原油价格走势 - 2025年原油价格整体呈现前高后低、重心下移态势，下半年在弱基本面定价下维持低波运行 [1] - 展望2026年，基本面弱势带动油价重心下移，下行节奏或较为缓慢 [9] - 预计Brent原油价格运行区间在50~78美元/桶，WTI原油价格运行区间在45~72美元/桶 [9] 供应端分析 - OPEC+在2025年一季度延续220万桶/天的自愿减产，从4月开始逐步解除减产措施，产量不断增长 [2] - 2026年一季度考虑到需求疲软，OPEC+暂停增产，预计其提产步伐跟随淡旺季调整 [2] - 非OPEC+供应增量主要在巴西和圭亚那，IEA预计巴西2026年原油产量将温和增长26万桶/天至410万桶/天，圭亚那预计增加18万桶/天至89万桶/天 [3] - 低油价致使美国钻探新油井动力不足，但库存井仍有利润空间，预计可以继续维持当前产量 [3] 地缘政治风险 - 主要的地缘不确定性在伊朗、俄乌以及委内瑞拉 [2] - 回顾2018年美国退出“伊核协议”及2025年年中以伊冲突，对应油价上涨空间均在13美元/桶左右 [2] - 2025年1月及10月美国对俄罗斯的制裁，对应油价上涨空间均在5美元/桶左右，但消息面对油价的影响多为短暂性 [2] - 2026年1月3日，美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗，地缘风险上行，但特朗普要求美国石油公司对委投资，委原油出口存在增加预期 [3] - OPEC+闲置产能充裕，在面对意外断供时可在较短时间内补足 [2] 需求端分析 - 2026年，IEA、OPEC、EIA分别预计中国原油需求同比温和增长20万桶/天、20万桶/天、29万桶/天，至1694万桶/天、1700万桶/天、1685万桶/天 [4] - 2025年1—11月中国柴油实际消费量同比下滑了3.84%，新能源替代效应存在，柴油消费量仍有下降空间 [4] - IEA、OPEC分别预计2026年美国原油需求同比小幅增长3万桶/天、10万桶/天，至2065万桶/天、2080万桶/天，但EIA预计小幅下降1万桶/天至2058万桶/天 [5] - OPEC和EIA分别预计2026年欧洲原油需求同比小幅增长10万桶/天、12万桶/天，至1360万桶/天、1358万桶/天，但IEA预计小幅下降3万桶/天至1342万桶/天 [5] - IEA、OPEC、EIA分别预计2026年印度原油需求同比增长16万桶/天、20万桶/天、17万桶/天，至578万桶/天、590万桶/天、582万桶/天 [5] 库存状况 - 2025年全球原油供应过剩，库存不断增加，原油浮仓和在途库存均处于高位 [7] - 美国商业原油库存低位，且在低油价下，战略石油储备存在补库需求 [7] 宏观与货币政策 - 2025年美联储降息3次，累计降息75个基点 [8] - 根据美联储点阵图，预计2026年、2027年各有1次25个基点的降息 [8] - 2026年5月美联储主席换届，市场预计美联储开启新一轮宽松周期，且降息集中在上半年 [8]

昨日1月5日（星期一），黄金早盘高开延续上涨，到欧盘上涨至4440附近承压回落，美盘初下跌至4396企稳继续上涨，最高上涨4456附近，尾盘维持在高位 横盘震荡，日线收出一根阳线。 一、基本面 1、核心事件：美国突袭委内瑞拉引发地缘政治风暴 2026年1月3日，美国特种部队突袭委内瑞拉，逮捕总统马杜罗及其妻子，随后于1月5日将其押解至纽约联邦法院，面临毒品恐怖主义、可卡因进口共谋等重 罪指控；特朗普称行动旨在打击贩毒网络、开放委国石油资源，还警告不配合将扩大打击范围。 2025年黄金已因地缘热点与美联储宽松周期上涨64%；2026年市场普遍预计美联储至少降息两次，降低黄金持有机会成本，叠加美元指数回落、美国制造业 数据低迷强化宽松逻辑，且央行持续购金、ETF资金流入构筑长期支撑。 3、今日关注 21:00，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金发表讲话；22:45，美国12月标普全球服务业PMI终值；待定，"科技春晚"2026年消费电子展（CES）将于 1月6-9日在拉斯维加斯举行。 二、技术面 1、日线级别：黄金上周一大幅下挫收阴后，后半周维持在4400下方震荡。受周末地缘政治因素提振，金价于周一强势 ...

