文章核心观点 - 2026年初，美国新对外政策等地缘政治因素推升黄金价格，伦敦现货金与COMEX黄金期货在年内14个交易日内分别上涨11%和13.5% [2] - 尽管2025年末因彭博大宗商品指数权重调整引发技术性抛压，但利空影响已钝化，黄金中长期受美联储宽松预期、地缘政治风险、美元信用担忧及央行购金等多重因素支撑 [3][4][5][6] - 贵金属牛市行情出现价值外溢，白银、铂金、钯金等“泛贵金属”因工业属性与供需刚性，可能展现出比黄金更大的价格弹性 [7] 价格表现与近期事件 - 截至2026年1月22日，伦敦现货黄金价格升至4832.1美元/盎司，COMEX黄金期货结算价升至4913.4美元/盎司，年内涨幅分别达11%和13.5% [2] - 2025年12月29日至2026年1月2日，因彭博大宗商品指数年度权重调整，黄金白银价格大幅震荡 [3] - 彭博大宗商品指数将黄金目标权重从14.29%上调至14.90%，白银目标权重从4.49%下调至3.94% [3] - 基于2025年实际权重（黄金20.49%，白银9.73%），此次调整相当于将黄金实际权重下调5.59个百分点，白银下调5.79个百分点 [3] - 该指数追踪的资产管理总规模约1000亿至1100亿美元，权重调整对应的被动再平衡资金规模约为黄金58.7亿美元，白银60.8亿美元 [3] - 权重调整公示期为2026年1月9日至1月15日，前期累积的止盈压力导致技术性抛压，市场剧烈波动，但此后利空影响逐渐钝化 [3][4] 宏观经济与货币政策因素 - 美联储仍处于中长期宽松周期，市场预期2026年6月可能开始降息25个基点 [4] - 2025年12月美国非农就业数据显著低于预期，2025年全年非农就业人数累计增加58.4万人，较2024年的200万人规模大幅下滑 [4] - 2025年10月和11月非农就业人数被大幅下修7.6万人 [4] - 2025年12月美国未季调CPI同比增长2.7%，核心CPI同比上升2.6%，通胀并未如预期下降 [4] - 截至2026年1月22日，市场预期1月和3月美联储维持利率不变的概率很高 [4] - 白宫即将公布下一任美联储主席名单，市场预期新主席将较鲍威尔更为“鸽派” [4] 地缘政治与资产配置转移 - 美国新对外政策及关税挑战引发地缘政治矛盾，推升了黄金作为全球安全资产的重要性 [2][4] - 部分机构投资者因担忧特朗普政策引发的信用风险，开始抛售美元资产，如丹麦养老基金Akademiker Pension宣布抛售1亿美元美债 [5] - 美国和日本长端国债收益率与黄金价格同时大幅上行，凸显了黄金的避险属性 [5] - 黄金ETF波动率指数由2025年12月26日的25.78%下降至2026年1月20日的24.79% [5] - COMEX黄金期权的短端波动率超过长端波动率，意味着黄金的远期波动或将收敛 [5] 央行购金与美元信用 - 美元信用风险促使全球主要国家加快外汇储备多元化，黄金作为“去中心化”储备资产受到青睐 [6] - 2025年前11个月，波兰国家银行累计净购金95吨，成为最大官方黄金买家 [6] - 2026年1月20日，波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增至700吨，跻身全球前十 [6] - 2025年前11个月，哈萨克斯坦国家银行累计净购金49吨，坦桑尼亚银行累计购入15吨精炼货币黄金 [6] - 美国财政赤字压力削弱了美国国债及美元作为国际安全资产的吸引力，进一步凸显黄金的储备价值 [6] 贵金属行业内部轮动 - 持续三年的黄金大牛市使贵金属估值发生变化，价值外溢至“泛贵金属” [7] - 在美联储降息背景下，价格弹性成为贵金属内部轮动的决定因素 [7] - 2025年白银涨幅超过黄金，主因之一是其更强的工业品属性及更广泛的现代工业应用，供需缺口刚性带来更大价格弹性 [7] - 其他贵金属如铂金和钯金，以及稀有工业金属，因供给极度有限、供应链脆弱及不可替代的工业属性，需求具有较大的弹性空间 [7]