报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期LPG市场因阶段性供需错配震荡偏强，但中期供应端弹性大于需求端，全球LPG市场或延续供过于求格局 [6][127] - 明年LPG价格上方阻力仍存，短期震荡偏强走势过后可关注逢高空机会，需结合盘面反弹后新仓单注册情况 [1][7] - 近期石脑油裂解价差偏强使LPG比价优势显现，对市场定价有一定支撑，但若俄乌局势缓和、制裁放松，俄罗斯石脑油供应回升，或对LPG估值带来间接利空 [7][128] 根据相关目录分别进行总结 供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续 - 今年国际油价宽幅震荡下跌，Brent期货主力合约均价相比2024年下跌13.76% [14] - 明年原油市场存在下行压力，需求端增长弹性降低无法对冲供应端剩余产能释放，库存将积累，可能需油价下跌后的减产负反馈完成供需再平衡 [15] 2025年LPG市场整体震荡偏弱运行，关税带来额外扰动 - 2025年LPG市场区间弱势震荡，价格中枢下移，关税冲突带来额外扰动 [29] - 一季度市场震荡，PG期货主力合约均价4497元/吨，中东装置检修和美国发货延迟扰动有限 [29] - 二季度宏观与地缘因素扰动增加，PG期货主力合约均价4328元/吨，关税冲突使贸易格局变化，后虽关税下调但下游需求疲软，价格传导不顺畅 [30] - 三季度市场波动降低，基本面供过于求，价格震荡下跌，PG期货主力合约均价4183元/吨 [31][32] - 四季度市场扰动因素增加，中美贸易协议使市场担忧减弱，中东供应阶段性下滑，现货市场边际收紧，但国内下游化工利润疲软，内盘走势弱于外盘 [32] 2026年全球LPG供过于求格局或延续，贸易流向重塑 欧佩克逐步退出减产协议，中东LPG供应存在增长空间 - 今年欧佩克产量政策转向，增产大方向形成，LPG供应将跟随增长，明年增产节奏可能放缓但绝对水平预计高于今年，中东LPG供应将同比增长 [47] - 短期沙特、科威特因炼厂检修供应收紧，装置检修结束后供应预计重回增长轨迹，沙特等国将面临美国货竞争，CP定价可能受压制 [48] - 美国对伊朗制裁加码，但伊朗LPG供应未受实质性影响，我国是主要买家 [49] 美国LPG供应有望保持增长态势，出口设施扩容继续推进 - 今年美国NGL和LPG产量增长，库存积累，发货量同比增长3.08%，出口终端扩建项目投产提升出口能力 [66] - 明年美国页岩气产量增长趋势有望延续，LPG产量将进一步提升，出口终端扩建进程持续，出口能力预计增加170万吨/月 [67] 中美关税扰动后，LPG贸易流向逐步重塑 - 今年4月关税风波使全球LPG贸易格局变化，我国减少从美国进口，增加从中东采购，日韩印度等国增加从美国进口 [85][86] - 5月关税下调后，我国从美国进口仅部分恢复，企业减少美国LPG采购并寻找替代货源成为趋势 [86] 俄气供应延续增长显著态势，成为我国东北地区供应来源之一 - 近年我国从俄罗斯进口液化气数量增长，今年1 - 11月超过70万吨，同比增长63.8%，成为国内市场边际增量，对东北地区有重要影响 [102] 我国PDH产能投放周期延续，利润成为主要阻力因素 - 明年国内约有375万吨/年丙烷脱氢产能计划上线，假设如期投产并按65%开工率计算，可贡献丙烷需求增量约280万吨 [105] - 但PDH行业利润低迷，压制现有装置开工负荷和新装置投产进度，理论测算的丙烷消费增量可能需打折扣 [105] - 除PDH装置外，乙烯裂解等装置有潜在提升空间，但利润水平制约需求增长，我国LPG燃烧端需求缺乏增量预期，需求增长主要由化工下游驱动，利润因素限制增长空间 [107]