文章核心观点 - 2026年首个交易日，国内商品期货市场整体偏强，主要由金属板块带动，而能化板块意外走弱 [1] - 贵金属与能源金属在地缘局势、政策及基本面因素驱动下大幅上涨，其中钯金领涨 [2][3] - 原油及部分能化品种因供应过剩、需求疲软等基本面压力下跌，抵消了地缘冲突带来的潜在支撑 [5][6] 金属板块表现 - 中证商品期货价格指数收报1591.20点，较前一交易日上涨3.79点，涨幅0.24% [1] - 钯金大幅反弹近9%，领涨商品市场 [1] - 碳酸锂大涨超7%，价格高点触及13万元/吨上方 [1] - 铂金收盘涨幅在6%以上 [1] - 沪铝盘中触及近四年新高，终盘涨近4% [1][3] - 铜铝锌等基本金属也不同程度走强 [1] 贵金属驱动因素 - 美军对委内瑞拉发动军事打击，控制马杜罗夫妇，推升地缘局势避险情绪 [2] - 海外市场现货金银日内分别涨超2%和4% [2] - 国内金银涨幅受限于人民币升值 [2] - 市场认为在美联储宽松周期、地缘局势升温及美元信用下降背景下，黄金将维持趋势上涨 [2] - 预计1月份黄金市场可能呈现高位震荡、整体稳健的格局 [2] 能源金属驱动因素 - 碳酸锂大涨受储能行业在2025年12月延续高景气支撑 [3] - 国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，改善了对一季度新能源汽车需求的预期 [3] - 《固体废物综合治理行动计划》引发市场对江西锂矿山审核要求变高及枧下窝矿山复产时间推迟的担忧，带来积极驱动 [3] - 短期碳酸锂价格涨幅过快，市场情绪较旺 [3] 能化板块表现 - 能化板块意外走弱，SC原油大幅下挫3.39%，盘中创下半个月新低 [1][5] - 烧碱大跌近4%，领跌商品市场 [1][6] - 焦煤跌超3% [1] - 乙二醇、低硫燃料油、PTA、纯苯等多数化工品普跌，跌幅多在1%乃至2%以上 [5] - 沥青受委内瑞拉重油供应不确定性影响，大幅拉涨近4% [5] 原油市场分析 - 尽管美国突袭委内瑞拉推高避险情绪，但原油市场弱势下探 [5] - 市场预期远期委内瑞拉石油供应将逐步恢复，将在更长周期加大油市过剩压力 [5] - 美国原油产量攀升至近五年的季节性高点，海上浮仓有巨量在途原油 [5] - 欧佩克+确认一季度暂停增产 [5] - 美国成品油库存大幅增加和欧美制造业数据疲软，导致对油品的需求悲观 [5] - 地缘阴云难散，油价大幅波动风险仍在 [5] 烧碱市场分析 - 烧碱以3.82%的跌幅领跌商品市场 [6] - 市场担忧2026年国内烧碱市场将新增16套产能，且一季度是集中投放期之一 [6] - 短期国内烧碱样本企业产能利用率仍小幅走高，供应压力趋增 [6] - 当前烧碱价格整体处于低位，且库存延续去化，或一定程度限制价格下跌空间 [6]

黄金市场近期行情与表现 - 2026年1月5日亚盘时段，黄金T+D交投于988.68元附近，暂报988.46元/克，涨幅1.45%，盘中最高触及993.76元/克，最低下探986.01元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 上海黄金T+D于2026年1月5日开盘987.26元/克，收盘报988.70元/克，涨幅1.47%，成交量活跃，技术面呈现强势突破态势 [3] 贵金属市场历史表现回顾 - 2025年黄金延续史诗级行情，伦敦现货黄金全年涨幅约65%，先后50次刷新历史新高，创下近四十年最强表现 [1] - 2025年的黄金强势行情带动了白银、铂金、钯金等贵金属集体上涨，其中白银全年涨幅超150% [1] 黄金市场长期驱动因素与展望 - 展望2026年，业内普遍认为黄金仍有上涨空间，但交易难度加大 [1] - 