分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] 在 4200 点附近，盈利、估值和情绪到什么 位置了？——持枢御变系列报告（一） 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026Q1，国内经济增速整体处于温和复苏阶段，结构上看，出口仍是国内经济较强方向， 固定资产投资与社零消费数据仍处于震荡回落区间。市场层面，全 A 整体非金融盈利增速环比 上升，创业板指估值仍有提升空间，结构上中游制造业盈利能力显著上升，房地产与消费大方 向仍然承压。短期上证指数接近前高压力位附近，但量能显示市场情绪尚未出现显著过热，风 格极值位于 3 个月滚动均值与-1 倍表现标准差之间，短期成长风格或将延续。 戴清 李巍东 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 在 4200 点附近，盈利、估值和情绪到什么位置 2] 了？——持枢御变系列报告（一） [Table_Summary2] 整体上：估值走在盈利前面，未来盈利修复或能带 ...

核心观点 - 花旗发布研究报告，大幅上调建滔集团2026至2028年盈利预测50%至61%，并将目标价从48港元上调至65港元，重申“买入”评级 [1] - 上调盈利预测及目标价的主要驱动力是AI基础设施投资热潮导致玻璃纤维、铜箔及覆铜面板(CCL)出现短缺 [1] - 公司目前估值被认为不合理，对于错过其子公司建滔积层板4月强劲涨势的投资者而言，建滔集团是追落后的选择 [1] 盈利预测与目标价调整 - 花旗将建滔集团2026至2028年的盈利预测上调了50%至61% [1] - 花旗将建滔集团的目标价从48港元上调至65港元 [1] 业务结构变化预测 - 预计建滔集团的盈利结构将向积层板业务显著倾斜 [1] - 预测积层板业务占集团净利润的比例将从2025年的38%大幅飙升至2028年的87% [1] 行业与市场驱动因素 - AI基础设施投资热潮导致上游关键材料出现短缺，具体包括玻璃纤维、铜箔及覆铜面板(CCL) [1] - 基于上述材料短缺的判断，花旗同步上调了建滔积层板的盈利预测 [1] 投资建议与估值看法 - 花旗重申对建滔集团的“买入”评级 [1] - 认为公司当前估值不合理 [1] - 对于错过建滔积层板4月强劲升势的投资者，建滔集团被视为追落后的好选择 [1]

行业背景 - AI基础设施投资热潮导致玻璃纤维、铜箔及覆铜面板(CCL)出现短缺 [1] 公司盈利预测与估值调整 - 上调建滔集团2026至2028年盈利预测50%至61% [1] - 将建滔集团目标价由48港元上调至65港元 [1] - 重申对建滔集团的"买入"评级 [1] 公司业务结构变化 - 预计公司盈利结构将向积层板业务倾斜 [1] - 预测积层板业务占集团净利润比例将由2025年的38%飙升至2028年的87% [1] 投资观点 - 认为建滔集团目前估值并不合理 [1] - 如投资者错过建滔积层板4月的强劲升势，建滔集团是追落后的好选择 [1]

市场总览 - 2026年5月7日，全A股总成交额为31683亿元，南下资金净流出47.97亿港元 [1][7] - 2026年5月7日，上证指数上涨0.48%，沪深300上涨0.48%，科创50上涨1.32%，中证1000上涨1.63%，创业板指上涨1.45%，恒生指数上涨1.57% [5][7] - 2026年5月7日，表现最好的行业是通信（上涨4.36%）、综合（上涨3.85%）、机械设备（上涨2.81%）、电子（上涨2.74%）和传媒（上涨2.48%），表现最差的行业是煤炭（下跌4.71%）、石油石化（下跌4.19%）、基础化工（下跌1.18%）、农林牧渔（下跌0.85%）和钢铁（下跌0.42%） [5][7] 重要推荐：潍柴动力 - 报告核心观点认为，潍柴动力正从周期属性转向成长属性，其AIDC（人工智能数据中心）发电设备业务将带来公司价值重估 [2][8] - 推荐逻辑基于公司作为全球高端装备集团，主业基本盘稳健向上，同时AIDC发电设备业务正经历爆发式成长 [8] - 针对市场担忧，报告认为公司在AIDC发电设备海外拓展上具备三大优势：交付优势（产能充足，交期短于欧美巨头）、渠道优势（持股PSI、合作Generac覆盖北美市场）以及品牌与认证优势（法国博杜安品牌及UL、CE认证），这些优势将助力其提升全球市场份额，订单有望超预期 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为2524.58亿元、2667.33亿元和2806.27亿元，增长率分别为8.9%、5.7%和5.2%；归母净利润分别为140.47亿元、163.20亿元和189.15亿元，增长率分别为28.5%、16.2%和15.9% [9] - 报告预计公司2026-2028年每股盈利为1.61元、1.87元和2.17元，对应市盈率（PE）为21倍、18倍和16倍 [9] - 报告给出的目标价现价空间为30% [9] - 公司未来发展的催化剂包括：燃气发电机组海外订单加速、固体氧化物燃料电池（SOFC）产线投产、全球AIDC建设超预期 [9] 重要观点：宏观 - 宏观报告核心观点指出，沃什主张用截尾平均PCE替代核心PCE，此举意在为年内打开降息空间 [3][11] - 报告认为，与市场可能加息的看法存在差异，基于沃什听证会，政策方向更可能是降息 [11] 重要点评：传媒互联网行业 - 