报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中东局势升温，美国加大对伊朗施压，地缘风险攀升带动原油地缘溢价上升及下游能化商品上涨，LPG市场对伊朗局势风险敞口大，美国寒潮也对LPG利多，昨日盘面大幅上涨 [1][2] - 排除地缘和季节因素，LPG市场内生性上行驱动有限，高原料进口成本压制下游装置利润造成需求负反馈，醚后碳四与民用气价格倒挂及仓单与交割博弈也对市场形成压制 [2] - 中期海外LPG供应增长趋势延续，全球平衡表预期供过于求 [2] - 单边策略短期震荡偏强，需关注伊朗局势发展，跨期、跨品种、期现、期权策略暂无 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 1月26日各地区价格：山东4440 - 4440元/吨，东北3940 - 4100元/吨，华北4250 - 4430元/吨，华东4170 - 4340元/吨，沿江4680 - 4980元/吨，西北4300 - 4360元/吨，华南4740 - 4820元/吨 [1] - 2026年2月下半月中国华东冷冻货到岸价丙烷639美元/吨，涨19美元/吨，丁烷629美元/吨，涨19美元/吨，折合人民币丙烷4913元/吨，涨140元/吨，丁烷4836元/吨，涨140元/吨 [1] - 2026年2月下半月中国华南冷冻货到岸价丙烷631美元/吨，涨19美元/吨，丁烷621美元/吨，涨19美元/吨，折合人民币丙烷4852元/吨，涨141元/吨，丁烷4775元/吨，涨141元/吨 [1] 策略 - 单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着伊朗地缘局势升温，能源板块整体上涨，PG盘面延续震荡偏强运行，外盘表现坚挺，国内外现货继续上涨，前期较弱的醚后碳四也受原油带动上涨；近期LPG市场“外强内弱”，海外供应边际收紧，地缘局势升温，但醚后碳四与民用气价格倒挂、仓单与交割博弈对PG盘面形成压制；中期全球平衡表供过于求，市场内生性驱动有限，潜在上行风险来自地缘层面，若中东冲突升级，国内货源将显著收紧，需关注局势发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 1月14日各地区价格：山东市场4430 - 4470元；东北市场3910 - 4150元；华北市场4200 - 4430元；华东市场4350 - 4550元；沿江市场4750 - 5080元；西北市场4200 - 4400元；华南市场4990 - 5100元 [1] - 2026年2月上半月中国华东冷冻货到岸价格：丙烷607美元/吨，涨7美元/吨，折合人民币4686元/吨，涨55元/吨；丁烷602美元/吨，涨7美元/吨，折合人民币4647元/吨，涨55元/吨 [1] - 2026年2月上半月中国华南冷冻货到岸价格：丙烷599美元/吨，涨7美元/吨，折合人民币4624元/吨，涨55元/吨；丁烷594美元/吨，涨7美元/吨，折合人民币4585元/吨，涨55元/吨 [1] 策略 - 单边：短期震荡偏强，观望为主，关注伊朗局势发展 [2] - 跨期：无 [2] - 跨品种：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权均无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 国内液化气现货价格整体持稳运行，山东民用气小幅下跌，华东市场持稳，下游采购积极性尚可但需求有限，市场观望情绪浓厚，LPG市场呈现“外强内弱”格局 [1] - LPG短期基本面多空因素交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表供过于求，市场不具备持续性短缺条件，上方阻力存在，近期地缘局势升级可能导致LPG供应收紧 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 1月8日各地区价格：山东市场4380 - 4460，东北市场3890 - 4150，华北市场4130 - 4420，华东市场4300 - 4500，沿江市场4780 - 4950，西北市场4200 - 4350，华南市场4800 - 4950 [1] - 2026年2月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷593美元/吨，跌3美元/吨，丁烷588美元/吨，跌3美元/吨，折合人民币丙烷4582元/吨，跌26元/吨，丁烷4543元/吨，跌26元/吨 [1] - 2026年2月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷586美元/吨，跌3美元/吨，丁烷581美元/吨，跌3美元/吨，折合人民币丙烷4528元/吨，跌26元/吨，丁烷4489元/吨，跌26元/吨 [1] 图表信息 - 涉及山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格，山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格，PG期货主力合约、指数、近月合约收盘价，PG期货近月月差，PG期货主力合约、总成交持仓量等图表 [3]

