报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息靴子落地，宏观利好兑现，美元反弹对风险资产构成压力，锌价弱势调整 [3][4][12] - 初端企业开工环比回升，锌价回落后提振下游点价热情，且国庆中秋假期部分企业有备货计划，库存仍有回落预期，将限制锌价调整空间 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 9月12日至19日，SHFE锌从22305元/吨跌至22045元/吨，跌幅260元/吨；LME锌从2956美元/吨跌至2898.5美元/吨，跌幅57.5美元/吨；沪伦比值从7.55升至7.61，升幅0.06 [5] - 上期所库存从94649吨增至99315吨，增加4666吨；LME库存从50525吨减至47825吨，减少2700吨；社会库存从15.42万吨增至15.85万吨，增加0.43万吨；现货升水从 -60元/吨升至 -50元/吨，升幅10元/吨[5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2511合约，期价震荡回落跌破22000元/吨一线，最终收至22040元/吨，周度跌幅1.28%，周五夜间跳空下行 [6] - 伦锌冲高回落，短暂触及3000美元/吨一线后回吐涨幅，最终收至2898.5美元/吨，周度跌幅1.95% [6] - 现货市场盘面价格回落，下游逢低点价增多，贸易商出货同步增加，但后半周下游采买减弱转为观望，现货升贴水缺乏上涨动力，维持小贴水 [7] 行业要闻 - 9月19日当周国产锌精矿加工费均值环比持平于3850元/金属吨，进口锌精矿加工费均值环比增加12.5美元/干吨至111.25美元/干吨 [13] - 9月17日，Orion Minerals子公司与嘉能可全资子公司签署协议，获2亿至2.5亿美元融资和精矿承购协议，承购期限5至10年，该公司计划2026年底或2027年初实现PCZM项目首产，稳定生产后铜产量超3万吨/年、锌产量达6.5万吨/年 [13]

Gold bullion can be seen after being removed from casts at the ABC Refinery smelter in Sydney on April 29, 2025. (Photo by DAVID GRAY / AFP) (Photo by DAVID GRAY/AFP via Getty Images)AFP via Getty ImagesGold is shining at unprecedented levels, recently reaching approximately $3,700 per ounce, driven by safe-haven demand, central bank purchases, and the anticipation of U.S. Federal Reserve interest rate cuts. Analysts are eagerly forecasting targets of $4,000 and even $5,000. However, history warns us that w ...

市场分析：在对美联储9月降息押注升温的背景下， 黄金购买兴趣仍未减弱。加之美国关税的不确定 性、对美联储独立性的担忧以及地缘政治等因素都对黄金有利。在本周美国宏观经济数据公布之前，美 元的温和反弹对黄金的上行势头影响不大。周二亚洲交易时段，金价连续第六天延续上涨趋势，触及历 史新高，突破3500美元/盎司的心理关口。 越来越多的人接受美联储将在本月降息，这被证明是继续推 动资金流向无收益黄金的一个关键因素。除此之外，美国关税的不确定性和不断升级的地缘政治紧张局 势则是支撑避险黄金的其他因素。上述支撑因素在很大程度上抵消了美元小幅走高所带来的负面影响， 不过，短期图表显示极度超买的状况，令黄金多头在布局进一步上涨前需保持谨慎。此外，本周将迎来 多个重要美国宏观经济数据的发布，包括非农就业报告，投资者也可能选择暂时观望。 ...

黄金 - 金价继续试图收于3370美元上方 [1] - 尽管美元反弹且上升 金价仍有所上涨 [4] - 金价保持在3360美元上方将朝着8月高点3400美元前进 [4] 白银 - 白银在获利回吐中回落 [1] - 银价从近期低点强劲反弹后交易者获利了结导致银价走低 [7] - 银价收于39.00美元上方将朝着39.80-40.00美元阻力位前进 [7] - 华通现货白银定盘价报9311元 [9] 铂金 - 铂金未能收于1350美元上方 跌向1330美元水平 [1] - 铂金未能突破1345-1350美元强劲阻力位并回落至1330美元水平 [9] - 跌破1330美元将推动铂金向1300-1305美元支撑位靠拢 [9]

