报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期恐慌抛售暂缓，去美元化长期趋势不变，建议观望；铜国内供应收缩给予铜价支撑，长线看强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 上周黄金市场剧烈震荡，价格从历史高位显著回落进入调整阶段，伦敦金现货最终收于约4960美元/盎司，沪金周五夜盘收于1100元/克上方 [3] - 市场核心矛盾从情绪驱动转向对美联储政策预期、美元反弹与长期信用对冲逻辑的再博弈 [3] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，初期被视为鹰派信号打压宽松预期，但美国在高额政府债务压力下维持宽松货币环境倾向难改，为金价提供深层支撑 [3] - 市场重新评估“美联储独立性”叙事的长期影响，国际局势动荡推动黄金避险需求，美伊会谈使避险需求更持久稳固 [3] - 技术上可持续关注5000美元/盎司多空博弈，临近春节海外波动不确定性强，资金驱动或下降 [3] 铜 - 上周铜价探底回升呈震荡态势，沪铜持仓量持续下降，周初受白银下挫影响跌破10万关口，后随银价反弹企稳回升，在10 - 10.5万区间震荡 [4] - 铜价回调后强势，是白银恐慌情绪释放后的修复，也是市场对全球铜市长期结构性矛盾及中国产业政策转向的重新定价 [4] - 中国有色金属工业协会叫停200多万吨新增铜冶炼产能，并将铜精矿纳入国家战略储备体系，与全球矿端紧张格局共振，长期支撑铜价 [4] - 短期产业近弱远强，临近春节资金了结意愿上升，铜价驱动不足 [4]

2026年白银价格走势核心观点 - 2026年白银价格呈“长期上行、短期震荡”格局，长期受供需失衡驱动走强，短期受美元波动、投机资金进出影响出现回调 [1] - 多家主流机构预判，全年银价中枢较2025年显著上移，结构性短缺是核心支撑 [1] - 机构预测全年银价区间为55-100美元/盎司，极端情景或达150美元/盎司 [1] 价格表现与波动性 - 2025年国际现货白银全年最大涨幅超180% [1] - 2026年开年银价突破90美元/盎司创历史新高，但随后经历单日26.9%的暴跌，凸显高波动性 [1] - 白银素有“魔鬼金属”之称，2025年曾单日暴跌11% [4] 核心驱动因素：供需结构性短缺 - 2026年全球白银供需缺口预计扩大至6000-8000吨，库存见底叠加工业刚需，构成长期涨价逻辑 [1][2] - 供给端刚性约束显著：2026年矿产银预计降至2.54万吨，其中70%为铜铅锌伴生矿，扩产周期长达5-10年 [3] - 再生银增速仅2.5%，回收率不足20%，难以弥补缺口 [3] - 需求端爆发式增长：工业需求占比58%，光伏年耗7560吨，2026年全球光伏装机量突破600GW将带动白银消耗1.2万吨 [3] - 投资需求占比37%，ETF持仓创历史新高 [3] 核心驱动因素：宏观经济与货币政策 - 美联储宽松周期延续，预计2026年上半年累计降息50个基点，美元趋弱提振白银金融属性 [2][3] - 2025年美元指数累计下跌9.3%-9.7%，2026年机构预测再跌3% [3] - 美元与白银呈负相关，但美元可能出现阶段性反弹，若美国经济超预期韧性、通胀粘性较强，将压制白银涨幅 [3] 核心驱动因素：工业需求爆发 - 光伏、AI服务器等领域用银量激增 [2] - 工业需求已成为白银定价核心，白银摆脱“黄金小弟”定位 [2] - 历史上金银比长期稳定在1:80左右，2026年已跌至1:30以内 [2] 核心驱动因素：地缘政治与政策 - 全球冲突发酵强化避险需求 [2] - 中国将白银出口管制升级至“一单一审”，类似稀土管理模式，中国白银对外依存度超50%，工业需求占全球40%，出口收紧进一步加剧全球供应紧张 [4] - 全球矿产环保政策趋严，纯银矿开采受限，目前全球活跃纯银矿不足20座，年产量不足1000吨 [4] 投资品种与策略 - 实物白银（银币、银条）风险最低，收益贴合现货银价，适合长期持有，2026年若银价涨至100美元/盎司，持有一年收益可达20%以上 [5] - 白银期货为杠杆交易，波动剧烈，COMEX纸白银合约与实物脱节比例达300:1，适合专业投资者 [5] - 白银基金如国投白银LOF，2025年10月以来累计上涨超300%，但需警惕场内高溢价风险 [5][6] - 优先把握两类入场时机：一是美元阶段性反弹低点，二是供需缺口进一步扩大的节点（如光伏、AI用银需求超预期或库存持续下降引发挤仓行情） [6] 风险因素 - 价格波动风险：投机资金炒作加剧波动 [4] - 技术替代风险：光伏行业加速研发银包铜、电镀铜技术，若产业化落地（预计1-3年），将缓解工业需求压力 [4] - 供需修复超预期风险：若铜矿扩产提速带动伴生银供应增加，或工业需求受高价抑制，将缩小缺口 [4] 市场跟踪与信息获取 - 重点跟踪三大市场行情：COMEX纽约期银、伦敦LBMA白银现货及上海期货交易所沪银主力合约 [6] - 核心跟踪指标：COMEX可用交割库存（目前仅3200万盎司）、白银租赁利率（已飙升至35%）及金银比 [6] - 需重点跟踪四大类信息：每月全球白银供需数据、宏观政策（美联储议息、美元指数、进出口政策）、工业动态（光伏、AI、新能源汽车用银需求及技术替代）、以及高盛、摩根大通等投行的最新观点与建议 [7]

