南向资金持股变动 - 10月31日南向资金减持万国黄金集团164.8万股，持股比例降至10.39% [1] - 近5个交易日中有3天为减持，累计净减持160.62万股 [1] - 近20个交易日中有11天为增持，累计净增持1209.6万股 [1] 近期持股数据详情 - 2025-10-31持股1.15亿股，变动-164.80万股，变动幅度-1.41% [2] - 2025-10-30持股1.17亿股，变动34.60万股，变动幅度0.30% [2] - 2025-10-28持股1.16亿股，变动-38.00万股，变动幅度-0.33% [2] - 2025-10-27持股1.17亿股，变动27.17万股，变动幅度0.23% [2] - 2025-10-24持股1.16亿股，变动-19.59万股，变动幅度-0.17% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事采矿、矿石选矿及销售精矿产品和黄金产品业务 [2] - 通过宜丰项目分部从事金属精矿加工销售，通过所罗门项目分部从事金精矿及金锭加工销售 [2] - 产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿、金锭、金精矿及金银副产品 [2]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6] 核心观点 - 公司作为钛白粉行业龙头地位稳固，但受钛白粉及钛矿供需偏弱影响，盈利承压 [4][19] - 报告下调了公司2025-2027年的归母净利润预测至21.79亿元、26.01亿元、29.20亿元（原预测值为29.98亿元、35.05亿元、38.10亿元） [4][19] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.9倍、17.5倍、15.6倍 [4][19] 三季度财务表现 - 2025年第三季度营收61.0亿元，同比下降13.7%，环比下降2.7% [1][10] - 2025年第三季度归母净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][10] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.7亿元，同比下降68.1%，环比下降60.5% [1][10] - 毛利率为19.4%，净利率为4.7%，均同环比下滑 [1][10] - 期间费用率为12.1%，同比增加0.8个百分点，环比增加1.2个百分点 [1][10] - 业绩下滑主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响 [1][10] 钛白粉市场分析 - 2025年第三季度国内金红石型钛白粉均价约12,997元/吨，同比下降14%，环比下降9% [2][14] - 供应端持续增加，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20% [2][14] - 主要下游涂料行业需求疲软，截至2025年9月，我国房屋竣工面积累计同比下降15% [2][14] - 2025年9月中国钛白粉出口15.6万吨，同比增长6.5%，环比增长12.7%；但前三季度累计出口约134.6万吨，同比下降6.5% [2][14] - 累计出口下滑受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响 [2][14] - 8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格阶段性止跌，短期供需博弈偏宽松，行业集中度预计进一步提升 [2][14] 原材料市场分析 - 2025年第三季度攀枝花钛精矿（TiO₂≥46%）均价约1,707元/吨，同比下降23%，环比下降7%，受供应释放与需求疲软影响 [3][17] - 2025年第三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨，同比上升4%，环比上升10% [3][17] - 铁矿石价格回升受钢厂高炉开工率高位支撑，但终端用钢需求偏弱制约价格上行空间 [3][17] - 2025年第三季度0级海绵钛市场均价50,147元/吨，同比上升4%，环比下降2%，行业产能过剩及民品需求疲软导致价格环比下滑 [3][17] 公司项目与产能规划 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [3][17] - 项目完成后，未来钛精矿产能将达到248万吨，铁精矿产能将达到760万吨 [3][17] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入258.31亿元，同比下降6.2% [5][22] - 预测2025年归母净利润21.79亿元，同比微增0.5% [5][22] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为26.01亿元（同比增长19.3%）、29.20亿元（同比增长12.3%） [5][22] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.09元、1.22元 [5][22] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.5%、11.5%、13.2% [5][22] - 预测2025-2027年毛利率分别为26%、27%、27% [22]

南向资金持股动态 - 10月21日南向资金增持万国黄金集团214.8万股，持股变动幅度为1.88% [1][2] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持481.52万股 [1] - 近20个交易日中有14天获得增持，累计净增持2165.42万股 [1] 当前持股状况 - 截至目前南向资金持有万国黄金集团1.17亿股，占公司已发行普通股的10.53% [1][2] 公司业务概况 - 公司主要从事采矿、矿石选矿及销售精矿产品及黄金产品业务 [2] - 业务通过宜丰项目分部和所罗门项目分部运营，产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、金锭等 [2] - 公司在国内和国外市场开展业务 [2]

