核心观点 - 美元在中短期或将反弹，美国货币与财政政策空间边际改善，信贷扩张有望持续，美国可能利用此窗口回补制造业产能，需关注美国再工业化节奏与资本品通胀 [3] - 大类资产中短期可能围绕强美元展开演绎，中国以外的非美经济体或将受损 [3] - AI应用爆发，中国凭借庞大内需市场等竞争优势明显，可能系统性压制美股AI产业链，并抑制美元反弹空间 [3][16] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关领域 [4] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [4] 美国资本品通胀压力增加 - 2026年1月核心PPI同比增速攀升至3.600%，呈现逐月加速态势，较去年9月的2.986%一路走高 [8] - PPI中权重高达68.3%的服务项价格贡献度在1月显著增加，是核心PPI抬头的主动力 [8] - 虽然食品和能源价格在1月分别负增长-0.068%和-0.224%，对整体通胀有对冲作用，但核心商品价格走强 [8] - 商品通胀细分中，出口商品和政府购买商品的物价压力在1月明显放大，尤其是政府购买资本设备项环比增幅显著 [8] - 美国制造业投资同比增速已从2023年接近80%的高点回落至负值区间，表明大规模厂房建设的第一阶段已基本完成 [9] - 能源设施和通信设施的建设支出在2025年下半年后表现出较强韧性，能源基建在年初有小幅勾头向上趋势，可能与AI数据中心对电力的迫切需求及电网更新有关 [9] - 上游服务价格的上升可能在未来几个月传导至消费端CPI，令美联储降息路径充满变数 [9] 美元中期反弹的可能 - 美伊冲突加剧推高短期市场避险情绪，为美元提供强劲支撑 [15] - 中东紧张局势可能推动国际油价上涨，由于石油贸易以美元结算，会增加全球美元交易需求，对美元汇率构成利好 [15] - 美元中短期或将反弹，美国货币、财政等总量政策实施空间边际改善，美国信贷扩张有望持续 [3][15] - 中国AI应用爆发，竞争优势明显，可能系统性压制美股AI产业链，并抑制美元反弹空间 [3][16] 港股复盘 - 2月港股收跌，恒生指数收跌-2.76%，恒生中国企业指数收跌-4.91%，恒生科技指数收跌-10.15% [17] - 2月港股科技和能源细分方向超额领先，电讯设备、5G、电子竞技和超临界发电领涨 [21] A股市场复盘 - **宽基和因子**：2月宽基指数分化，中证1000领涨，上证指数收涨1.09%，科创50、创业板和上证50收跌 [22]；从因子表现看，高波行情延续，高贝塔值依旧大幅领涨，低价股、微盘股和业绩扭亏涨幅居前 [31]；远月股指期货预期略走弱，贴水加深 [23] - **产业和行业**：从产业层面看，先进制造和周期领涨，金融地产逆势收跌 [33]；细分行业层面，周期细分行业超额相对领先，相对上证指数超额收益来看：小金属、玻璃玻纤和非金属材料领涨，广告营销、贵金属和保险超额领跌 [37] - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓分化，IC净空仓走阔，IF、IM净空仓收敛，IH净空仓维持稳定 [43] 下周关注热点 - 下周（3月2日至3月6日）重点关注美国PMI和非农就业数据，具体包括美国ADP就业人数变动、ISM非制造业PMI、贸易帐、零售销售环比、季调后非农就业人口变动，以及中国官方制造业PMI [46][48]