市场表现与价格动态 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)期锡价格大幅收跌，最新收盘报46990美元/吨，较前一交易日下跌1370美元，跌幅为2.83% [1] - 国内夜盘沪锡期货主力合约2603收报366500元/吨，下跌12730元，跌幅为3.36% [1] - 2月6日早盘，沪锡期货主力2603合约开盘报363000元/吨，下跌16230元，随后进一步下探至352260元/吨，下跌26970元，呈现低开低走、弱势震荡格局 [2] - LME期锡价格在2月5日大跌3.17%至46990美元/吨 [2] - LME锡库存量为7130吨，较前一交易日增加20吨 [1] 价格下跌的核心驱动因素 - 宏观层面呈现“双杀”格局：外部层面，美股三大指数集体重挫，跌幅均超1.2%，科技股领跌压制了作为半导体关键材料的锡的需求预期 [2] - 宏观层面“双杀”格局：外部层面，避险资金推升美元指数走强，增加了以美元计价的原金属成本，导致伦锡承压 [2] - 宏观层面“双杀”格局：内部层面，A股市场情绪低迷，电子板块与大商品板块同步走弱，导致锡产业链资金明显流出，节前兑现离场意愿强烈，买盘力量匮乏 [2] - 基本面疲软与宏观冲击叠加：春节前现货市场进入传统淡季，下游电子行业刚需“冰封”，与宏观利空形成共振，共同触发集中抛售 [2] 产业链现状与后市展望 - 当前产业链呈现“冰火两重天”的极致分化，利润高度向上游资源端集中，而下游加工端则饱受成本挤压与需求疲软之苦，“资源为王”的逻辑凸显 [3] - 春节前下跌趋势预计难以逆转，本交易日锡价可能延续下跌趋势 [3] - 春节后市场有望迎来布局窗口，宏观层面全球宽松周期预期未改，产业层面下游复工将带动补库需求 [3] - 人工智能与新能源带来的长期需求增长逻辑依然牢固 [3]

外汇市场观点 - 道明证券分析师核心观点为英镑兑美元近期的强势走势可能告一段落，主要受美元反弹推动 [1] - 英镑此前对美元的上涨在很大程度上源于美元的全面抛售 [1] 汇率走势分析 - 从季节性来看，第一季度通常是美国数据表现较强的时期，分析师认为可能会看到美元兑英镑出现一定程度的反弹 [1] 1 - 在英国央行以微弱优势投票决定维持利率不变后，叠加市场对英国首相斯塔默可能面临领导权挑战的担忧再度升温，英镑兑美元下跌0.7%，至1.3548 [1]