长期逻辑支撑黄金长牛趋势，包括后MMT时代G7主权信用货币集体走弱、美美元体系在科技军事等领域渐进弱化、央行外储结构优化及国内外机构家庭部门相对欠配，长期来看黄金仍是优质战略性配置资产 [1] - 中长期来看，美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础稳固 [2] 2026年市场波动性与交易策略 - 从交易维度看，2026年黄金波动率或进一步抬升，因黄金无估值锚定，价格波动主要受资金流向和供需结构影响 [2] - 风险资金（如美股、虚拟货币）流动可能加剧黄金波动，白银等贵金属波动也会产生联动效应 [2] - 市场对2026年美债、美元汇率走势存在分歧，美联储内部降息路径争议也可能影响黄金市场节奏 [2] - 短期贵金属高波动或持续，白银、铂金及钯金因流动性和市场容量限制，调整幅度可能较大 [2] - 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但跌幅相对可控，有望率先企稳 [2] - 短期策略宜防御，待情绪宣泄、市场企稳后，若出现深度调整（如黄金跌幅超10%），将是逢低配置的良机 [2] 黄金T+D技术分析与操作建议 - 技术面显示短期支撑位986.00元/克，初步阻力990.00元/克，进一步阻力关注993.76元/克前高 [3] - RSI指标处于65附近，未现超买，MACD红柱持续放大，多头动能占优 [3] - 市场看多情绪主导，受国际金价走强与避险情绪支撑 [3] - 建议多头持仓观望，突破993.76元/克可加仓，止损设于985.00元/克下方 [3]

短期市场展望与策略 - 短期贵金属市场高波动状态或将持续 [1] - 白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大 [1] - 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳 [1] - 短期投资策略以防御为宜，待短期情绪宣泄完毕、市场企稳 [1] 中长期趋势与配置逻辑 - 美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 [1] - 若本轮出现深度调整，例如黄金调整幅度达到10%以上，将成为极佳的逢低配置窗口 [1]

核心观点 - 现货黄金价格在经历前一交易日重挫4.5%后企稳回升，短期走势受CME上调保证金引发的获利了结、美联储政策预期、地缘政治风险及技术面因素共同影响，市场正等待FOMC会议纪要提供进一步指引 [1][2][3] 价格与市场表现 - 周二欧洲时段，现货黄金价格小幅上行，一度触及4380美元/盎司，现交投于4360美元附近 [1] - 前一交易日（12月29日），金价重挫202.31美元，跌幅达4.46%，收于4331.99美元/盎司，创下去年10月以来最大单日跌幅 [2] - 金价在上周五（12月26日）曾触及4549.71美元/盎司的历史新高 [2] 价格驱动因素 - **利空因素**：芝加哥商品交易所(CME)上调黄金、白银期货保证金要求，引发大规模获利回吐与投资组合调整，是导致金价大跌的直接导火索 [1][2] - **利多因素**： - 市场预期美联储可能在2026年开启降息周期，低利率环境降低了持有无息黄金的机会成本，限制了金价的下行空间 [1][2] - 全球经济不确定性及持续的地缘政治风险（如俄乌冲突升级）激发避险需求，对金价构成支撑 [1][2] - 前总统特朗普关于希望美联储维持低利率的表态，引发了对央行独立性的担忧，可能影响长期利率预期 [3] 技术分析 - **整体趋势**：日线图显示金价稳于100日指数移动平均线(EMA)上方，布林带宽度扩张表明波动性增强，整体技术格局仍维持看涨 [4] - **动能指标**：14日相对强弱指数(RSI)在中线附近徘徊，显示短期动量趋于中性，市场存在进一步横盘整理或短暂回调的可能 [4] - **关键价位**： - 上方阻力位于布林带上轨4520美元/盎司附近，突破后可能重新测试4550美元历史高点，并挑战4600美元心理关口 [4] - 下方初步支撑位于4305-4300美元/盎司区间（对应12月29日低点），若失守则可能进一步下探4271美元/盎司（12月16日低点） [4] - **波浪理论**：近期下跌可能已形成五浪形态，当前反弹或是第四浪，若价格跌破4330美元，可能确认第五浪下行开启，目标指向4274美元 [4] 市场关注与流动性 - 交易员正密切关注即将公布的FOMC货币政策会议纪要，以寻找新的方向指引 [1][3] - 根据CME FedWatch数据，市场预期美联储在1月会议上降息的概率仅为约16.1% [3] - 假期前市场交易量料保持清淡，流动性下降可能放大价格波动 [1][3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空、油运、化工、金属（贵金属、工业金属、能源金属）、石化、煤炭、房地产、建材、建筑、电力 * 公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁、华峰化学、华鲁恒升、博源化工、巨化股份、东岳集团、瑞丰新材、利安隆、雅克科技、盛泉集团、东海科技、中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中海油、中石油、南钢、华菱、宝钢、中国核建、华电国际、建投能源、京能电力、大唐发电、华能国际、中国核电、长江电力、川投能源、国投电力 [1][3][6][7][8][9][10][11][12][15][16][17][21][24][26] 核心观点和论据 宏观与市场展望 * 对2026年中国股市持相对乐观态度，认为是慢牛或转型牛市场，主要基于经济改革深化、基本面进入上行周期、增量资金（居民定存、外资）进入等因素 [3] * 中国上市公司海外毛利率持续高于国内，且差距不断拉大，尤其在资本和技术密集型行业，竞争优势显著 [1][4] * 2026年全球需求对中国出海企业友好，受益于美联储宽松周期后半程、全球工业与基建资本开支上行、新兴市场工业化加速、欧美能源技术设施更新 [1][5] 航空业 * 被视为大级别投资机会，看好未来两年行业盈利中枢上升及可持续性 [6] * 2025年票价同比转正成为重要催化剂，12月票价预计同比持平或略升，元旦后工商恢复及春节假期集中将带来票价向上弹性 [6] * 油价和汇率走势利好，建议在淡季战略布局 [6] 油运市场 * 上周运价出现显著波动，VLOC的TCE运价在两三天内从高位跌至每天不到6万美元，主因圣诞假期交易量减少及货主控制出货 [7] * 长期看好油运行业，原油增产驱动需求增长，2026年将交付30艘VLOC，但合规市场有效运力增长有限 [7] * 春节前后淡季是布局良机 [7][8] 化工行业 * 氨纶板块表现亮眼，华峰化学成本优势显著，受益于需求增长和产能扩张 [9] * 氨纶需求2025年保持正向增长，产能约140万吨，对应开工率75%-80% [9] * 华峰化学公告投产7.5万吨产能，新乡化纤扩产一期5万吨，提升市场对行业出清速度预期 [9] * 煤化工板块（如华鲁恒升）、纯碱（博源化工）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）也值得关注 [9] * 新材料领域推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、存储材料（雅克科技）、AI高频高速数智（盛泉集团、东海科技） [10] 金属行业 * 近期表现强势，黄金创新高、白银大幅上涨、铜突破10万美元、铝突破2.2万美元、碳酸锂创近年新高 [11] * 供给刚性，降息及海外流动性复苏需求，叠加AI驱动，贵金属及工业金属库存低位，推动价格上涨 [11] * 中长期上行趋势不变，需关注货币政策、地缘政治及供给不确定性 [2][11] * 贵金属公司估值仍处较低水平，股票价格合理 [12] * 重点推荐工业金属，需求端受益于流动性增加及AI需求拉动，铜铝龙头公司估值低（铜10~12倍，铝8~10倍） [2][12] * 供给端，铜矿存量干扰及新增矿山投产进度慢；铝国内产能达天花板，东南亚投产不及预期，欧美电价上涨影响供应 [12] * 锡价因印尼、缅甸等地供应问题及AI需求拉动，预计保持强势 [13] * 碳酸锂因储能需求走强及前期价格下跌导致供应不足，价格将保持强势运行，股票投资价值逐渐显现 [14] 石化行业 * 对2026年持乐观态度，产品处于周期底部，下游企业补库存迹象明显，2025-2026年有较高概率进入向上周期 [3][16] * 最看好聚酯产业链，上游PX在2025-2027年无新增产能，中游PTA已过投产高峰，下游涤纶长丝需求每年增长3%~4%，集中度高（CR5达50%~60%） [17] * 防御性方面，高股息标的如中海油、中石油提供稳定回报 [3][17] 煤炭市场 * 当前煤价下跌，北方港口煤价跌至690元/吨，比上一周下降34元/吨，预计670元/吨左右为底部 [3][18] * 展望2026年，新能源增速下降，火电增速回升，提升煤炭需求 [3][18] * 供给端，7月反内卷政策后供给收缩，但11月保供政策使产量环比提升，预计2026年市场环境优于今年 [18] * 煤价从11月中旬的830元/吨跌至690元/吨，反映需求不及预期及反内卷政策影响放松，当前价格已达阶段性底部 [19][20] * 中长期看，2025年第二季度将是板块周期底部明确时间点，2026年下半年火电需求进入新一轮上升周期 [21] * 中期推荐具备国企改革动力和高股息率（约5%）的动力煤龙头企业 [3][21] 房地产与建材 * 北京出台的新政策略超预期，但仅靠地方行动难扭转整体趋势，市场更期待企业和居民端杠杆打开，预计明年3月两会后见具体状态 [22] * 消费建材首推防水材料，行业盈利能力处于底部，有较大盈利改善弹性 [23] * 覆铜板行业建涛进行超预期涨价，今年共五轮提价，显示电子布产业链景气度紧张 [23] * 碳纤维稼动率从70%提升至100%，主要受航空航天补涨驱动 [23] * 推荐防水材料、玻璃纤维，看好海外水泥及新疆、西藏基建 [23] 建筑行业 * 当前处于政策和实物工作量真空期，需等待春节后两会落实政策 [24] * 主题机会包括半导体洁净室（受存储芯片、光模块芯片、全球AI拉动，上游晶圆厂建设加速）和可控核聚变（中国核建卡位优秀） [24] * 稳增长、财政加码基建、一带一路及地方化债方面无特别超预期变化 [24] 电力板块 * 11月全社会用电量增速为6.2%，三产和居民用电增速分别为10%和9.8%，需求增长主要来自数据中心、电动车及电能替代，韧性较强 [25] * 广东省2026年度交易成交电价为0.372元/千瓦时，下浮20%，显示市场对长协电价预期较低，但预计明年现货交易价格将更理想 [26] * 对2026年月度及现货交易持乐观态度，二季度后半段可开始配置火电、核电及优质低估值水电 [26] 其他重要内容 * 钢铁行业龙头公司（如南钢、华菱、宝钢）近期调整，估值约10倍，预计2026年资本开支大幅下降、分红上升，是逢低布局良机 [15] * 居民定存可能通过保险、分红险或银行理财等方式进入资本市场 [3] * 中国企业出口在关税压力测试下，通过区域多元化和高端化展现极强韧性，境外融资活动（如港股IPO）活跃 [4] * 新兴国家工业化与城镇化加速，对电力、基建、生产设备及耐用消费品需求爆发式增长 [5] * 欧美发达国家在绿色与AI技术推动下，能源技术设施进入更新周期 [5] * 在航空业，今年暑运预期能看到盈利弹性 [6] * 润滑油添加剂赛道空间大、成长性高 [10] * 白银市场近期大幅上涨主因库存减少和交易所多空情况变化 [12] * 当前市场情绪向上情况下，房地产小市值或参股类型企业可能弹性更好 [22] * 推荐全品类强势电子公司，包括中实中财科技、健康副总监等 [23]

