全球另类投资市场展望 (2026) - 2026年全球另类投资将迈入“公私融合”新纪元，私人市场资产规模已接近20万亿美元，成为全球金融体系的重要组成部分 [1] - 私人信贷市场自2007年的2500亿美元增长至2.5万亿美元，预计到2029年将达到3.5万亿美元 [1][3] - 另类投资的多元化配置价值愈发凸显，零售投资者和全球退休系统正越来越多地参与私人市场，重塑投资者基础并推动进一步增长 [12] 房地产 - 全球商业地产预计在2026年迎来持续性复苏，股权收益率有望超越债务收益率，优质资产将引领市场表现 [1][39] - 工业地产受供应链回流与高耗能制造需求驱动，高电力容量物业表现突出，拥有超过4000安培电力的工业资产平均回报率达8%，而低于2000安培的资产回报率低于3% [1][68] - 住宅市场供需失衡持续，独栋租赁住宅、经济适用型公寓等细分赛道需求强劲，美国单户住宅价格自2019年以来上涨超过60%，而住房供应缺口估计达450万套 [1][81] - 零售地产借力全渠道融合回暖，2024年30%的在线订单通过全渠道方式履行，高于2019年的8% [1][104] - 办公楼市场呈现分化，核心商务区优质物业空置率低、租金增长稳健，而低质量资产仍面临挑战 [1][43] 基础设施 - 基础设施投资迎来结构性增长拐点，能源需求、安全与转型推动资本支出首次超越折旧 [1] - 电力需求预计以2%-4%的年增速增长，数据中心、电动汽车等技术革新与工业回流成为核心驱动力 [1] - 能源公用事业公司凭借现有发电、输电资产，成为直接受益主体，兼具防御性与增长潜力 [1] 交通资产 - 交通资产受益于3.5万亿美元资产置换周期与贸易格局演变，船舶、飞机、铁路车辆等核心资产作为“移动基础设施”，提供稳定且与传统资产低相关的收益 [2] - 供应链分散化拉长贸易路线，叠加脱碳要求推动的船队更新，现代高效运输资产需求旺盛 [2] 林地资产 - 林地资产凭借抗通胀、现金流稳定的特性持续亮眼，住房可负担性改善支撑木材需求，全球贸易壁垒调整与碳信用市场发展进一步拓展其价值空间 [2] 对冲基金 - 对冲基金迎来阿尔法生成“复兴期”，市场波动性上升、股票离散度提高与利率正常化创造丰富交易机会 [2] - 相对价值、事件驱动及日本企业治理改革相关策略表现突出，AI技术深度融入投资流程，成为策略优化的核心助力 [2] 私募股权 - 私募股权市场逐步回归常态化，定价预期趋同、信贷市场重启与募资环境改善推动交易活跃度回升 [2] - 中小市场凭借估值优势与运营优化空间领跑，二级交易、联合投资等创新结构扩容 [2] - AI与医疗健康成为创新核心赛道，技术公司私有化周期延长，私人市场成为价值创造的核心场景 [2] - 全球并购指数在过去十年中每年跑赢公开股票500个基点，2026年可能成为退出和分配的重要年份 [34] 私募信贷 - 私募信贷市场公私融合加深，借款人与投资者选择更加多元，直接贷款仍保持收益溢价，但竞争加剧导致利差收窄 [2][3] - 商业地产债务、资产支持贷款等细分领域机会凸显，特殊情境策略凭借灵活性，有望在潜在信用环境变化中把握机会 [3] - 美国高级担保直接贷款收益率比杠杆贷款高出约200个基点，比美国高收益债券高出约300个基点 [31] 核心投资主题与驱动力 - 人工智能是主导主题，私人市场能以比公开市场更具吸引力的估值（特别是在中小型市场）获取AI主题敞口，其中“美股七巨头”占标普500指数权重的35%，远期市盈率为23倍 [18][24] - 结构性趋势如能源转型、供应链重构是投资焦点，公司越来越依赖私人资本（如风险投资、成长型股权和收购）来获得增长 [3][20] - 投资者需精选具备深度运营能力、资源整合优势的管理人，在分化市场中挖掘阿尔法收益 [3] - 灵活基金结构（如开放式、永续型工具）为投资者提供了获取私人市场资产的新途径 [22]

美国私募信贷市场违约态势 - 市场整体违约率截至10月底维持在5.2% [1] - 违约呈现结构性分化 中型企业风险可控但小微企业已显危机征兆 [1] - 中型企业私募信贷违约率持续上扬 至10月末已攀升至3.2%的阶段性高点 [1] - EBITDA低于2500万美元的小型借款人违约率高达11.7% [1] - 未来美国私募信贷市场存在再次爆发尾部违约风险的可能性 [1] 市场再融资与潜在风险传导 - 未来三年内 美国私募信贷市场存量资产将迎来集中兑付期 [1] - 集中兑付或将推动市场加速进入再融资需求显著增长的结构性窗口阶段 [1] - 若小型企业私募信贷再融资受阻引发违约潮并形成风险传导链 则可能直接冲击美国保险机构持有的私募信贷资产组合 [1] 风险对冲与投资策略 - 鉴于私募信贷市场缺乏流动性充裕的直接信用违约互换工具 CDX NA HY及其波动率相关资产或可作为对冲私募信贷市场风险的替代性选择 [1] - 在保持对存在风险敞口的保险机构及商业发展公司审慎态度的同时 或许可通过配置北美高收益债指数的信用利差来对冲私募信贷潜在系统性崩塌会引发的估值联动冲击 [1]

宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资对增长形成支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [3] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动，基建和高技术产业接棒，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优” [3][4] - 2026年经济全年增长承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复 [4] - 权益市场正经历估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [4] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [4] 投资策略 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡” [4] - 第一重是居民资产配置多元化，房股再平衡是长期向上底层逻辑，居民财富从地产切换至权益将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已发生 [4] - 第二重是全球配置多元化，美元指数2026年延续走弱，中国资产估值处于全球较低水平且盈利预期企稳回升，是分散化配置趋势下的底部反转标的和超额收益重要来源 [5] - 第三重是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡 [5] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [6] - 创新药仍有中美共振机会，低估质量资产的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [6] AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [7] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，主要集中在上半年，海外AI相关融资将从权益为主转向信用市场主导 [7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [7] - 美国AI发展正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [7] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资相对确定，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；应用平台 [8] 周期地产 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，中国经济增长驱动力转换带来去杠杆周期的清晰路径 [8] - 2026年下半年内外需向上共振带来预期修复契机 [8] - 2026年地产产业链投资方面，一二手交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大、成本下降利润率抬升、市占率逆势提升的标的具备Alpha [9] - 可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续股价空间更大的中型开发商也值得关注 [9] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；公共领域的翻新需求（外墙、屋顶、公共建筑室外、地下管网） [9][10] - 部分龙头企业在本轮下行中竞争优势扩大，市占率存在主动或被动提升，收入开始逐步企稳 [10]