丹斯克银行分析师观点 - 丹斯克银行分析师Stefan Mellin认为，特朗普提名沃什出任美联储主席后，短期风险平衡已转向有利于美元走强 [1] - 该提名缓解了市场对美联储独立性可能受威胁的担忧，促使此前美元中的部分政治风险溢价回吐 [1] - 1月下旬美元的抛售主要源于美国政策不可预测性带来的政治风险 [1] 美元短期走势分析 - 短期政治不确定性的缓解，可能恢复美元与基本面的相关性 [1] - 短期政治不确定性的缓解，可能为美元反弹创造一个战术性窗口 [1]

黄金价格表现 - 2月3日沪金主力合约暂报1093.78元/克，日内涨幅0.63% [1] - 当日开盘价为1068.46元/克，最高触及1098.30元/克，最低下探至1033.50元/克 [1] 宏观消息 - 美国1月标普全球制造业PMI初值为51.9，略低于预期的52，但高于前值51.8 [1] - 美国1月标普全球综合PMI初值为52.8，低于预期的53，但高于前值52.7 [1] - 美国1月标普全球服务业PMI初值为52.5，低于预期的52.8，与前值持平 [1] - 卡塔尔外交部于1月31日发表声明，强烈谴责以色列在加沙地带一再违反停火协议，认为此举是危险的升级举动，可能进一步激化局势 [1] 机构观点与市场逻辑 - 市场逻辑认为，美元反弹叠加杠杆资金出逃，以及美国制造业数据向好，共同对金价构成短期压力，市场受消息面和资金情绪影响较大 [1] - 国际金价下跌4.21%，报4659.35美元/盎司，盘中一度跌至4403美元，抹去了1月份的全部涨幅 [1] - 机构观点建议关注60日均线支撑，待价格企稳后可择机配置平值或浅虚值看涨期权 [1]

美元近期走势与市场观点 - 美元指数在近期录得4月以来最大两日涨幅，部分原因是美国工厂数据表现意外强劲，推动美元从近四年低点反弹[1] - 美元指数在上月曾下跌约1.3%[1] - 道明证券外汇策略师预计2月美元将上涨2%，与过去一个月左右的看空情绪形成背离[1] 分析师对美元前景的预测 - 道明证券策略师认为，如果美国经济数据持续意外向好，美元将出现一定程度的反弹[1] - 该策略师建议客户借助美元反弹时机建立空单，转而做多欧元、澳元、英镑和瑞典克朗[2] - 策略师预测欧元兑美元汇率将在三季度升至1.22（创2021年以来最高水平），目前汇率约为1.18[2] - 策略师认为看空美元的理由远多于支撑其持续反弹的理由，任何上行修正都是重新建立大额美元空单的时机[2] 美元长期弱势与市场信心 - 美元今年开局疲软，延续了去年约8%的跌幅[1] - 巴克莱银行认为，1月美元的下跌反映出的弱势或仍将持续，因投资者对美元这一全球储备货币的信心已出现动摇[2] - 巴克莱分析师指出，此次美元走弱发生在美国经济展现出显著韧性的背景下，更纯粹地反映出投资者对美元的风险定价上升，以及市场对美元信心的减弱[2] - DataTrek研究公司指出，美元上月的平均跌幅超过了2025年的月均水平，且去年对几乎所有主要货币走弱的趋势在2026年初仍在延续[3] 影响美元的政策与事件 - 特朗普政府的多项政策引发市场震荡，包括威胁对欧洲盟友加征新关税、向美联储施压降息，以及表态对美元下跌乐见其成[1] - 特朗普宣布美国已与印度达成新的贸易协议，将降低对印度进口商品的关税[3] - 市场对美国贸易政策可能出现破坏性转变的担忧仍未消散[3] - 巴克莱银行指出，去年4至6月美元因特朗普推出的“解放日”关税而大幅抛售，市场认为这些关税将对美国经济造成重大打击并引发货币政策宽松[2]

