大宗商品研究所 航运研发报告 航运日报 2025 年 12 月 18 日 研究员：贾瑞林 期货从业证号： F3084078 投资咨询证号： | 银河期货集运指数 | | | | （欧线） 日报 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | | | | | | | | | 期货合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量（手） | 增减幅 | 持仓量(手) | 增减幅 | | EC2512 | 1,624.4 | -7.6 | -0.47% | 122.0 | -68.72% | 2,143.0 | -3.38% | | EC2602 | 1,668.6 | -31.2 | -1.84% | 27,023.0 | 11.67% | 31,643.0 | -1.03% | | EC2604 | 1,108.8 | -15.3 | -1.36% | 3,742.0 | -18.39% | 18,692.0 | -1.93% | | EC2606 | 1,270.5 | -13.2 | -1.03% | 193.0 | -1 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-12-16 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • 主要逻辑：供过于求，国内宏观政策 • 主要风险点：原油大幅波动、国际政策博弈 • LLDPE概述： • 1. 基本面：宏观方面，11月份，官方PMI为49.2，比上月回升0.2个百分点，制造业景气度平 稳。OPEC+11 月 30 日会议决定维持 11 月初制定的产量计划，12 月份增产 13.7 万桶 / 日， 在 2026 年 1 月、2 月和 3 月暂停增产计划。煤炭价格回落，煤制利润企稳。供需端，农膜需 求较稳，旺季结束包装膜需求转弱。当前LL交割品现货价6580（+40），基本面整体偏空； • 2. 基差： LLDPE 2601合约基差23，升贴水比例0.4%，中性； • 3. 库存：PE综合库存5 ...

文章核心观点 - 多晶硅期货市场呈现“强期货、弱现货”的格局，期货价格因减产预期和低仓单等因素创出新高，但现货市场因供需过剩、库存累积而承压，未来价格走势取决于减产能否有效落地[3][5][6][8] 行情与价格表现 - 2025年12月15日，多晶硅期货主力合约收盘上涨840元/吨至58030元/吨，涨幅超3%，创出新高[3] - 近期因下游需求疲软，现货报价松动，期货价格曾逐步回落，期货升水下降[3] - 12月8日，在广州期货交易所新增注册品牌后，多晶硅价格大幅低开，随后在平台公司注册、提价及减产等消息影响下震荡回升[6] 价格上涨驱动因素 - 市场消息称多晶硅产量或出货量将大幅下降以支持价格[5] - 当前仓单水平较低，有利于价格偏强运行[5] - 但上周实际产量降幅较小，行业依旧供过于求[5] 市场主要矛盾 - 核心矛盾是期货价格高升水的强期货市场与供过于求的弱现货市场[6] - 新增交割品牌有利于增加可交割量及仓单，若期货持续高升水，仓单预计将逐步增加[6] - 上周仓单增加1320手至3640手，约合10920吨[6] 行业供需基本面 - 需求持续疲软，供应过剩，库存持续积累[7] - 上周多晶硅库存上涨1万吨至29.1万吨，尽管产量小幅下降，但库存依旧增长[7] - 下游排产面临下降局面，部分企业或因无新订单而提前放假，下旬排产有望进一步调降[7] - 电池片环节压力最大，承受硅料价格高位和银浆价格上涨的双重压力，其减产将向上传导至硅片和多晶硅环节[7] - 多晶硅需求可能进一步下降，保价需要相应减产，否则累库压力将导致价格难以维持[7] 后市展望与交易策略 - 强期货与弱现货的矛盾依然存在，价格维持高位震荡，期货大幅升水现货[8] - 未来需关注减产幅度，若大幅减产并提价，期货或维持高位偏强震荡；若减产不及预期，期货高升水将向现货价格收敛[8] - 交易策略上，主力合约已转至2605，建议暂观望[8] - 从当前供需看，期货应向下收敛升水，但若减产提价，则价格依旧偏强震荡[8] - 需关注2601合约持仓仍有3.65万手，提醒注意头寸管理[5][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期LPG市场因阶段性供需错配震荡偏强，但中期供应端弹性大于需求端，全球LPG市场或延续供过于求格局 [6][127] - 明年LPG价格上方阻力仍存，短期震荡偏强走势过后可关注逢高空机会，需结合盘面反弹后新仓单注册情况 [1][7] - 近期石脑油裂解价差偏强使LPG比价优势显现，对市场定价有一定支撑，但若俄乌局势缓和、制裁放松，俄罗斯石脑油供应回升，或对LPG估值带来间接利空 [7][128] 根据相关目录分别进行总结 供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续 - 