债券市场未出现大开大合行情，成为观测宏观韧性与政策定力的平稳窗口[1] - 2025年四季度国内经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，重点领域风险化解取得积极进展，但面临国内需求不足、物价低位运行等挑战[4] - 2025年四季度美国经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，美联储继续降息[4] - 2025年四季度制造业PMI由49升至50.1，边际持续改善[4] - 2025年四季度外贸展现强大韧性，出口竞争力持续提升[4] - 一些城市的房地产市场在止跌回稳过程中依然存在波动[4] 1. 货币政策维持合理充裕的流动性，为经济复苏创造了适宜的流动性环境[4] 债券市场表现 - 2025年四季度，DR001和DR007均价分别为1.33%和1.47%，较2025年三季度均价环比分别下行15BP和3BP[4] - 2025年四季度末，10年期国债收益率为1.85%，较2025年三季度末的1.86%小幅下行，变化不大[4] 基金经理观点与操作 - 基金经理刘昊在定期报告中阐释了通过债券市场观测宏观韧性与政策定力的视角[1] - 在2025年四季度，基金根据市场情况及时调整杠杆和久期，在保障安全性的同时，力争为客户实现稳健回报[4] 基金经理背景 - 基金经理刘昊拥有11.1年证券从业经历，其中3.6年证券交易经历，1.9年证券研究经历，4.9年证券投资经历[3][5] - 刘昊于2025年1月加入华商基金管理有限公司，现任华商鸿盛纯债债券、华商鸿盈87个月定期开放债券、华商鸿益一年定期开放债券发起式三只基金的基金经理[3] - 刘昊自2025年7月11日起管理华商鸿盛纯债债券和华商鸿盈87个月定期开放债券，自2025年9月26日起管理华商鸿益一年定期开放债券发起式[5]

宏观环境与市场观察 - 2026年开年宏观图景复杂，但国内经济展现出“砥砺前行、向新向好”的坚韧画面，与市场热议的“结构性分化”视角不同 [1][6] - 债券市场未出现大开大合行情，成为观测宏观韧性与政策定力的平稳窗口 [1][6] 基金经理观点：2025年第四季度回顾 - 国内经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，重点领域风险化解取得积极进展 [4][9] - 国内经济仍面临需求不足、物价低位运行等挑战 [4][9] - 美国经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，美联储继续降息 [4][9] - 四季度制造业PMI由49升至50.1，边际持续改善 [4][9] - 外贸展现强大韧性，出口竞争力持续提升 [4][9] - 部分城市房地产市场在止跌回稳过程中依然存在波动 [4][9] - 货币政策维持了合理充裕的流动性，为经济复苏创造了适宜的流动性环境 [4][9] 债券市场关键指标 - 2025年四季度，DR001和DR007均价分别为1.33%和1.47%，较三季度均价环比分别下行15个基点和3个基点 [4][9] - 四季度末，10年期国债收益率较三季度末的1.86%小幅下行至1.85%，变化不大 [4][9] 基金经理操作策略 - 在2025年四季度，基金根据市场情况及时调整杠杆和久期，在保障安全性的同时，力争为客户实现稳健回报 [4][9] 基金经理背景 - 基金经理刘昊拥有11.1年证券从业经历，包括3.6年证券交易经历，1.9年证券研究经历，4.9年证券投资经历 [3][8] - 刘昊于2025年1月加入华商基金，现任华商鸿盛纯债债券、华商鸿盈87个月定期开放债券、华商鸿益一年定期开放债券发起式基金经理 [3][8]