2025年聚丙烯（PP）市场回顾 - 2025年PP价格全年震荡下行，行业对2026年价格预期普遍谨慎 [1] - 价格下跌主因基本面疲软：成本端国际油价偏弱震荡，支撑减弱；供应端产能持续快速扩张，总产能同比增长逾10%，产量同比增长约17%；需求端主要下游行业表现疲软 [1] - 需求具体表现：房地产行业缓慢复苏拖累相关消费，2025年1—11月国内塑料制品产量为6482万吨，同比增长2.1%；塑编、注塑等行业开工率处于近年偏低水平，市场以刚需采购为主；出口成为重要支撑但未能完全抵消内需不足 [1] - 行业状态：产业链利润受挤压，全行业大多处于微利或亏损状态，社会库存处于历史同期高位，压制价格 [1] 2026年聚丙烯（PP）市场展望 - 供应方面，2026年PP行业计划新增产能990万吨，同比增幅为20.1%，即便部分产能推迟，实际增速仍将维持较高水平，供应宽松态势难改 [2] - 需求方面，复苏前景不明朗，房地产行业下行压力预计延续至2027年，长期制约相关化工品需求；汽车、新能源和高端包装领域存在结构性增长机会，但其需求增量难以匹配供应增量 [2] - 整体来看，2026年PP行业将继续呈现“高供应、弱需求、低利润”特征，在供需再平衡之前，期货价格缺乏趋势性上涨基础，预计将延续低位震荡态势 [2]

文章核心观点 文章回顾了2025年镍市场的五个关键时刻，指出印尼的供应政策是全年行情的主要驱动因素 年初的配额审批奠定了供过于求的基调 年中政策密集出台但市场反应平淡 年末的政策信号则在低估值背景下引发了价格强劲反弹 行业未来走向仍取决于印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地 [1][3][5][6][8] 行情回顾 - 1月23日，印尼镍矿商协会透露2025年镍矿开采配额总量达2.98亿湿吨，高于去年的2.72亿湿吨，这成为引发市场供应预期修正的第一个关键时点，部分奠定了镍产业全年“供过于求”的主基调 [1] 印尼政策集中释放期 - 2025年3月以来，印尼政府连续推出一系列镍资源管控新规，标志着其资源治理策略进入全面收紧阶段，目标包括强化本土矿产资源主导权、掌握定价能力、扩大财政税收来源及提升全球影响力 [3] - 具体政策包括：印尼总统公布2025年第8号政府法规，要求自然资源出口商将所有海外收入留存在国内至少一年，该政策于3月1日生效，预计2025年将使印尼外汇储备增加800亿美元 [3] - 印尼能矿部发布新规，调整金属矿产基准价格的计算方式，基准价格将在每月1日和15日更新，新计算方法自2025年3月1日起实施 [3] - 3月10日，印尼政府对非税国家收入提出调整建议，提议镍矿税率从固定的10%改为14%-19%，镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，镍生铁税率从固定5%调整为5%-7%，镍铳税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照基准价格浮动调整并取消暴利税 [3] 对等关税影响 - 2025年4月3日，特朗普政府的“对等关税”政策落地，宣布美国对所有进口商品设立10%的“最低基准关税”，并对中国加征34%的税率，此税率超出市场绝大多数预期 [5] - 清明节后第一天，在中美贸易战影响下，沪镍主力合约日跌7.51%，来到年内阶段性低点115450元/吨 [5] 市场沉寂期 - 2025年4月至10月，镍市场呈现独特的“沉寂”状态，既未顺应降息周期中有色金属板块的上行趋势，也未充分定价其自身偏弱的基本面 [6] - 在此期间，印尼政府持续出台管控措施但市场反应平淡，具体包括：8月25日，印尼能矿部决定将工作计划和预算中矿产和煤炭生产期限从三年缩短至一年，并要求矿业公司在2025年10月前提交新的计划；9月12日，因违反规定，印尼林业工作组接管了PT Weda Bay Nickel超过148公顷的矿区；印尼能矿部决定限制向境内新建冶炼厂发放投资许可证和工业经营许可证 [6] 年末价格反弹 - 12月中旬以来，印尼接连释放的政策端重磅信号点燃了年末行情，扭转了市场悲观预期，在镍价经历深度回调、估值压缩至历史低位的背景下，市场对供应端潜在扰动信号异常敏感，引起价格快速反弹 [8] - 截止12月31日，镍价最高反弹至135570元/吨，较年内最低点上涨约21.4% [8] - 当前镍产业仍处于产能扩张周期，供应增速持续高于需求，但在印尼相关政策最终落地或证伪之前，市场对供应收缩的担忧难以消除 [8] - 若2026年开采配额按2.5亿吨计划执行，镍矿供应将转向紧张，进而推升产业链整体成本，同时拟实施的伴生矿税收政策也将进一步强化成本支撑 [8] - 总体来看，镍价阶段性底部或已初步确立，后续市场走向仍将取决于镍矿配额审批的结果及相关税收政策的落地进程 [8]

