文章核心观点 - AI基础设施投资存在严重泡沫，科技巨头年资本开支近4000亿美元，未来五年计划总投资达5.2万亿美元，但当前全球AI收入仅200亿美元，需增长100倍才能匹配投资规模[1][5] - 历史规律表明，过度资本开支和重资产扩张将导致公司跑输市场，AI基建股估值过高，存在巨大风险[7][17][40] - 真正的投资机会在于不直接参与基建、但能有效应用AI技术提升业务的“AI搭便车者”公司，这些公司估值更低且能直接受益于AI带来的效率提升[31][32][33] AI基建投资规模与历史对比 - 美国科技巨头今年AI资本开支接近4000亿美元，麦肯锡预测未来五年全球AI基建投资将达5.2万亿美元，相当于印度全年GDP[5] - 当前AI收入与投资严重不匹配，全球AI收入仅200亿美元，需增长100倍才能达到2030年所需的2万亿美元年收入目标[7] - 历史上有类似泡沫案例：1868-1873年美国铁路泡沫期间铺设3.3万英里铁轨，经济恐慌后数百家铁路公司破产；2000年互联网泡沫中电信公司投资5000亿美元铺设光纤，导致85%光纤闲置，带宽价格下跌90%，行业指数暴跌92%[7] AI对股市的影响 - 自ChatGPT发布后，AI股贡献了标普500指数75%的涨幅、80%的盈利增长和90%的资本开支增长[11] - “七巨头”（苹果、微软等）在标普500中的权重超过30%，集中度高于互联网泡沫时期[11] - AI资本开支支撑了美国GDP增长的50%，成为经济的“遮羞布”[12] 资本周期与资产扩张风险 - 自1963年以来，疯狂扩张资产负债表的公司年化回报率比保守公司低8.4%，存在“资产增长异象”[17] - 该规律在全球各大行业和市场中普遍适用，过度投资的公司均表现不佳[20] - AI设备折旧速度极快，芯片可能2-3年过时，导致持续的高额资本支出，铁路可用30年，光纤可用7年，而AI芯片生命周期短[21] 科技巨头的战略转型与困境 - 过去十年“七巨头”依靠轻资产模式获得22.5%的投资回报率，是标普其他公司的3.6倍，无形资产是其他公司的3-7倍[25] - 目前“七巨头”资本开支占营收比例从2012年的4%上升至15%，Meta、微软、谷歌超过21%，高于公用事业公司水平[25] - 巨头陷入“AI囚徒困境”，Meta为建数据中心借入270亿美元表外债务，扎克伯格称“宁愿错花几千亿也不能错过AI”，拉里·佩奇表示“宁愿破产也不输”[29][30] AI领域的投资机会识别 - AI受益者分为两类：AI基建者（芯片、云、数据中心）估值溢价达137%；AI早期使用者（金融、工业、医疗等）估值溢价仅为13%[33] - AI早期使用者遍布全球，以色列、德国的AI使用者占比高于美国，日本、中国、印度也有众多机会，例如沃尔玛用AI优化供应链，摩根大通用AI做风控，西门子用AI改进生产，罗氏制药用AI搞研发[37][39] - 自2015年以来，便宜的AI股票收益比市场高136%，而贵的AI股票仅高出61%，尤其在2021-2022年估值回调时，便宜股票更具韧性[42]