美元指数近期表现与驱动因素 - 周一(2月2日)ICE美元指数上涨0.6%，但过去一个月仍下跌接近1%，过去12个月已下跌约10%[3] - 美元1月的平均跌幅高于2025年的月度均值，且2026年初延续了去年对几乎所有主要货币走弱的趋势[6] - 上周五的上涨部分源于特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席[6] 市场对美元走弱的解读 - 巴克莱分析师指出，当前美元走弱发生在经济仍表现出强劲韧性的情况下，更纯粹地反映了投资者对美元风险认知的上升及对美元信心逐步减弱[2] - 麦格理集团策略师认为，自2025年初以来的美元疲软，更大程度上与美国国内政策不确定性以及白宫对旧有的、由美国主导的世界秩序表现出的某种漠然有关[6] - 市场担忧美国贸易政策可能出现破坏性转向，即便已与印度达成新贸易协议，但市场对美国作为贸易伙伴的可靠性可能正在打折[2] 影响美元走势的具体事件与数据 - 1月出现了意外的关税风波，特朗普曾威胁对北约中的欧洲盟友加征额外关税，虽然后续收回威胁，但已引发外汇市场波动及对美元稳定性的质疑[2] - 上周五美国批发通胀数据强于预期，同时经济更强劲，被认为是推动美元上涨的主要驱动因素，而非市场对美联储主席提名人选的鹰派预期[6] - 特朗普在社交媒体发文称，美国已与印度达成新的贸易协议，将下调对进口印度商品的关税[2]

涉及的行业或公司 * 权益市场（股票市场）[1][1] * 大宗商品市场及商品股（如有色板块）[1][1] 核心观点和论据 * **市场下跌原因**：这是一次美元反弹对前期交易流动性的一次修正[1][1] * **权益市场展望**：在4000点附近有较强支撑，目前主要的流动性风险集中于商品以及商品股，暂不涉及权益市场，权益市场向下空间相当有限[1][1] * **美联储人事变动影响**：沃什被提名为美联储新任主席，其“降息+缩表”的政策主张与原本预期的“鸽派美联储主席”产生了背离，市场过度关注沃什的鹰派主张，但其主张实际落地存在难度[1][1] * **商品市场异动**：大宗商品市场的暴跌导致了有色板块集体跌停，但商品的暴跌也与金交所提高保证金有关[1][1] 其他重要内容 * **潜在政策应对**：在海外市场的负反馈之下，大概率联储会出面扭转这种负面反馈[1][1]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业为**贵金属大宗商品行业**，核心讨论对象为**黄金**和**白银**[1][2] **核心观点与论据** * **黄金价格近期经历剧烈波动**：黄金价格一度飙升至近每盎司5600美元，随后在周五大幅回调9%[1] * **价格波动的主要驱动因素**：波动是对凯文・沃什被提名下一任美联储主席的回应，该提名推动了美元反弹[1] * **黄金结构性看涨前景不变**：大宗商品团队认为黄金的长期看涨前景依然不变[1] * **核心看涨论据：强劲且价格无弹性的需求**：投资者尤其是各国央行对黄金的需求持续超出预期，各国央行愈发倾向以黄金吨数而非购买金额来制定买入计划，这支撑了其购买行为的价格无弹性特征[1] * **需求与平衡的量化分析**：团队预计，投资者和各国央行每季度将购买717吨黄金，远高于维持价格平衡所需的380吨[1] * **上调中期价格目标**：基于强劲需求，团队将黄金中期价格目标上调至2026年末每盎司6300美元[1] * **发达市场央行行为风险有限**：尽管发达市场央行若调整储备策略可能带来风险，但除非黄金价格达到每盎司8000美元，否则预计其购买行为不会出现太大变化[2] * **技术分析支持涨势延续**：技术分析显示，黄金涨势尚未结束，关键支撑位有望守住[2] * **实物资产将继续跑赢纸质资产**：实物资产将继续跑赢纸质资产，但在这一轮牛市中，预计会出现盘整和大幅回调阶段[2] **其他重要内容** * **白银价格波动更为剧烈**：白银价格跌幅超过26%[1] * **白银需求与风险**：白银近期上涨得益于中国和印度的强劲需求，但也面临过度回调的风险，其价格走势比黄金更难预测[2] * **价格变化引发的市场动态**：预计价格上涨将引发替代效应和回收量增加，推动市场趋于平衡[2] * **黄金与白银价格比预期**：黄金与白银的价格比也将上升[2]