另类投资配置趋势 - 家族办公室对私募信贷的配置比例显著提升，平均配置比例从2023年的2%翻倍增长至2024年的4%，成为增长最快的资产类别[1] - 高达46%的受访家族办公室计划在未来五年内继续增加对私募信贷的投资，这一比例远超其他资产类别，表明资金正从传统投资和其他另类资产转向私募债权的战略趋势[1] - 另类投资占比提升的核心原因在于投资者资产配置理念的转变，高净值人群、家族财富持有者及机构投资者不再局限于传统方式，更注重通过多元资产类别实现分散配置目标[1][3] 私募信贷受青睐原因 - 在利率正常化背景下，私募公司对外借贷时给出的利息回报颇具吸引力，私募信贷能带来优于市场普遍水平的收益[2][4] - 对于高净值人群而言，只要私募信贷背后的底层资产足够稳定，这类标的能带来优于当前市场普遍利率水平且高于银行存款的收益，因此成为关注重点[2][4] - 前五年私募股权提及度较高，但近年来资金配置逐渐向私募信贷倾斜[2][4] 创一代与二代投资差异 - 创一代的成长经历与实体经济深度绑定，投资认知围绕传统领域；二代成长于互联网时代，更关注新经济领域，投资眼光更倾向于所处时代催生的新兴机遇[2][6] - 创一代作为财富缔造者，经历艰苦创业，在投资中更追求资金的安全与稳定，核心目标是守住已有财富并顺利传承；二代将家族传承财富视为创业资本，心理包袱较轻，希望进一步做大做强，布局符合新时代趋势的投资产品[2][6] - 二代在进行新赛道投资时，往往难以获得一代足够的容错性信任，因为任何新兴投资赛道的布局都可能遇到发展逆风和各类状况[7] 家族办公室的协调作用 - 家族办公室在协调两代人投资冲突时，并非简单让一代单方面容忍二代的差异化选择，更重要的是推动两代人共同经历投资的完整过程[7] - 面对二代不愿接班的情况，核心切入点是二代并非排斥家族事业，而是抵触用老旧的经营模式去延续事业，家族企业过去的成功模式未必能适应未来[9] - 创一代需要联合企业内部核心高管共同辅助二代成长，并结合当下经济环境与行业周期为企业探索新的改革方向，转变产业运作的思维模式与方法论后，二代往往愿意以全新方式接手并注入新思路[9] 财富传承的认知误区 - 财富传承是一项系统性工程，需要经历漫长过程，而非可以一站式解决的简单事务[8] - 最大的误区集中在时间规划层面，创一代往往缺乏提早启动财富传承规划的意识，常陷入被动等待状态，存在明显的拖延心理，容易忽视这是一个可以分阶段迭代推进的过程[8] 家族办公室与私人银行关系 - 家族办公室与私人银行并非优劣对比关系，而是相互共生的共同体[10] - 家族办公室本质上是一个庞大的生态圈系统，可以涵盖私人银行、资管公司、基金公司、信托公司、保险公司等各类金融机构，形成全维度服务生态[10] - 私人银行属于面向大众的金融服务供应商，同时对接多个不同家族；家族办公室分为单一家族办公室与联合家族办公室，服务家族数量远不及私人银行，单一家族办公室更是直接为单个家族提供专属服务[10][11]

文章核心观点 - 对于追求收益的投资者而言，轻松获利的时代正逐渐消失，安全资产带来的稳健高收益窗口正在关闭，迫使投资者转向风险更高或更小众的资产类别以获取回报 [1] 市场环境与挑战 - 短期美国国债收益率曾超过5%，为保守型投资者提供无需锁定资本或追逐风险的罕见稳健收益机会，但此窗口正在重新关闭 [1] - 美联储的降息周期已使收益率远低于疫情后的高点，安全资产的轻松收益正在消逝 [1] - 在人工智能热潮和美国经济韧性的推动下，广泛的跨资产上涨压低了公开市场回报率 [1] - 全球股票股息收益率（MSCI全球指数）仍接近2002年以来最低水平，投资级信用利差仅略高于数十年低点，若经济前景恶化几乎没有容错空间 [1] - 全球股票股息收益率因股价（尤其是科技股）飙升而受挤压，同时企业为保持灵活性日益倾向股票回购而非派息 [3] - 在全球股票中寻找收益正变得更困难，观察到股票回购增加的趋势，其中部分似乎源于股息分配的减少 [4] - 美国利率下降正为收益型投资者塑造更艰难的环境，下跌的美债收益率和接近历史低位的信用利差，正推动投资者向风险曲线远端迁移以获取更微薄的回报 [5] 投资者策略与资产配置转向 - 管理长期负债的投资者面临严峻权衡：要保持收益水平，投资组合必须拉长久期、放弃流动性或承担更多风险 [1] - 尽管长期美债收益率近期攀升，但长期债券反映了增长、通胀和财政风险，收益型投资者更偏好短期债券 [2] - 养老基金和保险客户正关注高收益债、新兴市场债券、AAA级抵押贷款债券和证券化投资以增强收益并分散风险 [2] - 