战略规划 - 公司聚焦高毛利业务、优化资本结构、提升运营效率的战略蓝图 [1] - 公司战略重心加速向高附加值领域倾斜，医疗器械板块2024年营收已近96亿元 [1] - 公司计划在条件成熟时向上游延伸，布局医疗器械制造与研发 [1] 资本结构优化 - 公司积极寻求资本结构优化升级，与有意向的国资主体针对股权合作事宜展开积极洽谈 [1] - 引入国资作为财务投资者，借助其在资金和资源整合上的优势为公司发展注入动能 [1] - 行业内的民营企业也在寻求与国资合作机会，依托国资优势拓展发展路径 [2] 业务结构调整 - 公司努力提高资金使用效率，放弃部分低毛利业务，加大对医疗器械及工业板块业务的投入 [2] - 公司处置部分与主营业务关联度不高及业绩持续不理想的非核心子公司 [2] - 公司充分发挥"工商联动"优势，整合内部工业体系与商业网络资源，加速重点产品放量 [2] 行业趋势 - 医药流通行业集中度将持续提升，资源将进一步向头部聚集 [2] - 公司积极把握国家集采到期品种的联盟采购机会 [2] - 公司致力于从市场代理商向拥有外资品牌代理权的企业转型，并积极拥抱国产替代浪潮 [1]

资本结构优化 - 公司将与有意向的国资主体积极洽谈股权合作，探讨资源整合与业务协同，也考虑引入国资作为财务性投资以优化资本结构 [1][2] 医疗器械板块业务规划 - 2024 年医疗器械板块营业收入约 95.88 亿元，未来扩大器械代理纯销业务规模，向拥有外资品牌代理权企业转型，提高国产医疗器械市场占有率，资金充裕时布局制造业务并开展研发 [3] 商誉减值情况 - 2024 年对存在商誉减值迹象的子公司计提约 4.78 亿元，截至 2024 年 12 月 31 日商誉账面价值为 3.79 亿元，未来减值风险下降 [4] 并购策略 - 未来并购更审慎，不进行大规模医药商业公司并购，维持现有业务稳健经营，加速处置低效业务和非核心子公司，资金充裕时考虑布局医疗器械制造业务及战略并购 [5][6] 应收账款解决方案 - 建立以财务总监为首席责任人的管理团队，各区域集团及子公司成立清收小组，确定目标并制订奖惩办法，每季度通报执行情况并给出清收建议，积极通过诉讼清收 [7] 融资规划 - 公司属资金密集型行业，一直在探讨合适融资方式，会根据业务需求合理筹划，条件成熟时选择适合的融资工具拓宽渠道 [8] 提升利润率规划 - 提高资金使用效率，放弃低毛利业务，加大对医疗器械及工业板块投入，处置非核心子公司，发挥海王体系协同效应，参加联盟带量采购，利用零售渠道资源协同销售 [9][10] 医药流通行业格局 - 目前行业集中度有提升空间，未来集中度将持续提升，资源向头部企业集聚，小规模企业和民营企业压力增大，不少民营企业寻求与国资合作 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 集团对公司支持加码，公司经营逐步走向正规，叠加远期多龙铜矿有望建成投产，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入37.23/41.88/46.57亿元，分别同比变化9.20%/12.50%/11.20%；归母净利润分别为0.56/0.69/0.92亿元，分别同比增长55.21%/23.90%/32.56%，对应EPS分别为0.03/0.03/0.05元 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，宏达股份和基础化工个股表现有一定涨幅，宏达股份从-14%涨至49% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价8.00元，总股本/流通股本20.32亿股，总市值/流通市值163亿元，52周内最高/最低价9.14/5.36元，资产负债率82.9%，市盈率449.44，第一大股东为蜀道投资集团有限责任公司 [4] 投资要点 - 6月17日公司发布向特定对象发行股票募集说明书，拟向控股股东蜀道集团发行6.10亿股，发行价格4.68元/股，募集资金总额28.53亿元 [5] - 公司主营业务为磷化工与有色金属锌冶炼，主要产品有磷酸盐系列产品、复合肥等，主要原材料为磷矿等矿产资源及大宗商品，2022 - 2024年公司实现归母净利润0.60/-0.96/0.36亿元 [5] 募集资金目的 - 解决公司流动性问题，优化资本结构。