分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 12月25日，沪金期货主力合约收跌0.39%，沪银期货主力合约收涨2.64% [5] - 外盘进入圣诞假期休市，消息面清淡，黄金维持高位运行，白银受资金情绪助推价格弹性释放，沪银主力突破800元/千克关口创历史新高 [6] - 贵金属价格短期将维持高位偏强运行，但白银加速上涨，场内杠杆风险累积 [6] - 中长期来看，美联储处于宽松周期，全球地缘不确定性增加、美元信用风险上升，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 分组3：根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年12月25日，伦敦金现4479.39美元/盎司、伦敦银现71.81美元/盎司、COMEX黄金4505.40美元/盎司、COMEX白银71.88美元/盎司、AU2602为1008.76元/克、AG2602为17397元/千克、AU(T + D)为1002.92元/克、AG(T + D)为17433元/千克 [5] - 与12月24日相比，涨跌幅分别为-0.3%、-0.5%、-0.3%、-0.5%、-0.6%、-1.2%、-0.5%、-1.0% [5] 价差/比价跟踪 - 12月25日，黄金TD - SHFE活跃价差为-5.84元/克、白银TD - SHFE活跃价差为36元/千克、黄金内外盘（TD - 伦敦）价差为-10.84元/克、白银内外盘（TD - 伦敦）价差为-824元/千克、SHFE金银主力比价为57.98、COMEX金银主力比价为62.68、AU2604 - 2602为2.44元/克、AG2604 - 2602为11元/千克 [5] - 与12月24日相比，涨跌幅分别为-7.6%、-1000.0%、14.4%、6.3%、0.6%、0.2%、-8.3%、-320.0% [5] 持仓数据 - 12月24日，黄金ETF - SPDR为1068.27吨、白银ETF - SLV为16446.96523吨、COMEX黄金非商业多头持仓280920张、非商业空头持仓46942张、非商业净多头持仓233978张、COMEX白银非商业多头持仓56034张、非商业空头持仓19682张、非商业净多头持仓36352张 [5] - 与12月23日相比，涨跌幅分别为0.35%、-0.34%、4.63%、5.25%、4.51%、-15.05%、-7.37%、-18.69% [5] 库存数据 - 12月25日，SHFE黄金库存93711千克、SHFE白银库存852417千克；12月24日COMEX黄金库存36159361金衡盎司、COMEX白银库存451352686金衡盎司 [5] - 与前一日相比，涨跌幅分别为0.00%、-3.35%、0.00%、0.10% [5] 利率/汇率/股市数据 - 12月25日，美元/人民币中间价7.04；12月24日，美元指数97.95、美债2年期收益率3.47、美债10年期收益率4.15、VIX为13.47、标普500为6932.05、NYWEX原油为58.40 [5] - 与前一日相比，涨跌幅分别为-0.11%、0.05%、-0.29%、-0.72%、-3.79%、0.32%、-0.12% [5]