传媒行业专题报告指出，2025年及2026年第一季度业绩持续向好，但估值承压 [6][13] - 游戏板块方面，头部公司2026年预测市盈率（PE）估值约为13至15倍，2026年第一季度行业收入再创新高，建议关注具备丰富产品储备的龙头公司，如腾讯控股、世纪华通、巨人网络等 [13][15] - 广告营销板块方面，2026年因世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费，同时腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺流量，品牌露出需求旺盛，建议关注分众传媒、蓝色光标等公司 [13] - 出版板块近年受教辅业务影响业绩承压，但板块整体维持高分红，建议关注中信出版、南方传媒等公司 [13] - AI相关领域，建议关注昆仑万维（AI全产业链布局，26Q1营收增长超预期）以及向算力业务转型的公司，如三人行、华策影视等 [14] - 报告认为，AI技术正在驱动传媒行业效率提升，并关注内需释放带来的机会 [6][12]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球人工智能（AI）基础设施（算力）建设、绿色能源（光伏）与算力协同[1] * **公司**：Alphabet (Google母公司)、IREN、盛视科技[1][2] 核心观点与论据 **全球AI基建加速，资本开支与并购活跃** * Alphabet计划发行至少30亿欧元债券以补充AI基建资金，并将2026年资本开支预期上调至1800亿至1900亿美元，重点投入AI云和自研芯片[1] * IREN拟以约6.25亿美元股票对价收购Mirantis，以增强其在AI Cloud的部署、运维和企业客户服务能力[1] **中国推进“算电协同”，绿色能源与算力结合** * 中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站于5月2日正式投运[1] **盛视科技：传统主业稳健，积极扩张算力业务** * **传统主业**：公司聚焦智慧口岸、智慧机场、智能交通等场景，核心客户为海关、边检、政府及国企[3] * **财务表现**：2025年实现收入14.45亿元，同比增长18.26%，归母净利润0.85亿元[3] * **财务状况**：公司历史负债率低，截至2025年底非流动负债仅0.34亿元，无长期借款，资产负债表轻盈[3] * **算力业务扩张**：公司4月以来累计公告采购71亿元IT设备及高性能服务器，并拟申请230亿元综合授信，以支持算力设备采购、交付和租赁业务扩张[3] 其他重要内容 * 公司2025年利润受到股权激励费用、坏账计提等阶段性扰动，预计随着化债推进和回款改善，主业利润弹性有望逐步释放[3] * 在化债背景下，公司主业利润有望回暖[2]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 [7] - 反内卷推动周期复苏，国产替代引领成长主线 [7] - 地缘冲突推升行业景气，国内大炼化产业链依托一体化布局和多元化原料供给，抗风险能力优于海外，有望在油价中高位震荡环境下夯实盈利韧性 [6][11] - 随着2025年年报及2026年一季报披露，石油化工及产业链上下游多数企业净利润同比大幅改善 [6] 根据相关目录分别总结 1 本周行业回顾 1.1 化工板块市场表现 - 本周（2026/04/27-2026/04/30）申万化工板块涨跌幅为1.14%，在市场中排名第15位，跑赢上证综指0.35个百分点，跑赢创业板指0.88个百分点 [5][24] - 化工细分板块中，上涨个数为20个，下跌个数为11个 [26] - 本周上涨排名前三的化工子板块分别为油品石化贸易（10.02%）、其他石化（9.50%）、膜材料（7.34%） [26] 1.2 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三的公司为德方纳米（42.73%）、丰元股份（25.34%）、东方材料（23.84%） [29] - 本周化工个股跌幅前三的公司为中科电气（-15.70%）、闰土股份（-13.12%）、华西股份（-11.47%） [32] 1.3 行业重要动态 - 阿联酋宣布将退出石油输出国组织（欧佩克）及“欧佩克+”，分析认为这将削弱其市场影响力，国际能源署数据显示2025年“欧佩克+”控制全球石油总产量约50%，随着阿联酋退出，该比例将降至约45% [40] - 日本石油化学工业协会报告显示，3月日本乙烯装置开工率降至68.6%，创1996年1月有统计以来历史最低，主要因原料采购受限及装置计划检修 [42] - 多家公司发布财报：荣盛石化2025年归母净利润同比增长17.09%；桐昆股份2025年归母净利润同比增长69.13%；东方铁塔2026年一季度归母净利润同比增长95.21% [43][44] 1.4 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨32个，下跌29个，持平38个 [45] - 价格涨幅前五：三氯乙烯（山东滨化）（16.95%）、NYMEX天然气（期货）（10.19%）、顺酐（江苏）（9.42%）、苯乙烯（华东）（9.17%）、WTI原油（7.99%） [14][45] - 价格跌幅前五：醋酸（华东）（-14.85%）、甘氨酸（山东）（-8.82%）、丙烯酸（精酸华东）（-8.18%）、DMF（华东）（-7.83%）、甲乙酮（丁酮，华东）（-6.67%） [14][45] - 