黄金 - 金价继续试图收于3370美元上方[1] - 尽管美元反弹且美国国债收益率上升，金价仍有所上涨[4] - 若金价保持在3360美元上方，则将朝着8月高点3400美元前进[4] 白银 - 白银在获利回吐中回落[1] - 银价从近期低点强劲反弹后，交易者获利了结导致价格走低[7] - 若银价收于39.00美元上方，则将朝39.80-40.00美元阻力位前进[7] - 华通现货白银定盘价报9311元（北京时间09:40）[9] 铂金 - 铂金未能收于1350美元上方并跌向1330美元水平[1] - 铂金未能突破1345-1350美元强劲阻力位并回落至1330美元水平[9] - 若跌破1330美元将推动铂金向1300-1305美元支撑位靠拢[9]

黄金价格表现 - 黄金价格在欧洲早盘时段跃升至近两周最高点3385美元 [1] - 黄金整体维持多头格局 价格稳固在100日指数均线上方且14日RSI指标位于55附近显示买盘力量占优 [3] 驱动因素 - 金价上扬受市场对美国政府可能干预美联储独立性的担忧情绪升温驱动 [1] - 普遍预期美联储将在9月政策会议上开启降息周期推动金价上涨 [1] - 市场预计美联储9月降息25个基点的概率高达84.3% 较一个月前61.9%显著提升 [2] 技术面分析 - 上行关键阻力位位于3400-3410美元区间 突破后可能进一步上探3439美元及3500美元整数关口 [3] - 下方初步支撑位在3325美元 若跌破可能延伸至3285美元甚至3270美元一线 [3] 未来影响因素 - 本周将发布美国消费者信心指数 耐用品订单 制造业指数 二季度GDP修正值与7月核心PCE物价指数 [2] - 若经济数据表现强劲或通胀超出预期 美元可能获得提振而黄金面临下行压力 [2] - 若美联储释放更明确宽松信号 金价有望突破3400美元关口 [3]

目前的情况颇具矛盾性。一方面，CPI数据在此前推高了降息概率，交易员普遍认为美联储在9月17日 会议上降息几乎是板上钉钉；另一方面，PPI的意外走高又让投资者开始担心，关税可能在未来数月推 动物价上行，从而迫使美联储放慢甚至重新评估降息节奏。这种数据间的分歧，使得市场情绪在乐观与 谨慎之间摇摆。 目前，美元所处的位置有些类似技术性修复：短期数据推高了收益率，资金回流美元资产，但趋势能否 延续，取决于未来几周的宏观信号。接下来的就业市场表现、核心PCE物价指数，以及美联储官员在9 月会议前的密集讲话，都将成为投资者研判方向的关键。对于交易者而言，在这样一个多重因素交织的 阶段，更值得关注的是波动区间的把握，而不是盲目押注单边行情。 美联储内部的表态同样显示出分歧。财政部长贝森特周三暗示，可能会考虑在9月一次性降息50个基 点，以对冲关税冲击。但圣路易斯联储主席穆萨勒姆周四则明确反对这种做法，他认为美国接近充分就 业，通胀率仍高于2%的目标水平，企业对关税的适应才刚刚开始，此时采取激进降息并不必要。这种 公开表态的差异，也让美元短线波动更具情绪化色彩。 北京时间8月15日，美元指数在前一交易日全线上扬，收于98. ...

美元指数表现 - 美元指数7月份月线止跌转涨，获得3.4%的涨幅，彭博美元现货指数上涨2.7%，结束了连续六个月的下跌势头 [1] - MSCI新兴市场货币指数7月份下跌1.2%，亚洲货币跌幅相对小于新兴市场货币 [1] - 台币今年领涨亚洲货币，升值约9.5%，韩元升值近6% [1] 新兴市场货币表现 - 新兴市场货币波动性处于一年来的最低水平，削弱了对亚洲外汇的需求 [2] - 亚洲货币的平均利差为负1.1%，拉丁美洲货币的利差为正3.7%，欧洲和非洲货币的利差为正1.1% [5] - 巴西雷亚尔是最具吸引力的新兴市场货币，正向利差接近10%，台币最差，为-5% [5] 机构策略调整 - 巴克莱银行建议客户避免做空美元兑其他亚洲货币 [1] - 富达国际认为美国利率长期处于高位，降低了借入美元进行套利交易的吸引力 [1] - 未对冲或对冲不足的实体可能减少美元外汇敞口并重新平衡头寸 [1] 市场情绪与影响因素 - 美元复苏削弱了人们对发展中国家资产的乐观情绪，基金经理和分析师重新评估"抛售美元"的交易 [1] - 摩根大通衡量新兴市场货币波动性的指标创下2024年7月以来的最低水平 [5] - 美国关税政策的不确定性以及美联储9月降息预期将继续影响美元走势 [6]