黄金价格近期上涨的驱动因素 - 近期黄金价格一度冲破**4500美元/盎司**，再创历史新高，背后有三重因素支撑 [2] - **首先，美联储重启宽松周期**：在维持政策利率水平9个月不变之后，美联储今年9月重启降息，已经连续降息三次各**25bp**，且宣布12月开始购买短端国债，扩大央行资产负债表，向市场投放流动性，进入2026年，美联储的前瞻指引显示明年可能仍会继续降息 [2] - **其次，美元信誉下降**：疫情后美国财政赤字率升至**6%** 左右，远高于疫情前中枢，国家债务快速积累，导致债务风险上升，此外，近期美国总统特朗普对美联储决策的干预增加，现任美联储主席鲍威尔将于2026年5月届满卸任，特朗普即将提名新一任美联储主席，投资者担忧美联储独立性下降，财政与货币因素叠加，让投资者对美元体系与美元资产的信心下降，导致美元进入贬值周期，今年美元指数已经下跌**10%** 左右，黄金具有货币属性，是现行美元体系的替代品，在美元信用分裂的过程中受益 [4] - **最后，全球地缘风险升级**：近期美国针对委内瑞拉石油出口的制裁正在演变为实质性的海上拦截行动，与此同时，乌克兰无人机袭击了俄罗斯黑海沿岸的能源出口关键基础设施，俄乌冲突陷入谈判僵局，黄金具有避险属性，此时相对受益 [6] - 黄金大涨的同时，白银上涨幅度甚至更大，可能受到工业供需层面因素影响，由于白银具有工业属性，需求对制造业周期和新能源产业高度敏感，**2025年**全球光伏装机、新能源汽车、电子与电气设备等领域对白银的需求持续增加，而白银供给端扩张有限，导致供需边际趋紧 [6] 黄金牛市的特征与顶部规律 - 本轮黄金牛市已经持续**3年**，上涨**2.7倍** [8] - 公司梳理了全球主要大类资产的牛熊特征，发现黄金牛市与熊市总时长占比相对均衡，且在主要大类资产中单次熊市持续时间最长，根据统计（起始年份1970年），黄金牛市总时长占比为**55%**，牛/熊单次时长中位数均为**4.7年**，牛市累计涨跌幅中位数为**426%**，熊市为**-46%** [8] - 在系统复盘历史上五轮黄金牛市顶部后，发现**美联储明确收紧货币政策**与**美国经济发生根本改善（增长上行，通胀下行）** 是最为有效的牛市顶部信号 [8] - 美国债务与财政赤字是否扩张，或全球央行是否加速购金，对黄金牛市顶部的指示意义有限 [9] 对黄金未来走势的分析与判断 - 当前美联储仍处于宽松周期之中，美国经济仍受到滞胀（增长下行，通胀上行）困扰，因此在看到美国政策与经济拐点之前，黄金牛市可能继续，公司维持超配黄金 [14] - 公司自2022年四季度起已经连续3年建议超配黄金 [8] - 2024年初，公司提出传统定价框架正在失效，并首次使用四因子模型对黄金价格进行系统解释和预测，提出黄金的价格中枢为**2400美元/盎司** [16] - 2025年1月，公司升级至黄金模型2.0，上调黄金长期价格预测至**3300-5000美元/盎司** [16] - 目前黄金上涨至**4500美元/盎司**附近，已经提前达到公司的长期价格预测，基于当前基本面指标数值，黄金价格已经明显高于模型计算的短期估值中枢，可能存在一定泡沫 [16] - 由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，因此黄金牛市可能并未结束，但在黄金价格已经脱离基本面指标与模型拟合后，市场波动或明显增大，具体点位预测难度较高，公司建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点 [18] - 预期在**2026年初**，由于美国通胀持续上行，美国增长边际改善，美联储可能放缓宽松节奏，或对黄金表现形成阶段性压制，但是再往前看，随着**2026年5月**新的美联储主席就职，**2026年下半年**美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供新的支持，因此未来黄金牛市可能不是单边行情，而会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [18] - 