价差涨幅前五：热法磷酸（329.21%）、PTA（35.06%）、PVA（22.45%）、乙烯法PVC（10.98%）、聚合MDI（6.41%） [14][46] - 价差跌幅前五：涤纶短纤（-711.00%）、己二酸（-61.64%）、PET（-44.44%）、双酚A（-43.06%）、醋酸（-39.25%） [15][16][47] 2 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有185家企业产能状况受到影响，其中新增检修7家，重启6家 [17][49] - 新增检修企业涉及纯苯、丙烯酸、合成氨、磷酸一铵等产品 [49] - 重启企业涉及纯苯、丁二烯等产品 [49] 3 石油石化重点行业跟踪 - 报告包含对石油、天然气、油服行业的重点跟踪，涉及国际原油价格、石脑油、成品油价格及价差、库存、产量、钻机数量等图表数据 [58][61][63][65][68][71][73][74][75][77][78][80][82][88] 4 基础化工重点行业追踪 - 报告对多个基础化工子行业进行了追踪，包括磷肥及磷化工、聚氨酯、氟化工、煤化工、化纤、农药、氯碱、橡塑、硅化工、钛白粉等 [91][93][95][96][98][99][100][101][103][104][108][110][111][113][115] - 各子行业跟踪内容主要包括关键产品的价格及价差走势图表 [91][93][95][96][98][99][100][101][103][104][108][110][111][113][115] 重点推荐行业及逻辑 - **有机硅**：行业盈利步入修复通道，2025年无新增产能，供给增速见顶，需求侧新能源汽车、光伏等新兴领域维持高速增长，头部企业达成动态定价与减产协议 [7] - **煤化工与轻烃化工**：煤与乙烷作为原油替代原料，供应自主可控且价格维持低位，相关企业盈利弹性显著，估值存在提升空间 [8][9] - **电子化学品**：为电子信息产业关键材料，充分受益于晶圆产能扩张，随着集成电路集成度提高，制造过程中电子化学品用量成倍增长，市场空间将扩大 [9] - **OLED材料**：政策驱动与技术突破推动OLED全尺寸渗透提速，折叠屏手机出货量持续提升，苹果入局将加快在移动电脑端的渗透 [10] - **高频高速树脂**：AI算力需求提升带动服务器PCB材料升级，根据TrendForce预计，2026年AI服务器出货量占整体服务器比例将由2023年9%增长至15%，年复合成长率为29% [11] - **油气及大炼化**：具备地缘风险对冲属性，布伦特原油价格中枢从65美元/桶升至85美元/桶背景下，头部油企盈利有望增厚，国内一体化企业抗风险能力优于海外 [11] - **PTA/涤纶长丝**：行业拐点渐近，反内卷进程深化，产能扩张周期步入尾声，需求端内需增长、外需改善，产业链有望迎来新一轮景气周期 [12] - **制冷剂**：配额政策落地，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，供需缺口持续扩大，核心品类价格2025年大幅上涨 [12] - **合成生物学**：生物基材料成本下降及“非粮”原料突破，有望迎来需求爆发期，实现估值与业绩双重提升 [13] 重点公司业绩表现 - 2026年一季度，荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹归母净利润同比分别增长378%、3774%、91%、320% [6] - 2026年一季度，长丝龙头桐昆股份、新凤鸣归母净利润同比增幅分别为211%、20% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司产品结构优化，增长提速可期 [1] - 面临汇率波动及地缘冲突影响，2026年第一季度收入仍实现平稳增长，剔除非经营性影响后实际经营利润增速超20% [2] - 行业周期拐点清晰，新赛道（如电力工具、数据中心存储箱柜）将助力需求复苏，预计未来收入增长有望提速，盈利能力维持提升 [2] - 公司全球供应链优势显著，伴随全球基地完善和规模优势凸显，制造成本有望下降，长期盈利中枢有望稳步提升 [3] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入146.66亿元，同比微降0.9%；归母净利润25.10亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润23.26亿元，同比增长0.9% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入35.10亿元，同比下降5.4%；归母净利润3.55亿元，同比下降3.7% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入37.72亿元，同比增长3.2%；归母净利润5.15亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长9.3% [1] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为31.41%，同比提升1.1个百分点；净利率为13.66%，同比提升1.1个百分点 [3] - **2026年第一季度费用情况**：期间费用率为18.05%，同比提升3.4个百分点，其中财务费用率同比提升2.5个百分点至1.75% [3] - **2026年第一季度现金流与营运**：经营性现金流净额为0.76亿元，同比减少4.7亿元；存货/应收/应付周转天数分别为111.6/76.4/65.7天，同比分别+8.8/-1.3/+1.7天 [3] 业务与行业分析 - **行业趋势**：2025年尽管面临行业通胀和地产低迷，但美国AI基建投资爆发，带动电力基础设施及算力中心设备等工具需求增长，推动工具行业增长超3% [2] - **行业展望**：根据弗若斯特沙利文数据，伴随关税扰动放缓及AI基建持续增长，预计2026-2030年整体行业复合增速有望达4.7% [2] - **分产品表现（2025年下半年）**： - 手工具收入48.99亿元，同比下降11.3%，毛利率33.0%，同比提升0.8个百分点 [2] - 电动工具收入10.20亿元，同比增长6.0%，毛利率30.6%，同比大幅提升8.2个百分点 [2] - 工业工具收入15.93亿元，同比微降0.3%，毛利率35.5%，同比下降1.0个百分点 [2] - **增长驱动力**：电动工具等核心新品增长靓丽，规模优势显现推动毛利率逆势向上；公司积极布局电力工具、数据中心存储箱柜等新业务，预计未来有望贡献重要增量 [2] - **全球供应链优势**：公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系及全球23处生产制造基地，具备全球采购、制造、分发能力，在贸易摩擦和地缘冲突背景下竞争优势持续提升 [3] - **产能布局**：2025年加快东南亚制造产能建设，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，预计海外产能占比未来将逐年提升 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.4亿元、34.6亿元、39.7亿元 [4] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为17.2%、17.7%、14.7% [5] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为164.75亿元、190.37亿元、220.62亿元，同比增速分别为12.3%、15.6%、15.9% [5] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为33.2%、33.4%、33.6%；净资产收益率（ROE）分别为14.2%、14.8%、15.1% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.46元、2.90元、3.32元 [5] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为14.1倍、12.0倍、10.4倍 [4]

通信光互联行业 2025 年报及 2026 一季报 总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上 市护航现金流 2026 年 5 月 6 日 看好/维持 通信 行业报告 | | | 投资摘要： 当前 A 股通信光互联板块相关企业 2025 年以及 2026 年一季度财报均已发布，我们选取 17 家光互联上市 企业作为整体，通过板块财务数据，分析产业周期当前主要矛盾以及发展新趋势。 800G 光模块放量驱动 2025 年光互联板块利润表业绩爆发，2026 年一季度显示光模块需求保持刚性。2025 年光互联板块实现营收 1152 亿元，同比增长 63%；光互联板块实现归母净利润 264 亿元，同比增长 122%。 回顾 2025 年，北美 AI 基建对 800G 光模块需求在 2025 年 4 月得到确认，订单自 4 月开始逐步落地并持 续加单。截止 2026 年一季度，LightCounting 预计 2026 年 800G 全年订单将翻倍，另一方面 1.6T 光模块 将进入量产元年。而从 2026 年一季度板块财报看，光模块需求保持刚性。2026 年一季度光互联板块实现 营收 415 亿元，同比增长 98%；光互联板 ...

通信光互联行业 2025 年报及 2026 一季报 总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上 市护航现金流 2026 年 5 月 6 日 看好/维持 通信 行业报告 | | | 投资摘要： 当前 A 股通信光互联板块相关企业 2025 年以及 2026 年一季度财报均已发布，我们选取 17 家光互联上市 企业作为整体，通过板块财务数据，分析产业周期当前主要矛盾以及发展新趋势。 800G 光模块放量驱动 2025 年光互联板块利润表业绩爆发，2026 年一季度显示光模块需求保持刚性。2025 年光互联板块实现营收 1152 亿元，同比增长 63%；光互联板块实现归母净利润 264 亿元，同比增长 122%。 回顾 2025 年，北美 AI 基建对 800G 光模块需求在 2025 年 4 月得到确认，订单自 4 月开始逐步落地并持 续加单。截止 2026 年一季度，LightCounting 预计 2026 年 800G 全年订单将翻倍，另一方面 1.6T 光模块 将进入量产元年。而从 2026 年一季度板块财报看，光模块需求保持刚性。2026 年一季度光互联板块实现 营收 415 亿元，同比增长 98%；光互联板 ...