美元指数短期波动 - 美元指数小幅回升至98.77 但反弹属于技术性修复且不稳固 [1] - 欧元 瑞郎 澳元等货币对美元走软 主要因前期大幅上涨后回吐而非美元基本面改善 [4] - 澳元兑美元回落至0.6463 纽元下探至0.5904 反映风险资产情绪自然波动 [4] 就业市场数据恶化 - 7月非农新增岗位数量远低于市场预期 5月和6月就业数据被大幅下修 [3] - 就业市场裂痕出现 撕破美国经济韧性强劲表象 [3] - 美联储9月降息25基点概率飙升至84% 全年降息两次预期已基本定价 40%市场参与者押注年内第三次降息 [3] 美联储与政府政策干预 - 美联储理事库格勒突然辞职 为特朗普提前干预货币政策打开空间 [3] - 统计局局长被特朗普解职 理由为在就业数据上造假 扰动数据公信力 [3] - 美元兑瑞郎上涨0.5% 受特朗普新一轮关税措施干扰 削弱多边货币体系稳定性 [4] 美元中长期结构性风险 - 美元走势被人事安排 行政干预和突发事件主导 短期强势依赖情绪修复而非经济政策支撑 [4] - 权力更替频繁 就业结构深层疲软 美联储独立性受侵蚀 构成美元中长期走弱风险点 [4] - 市场需重新审视美元估值锚 强美元时代可能接近尾声 [4]

美元指数走势 - 美元指数从4月中旬100水平一路下行至96下方 创1973年以来表现最差半年[1] - 7月美元指数从96下方持续反弹 月底收在100关口 成为今年首次月线收涨[1] - 7月反弹主因是美国财政部长贝森特主导权上升 推动贸易政策转向渐进式路径[3] 贸易政策变化 - 贝森特影响特朗普暂停激烈关税战 转向差别化关税税率体系 包括10%-41%分档税率[3] - 对69个贸易伙伴实施分档加征关税 未列名单伙伴统一征收10%关税（不含中国）[3] - 对"转运贸易"统一征收40%关税[3] - 谈判策略差异化：对英国适度让步 对日本欧盟强硬 对中国保持谈判 对巴西高关税 对墨西哥温和 对加拿大强硬[3] 财政与税收政策 - 《大而美法案》7月4日生效 实施永久性减税[4] - 该法案预计未来10年将增加美国政府3.4万亿美元赤字[5] - 欧洲主要国家增加国防支出预算 直接分担美国在欧洲防务支出[4] 美联储政策与市场表现 - 美联储自1月会议后连续五次会议保持政策利率不变[8] - FOMC出现罕见分歧 鲍曼和沃勒投反对票 库格勒提前辞职[8] - 美股显著反弹：道指涨17% 纳斯达克涨35% 标普500涨25%[8] - 迷因股出现暴涨暴跌行情 包括Opendoor、Krispy Kreme、GoPro等标的[8] 经济数据表现 - 5月和6月新增非农人数合计仅3.3万人 较初值减少25.8万人[12] - 非农职位空缺率自2月持续低于4.5%的就业市场平衡点[12] - 10年期美债收益率稳定在4.5%下方[1] 货币表现 - 7月美元指数成分货币全线贬值：欧元贬3.16% 日元贬4.69% 英镑贬3.84% 加元贬1.9% 瑞郎贬2.41% 瑞典克朗贬3.53%[13]