核心观点 - 本周燃料油合约跟随原油低位反弹，呈震荡上行态势，受地缘局势升级带来的情绪溢价支撑从周初低位回升，但中期供过于求预期压制涨幅，价格波动幅度较前期收窄 [2] 期货市场 合约行情 - 本周燃料油主力合约 FU2603 收于 2491 元/吨，较前一交易周结算价上涨 101 元/吨，涨幅 4.23%，本周最高价 2534 元/吨，最低价 2401 元/吨，成交量 2971069 手，持仓量 198195 手，减少 103569 手 [3] 品种价格 - 燃料油期货各合约价差进一步收窄 [6] - 给出了燃料油不同交割月份合约的周开盘价、最高价、最低价、周收盘价、涨跌、持仓量、持仓变化、周末结算价、成交量、成交金额等数据 [6] 现货市场 基差数据 - 本周燃料油现货市场表现不佳，当前基差水平处于近几个月较低区间，燃料油价格与原油联动紧密，原油低位盘整制约基差上行弹性 [8] 基准价 - 燃料油基准价与本月初相比，有持平情况，也有下降情况，但文档中部分基准价数值缺失 [13]

液化石油气期货市场表现 - 12月31日，液化石油气期货主力合约报4151.00元/吨，震荡上行1.44% [1] 关键消息面汇总 - 沙特阿美公司公布1月CP价格，丙烷为525美元/吨，较上月涨30美元/吨，丁烷为520美元/吨，较上月涨35美元/吨 [2] - 丙烷折合到岸成本预估约4700元/吨，丁烷折合到岸成本预估约4662元/吨 [2] - 2025年11月中国LPG进口总量为291.61万吨，环比10月减少0.74万吨，下降0.25% [2] - 2025年11月中国LPG进口量同比减少61.75万吨，同比增长26.87% [2] - 2025年俄罗斯对欧洲管道天然气出口量下降44%，至180亿立方米，创20世纪70年代初以来最低水平 [2] 机构观点分析 - 华泰期货观点：LPG市场当前驱动有限，海外供应边际收紧且外盘价格坚挺，但内盘反应有限，醚后碳四与民用气价格倒挂对盘面形成额外压制 [4] - 华泰期货观点：仓单与交割博弈增加带来市场扰动，本周注册仓单量进一步增加，反映交割资源充裕，压制盘面结构 [4] - 华泰期货观点：LPG短期基本面多空交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表维持供过于求预期，市场不具备持续性短缺条件，上方存在阻力 [4] - 中泰期货观点：中东地区货源紧张问题仍存，但国内贸易商不愿为过高溢价买单，中东货较北美溢价程度有限，难以连续支撑国内LPG气价上行 [4] - 中泰期货观点：全球供应充裕，整体价格仍在下行，美国丙烷库存仍处高位，后续有望凭借低价优势缓解中东地区货源紧张问题 [4] - 中泰期货观点：进口利润尚可，进一步压制价格上方空间，冬季旺需持续，但化工端压力较大，主要下游亏损较重，负反馈或将持续 [5] - 中泰期货观点：LPG当前仍存支撑，但难以带动价格上涨，期价预计以震荡为主 [5]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现和期权无投资策略建议 [2] 报告的核心观点 - LPG外盘价格走势震荡偏强，但国内市场反应平淡，现货整体持稳，局部走低；华东民用气市场主流成交价格昨日下跌，下游采购积极一般，市场成交氛围温和，上游走量优先，心态尚可 [1] - 当前LPG市场驱动有限，醚后碳四与民用气价格倒挂对PG盘面形成额外压制；短期基本面多空因素交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表供过于求，市场不具备持续性短缺条件，上方阻力依然存在 [1] 市场分析 地区价格 - 12月23日山东市场LPG价格4270 - 4390元/吨，东北市场4240 - 4300元/吨，华北市场4200 - 4330元/吨，华东市场4250 - 4370元/吨，沿江市场4620 - 4960元/吨，西北市场4100 - 4270元/吨，华南市场4440 - 4530元/吨 [1] 冷冻货到岸价格 - 2026年1月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷596美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币4627元/吨，涨35元/吨；丁烷586美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币4550元/吨，涨36元/吨 [1] - 2026年1月下半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷589美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币4573元/吨，涨36元/吨；丁烷579美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币4495元/吨，涨35元/吨 [1] 图表信息 民用液化气现货价格 - 包含山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格图表，单位为元/吨 [3][10][6][8] 醚后碳四现货价格 - 包含山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格图表，单位为元/吨 [3][14][16][18] PG期货相关 - 