南向资金持股动态 - 10月15日南向资金增持万国黄金集团215.2万股，持股变动幅度为1.93% [1][2] - 近5个交易日中有4天获得增持，累计净增持944.9万股 [1] - 近20个交易日中有15天获得增持，累计净增持2419.7万股 [1] 当前持股状况 - 截至目前南向资金持有万国黄金集团1.14亿股，占公司已发行普通股的10.29% [1] - 10月14日持股变动为增持374.9万股，变动幅度为3.47% [2] - 10月13日持股变动为增持269.2万股，变动幅度为2.56% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事采矿、矿石选矿及销售精矿产品及黄金产品业务 [2] - 通过宜丰项目分部和所罗门项目分部运营，产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、金锭及金精矿等 [2] - 公司在国内和国外市场开展业务 [2]

工业总体表现 - 2025年1-8月工业产值达27.1万亿图格里克（约542亿人民币），同比下降5.8% [1] - 同期工业产品销售总额达34万亿图格里克（680亿元人民币），同比增长0.3% [1] 采矿业表现 - 采矿业产值20.4万亿图格里克（约408亿人民币），同比下降10.7% [1] - 产值下降主要因石煤和褐煤产量下降32.9%以及石油开采下降13.6% [1] - 金属类产品（铁精矿、锌精矿、铜精矿、萤石精矿）产量同比增长10.5%至77.4% [1] - 褐煤、石煤、石油及未精炼贵金属矿产量下降9.7%至34.7% [1] - 采矿业销售额增长3.9%，主要得益于金属矿开采销售量增加63.1%以及采矿辅助活动销售量增长19.4% [1] 加工业表现 - 主要产品（液态奶、面粉、水泥、石灰、阴极铜、精梳羊绒）产量增长5.3%至93.9% [1] - 部分产品（矿泉水、饮料、果汁、金属坯料、肉类、白酒、纯酒精、羊绒针织品、卷烟、精煤）产量下降2.6%至29.6% [1] - 加工业销售额增长13.1% [1] 出口表现 - 1-8月出口23.6万亿图格里克（472亿元人民币）工业产品，其中采矿业占96.2% [1] - 矿产品出口结构中，煤炭占37.5%、金属矿石占58.1%、石油占2.8%、其他矿物占1.6% [1]

核心观点 - 公司预计2019年上半年拥有人应占亏损净额同比扩大，主要受非现金会计调整及财务开支增加影响，但核心矿场K&S的营运表现强劲，产量创新高，且受益于铁矿石价格大幅上涨及未来运输成本下降的预期 [1][2][3][6][7] 财务表现 - 预计2019年上半年拥有人应占亏损净额同比扩大 [1] - 亏损扩大原因包括：2018年末资产减值回拨导致折旧开支较高、来自Gazprombank及Petropavlovsk贷款的利率较高、俄罗斯卢布升值造成外汇亏损 [1] - 因工商银行贷款融资再融资，须在2019年上半年损益表中悉数撇销约1100万美元的未摊销借款成本，此为非现金会计调整 [2] - K&S矿场在2019年上半年产生的EBITDA预期高于去年同期 [1] - 公司营收在2013年后因矿场关停从9.81亿元人民币降至2016年的1.24亿元，随后因K&S矿场投产而恢复增长 [4] - 2014年及2015年合计亏损接近53亿元人民币，主要因投资K&S矿场项目所致 [5] 营运数据 - 2019年第二季度K&S矿场平均产能约为88%，6月产能达93%，创每月生产记录 [2][6] - 2019年第二季度K&S矿场销量及产量分别较上一季度增加35.0%及34.2% [2] - 公司预测7月产能约为88%，产能提升计划有望在2019年较后期间实现全产能生产 [2] - K&S矿场第一期旨在年产320万吨含铁品位65%的铁精矿，并可选择扩充至年产630万吨 [6] - 2018年K&S矿场平均产能达70%，较2017年高出21%，2018年12月实现产量约84% [6] - 随着K&S产量提高，公司2018年销量大幅增长45% [6] 行业与市场环境 - 2019年1月以来，铁矿石期货主力合约价格涨幅超过80%，主要因巴西淡水河谷矿难和澳大利亚飓风导致全球供应偏紧 [3] - 受益于铁矿石价格上涨，公司股价年初至今累计涨幅最高超过3倍 [3] - 国际铁矿石供应局面尚处偏紧，未来一段时间价格或维持高位 [7] - 俄罗斯卢布对美元升值，美元兑卢布从年初的69.2点升至63.43点，累计升幅超过8%，增加了公司的外汇成本 [2] 战略与前景 - 公司关停KURANAKH矿场以将资源集中于更具经济效益的K&S矿场 [4] - K&S矿场紧邻西伯利亚铁路，距中国边境约1500公里，地理优势明显 [4] - 中俄阿穆尔河大桥接近完工，年内投入运营后，预计K&S矿场产品运往中国的运输成本可节省每吨5美元 [7] - 运输成本下降后，K&S矿场每吨单位现金成本将从50.2美元降至45.2美元，若实现全产能运营，可进一步降至43美元 [7] - 当前铁矿石价格超过120美元/吨，公司利润空间巨大 [7]