文章核心观点 - 2026年1月跨境商家信心整体回暖，市场开局稳健，但商家在备货、招聘等具体行动层面出现显著分化，反映了市场从高速增长向精细化运营转型，商家决策更趋理性务实 [1][6] 信心指数整体态势 - 2026年1月商家信心总指数为116，环比增加5% [2] - 即期指数为93，环比增加7% [2] - 预期指数为139，环比增加2% [2] - 三大指数均上涨，表明新年开局跨境市场整体回暖，卖家信心稳健向上 [2] 商家决策分化：招聘与备货 - **招聘策略保守**：80%的商家选择暂停或小幅补招，反映多数卖家对市场前景持保守态度，优先控制人力成本与规避扩张风险 [5] - **扩招意愿有限**：明确计划扩招的商家仅占13%，其决策多依赖于结构性机会如新兴市场或产品线升级 [5] - **备货策略积极但谨慎**：61%的商家增加备货，显示对短期订单需求持积极预期，但更倾向滚动补货与动态调整以规避库存风险 [5] - **备货规模稳定与减少**：23%的商家备货规模基本不变，16%的商家主动减少备货（其中小幅减少10%，明显减少6%） [6] - 招聘端回避激进扩张，备货端以小幅增加为主，体现了商家在把握增长与控制风险间的谨慎权衡 [6] 主要品类信心指数变化 - **家居品类**：信心指数达115，环比提升13%，增长得益于欧美市场对户外家具、智能家电的持续需求及供应链成本回落 [9] - **服饰品类**：信心指数升至111，环比增长3%，快时尚品牌通过“小单快反”模式与社交媒体营销（如TikTok Fashion内容播放量超50亿次）吸引年轻消费者 [9] - **数码电子品类**：信心指数为122，环比微增1%，增长动能来自AIoT设备与3C配件的创新迭代 [9] - 三大品类虽增速不同，但各自找到增长锚点，市场正从价格竞争转向体验竞争 [9] 商家销售增幅结构特征 - **增幅5%-10%区间**：占比30.27%，但环比下降4.75%，反映中低速增长商家收缩趋势，受头部卖家集中度提升与流量成本攀升挤压 [10] - **负增长区间**：占比18.07%，环比上升4.50%，表明部分商家在旺季后出现回落压力，可能受供应链、库存或营销问题影响 [10] - **增幅15%-20%区间**：占比8.40%，环比增长1.31%，虽占比较小但逆势上扬，显示部分具备敏捷供应链、精准运营或差异化产品的商家保持较强韧性 [10] - 商家增长格局从普遍回暖转向结构性分化，市场竞争进入“强者恒强”阶段 [10]

美国2025年第三季度GDP与通胀数据 - 美国2025年第三季度GDP年化增长率终值上修至4.4% [1] - 核心个人消费支出（PCE）价格指数第三季度年化季率终值为2.9% [2] - 11月核心PCE同比上涨2.8%，整体PCE同比亦为2.8% [2] GDP增长驱动因素 - 出口表现强于预期及企业投资前景改善推动GDP上修 [1] - 个人消费支出在第三季度增长3.5% [1] - 贸易逆差显著收窄成为推动GDP增长的关键因素 [1] 消费与收入表现 - 服务类支出创下三年来最快增速，商品支出亦较前一季度加快 [1] - 经通胀调整后的11月个人支出连续第二个月增长0.3% [2] - 10月和11月个人收入分别增长0.1%和0.3%，同期个人消费支出均录得0.5%的环比增幅 [2] 企业盈利与投资 - 第三季度当前生产利润增长1756亿美元，较此前预期上调95亿美元 [1] - 企业固定投资增长3.2% [1] - 数据中心等人工智能基础设施投资升至历史高位，凸显技术资本开支的持续扩张 [1] 经济结构分化 - 经济活动呈现“K型”模式：高收入家庭受益于股市繁荣与高位房价，中低收入群体承受更大生活成本压力 [2] - 大型企业有效对冲进口关税成本，小企业则因利润受压及低成本劳动力供给减少而举步维艰 [2] - 部分分析将分化归因于前期的进口关税政策，认为其加剧了物价上涨并扭曲了增长分配 [2] 宏观政策预期 - 市场普遍预计美联储将在下周议息会议上维持联邦基金利率不变 [3] - 最新数据强化了“高增长、缓通胀、结构性分化”的经济叙事 [3]