截至2024年12月末，公司货币资金32,755.81万元，流动资产110,806.23万元，流动比率0.61，速动比率0.39，受金鼎锌业合同纠纷案影响，流动资金短缺，短期偿债能力弱，且磷酸盐盐、有色基地备货对流动资金需求大 [6] - 截至2024年末，公司因金鼎锌业合同纠纷案尚有应付返还利润款本金4.23亿元及延迟履行金2.23亿元，银行借款6.81亿元，合并口径资产负债率82.87% [6] 蜀道集团情况 - 2024年7月19日，蜀道集团承接宏达实业持有的公司5.36亿股股票，约26.39%股权，成为控股股东，四川省国资委成为实际控制人，此次全额认购定向增发，持股比例上升，彰显对公司未来发展信心 [6] - 蜀道集团拥有丰富钾盐、铜、磷矿等资源，有国内外矿业权32宗，在战略性资源储量及磷化工等方面有全国竞争力，旗下德阳昊华清平磷矿与公司存在同业竞争，集团承诺未来五年内采取措施解决，清平磷矿拥有磷矿石100万吨/年产能，磷酸一铵20万吨/年产能，2024年磷酸一铵业务实现营收/毛利6.77/1.64亿元 [7] 多龙铜矿情况 - 公司持有多龙矿业30%股权，蜀道集团通过宏达集团持有40%股权，多龙铜矿位于西藏阿里地区，是中国第一个世界级超级铜矿矿集区，铜金属储量达691万吨，伴生约303吨金资源量和1758吨银资源量，设计开采规模7500万吨/年，总服务年限24年（含2年基建期），预计年铜产量可达31.32万吨，年产黄金8吨、白银12吨，有望跻身全球前十大铜矿 [7] - 2025年3月西藏自治区相关部门组织专家通过对《西藏自治区改则县多龙矿区铜矿矿产资源开发利用方案》的审查，处于从探矿权向采矿权转变的前期关键阶段，依据规定开发进展有望提速，预计下半年正式启动开发 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3409|3723|4188|4657| |增长率(%)|12.68|9.20|12.50|11.20| |EBITDA（百万元）|184.21|169.27|191.23|222.49| |归属母公司净利润（百万元）|36.11|56.05|69.44|92.06| |增长率(%)|137.68|55.21|23.90|32.56| |EPS(元/股)|0.02|0.03|0.03|0.05| |市盈率（P/E）|450.18|290.04|234.09|176.59| |市净率（P/B）|41.70|36.23|31.38|26.64| |EV/EBITDA|85.97|97.53|85.69|72.96|[11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及变化，如营业收入、营业成本、利润等指标在不同年份有相应变化，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有体现 [14]

募集资金使用计划 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币50,000万元，扣除发行费用后全部用于公司及子公司偿还有息负债 [1] - 若募集资金到位时间与偿债进度不一致，公司将先用自有资金偿还，后续置换 [1] - 董事会在授权范围内可调整募集资金偿还的具体安排 [1] 募集资金使用的必要性 - 公司资产负债率高于同行业平均水平（2022-2024年行业平均值为37.98%-42.29%，中位值为36.56%-43.00%） [1] - 募集资金将增加净资产和营运资金规模，优化资产负债结构，降低财务风险 [2] - 控股股东水发集团现金认购股份，体现对公司发展前景的信心 [2] 募集资金使用的可行性 - 符合《上市公司证券发行注册管理办法》等法律法规要求 [2] - 公司已建立完善的法人治理结构和《募集资金使用管理办法》规范资金管理 [3] - 募集资金到位后将增强资本实力，提高市场竞争力和业务健康发展能力 [3] 对公司经营和财务的影响 - 营运资金得到补充，资本实力和抗风险能力增强，保持业务独立性 [3] - 总资产和净资产规模提升，减少未来债务融资的财务费用，优化财务结构 [4] - 整体实力和盈利能力将进一步提高 [4] 结论 - 本次发行符合政策法规，有助于降低有息负债、优化资本结构、提升主营业务实力 [4]

佰泽医疗港股上市 - 佰泽医疗于2025年6月23日在香港联合交易所挂牌上市，成为继海吉亚医疗和美中嘉和之后又一家肿瘤医疗服务上市企业 [1] - 上市首日股价表现强劲，开盘报5.25港元较发行价4.22港元上涨24%，收盘报6.00港元涨幅达42.18% [1] - 作为肿瘤医疗服务行业新势力，其上市可能推动行业资源整合并助力市场扩容 [1] 药石科技参股公司上市 - 药石科技参股公司药捷安康于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市 [2] - 药石科技及其全资子公司合计持有药捷安康发行后总股份约5.78% [2] - 虽然对财务状况的实际影响需待审计报告确认，但此次上市可能提升投资收益预期并彰显产业链布局成效 [2] 冠昊生物终止定增 - 冠昊生物决定终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件 [3] - 终止原因为市场环境变化及综合考虑资本市场状况和公司整体发展规划 [3] - 反映公司融资策略调整，后续需关注资金安排及业务推进情况 [3] 药明康德股份回购 - 药明康德已完成2025年第二次股份回购，实际回购1577.5万股占总股本0.5462%，回购金额达10亿元 [4] - 回购股份将全部用于注销并减少注册资本 [4] - 此举传递对公司长期发展信心，可能提升股东回报预期并优化资本结构 [4]