公司战略与业务重点 - 公司强调高品位铁矿场业务的战略重要性，并计划发展及进一步扩大该业务 [1] - 公司自2021年至2024年持续在公告及报告中披露扩大及优化运营效率的战略举措 [1] - 公司基于2023年完成的资源整合程序，做出升级及扩大毛岭－羊龙山铁矿的策略性决定，旨在长远优化生产、提高效率及增加收入 [2] 矿场运营与升级计划 - 公司间接全资子公司阿坝矿业与承包商订立施工合约，合约总额为人民币3400万元，用于矿场升级扩产的施工及工程作业 [1] - 高品位铁矿场自2024年12月复产以来运营趋于稳定，但现有升级及扩展工程断续进行，对规模经济造成影响及干扰 [1] - 矿场升级扩产计划旨在全面优化升级产能后，将毛岭－羊龙山铁矿的铁精矿年产能增加约30%至40% [2] 运营效率与成本目标 - 公司一直逐步进行扩大及优化运营效率的相关采矿工程作业，包括评估运营及生产规划 [1] - 公司有意评估下一阶段现场升级及扩展的可行性，以在更长远时间内维持、扩大及优化整体生产力 [1] - 除非出现不可预见情况，产能提升将进而提高规模经济效益及降低生产单位成本 [2]

公司战略与资本开支 - 公司通过间接全资子公司阿坝矿业与承包商浙江中巷建工集团订立施工合约，合约总额为人民币3400万元 [1] - 施工合约旨在对矿场进行升级扩产，是公司策略性计划的一部分 [1] 运营与产能影响 - 矿场升级扩产后，毛岭-羊龙山铁矿的铁精矿年产能预计将增加约30%至40% [1] - 产能优化升级将以全面商业规模进行，旨在逐步实现产能提升 [1] - 除非出现不可预见情况，产能提升将进而提高规模经济效益并降低生产单位成本 [1]

公司战略与资本开支 - 公司通过间接全资子公司阿坝矿业订立总额为人民币3400万元的施工合约，以进行矿场升级扩产 [1] - 矿场升级扩产的战略计划旨在优化升级产能后，将毛岭-羊龙山铁矿的铁精矿年产能提升约30%至40% [1] - 产能提升预期将提高规模经济效益并降低生产单位成本 [1] 运营与生产优化 - 施工合约由承包商浙江中巷建工集团有限公司负责矿场升级扩产的施工及工程作业 [1] - 产能提升将在优化升级以全面商业规模后逐步实现 [1]

公司资产剥离计划 - 中核钛白计划以1.2亿元评估价出售哈密中合钒钛100%股权给关联方温州盈晟实业有限公司 [2][3] - 标的公司2024年及2025年前8个月营收均为零 分别亏损27万元和25万元 [7] - 公司剥离理由为集中资源聚焦四大核心生产区（甘肃白银 甘肃嘉峪关 安徽马鞍山 贵州开阳）并更名钛能化学强化主业 [7] 标的资产状况 - 哈密中合钒钛成立于2023年 注册资本5亿元 涉及选矿及矿物洗选加工业务 [7] - 截至2025年8月31日总资产1.23亿元 净资产1.2亿元 [7] - 原计划依托哈密钒钛资源建设钛精矿 铁精矿及钒产品生产线 打造西北钒钛产业生态圈 [7] 交易关联方背景 - 受让方温州盈晟实控人为中核钛白实控人王泽龙父亲王德亮 [9] - 温州盈晟2023年曾以65.08亿元竞得攀枝花经质矿产重整投资人资格 [8][9] - 通过瑞泰矿业持有新疆德晟新材料科技49%股权 与中核钛白存在股权合作关系（共同持股新疆德晟） [8] 行业资源背景 - 哈密地区是中国最重要钒钛资源富集区之一 资源潜力巨大 开发进展迅速 [7] - 该区域已成为全国钒钛产业"第三极" 仅次于四川攀枝花和河北承德 [7] - 小黑菁经质铁矿采矿权面积2.4725平方公里 年生产规模260万吨 [9]