包含PG期货主力合约收盘价、指数收盘价、近月合约收盘价、近月月差、主力合约成交持仓量、总成交持仓量图表，收盘价和月差单位为元/吨，成交持仓量单位为手 [3][26][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场持续博弈未来1月运价走势，12月18日EC盘面回调震荡，短期盘面维持高位震荡，后续市场对1月运价走势分歧仍存，预期差重点在于1月调价节奏和高点出现时间，需关注船司宣涨落地情况和货量改善节奏，巴以和谈曲折，需观察船司表态和春节后复航节奏 [5][6] 各部分总结 第一部分 集装箱航运——集运指数（欧线） 市场分析及策略推荐 - 市场分析：MSK新年第一周欧基港报价低于测试航线价格，市场博弈1月运价走势，12月18日EC盘面回调震荡，EC2602收盘报1668.6点，较上一日收盘价-1.84%，12/12日SCFI欧线报1538美金/TEU，环比+9.8%，周一EC2512合约交割结算价公布为1510.56点，环比+0.1%，低于市场预期，带动EC2512盘面向下修复 [5] - 逻辑分析：现货揽货情况改善，MSK盘后放出新年第一周2500 - 2600美金，后续关注市场订舱和船司调价动作；各船司12月下半月及1月报价有差异；12 - 1月发运预计好转，1月运力较上周略增3%，2月运力较上周下滑3.7%；短期盘面高位震荡，市场对1月运价走势分歧仍存，巴以和谈曲折，需观察船司表态和春节后复航节奏 [6] - 交易策略：单边方面，EC2602合约多单部分止盈部分持有，关注船司宣涨落地情况和货量改善节奏；套利方面，观望 [7][8] 行业资讯 - 2025年集装箱船订单数量创纪录达633艘共计508万标准箱，中国船厂占72%订单份额，造船槽位紧张限制订单增长，BIMCO分析经理担忧未来五年集装箱市场运力过剩 [9] - 《华尔街日报》报道，普京警告莫斯科将通过外交或战场实现乌克兰目标，特朗普政府推动和平协议未改变克里姆林宫军事目标 [9] - 金十数据称，若普京拒绝和平协议，美国准备对俄实施新制裁 [9] 第二部分 相关附图 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数、SCFI综合指数、SCFI上海 - 美西集装箱运价、SCFI上海 - 美东集装箱运价、SCFI上海 - 欧洲集装箱运价、EC12合约基差、EC02合约基差等相关附图，数据来源为银河期货、上海航运交易所、同花顺、Clarksons [10][13][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP今日走势震荡，两者主力合约盘面均偏弱，基本面均供过于求，产业库存中性，下游需求转淡 [4][6] 各品种情况总结 LLDPE - **基本面**：11月官方PMI为49.2，较上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳；OPEC+维持11月初产量计划，12月增产13.7万桶/日，2026年1 - 3月暂停增产；煤炭价格回落，煤制利润企稳；农膜需求较稳，包装膜需求转弱，当前LL交割品现货价6580（+40），整体偏空 [4] - **基差**：LLDPE 2601合约基差23，升贴水比例0.4%，中性 [4] - **库存**：PE综合库存50.8万吨（+1.1），中性 [4] - **盘面**：主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - **主力持仓**：主力持仓净多，减多，偏多 [4] - **多空因素**：利多为成本支撑；利空为下游需求同比偏弱、四季度新增投产多；主要逻辑是供过于求与国内宏观政策 [5] PP - **基本面**：11月官方PMI为49.2，较上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳；OPEC+维持11月初产量计划，12月增产13.7万桶/日，2026年1 - 3月暂停增产；煤炭价格回落，煤制利润企稳，丙烷价格强势，PDH利润下滑；塑编转入淡季需求回落，管材需求尚可，当前PP交割品现货价6250（-0），整体偏空 [6] - **基差**：PP 2601合约基差 - 4，升贴水比例 - 0.1%，中性 [6] - **库存**：PP综合库存53.7万吨（-2.8），中性 [6] - **盘面**：主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [6] - **主力持仓**：主力持仓净空，减空，偏空 [6] - **多空因素**：利多为成本支撑；利空为下游需求同比偏弱、四季度新增投产多；主要逻辑是供过于求与国内宏观政策 [7] 供需平衡表总结 聚乙烯 - 2018 - 2024年产能逐年增长，2025E预计产能达4319.5，产能增速20.5%；产量、净进口量、表观消费量、实际消费量等数据有相应变化，进口依赖度呈下降趋势 [13] 聚丙烯 - 2018 - 2024年产能逐年增长，2025E预计产能达4906，产能增速11.0%；产量、净进口量、表观消费量、实际消费量等数据有相应变化，进口依赖度呈下降趋势 [15]