职业体育资本化趋势 - 职业体育权力结构持续向资本倾斜 球队品牌价值和版权运营重要性已超越赛场表现 [1] - NBA与ESPN NBC 亚马逊签订760亿美元版权合同后 联盟球队估值体系被重塑 凯尔特人去年估值61亿美元 湖人当前交易估值达100亿美元创历史纪录 [2] - 历史底蕴强且位于大城市的球队如尼克斯 勇士 热火等将迎来估值重估机会 [2] 湖人队所有权变更 - 巴斯家族以100亿美元估值出售湖人队大部分股权给马克·沃尔特 保留15%股份 珍妮·巴斯暂时留任管理层 [2][5] - 1979年老巴斯以6750万美元收购湖人 46年间实现150倍投资回报 其开创的娱乐化运营模式（啦啦队 明星场边座位等）成为全球职业体育范本 [6][8] - 新老板沃尔特为古根海姆合伙公司CEO 管理资产超3250亿美元 此前已持有湖人27%股权 拥有MLB道奇队等多项体育资产 [12][14] 新资本带来的运营变革 - 沃尔特在道奇队推行现代管理模式 以天价签约球员（如大谷翔平）和透明化管理著称 被MLB球员评为"理想型"管理层 [14][15] - 湖人可能转向更工业化的增值导向运营 但球队文化基因或将改变 紫金军团传统与资本化运作需寻求平衡 [17] - 大球市球队交易将重塑联盟估值体系 尼克斯 勇士等豪门可能跟进出售 [2][17] NBA商业生态演变 - 总裁萧华推动联盟资本化布局 760亿美元媒体版权合约显著提升球队估值 缓解总决赛收视率下滑压力 [2][3] - 湖人交易标志着一个时代的结束 职业体育进入更精密资本运作阶段 纽约 洛杉矶等大球市持续引领商业模式创新 [17]

私募信贷行业 - 私募信贷是资本结构的关键部分，将会继续存在 [1] - 预计银行与私募信贷之间的合作将会进一步增加 [1]

业绩总结 - 华纳兄弟探索公司计划将其WBD流媒体与制片业务分拆为一家新的上市公司[2] - 公司将启动现金招标和同意征集，涉及约355亿美元的未偿债券[2] 融资与债务管理 - 招标将通过来自摩根大通的175亿美元承诺桥接融资进行资助，预计将通过WBD全球网络和WBD流媒体与制片的永久融资进行再融资[2] - 招标包括六个考虑池，每个池有不同的优先级，最高现金支出为146亿美元[7] - 所有债券的报价均以显著高于市场的溢价定价，且大多数债券的全额考虑（包括同意费用）高于2022年的新发行水平[7] - 第一池的现金支出上限为37.5亿美元，且优先级水池中没有比例分配的潜力[9] - 第二池的现金支出上限为8亿欧元，且同意的债券将共享4500万欧元的费用池[10] - 第三池的现金支出上限为10亿美元，且同意的债券将共享3400万美元的费用池[11] - Pool 4的总金额为$19,301mm，其中包括$8,000mm的现金支出[16] - WMH系列中，$5,000mm的债券利率为4.279%，价格为85.26%[15] - WMH系列中，$3,000mm的债券利率为5.391%，价格为64.98%[15] - WMH系列中，$7,000mm的债券利率为5.141%，价格为65.57%[15] - TWX系列的总金额为$946mm，所有债券以固定价格按面值进行回购[20] - Pool 6的总金额为$3,250mm，包含$65mm的费用池[22] - DCL系列中，$750mm的债券最低同意支付为2个基点[22] - DCL系列中，$1,000mm的债券同意费用池为$65mm，最低同意支付为2个基点[22] - WMH系列中，$1,500mm的债券最低同意支付为2个基点[22] - 投资者在2023年6月23日的早期招标日期前进行招标将获得5个基点的早期招标溢价[12][17] 未来展望 - WBD全球网络将保留WBD流媒体与制片的最多20%股份，以便在未来出售中实现额外现金流[2]