今年国际油价宽幅震荡下跌，Brent期货主力合约均价相比2024年下跌13.76% [14] - 明年原油市场存在下行压力，需求端增长弹性降低无法对冲供应端剩余产能释放，库存将积累，可能需油价下跌后的减产负反馈完成供需再平衡 [15] 2025年LPG市场整体震荡偏弱运行，关税带来额外扰动 - 2025年LPG市场区间弱势震荡，价格中枢下移，关税冲突带来额外扰动 [29] - 一季度市场震荡，PG期货主力合约均价4497元/吨，中东装置检修和美国发货延迟扰动有限 [29] - 二季度宏观与地缘因素扰动增加，PG期货主力合约均价4328元/吨，关税冲突使贸易格局变化，后虽关税下调但下游需求疲软，价格传导不顺畅 [30] - 三季度市场波动降低，基本面供过于求，价格震荡下跌，PG期货主力合约均价4183元/吨 [31][32] - 四季度市场扰动因素增加，中美贸易协议使市场担忧减弱，中东供应阶段性下滑，现货市场边际收紧，但国内下游化工利润疲软，内盘走势弱于外盘 [32] 2026年全球LPG供过于求格局或延续，贸易流向重塑 欧佩克逐步退出减产协议，中东LPG供应存在增长空间 - 今年欧佩克产量政策转向，增产大方向形成，LPG供应将跟随增长，明年增产节奏可能放缓但绝对水平预计高于今年，中东LPG供应将同比增长 [47] - 短期沙特、科威特因炼厂检修供应收紧，装置检修结束后供应预计重回增长轨迹，沙特等国将面临美国货竞争，CP定价可能受压制 [48] - 美国对伊朗制裁加码，但伊朗LPG供应未受实质性影响，我国是主要买家 [49] 美国LPG供应有望保持增长态势，出口设施扩容继续推进 - 今年美国NGL和LPG产量增长，库存积累，发货量同比增长3.08%，出口终端扩建项目投产提升出口能力 [66] - 明年美国页岩气产量增长趋势有望延续，LPG产量将进一步提升，出口终端扩建进程持续，出口能力预计增加170万吨/月 [67] 中美关税扰动后，LPG贸易流向逐步重塑 - 今年4月关税风波使全球LPG贸易格局变化，我国减少从美国进口，增加从中东采购，日韩印度等国增加从美国进口 [85][86] - 5月关税下调后，我国从美国进口仅部分恢复，企业减少美国LPG采购并寻找替代货源成为趋势 [86] 俄气供应延续增长显著态势，成为我国东北地区供应来源之一 - 近年我国从俄罗斯进口液化气数量增长，今年1 - 11月超过70万吨，同比增长63.8%，成为国内市场边际增量，对东北地区有重要影响 [102] 我国PDH产能投放周期延续，利润成为主要阻力因素 - 明年国内约有375万吨/年丙烷脱氢产能计划上线，假设如期投产并按65%开工率计算，可贡献丙烷需求增量约280万吨 [105] - 但PDH行业利润低迷，压制现有装置开工负荷和新装置投产进度，理论测算的丙烷消费增量可能需打折扣 [105] - 除PDH装置外，乙烯裂解等装置有潜在提升空间，但利润水平制约需求增长，我国LPG燃烧端需求缺乏增量预期，需求增长主要由化工下游驱动，利润因素限制增长空间 [107]

行业整体状况 - 美国第三季度大宗化学品和多元化化学品生产商面临的市场状况仍充满挑战 [1] - 聚合物生产商出现近期需求改善的迹象 但长期面临供过于求和成本削减问题 [1] - 全球宏观经济形势为温和增长、通胀加速、高利率及激烈的地缘政治和贸易紧张局势 [5] - 大多数国际石化品价差因产能过剩而下降 并处于历史低位 [5] 聚烯烃市场表现 - 聚乙烯销售坚挺和乙烯成本较低是LyondellBasell和ExxonMobil实现连续盈利增长的原因 [2] - LyondellBasell调整后净收入为3.3亿美元 较第二季度的2.02亿美元有所增长 [2] - 美国一体化聚乙烯利润率因成本降低而连续改善 但聚丙烯利润率和销量仍然疲软 [2] - 美国和欧洲的聚乙烯销量已开始复苏 全球聚烯烃需求增长正回归长期趋势 [2] - 高成本产能加速合理化有望减轻中国新工厂带来的影响 [2] 公司财务业绩 - LyondellBasell销售额77.3亿美元 同比下降10% 净亏损8.9亿美元 [3] - Nutrien销售额57.35亿美元 同比增长13% 净利润4.64亿美元 [3] - Mosaic销售额34.52亿美元 同比增长25% 净利润4.11亿美元 同比增长237% [3] - Braskem销售额31.75亿美元 同比下降17% 净亏损100万美元 [3] - Braskem调整后净收入为170万美元 较上季度亏损8900万美元大幅改善 得益于成本削减和关注高价值销售 [5] - ExxonMobil净利润同比下降42% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP今日走势震荡，两者基本面均供过于求，原油震荡，产业库存中性偏高 [4][6] 各品种分析总结 LLDPE - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；10月30日中美领导人会晤，美方取消部分限制措施，暂停301调查一年，中方同步调整反制措施，OPEC+11月宣布2026年一季度暂停增产，油价震荡；农膜旺季需求延续，开工维持高位，其余膜类备货渐结束；当前LL交割品现货价6850（+10），整体偏空 [4] - 基差：LLDPE 2601合约基差32，升贴水比例0.5%，中性 [4] - 库存：PE综合库存57.9万吨（+3.9），偏空 [4] - 盘面：主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：主力持仓净多，增多，偏多 [4] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和 [5] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多 [5] - 主要逻辑：供过于求，国内宏观政策 [5] PP - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；10月30日中美领导人会晤，美方取消部分限制措施，暂停301调查一年，中方同步调整反制措施，OPEC+11月宣布2026年一季度暂停增产，油价震荡；塑编受旺季影响支撑需求，管材需求有所回暖；当前PP交割品现货价6470（-0），整体偏空 [6] - 基差：PP 2601合约基差 -10，升贴水比例 -0.2%，中性 [6] - 库存：PP综合库存62万吨（+2），偏空 [6] - 盘面：主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，增空，偏空 [6] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和 [7] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多 [7] - 主要逻辑：供过于求，国内宏观政策 [7] 数据表格总结 现货行情与期货盘面 - LLDPE：现货交割品价格6850（+10），01合约价格6818（+30），基差32（-20） [8] - PP：现货交割品价格6470（+0），01合约价格6480（+20），基差 -10（-20） [8] 库存情况 - LLDPE：仓单12067（+0），PE综合厂库57.9（+3.9），PE社会库存500（-10） [8] - PP：仓单14642（+0），PP综合厂库620（+20），PP社会库存324（-9） [8] 供需平衡表 - 聚乙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量、表观消费量等数据有变化，2025E产能预计达4319.5 [13] - 聚丙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量、表观消费量等数据有变化，2025E产能预计达4906 [15]

行业供需格局 - PVC社会库存高企，截至10月底样本数据为103万吨，同比上升25.09% [2][3] - 国内PVC装置开工负荷维持78.26%高位，周产量47.7万吨，供需呈基本平衡状态 [2] - 库存出现反季节性上升，成为近期PVC价格加速下行的主要驱动力 [2] 价格与成本分析 - PVC价格持续走弱，已接近历史低点 [1][2] - 电石法PVC生产企业单位亏损达770元/吨，乙烯法PVC亏损收窄至约475元/吨 [2] - 电石价格自9月中旬以来稳中有升，为PVC价格提供一定的成本支撑 [2][5] 终端需求状况 - 主要下游房地产市场投资、新开工、竣工及销售面积均同比大幅下滑 [4] - 1-9月PVC累计出口量达339.41万吨，同比增长47.78%，增量接近110万吨 [4] - 管材、型材企业年底促销小幅提升开工负荷，但对PVC价格支撑有限 [4] 行业利润与生产 - 尽管PVC单品亏损严重，但氯碱行业综合利润仍维持在500元/吨左右较高水平 [2] - 国内企业积极开拓海外市场，出口高增长一定程度上缓解国内供过于求局面 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE今日走势震荡，PP今日走势也震荡 [4][6] 各品种概述 LLDPE - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；原油中长期“供增需减”，对成本端支撑有限；10月30日中美领导人会晤，美方取消部分关税并暂停调查，中方调整反制措施，10月下旬美欧对俄油制裁升级致油价反弹；农膜旺季需求延续，开工高位，其余膜类备货渐结束；当前LL交割品现货价6910（-60），基本面整体中性 [4] - 基差：LLDPE 2601合约基差22，升贴水比例0.3%，中性 [4] - 库存：PE综合库存46.6万吨（-9.9），中性 [4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净多，翻多，偏多 [4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，受中美会谈、俄油制裁升级、原油反弹、农膜旺季需求延续及产业库存中性等因素影响，预计PE今日走势震荡 [4] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和 [5] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多 [5] - 主要逻辑：供过于求，受国内宏观政策影响 [5] PP - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；原油中长期“供增需减”，对成本端支撑有限；10月30日中美领导人会晤，美方取消部分关税并暂停调查，中方调整反制措施，10月下旬美欧对俄油制裁升级致油价反弹；塑编受旺季影响支撑需求，管材需求有所回暖；当前PP交割品现货价6550（-80），基本面整体中性 [6] - 基差：PP 2601合约基差 -26，升贴水比例 -0.4%，中性 [6] - 库存：PP综合库存59.5万吨（-4.3），偏空 [6] - 盘面：PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [6] - 主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空 [6] - 预期：PP主力合约盘面震荡，受中美会谈、俄油制裁升级、原油反弹、下游旺季支撑需求及产业库存中性偏高等因素影响，预计PP今日走势震荡 [6] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和 [7] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多 [7] - 主要逻辑：供过于求，受国内宏观政策影响 [7] 行情数据 LLDPE - 现货行情：现货交割品价格6910（-60），LL进口美金813（0），LL进口折盘7113（+6），LL进口价差 -203（-66） [8] - 期货盘面：01合约价格6888（-11），基差22（-49），L01价格6888（-11），L05价格6967（-7），L09价格7020（-7） [8] - 库存：仓单12675（-31），PE综合厂库46.6（0.0），PE社会库存51.0（-1.8） [8] PP - 现货行情：现货交割品价格6550（-80），PP进口美金790（0），PP进口折盘6916（+6），PP进口价差 -366（-86） [8] - 期货盘面：01合约价格6576（-14），基差 -26（-66），PP01价格6576（-14），PP05价格6671（-3），PP09价格6692（-1） [8] - 库存：仓单14569（0），PP综合厂库59.5（0.0），PP社会库存32.0（0.0） [8] 供需平衡表 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| |1869.5| |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| | |2019| |1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020| |2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021| |2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022| |2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023| |3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024| |3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E| |4319.5|20.5%| | | | | | | | [13] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| |2245.5| |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| | |2019| |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| |4906|11.0%| | | | | | | | [15]