私募信贷已从寻求超越公开债务回报的机构吸收数千亿美元资金，美债收益率下降将助推私募资产的销售说辞 [2] - 为获取收益而转向私募市场的资金预计将增加，承担私募信贷的额外风险将获得回报 [2] - 随着利率下降和利差收窄，获取合理利息收益的挑战更大，有公司已选择性增持私募信贷以助力产生收益 [3] - 随着安全资产收益下降，向风险曲线远端移动的诱因再次增强，资金持续流向高波动性资产 [3] - 资金也在流向金融市场更小众的角落，如将罕见事件风险货币化的巨灾债券和保险连接证券，因其与市场相关性低的偿付特性正重新获得机构需求 [3] - 2023年初成立的Victory Pioneer巨灾债券基金目前已管理16亿美元资产，持续吸引面临收益挑战的投资者 [3] 区域性市场例外 - 战术层面仍存亮点，例如澳大利亚顽固的通胀推升了进一步加息的预期，英国长期国债收益率因政府借贷而上升，但这些只是普遍规则中的例外 [5]

万科债券展期事件 - 万科首次对其债券提出展期，涉及“22万科MTN004”债券，该债券规模20亿元，票面利率3%，期限3年，本金和利息整体顺延一年[2] - 展期公告引发万科债券集体暴跌，多只债券单日跌幅超过20%，触发临时停牌，价格从约90元暴跌至20元左右[3][43] - 国际评级机构标普将万科的主体信用评级从“BB+”一次性下调至“CCC-”[3][44] - 截至2023年第三季度，万科的有息负债规模约为3200亿元，且面临盈利下滑压力[3][44] - 市场意识到股东支持有上限，投资者暴露于地产长周期、地方财政、政策风向与信用支持结构叠加的复杂风险中[3][44] 霍华德·马克斯对市场情绪与行为的观点 - 当前市场情绪是“摇摇晃晃的乐观”，FOMO（害怕错失）情绪非常强烈[9][47][50] - 市场参与者的行为更像交易者而非投资者，边际买家由交易主导，导致市场敏感度放大，处于一触即发的状态[12][13][15][16][53][54][56][57] - 投资持有期显著缩短，马克斯入行时投资周期通常看6年，而现在市场由短期交易主导[14][55] 当前市场环境下各类资产的回报预期 - 管理得当的高收益债等流动性信用资产，票息约为7%，扣除管理费和违约损失后，实际回报可能约为6%[19][20][60][61] - 大多数养老金需要的回报在6%到7%之间，此类资产可作为投资组合的基础[21][62] - 私募信贷（如直接放贷）可能提供额外的100个基点（1%）回报，但需牺牲流动性，且不适合所有投资者[22][23][64][65] - 股市当前估值偏高，在多年期内不太可能实现超过7%的年化回报[25][67] - 阿尔法策略的回报取决于基金经理的超额能力，可能为正也可能为负[26][68] 风险定价、市场有效性与投资纪律 - 长期低利率环境使市场养成了宽松放贷习惯，近期信用事件是风险定价可能已被扭曲的清晰信号[3][46] - 私募信贷市场管理人众多（约六七百家），信息透明，市场正变得更有效，获取超额回报（如“用50美分买1美元”）变得困难[34][74][75][76] - 在全民冒险的环境中坚守投资标准极为困难，降低信贷标准以赢得交易（“拍卖”）是巨大诱惑[37][38][48][78][79][80] - 资金管理者面临商业模式的挑战：在他人降低标准时，坚持标准可能导致无法完成任何投资[37][79]

万科债券展期事件 - 万科对“22万科MTN004”债券提出展期，该债券规模20亿元，票面利率3%，期限3年，本金和利息整体顺延一年，这是万科债券兑付史上首次展期 [2][3] - 事件引发万科债券集体暴跌，多只债券单日跌幅超过20%，触发交易所临时停牌，价格从90元附近暴跌至20元左右 [4] - 国际评级机构标普将万科的主体信用评级从“BB+”一次性下调至“CCC-”，截至2023年三季度，公司有息负债规模约为3200亿元，且面临盈利下滑压力 [4] - 事件揭示了市场对头部房企“稳健票息”的认知风险，投资者暴露于地产长周期、地方财政、政策风向与信用支持结构的复杂叠加风险中 [5] 霍华德·马克斯对当前市场情绪与投资行为的观点 - 当前市场乐观情绪占上风，但“摇摇晃晃”，投资者存在强烈的FOMO（害怕错失）情绪，市场在恐惧和贪婪之间“拔河” [10][11][12] - 市场交易属性过强，边际买家往往是交易者而非投资者，持有期被显著缩短，导致市场参与者处于“如坐针毡”、“一触即发”的状态 [13][14][15][16][17] - 在流动性信用资产方面，管理得当的高收益债等有机会跑赢现金，当前流动性信用的票息大约在7%，扣除管理费和违约损失后，净回报可能在6%左右，这符合大多数养老金6%到7%的回报需求 [18][19][20] 不同资产类别的回报与风险分析 - 私募信贷（如直接放贷）可能提供额外的约100个基点（1%）回报，但需要牺牲流动性，且结果波动区间更宽，更依赖于筛选能力 [21][22][29] - 股市当前估值偏高，在一个多年期内不太可能实现超过7%的年化回报 [24] - “阿尔法策略”的回报依赖于基金经理的超额能力，但存在获得负Alpha的风险，寻找“潜在赢家”的同时也可能遭遇“彻底的输家” [24][25] - 私募信贷市场正变得更“有效”，由六七百家高度积极的管理人参与，信息透明，难以再以“50美分买到1美元”，超额空间不大 [30][31] 在非审慎市场环境中坚持投资标准 - 坚持审慎的方法是不要降低信贷标准，例如通过一套客观的信用评分矩阵来筛选标的，不投资总分為负的标的，不因追求更高收益（如300个基点）而妥协 [33] - 在其他人都在降低标准的市场中，坚持标准可能导致无法赢得任何投资“拍卖”，因为投资本质上是落入愿意接受最少回报或最低安全性的人手中 [35][36] - 引用巴菲特观点：“别人越不审慎，我们就必须越审慎”，但作为资金管理者，在全民冒险的世界里坚守标准并与商业模式匹配是极其困难的挑战 [37][38]

文章核心观点 - 美国私募信贷市场在经历爆炸式增长后，因数据缺失和不透明问题，近期暴露出潜在的系统性风险，同时华尔街机构正通过收购数据提供商来挖掘数据商业化的机会 [3][4][7] 数据缺失与行业背景 - 私募信贷是指资产管理公司利用养老基金、保险公司等私人投资者的资金向企业放贷，其兴起源于2008年金融危机后银行业监管收紧导致的信贷供给缺口 [4] - 美国私募信贷市场规模从2000年的460亿美元爆炸式增长至2023年的约1万亿美元 [4] - 私人资产管理公司对资产基本情况保密操作，仅向投资者披露季度回报数据，导致市场公开信息非常有限 [5] - 阿拉斯加州基金投资主管指出，由于缺乏数据细节，其150亿美元规模的私募股权投资组合上一财年表现不及更广泛的美股指数 [5] - 贝恩咨询公司顾问坦言，甚至没有投资者知道私募信贷行业的实际规模有多大 [5] 数据缺失引发的风险事件与商业机会 - 2024年9月11日，汽车消费贷公司Tricolor Holdings因涉嫌欺诈申请破产，导致摩根大通损失1.7亿美元 [5] - 2024年9月29日，严重依赖表外融资的汽车零部件供应商First Brands因资不抵债申请破产，多家知名对冲基金和银行为其债权人 [5] - 华尔街机构看到提供私人市场数据的商机，标普全球计划以18亿美元收购With Intelligence，贝莱德于2024年3月以32亿美元收购Preqin，MSCI于2023年以9亿美元收购Burgiss，晨星于2016年以2亿美元收购PitchBook [6] - 贝莱德CEO称收购Preqin是"对所有替代投资类资产发展进程"的"解锁"，拥有基础数据的公司可收取每年数十万美元的高额咨询费 [6] 潜在系统性风险 - 国际货币基金组织警告称，私募信贷基金的高杠杆和低透明度可能成为下一轮信用紧缩的触发点，甚至引发全球金融危机 [8] - IMF总裁指出私募信贷市场与主流银行的联系日益紧密，已超出监管与数据监测能力，是其"夜不能寐的风险之一" [8] - 惠誉评级董事总经理表示，私人信贷的普遍存在可能放大系统性冲击，影响养老金、银行、保险公司等广泛投资者，并对资本形成和信贷可用性产生深远影响 [8] - 摩根大通CEO用"蟑螂理论"警告市场，自2010年以来的私募信贷牛市可能过度扩张，经济下行将暴露更多信贷风险 [9] - 英格兰银行行长担忧美国私募信贷市场发生的事件令人联想到2008年次贷危机，有必要彻查以确定是否存在系统性风险 [10]

行业规模与增长 - 美国私募信贷市场自2000年以来呈现爆炸式增长，市场规模从460亿美元扩张至2023年的约1万亿美元 [3] - 行业增长源于2008年全球金融危机后银行业监管标准提高，非银金融机构承接了旺盛的贷款需求 [3] - 资金主要来源于养老基金、保险公司及高净值个人等私人投资者 [3] 数据缺失与不透明问题 - 私募信贷市场可获得的公开信息非常有限，私人资产管理公司往往对资产基本情况保密 [3] - 成千上万的私募信贷基金通常只向投资者披露季度回报数据 [3] - 投资者甚至无法明确知道2024年表现最佳的私募股权基金，因为基金未能提供投资回报数据 [4] - 阿拉斯加州基金投资主管指出数据缺失令投资者沮丧，导致其150亿美元私募股权投资组合表现不如美股指数 [4] 市场风险事件案例 - 9月11日汽车消费贷公司Tricolor Holdings因涉嫌欺诈申请破产，导致摩根大通损失1.7亿美元 [4][5] - 9月29日汽车零部件供应商First Brands因资不抵债申请破产，该公司长期依赖表外融资和一票多贷 [5] - 多家知名对冲基金和银行是First Brands的债权人，包括杰富瑞金融集团、瑞银集团、千禧基金等 [5] 数据提供商收购热潮 - 华尔街机构看到提供私人市场数据的新生意，纷纷收购数据提供商 [5] - 标普全球计划以18亿美元收购With Intelligence，贝莱德于今年3月斥资32亿美元收购Preqin [5] - MSCI于2023年以9亿美元收购Burgiss，晨星于2016年以2亿美元收购PitchBook [5] - 贝莱德CEO称收购Preqin是对所有替代投资类资产发展进程的解锁 [6] - 拥有基础数据的公司可收取高额咨询费，可能达到每年数十万美元 [6] 潜在系统性风险警示 - 国际货币基金组织警告私募信贷基金的高杠杆、低透明度可能成为下一轮信用紧缩的触发点 [7] - 该领域潜在风险甚至可能成为引发下一轮全球金融危机的导火索 [7] - 非银行金融机构的脆弱性可迅速传导至核心银行体系，放大冲击 [7] - IMF总裁称私募信贷市场与主流银行的联系日益紧密，远超监管与数据监测能力 [7] - 惠誉评级指出行业表现出泡沫状特征，包括快速增长、利差收缩、竞争加剧和借款人杠杆率上升 [8] - 摩根大通CEO用蟑螂理论警告市场可能过度扩张，经济下行可能暴露更多信贷风险 [9] - 英格兰银行行长表示美国私募信贷市场发生的事情令人担忧，让人联想到2008年次贷危机 [9]

行业核心观点 - 美国私募信贷市场在数据缺失和不透明的背景下快速增长，规模从2000年的460亿美元扩张至2023年约1万亿美元，但近期暴雷事件和潜在系统性风险引发关注 [3] - 华尔街大型机构通过收购数据提供商（如贝莱德32亿美元收购Preqin、标普全球18亿美元收购With Intelligence）将私募信贷数据有偿提供给更多机构，形成新的商业模式 [5][6] - 国际货币基金组织等机构警告，私募信贷基金的高杠杆和低透明度可能成为下一轮信用紧缩的触发点，甚至引发全球金融危机 [7] 市场发展与现状 - 私募信贷本质是资产管理公司充当银行角色向企业放贷，资金来源于养老基金、保险公司及高净值个人等私人投资者，与银行贷款资金来源不同 [3] - 2008年全球金融危机后银行业监管标准提高，信贷投放量下降，但贷款需求旺盛，非银金融机构承接这部分业务，推动行业爆炸式增长 [3] - 行业规模从2000年的460亿美元扩张至2023年约1万亿美元，呈现指数级增长 [3] 数据不透明问题 - 私人资产管理公司对资产基本情况保密操作，仅向投资者披露季度回报数据，导致市场公开信息非常有限 [3] - 从21世纪初开始，私募信贷基金经理躲避数据提供商，例如红杉资本终止与加州大学合作导致Preqin无法获取数据 [4] - 投资者无法明确知道2024年表现最佳私募股权基金，甚至不清楚行业实际规模，阿拉斯加州基金投资主管表示数据缺失令投资者沮丧 [4] 近期风险事件案例 - 9月11日汽车消费贷公司Tricolor Holdings因涉嫌欺诈破产，摩根大通因此损失1.7亿美元，巴克莱等大机构购买其资产证券化产品受牵连 [5] - 9月29日汽车零部件供应商First Brands因资不抵债破产，该公司长期依赖表外融资和"一票多贷"操作，杰富瑞金融集团、瑞银集团等知名机构为其债权人 [5] 华尔街商业布局 - 标普全球计划以18亿美元收购With Intelligence，贝莱德于今年3月斥资32亿美元收购Preqin，MSCI于2023年以9亿美元收购Burgiss，晨星于2016年以2亿美元收购PitchBook [5] - 贝莱德CEO称收购Preqin是"对所有替代投资类资产发展进程"的"解锁"，数据提供商可收取每年数十万美元高额咨询费 [6] 系统性风险警示 - 国际货币基金组织警告私募信贷基金高杠杆、低透明度可能成为信用紧缩触发点，非银行金融机构脆弱性可迅速传导至核心银行体系 [7] - 惠誉评级指出行业表现出"泡沫状"特征：快速增长、利差收缩、竞争加剧、零售投资者参与度提高和借款人杠杆率上升 [8] - 摩根大通CEO用"蟑螂理论"警告市场可能过度扩张，英格兰银行行长担忧美国私募信贷市场事件让人联想到2008年次贷危机 [9][10]