赴港上市计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，发行规模不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前）[2] - 募集资金用途包括拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金[2][6] - 赴港上市旨在推进全球化战略、加强与境外资本市场对接、提升公司治理透明度[6] 公司背景与控股结构 - 公司主营业务包括全服务型酒店营运及管理、有限服务型酒店营运及管理、食品及餐饮业务[3] - 控股股东为上海锦江资本有限公司，实控人为上海市国有资产监督管理委员会[3] - 锦江资本曾于2006年在港交所上市（2006 HK），2022年5月因私有化退市[3] 海外业务现状与战略 - 2024年公司营业收入140 63亿元，其中海外酒店业务收入42 56亿元，占比超30%[7] - 海外业务净利润亏损5689万欧元，同比增亏339万欧元[7] - 卢浮集团为公司海外业务核心，运营1168家酒店（欧洲901家，欧洲以外267家），其中直营272家、加盟896家[7] - 公司计划通过H股上市推动卢浮产品迭代升级，实施存量资产"精准焕新"，降低资产负债率[8] 东南亚市场拓展 - 2024年12月与马来西亚RIYAZ集团合作，推进5个品牌进入东南亚6国（马来西亚、印尼、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾）[8] - 2025年重点推进品牌出海计划，锦江都城老挝首店已签约落地琅勃拉邦[8] 市场与行业观点 - H股上市有助于接触国际化投资者群体，优化资本结构，吸引国际资本支持海外扩张[2] - 资金可差异化配置：A股资金用于国内业务，H股资金用于海外布局[6] - 境外上市有望提升国际品牌形象，增强人才吸引力和国际机构合作深度[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 6月4日中国平安公告拟发行117.65亿港元H股可转债用于补充集团资本需求支持医疗和养老战略发展 本次可转债为零息债券2030年到期 初始转换价为每股H股55.02港元较6月3日收盘价溢价约18.45% 若按初始转换价全部转股可转债对应转换后股本的1.16% 发行占用一般性授权上限的28.7% [2][7] - 相比2024年7月完成的35亿美元可转债本次可转债融资成本更低有助于优化资本结构增强公司资本实力 截至25Q1末平安人寿核心、综合偿付能力分别为163.7%和227.9%较年初提升47pct、39pct 4月平安人寿公告全体股东拟增资200亿元预计将进一步提升公司资本充足率 [7] - 维持此前盈利预测预计2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元 当前市值对应2025E PEV 0.65x、PB 0.93x仍处低位 看好公司改革成果逐步释放以及稳定分红回报价值维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|913789|1028925|1066394|1137642|1215854| |同比（%）|3.8%|12.6%|3.6%|6.7%|6.9%| |归母净利润（百万元）|85665|126607|135166|154369|176971| |同比（%）|-22.8%|47.8%|6.8%|14.2%|14.6%| |每股EV（元/股）|76.34|78.12|82.73|87.51|92.30| |PEV|0.71|0.69|0.65|0.62|0.58|[1] 市场数据 - 收盘价53.85元 一年最低/最高价40.22/62.80元 市净率1.04倍 流通A股市值579569.12百万元 总市值980621.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产51.60元 资产负债率89.84% 总股本18210.23百万股 流通A股10762.66百万股 [6] 相关研究 - 《中国平安(601318)：2025年一季报点评：归母营运利润稳健增长，价值率提升推动NBV同比+35%》2025 - 04 - 26 [7] - 《中国平安(601318)：2024年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升》2025 - 03 - 20 [7] 上市保险公司估值及盈利预测 |证券简称|价格（元）|EV（元）（2023 - 2026E）|1YrVNB（元）（2023 - 2026E）|P/EV（倍）（2023 - 2026E）|VNBX（倍）（2023 - 2026E）|EPS（元）（2023 - 2026E）|BVPS（元）（2023 - 