公司单季度业绩表现 - 2025年第三季度营收14.81亿元人民币，同比增长61% [1] - 2025年第三季度归属净利润0.89亿元人民币，实现单季度扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度营收同比下滑12% [1] - 2025年前三季度归属净利润仍亏损7.52亿元人民币 [1] - 2025年上半年营业收入16.14亿元人民币，同比下滑37.42% [2] - 2025年上半年归属净利润亏损8.41亿元人民币，同比降幅达349.88% [2] 公司盈利能力与资产质量 - 2025年上半年资产减值损失达3.22亿元人民币，绝大部分为存货跌价准备 [2] - 截至2025年9月底，归属于上市公司股东的净资产为105亿元人民币，同比下降13% [2] - 截至2025年9月底，总资产219亿元人民币，同比仅增长3% [2] 公司债务与偿债风险 - 截至2025年9月底，短期借款达45.83亿元人民币，一年内到期的非流动负债为15.13亿元人民币，两者合计60.96亿元人民币 [2] - 流动比率仅为0.83，速动比率低至0.59，显著低于行业安全线 [2] - 资产负债率高达50.34%，创十年新高，较2024年同期增长近9个百分点 [2] - 货币资金仅25.6亿元人民币，即使加上20亿元人民币存货，合计45.6亿元人民币，仍较短期负债存在15.36亿元人民币缺口 [2] 公司对外担保与股权质押 - 截至2025年8月底，公司及控股子公司实际发生的对外担保余额为43.25亿元人民币，占2024年末经审计净资产的35.96% [3] - 股东及一致行动人合计持股2.08亿股（占总股本22.77%），累计质押9574万股，占其持股比例的46.01% [3] 公司产能与资源开发现状 - 公司已建成锂盐产能13.7万吨/年，但2024年锂盐实际产量仅6.76万吨，产能利用率不足50% [3] - 核心资源四川木绒锂矿拥有Li₂O资源量98.96万吨，品位1.62%，是亚洲最大的硬岩型单体锂矿，但投产进程严重滞后，未给出投产时间表 [4] 行业市场环境 - 2025年上半年国内新能源汽车产销分别达696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和41.1% [4] - 2025年上半年国内碳酸锂累计产量38.6万吨，同比增加29%；氢氧化锂累计产量20.3万吨，同比下降1% [5] - 国储收储3万吨碳酸锂，规模仅占2025年上半年国内产量的7.8% [5] - 2025年初国产碳酸锂（99.5%）价格为7.52万元/吨，6月底跌至6.1万元/吨，9月底回升至7.35万元/吨，截至9月底锂价较年初跌幅不足3% [2]

分组1：报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋行业投资策略均为谨慎偏空 [3][5] 分组2：报告的核心观点 - 生猪市场供过于求格局短期内难改，因前期双节备货需求增长有限，10月长假影响出栏进度致节后集团和散户出栏加快，供应压力释放，节后需求短时间下降，降存栏计划影响明年出栏 [2] - 鸡蛋市场节后蛋价回落，贸易商拿货谨慎，各环节被动累库，消费终端恢复淡季常态需求，短期内无利好提振，各环节消化前期库存，消费需求下滑，季节性消费淡季供应压力压制现货价格，市场心态悲观 [4] 分组3：生猪市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘生猪2601合约11905元/吨，较前交易日变动 -290元/吨，幅度 -2.38% [1] - 现货方面，河南地区外三元生猪价格11.21元/公斤，较前交易日变动 -0.02元/公斤，现货基差LH01 - 695，较前交易日变动 +270；江苏地区外三元生猪价格11.44元/公斤，较前交易日变动 +0.11元/公斤，现货基差LH01 - 465，较前交易日变动 -395；四川地区外三元生猪价格10.73元/公斤，较前交易日变动 +0.20元/公斤，现货基差LH01 - 1175，较前交易日变动 +490 [1] - 10月16日，“农产品批发价格200指数”为119.41，比昨天上升0.34个点，“菜篮子”产品批发价格指数为120.44，比昨天上升0.40个点；全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.02元/公斤，比昨天下降1.0%；牛肉66.22元/公斤，比昨天上升0.4%；羊肉62.07元/公斤，比昨天上升0.7%；鸡蛋7.46元/公斤，比昨天上升0.3%；白条鸡17.73元/公斤，比昨天上升1.3% [1] 分组4：鸡蛋市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2511合约2818元/500千克，较前交易日变动 -37.00元，幅度 -1.30% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.82元/斤，较前交易日变动 +0.11，现货基差JD11 + 2，较前交易日变动 +147；山东地区鸡蛋现货价格2.85元/斤，较前交易日变动 +0.10，现货基差JD11 + 32，较前交易日变动 +137；河北地区鸡蛋现货价格2.53元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD11 - 288，较前交易日变动 +37 [3] - 2025年10月16日，全国生产环节库存为1.32天，较昨日减0.26天，减幅16.46%；流通环节库存为1.4天，较昨日减0.16天，减幅10.26% [3]