报告投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司资源板块量价齐升驱动业绩高增长，2025年业绩符合预期，2026年产量预计稳步增长，远期扩产空间巨大，矿服与资源板块双轮驱动，铜价预计长期高位运行，公司未来三年盈利有望持续增长 [3][4][5] 公司基本情况与业绩回顾 - 公司总市值约386亿元，总股本6.24亿股，最新收盘价61.81元，52周股价区间为36.78元至87.80元，资产负债率为49.8%，市盈率为16.48倍 [2] - 2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长47.66% [3] - 2025年第四季度实现营收39.61亿元，同比增长33.28%，环比增长9.51%；归母净利润5.86亿元，同比增长19.36%，环比下降8.79% [3] - 2026年第一季度实现营收34.14亿元，同比增长21.45%，环比下降13.81%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长42.55%，环比增长2.70% [3] 分业务表现分析 - **资源业务**：2025年矿山资源业务实现营收69.86亿元，同比增长117.67%；实现毛利31.21亿元，同比增长130.20%，呈现量价齐升 [4] - **矿服业务**：2025年矿服业务合计实现营收66.13亿元，同比增长1.06%；实现毛利15.15亿元，同比下降13.47%，主要受Lubambe铜矿收购后转为内部单位及部分项目作业量下滑影响 [4] 产销量与价格分析 - **销量**：2025年铜金属销量9.27万吨，同比大幅增长88.16%；磷矿石销量35.74万吨，同比微降1.00% [4] - **产量增长驱动**：铜金属产销增长主要得益于Lonshi铜矿达产放量，Dikulushi和Lonshi铜矿超额完成生产计划，以及Lubambe铜矿全年并表 [4] - **2026年第一季度产销量**：铜金属产量2.24万吨，销量1.81万吨，主要受品位下降和雨季影响 [4] - **销售价格**：2025年铜价同比上涨7.62%，2026年第一季度铜价同比大幅上涨36.72% [4] 未来产量规划与扩产前景 - **2026年计划**：公司计划生产铜金属（当量）10.03万吨，销售铜金属（当量）9.97万吨；生产销售磷矿石30万吨；伊斯坦鑫山磁铁矿项目计划生产及销售铁精矿125万吨 [5] - **远期扩产**： - 两岔河磷矿北部采区预计2028年底投入使用，年产能将从30万吨扩大至80万吨 [5] - Lonshi铜矿东区投产后，年产量可由4万吨扩大至10万吨 [5] - Lubambe铜矿处于技改中，完成后预计年产3.5万吨铜 [5] - 公司持有San Matias铜金银矿股权比例达97.5%，项目处于EIA审批状态 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为32.54亿元、36.13亿元、40.91亿元，分别同比增长39.13%、11.05%、13.21% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026/2027/2028年EPS分别为5.22元、5.79元、6.56元 [5][9] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价为基准，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为11.85倍、10.67倍、9.43倍 [6][9] - **财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为36.1%、38.9%、41.1%；净利率分别为21.2%、22.7%、24.6%；净资产收益率（ROE）分别为23.8%、21.7%、20.5% [12]

报告投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 核心财务与估值摘要 - **公司基本情况**：截至报告发布时，公司最新收盘价为61.81元，总股本6.24亿股，总市值386亿元，52周内股价最高87.80元，最低36.78元，资产负债率为49.8%，市盈率为16.48倍 [2] - **历史业绩表现**：2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长47.66% [3] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收39.61亿元，同比增长33.28%，归母净利润5.86亿元，同比增长19.36%；2026年第一季度实现营收34.14亿元，同比增长21.45%，归母净利润6.01亿元，同比增长42.55% [3] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润32.54/36.13/40.91亿元，分别同比增长39.13%/11.05%/13.21% [5] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为5.22/5.79/6.56元 [5] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价为基准，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为11.85/10.67/9.43倍 [6][9] 业务板块分析 - **资源板块量价齐升**：2025年矿山资源业务实现营收69.86亿元，同比增长117.67%；实现毛利31.21亿元，同比增长130.20% [4] - **矿服业务略有拖累**：2025年矿服业务合计实现营收66.13亿元，同比仅增长1.06%；实现毛利15.15亿元，同比下降13.47% [4] - **矿服业务下滑原因**：主要由于Lubambe铜矿收购后转为内部单位，确认收入及毛利减少，同时部分项目受作业量下滑/爬产影响 [4] 产量与销售情况 - **铜金属销量大增**：2025年铜金属销量9.27万吨，同比大幅增长88.16% [4] - **磷矿石销量稳定**：2025年磷矿石销量35.74万吨，同比微降1.00% [4] - **铜产量增长驱动**：主要由于Lonshi铜矿达产放量，Dikulushi和Lonshi铜矿超额完成生产计划，以及Lubambe铜矿全年并表 [4] - **2026年第一季度产销量**：铜金属产量2.24万吨，销量1.81万吨，主要受品位下降和雨季影响 [4] 价格表现 - **铜价上涨**：2025年铜价同比上涨7.62%，2026年第一季度铜价同比上涨36.72% [4] 未来产量规划与扩产前景 - **2026年产量计划**：公司计划生产铜金属（当量）10.03万吨、销售铜金属（当量）9.97万吨，生产销售磷矿石30万吨；伊斯坦鑫山磁铁矿项目计划生产及销售铁精矿125万吨 [5] - **远期扩产项目**： - 两岔河磷矿北部采区预计在2028年底投入使用，年产能将由30万吨扩至80万吨 [5] - Lonshi铜矿东区投产后，年产量可由4万吨扩至10万吨 [5] - Lubambe铜矿处于技改状态，技改完成后预计年产3.5万吨铜 [5] - 公司持有San Matias铜金银矿股权比例达到97.5%，项目处于EIA审批状态 [5] 投资建议核心观点 - 报告看好公司矿服、资源板块双轮驱动，并预计铜价将长期高位运行 [5]