上述逻辑同样适用于白银等商品，由于白银的市场规模更小，流动性相对更低，价格波动幅度可能会大于黄金 [18] 大类资产配置建议 - **黄金**：维持超配，考虑到明年美联储最终仍会重新加速宽松，如果明年初金价发生明显回调，可能是逢低增配的机会 [19] - **商品**：上调至标配，尤其看好有色金属，商品还可以对冲地缘风险与美国经济过热风险 [19] - **中国股票**：继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，且当前估值合理，尚未看到牛市顶部信号，公司坚定看好中国资产重估，维持超配中国股票，风格上，短期内市场风格或仍以科技成长为主，周期与价值风格切换仍需等待更明确的经济或政策信号 [20] - **中国债券**：利率已经处于较低水平，估值相对较高，且市场对长端债券供给的承载能力受限，利率曲线进一步陡峭化的可能性上升，建议维持低配中债 [20] - **美国股票**：同样受益于宏观流动性与AI产业趋势，但美元贬值周期中的弹性偏低，叠加高估值担忧，追高风险大，建议维持标配美股 [20] - **美国债券**：明年初通胀上行与宽松预期退坡可能形成扰动，建议短期继续标配美债，中期来看，现在市场仅预期美联储2026年降息2次，公司认为过于保守，明年5月新任美联储主席上台，且美国通胀下半年或进入下行周期，美联储有条件降息超过2次，十年期利率也可能顺势降至**3.5%** 附近，建议耐心等待美债增配时点 [23]

黄金市场分析 - 国际金价在12月24日（周三）突破4500美元关键关口并创下4525.42美元的历史新高后，因圣诞假期前获利了结而回吐涨幅，未能持稳，短期走势增添了见顶回调的预期 [1][6] - 尽管短期有回调风险，但技术面上金价已突破上升趋势线压力，如有进一步走低，下方关注前高4380美元附近支撑可视为看涨入场机会 [1][6] - 基本面因素对金价构成支撑，特朗普关于美联储主席的言论稳定了市场对美联储将开启更宽松周期的预期，交易员目前预计美联储明年将降息两次，同时地缘政治因素也带来不确定性 [1][7] - 从月线级别看，金价连续反弹并刷新历史高点，若本月持稳收线，则可能打消10月的看空预期并开启进一步牛市空间，目标可看至5000美元上方 [2][7] - 日图级别显示，金价虽现短期见顶形态，但处于近期回升趋势中且下方有众多均线支撑，回撤至各均线支撑位置可视为看涨入场机会 [2][7] - 具体技术点位方面，黄金下方关注4430美元或4400美元附近支撑，上方关注4500美元或4530美元附近阻力 [3][7] 白银市场分析 - 白银价格的具体技术点位为，下方关注70.50美元或69.00美元支撑，上方关注72.70美元或73.50美元阻力 [3][7] 原油市场分析 - WTI原油价格在12月24日（周三）窄幅震荡，收跌0.14%，报58.47美元/桶，主因圣诞前夕交易清淡，且投资者在权衡美国经济增长前景与委内瑞拉、俄罗斯的供应中断风险 [3][7] - 短期走势因油价处于短期均线及中轨上方，多头占据一定优势，美国第三季度经济增长速度创两年新高也为油价提供支撑 [3][8] - 地缘政治紧张局势加剧，特别是美国对委内瑞拉的封锁以及俄乌相互攻击能源基础设施的事件，引发了供应中断担忧，推高了油价 [3][8] - 利空因素方面，行业数据显示美国原油及成品油库存上周有所增加，且由于圣诞假期，EIA官方库存数据推迟至下周一公布，限制了短期反弹动力 [3][8] - 技术分析显示，油价在日图和周图上均处于回落趋势中，未能打破此格局，在反弹触及回落趋势压力时需注意再度走低的风险，后市预计以震荡波动为主 [4][8] - 具体技术点位方面，WTI原油上方关注58.80以及59.30美元/桶附近阻力，下方关注58.10美元以及57.65美元/桶附近支撑 [5][9]