文章核心观点 - 2025年A股银行业发展逻辑发生趋势性转变，从规模竞争转向价值创造，行业聚焦主业、服务实体，为新质生产力注入金融活水[1] - 2025年银行板块行情呈现显著结构性分化，从2024年的普涨格局转向结构性机会，整体指数上涨12.04%，但内部表现差异加大[1] - 展望2026年，银行股投资逻辑从估值修复转向价值重估，业绩成长性、内控合规水平将成为影响个股表现的重要分水岭，市场将在稳健防御与成长弹性之间深化结构性选择[12] 2025年市场表现回顾 - **整体表现**：2025年A股银行板块总市值达14.65万亿元，行业指数涨幅为12.04%，42家上市银行中有35家股价上涨，其中19家涨幅超过10%[1] - **行情特征**：全年走势呈现“前高、中调、后稳”特征，分季度看，一季度涨2.95%，二季度大涨12.44%，三季度跌8.68%，四季度上行5.99%[3] - **历史对比**：2024年银行板块曾呈现普涨态势，行业指数涨幅为43.56%，42家银行中41家录得正增长，11家涨幅超过50%，2025年行情已从全面上涨转向结构性机会[1] 国有大型银行表现 - **农业银行领涨**：2025年涨幅达到52.66%，领跑整个银行板块，总市值2.61万亿元[4] - **其他大行表现**：工商银行年内涨21.54%，总市值2.63万亿元位居榜首；建设银行涨12.87%，总市值1.87万亿元；中国银行涨10.75%，总市值1.70万亿元；邮储银行微涨0.67%；交通银行微涨0.37%[4] - **资本补充影响**：建行、中行、邮储、交行表现相对落后或与2025年进行的大额定增有关，四家银行计划募集资金共计5200亿元[4] - **未来展望**：完成定增的银行风险抵御和信贷投放能力将增强，2026年或将迎来价值重估；工行和农行预估可能在2026年通过增发第二批特别国债进行资本补充[5] 股份制银行表现 - **表现分化**：浦发银行2025年上涨24.56%领跑股份行，中信银行涨15.13%，兴业银行涨15.04%，招商银行涨11.76%，浙商银行涨9.22%，平安银行涨2.71%[7] - **股价疲软银行**：华夏银行、光大银行、民生银行全年分别下跌9.82%、5.59%和3.09%[7] - **业绩表现**：华夏银行2025年前三季度营业收入648.81亿元，同比下降8.79%，净利润179.82亿元，同比下降2.86%；光大银行同期营业收入942.70亿元，同比下降7.94%，净利润370.18亿元，同比下降3.63%；民生银行同期营业收入1085亿元，同比增长6.74%，但净利润285.42亿元同比下降6.38%，增收不增利[8] - **合规压力**：华夏银行2025年累计罚单金额超1.2亿元，位居股份制银行之首，其中2025年9月被国家金融监督管理总局罚款8725万元；民生银行2025年累计罚没金额超9800万元，其中2025年10月被罚款5865万元；光大银行2025年累计罚没超5800万元，2025年1月被罚没合计1878.83万元[8][9][10] 城商行与农商行表现 - **领涨银行**：厦门银行2025年上涨35.78%领跑，重庆银行、宁波银行、青岛银行涨幅均超20%，沪农商行、江阴银行、张家港行、渝农商行、苏农银行全年涨幅均超10%[11] - **表现疲软银行**：郑州银行、北京银行、兰州银行、成都银行全年分别下跌7.26%、6.49%、1.81%、1.28%[11] - **监管处罚**：上海银行2025年累计罚没金额超3800万元位居城商行榜首，2025年8月被罚没合计2921.75万元；北京银行累计罚没超3600万元，2025年11月被罚没合计2526.85万元[11][12] 