2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国平安（601318）|53.85|76.34、78.12、82.73、87.51|1.71、1.57、1.77、1.97|0.71、0.69、0.65、0.62|-13.18、-15.49、-16.31、-17.09|4.70、6.95、7.42、8.48|49.37、50.99、57.64、65.02| |中国人寿（601628）|38.79|44.60、49.57、53.27、57.33|1.30、1.19、1.30、1.42|0.87、0.78、0.73、0.68|-4.45、-9.04、-11.18、-13.02|1.63、3.78、3.80、3.96|16.88、18.03、18.59、19.14| |新华保险（601336）|51.06|80.30、82.85、90.72、99.66|0.97、2.00、2.81、3.23|0.64、0.62、0.56、0.51|-30.14、-15.86、-14.13、-15.06|2.79、8.41、9.36、9.69|33.68、30.85、33.80、36.02| |中国太保（601601）|34.50|55.04、58.42、61.70、66.70|1.14、1.38、1.51、1.80|0.63、0.59、0.56、0.52|-18.02、-17.36、-18.03、-17.89|2.83、4.67、5.11、4.90|25.94、30.29、34.20、37.15| |中国人保（601319）|8.32|6.92、7.89、9.02、10.38|0.15、0.26、0.31、0.36|1.20、1.06、0.92、0.80|9.55、1.67、-2.25、-5.73|0.51、0.97、1.15、1.22|5.48、6.08、6.71、7.38|[8] 中国平安财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股指标（元）：每股收益|6.95|7.42|8.48|9.72| |每股指标（元）：每股净资产|50.99|57.64|65.02|73.26| |每股指标（元）：每股内含价值|78.12|82.73|87.51|92.30| |每股指标（元）：每股新业务价值|1.57|1.77|1.97|2.07| |价值评估（倍）：P/E|7.75|7.25|6.35|5.54| |价值评估（倍）：P/B|1.06|0.93|0.83|0.74| |价值评估（倍）：P/EV|0.69|0.65|0.62|0.58| |价值评估（倍）：VNBX|-15.49|-16.31|-17.09|-18.58| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.80%|3.40%|3.56%|3.57%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|4.50%|4.39%|4.61%|4.75%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|13.63%|12.88%|13.04%|13.26%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.98%|1.00%|1.09%|1.18%| |盈利能力指标（%）：财险综合成本率|98.30%|98.02%|97.90%|97.88%| |盈利能力指标（%）：财险赔付率|71.00%|70.52%|70.60%|70.58%| |盈利能力指标（%）：财险费用率|27.30%|27.50%|27.30%|27.30%| |盈利增长（%）：净利润增长率|47.79%|6.76%|14.21%|14.64%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|2.34%|5.90%|5.78%|5.48%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|-8.19%|13.02%|11.21%|5.07%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（集团）|204%|195%|185%|175%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（寿险）|189%|219%|210%|200%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（产险）|205%|196%|186%|177%|[9]