行业估值与股息特征 - **市净率**：截至2025年末，板块平均市净率约0.73倍，仍处历史低位但呈现两极化，42家银行中仅农业银行市净率回到1倍以上，招商银行为0.97倍，宁波银行、杭州银行、成都银行在0.8倍左右，郑州银行、华夏银行、贵阳银行、民生银行市净率仅为0.3倍[13] - **市盈率**：农业银行9.31倍最高，郑州银行9.18倍，浦发银行8.48倍，华夏银行、贵阳银行、北京银行、长沙银行市盈率仅为4倍左右[13] - **股息率**：2025年银行板块继续展现高分红特性，中证银行指数股息率维持在3.75%以上，三季报数据显示有15只银行股股息率在5%以上，其中兴业银行、招商银行分别达到7.72%和7.16%[13] - **中期分红**：2025年已有20家A股上市银行实施中期分红，现金分红总额高达2292.67亿元，国有大行是分红主力军，宁波银行、长沙银行等首次加入中期分红行列[14] 资金流向与配置逻辑 - **存款迁移潜力**：2025年11月以来国有六大行陆续取消五年期高息定期存款产品，在低利率与“资产荒”环境下，上市银行普遍超过4%的股息率具备稀缺性，数十万亿元长期限定期存款资金将于2026年陆续到期，其流向可能影响银行板块走势[14] - **险资配置**：2025年截至三季度末，险资共举牌31次，超过2023年、2024年举牌次数之和，其中银行股占比为41.9%，显著高于2023年的0%和2024年的10.0%[14] - **投资主线**：目前银行股存在两条投资主线，一是拥有区域优势、确定性强的城商行、农商行；二是高股息经营稳健的大型银行以及头部股份行[15] 经营基本面与区域分化 - **国有大行优势**：国有大行在资金规模、服务网络和产品体系上具备显著优势，信贷投放持续占据主导地位，例如农业银行截至2025年9月末总资产达48.14万亿元，较上年末增长1.33%，发放贷款和垫款总额26.99万亿元，增长8.36%，其中县域贷款余额10.90万亿元，增幅达10.57%[16] - **区域银行表现**：城农商行经营表现与区域经济高度相关，例如2025年前三季度江苏省GDP总值突破10.28万亿元，名义增速达5.2%，受益于此，江苏省三家上市城商行业绩全部实现正增长[16] - **趋势变化**：城农商行营收增速虽仍领先于国有行和股份行，但领先优势正在逐步收敛，反映出区域经济非均衡性带来的长期影响[16] 2026年行业展望与关键词 - **关键词一：估值修复与结构性分化**：2026年银行股行情预计将从2025年的结构分化进一步深化，呈现“震荡上行、结构分化”格局，行情深化取决于宏观经济企稳程度与银行净息差能否真正企稳回升[19] - **关键词二：存款利率持续下行**：2025年三季度末行业净息差为1.42%，同比回落11个基点，国有大行1年期定存利率首次进入“1%时代”，展望2026年，银行板块息差有望逐步探明底部，净息差下行幅度将显著收窄，利息净收入增速有望由负转正[20] - **关键词三：风险化解与“减量提质”**：2025年全国超400家银行金融机构退出市场，“减量”进程明显加快，2026年将继续深入推进中小金融机构的减量提质，行业整合与风险出清将持续[21][22] - **关键词四：AIC扩容与综合化经营**：2025年金融资产投资公司（AIC）牌照审批重新开闸，邮储银行、招商银行、兴业银行、中信银行的AIC在2025年四季度相继获批开业，为银行在息差收窄背景下开拓新的盈利增长点提供了工具[23] - **关键词五：差异化经营与中间业务突围**：2026年银行需在稳住息差基本盘的同时，更深入地挖掘财富管理、投资银行、交易银行、金融科技等轻资本业务的价值，打造非息收入增长引擎[24]

港股乳制品股市场表现 - 2025年1月16日，港股乳制品板块出现拉升反弹，优然牧业领涨近8%，现代牧业涨超5%，澳亚集团涨2.3%，原生态牧业、蒙牛乳业、中国飞鹤股价跟涨 [1] - 具体个股表现：优然牧业最新价4.640港元，涨幅7.91%；现代牧业最新价1.570港元，涨幅5.37%；澳亚集团最新价2.670港元，涨幅2.30%；原生态牧业最新价0.310港元，涨幅1.64%；蒙牛乳业最新价15.460港元，涨幅0.65%；中国飞鹤最新价4.010港元，涨幅0.25% [2] 行业现状与竞争格局 - 2025年乳企业绩普遍承压，液体乳业务增长失速，行业步入以“结构性分化”为标志的存量竞争新阶段 [1] - 传统液态奶因消费场景变迁而持续收缩，激烈的价格战成为企业短期的生存法则 [1] - 企业的竞争维度已从过往简单的规模与价格比拼，全面升维至对技术、供应链与品牌价值的系统性较量 [1] 行业增长动力与前景 - 以高端奶粉、低温鲜奶及全生命周期营养品为代表的高价值赛道迅速崛起，并形成了新的增长曲线 [1] - 在结构调整与变革交织之下，2026年行业将迎来新的发展前景 [1]

港股乳制品板块市场表现 - 港股乳制品股出现拉升反弹，优然牧业领涨近8%，现代牧业涨超5%，澳亚集团涨2.3%，原生态牧业、蒙牛乳业、中国飞鹤跟涨 [1] - 具体股价表现：优然牧业最新价4.640港元，涨7.91%；现代牧业最新价1.570港元，涨5.37%；澳亚集团最新价2.670港元，涨2.30%；原生态牧业最新价0.310港元，涨1.64%；蒙牛乳业最新价15.460港元，涨0.65%；中国飞鹤最新价4.010港元，涨0.25% [2] 行业现状与业绩压力 - 2025年乳企业绩普遍承压，液体乳业务增长失速，行业步入以“结构性分化”为标志的存量竞争新阶段 [1] - 传统液态奶因消费场景变迁而持续收缩，激烈的价格战成为企业短期的生存法则 [1] 行业增长动力与竞争演变 - 以高端奶粉、低温鲜奶及全生命周期营养品为代表的高价值赛道迅速崛起，并形成了新的增长曲线 [1] - 企业的竞争维度已从过往简单的规模与价格比拼，全面升维至对技术、供应链与品牌价值的系统性较量 [1] 行业未来展望 - 在结构调整与变革交织之下，2026年行业将迎来新的发展前景 [1]

全球经济增长预期与结构性分化 - 世界银行将全球经济增长预期上调至2.6% [4] - 本轮增长上调的核心驱动力是人工智能投资的爆发式增长 [4] - 尽管短期数据改善，但未来十年可能成为自20世纪60年代以来最疲软的十年 [4] - 当前增长类似于为老旧发动机加装涡轮，并未解决结构性问题 [4] 全球经济发展的结构性风险 - 全球结构性分化正在加速，富裕经济体凭借技术红利持续提速，而低收入经济体则越来越难以追赶 [5] - 全球生活水平的“剪刀差”正在扩大，表现为“平均数在改善，体感却在恶化” [6] - 这并非周期性波动，而是经济体之间的能力差距问题 [6] 全球贸易前景与挑战 - 受美国关税政策滞后效应影响，预计2026年全球贸易增速将放缓 [7] - 全球贸易规则趋于碎片化，导致交易成本上升和不确定性增强 [8] - 对外部需求依赖度高的经济体将面临严峻的压力测试 [8] 长期发展策略建议 - 发展重点不应仅局限于增长数字，而应加大对科技和教育的投资 [8] - 人工智能可以支撑增长，但无法保障公平，只有弥补能力差距才能构建经济韧性 [8] - 当前的增长是路径的分岔口，相比增长速度，经济结构和长期主义更为重要 [8]