行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“有色全面上行，重视板块配置”，认为在多重宏观与微观因素催化下，有色金属行业迎来全面上涨行情，建议重视板块配置机会 [1][4] 贵金属板块总结 - 黄金股修复启幕，A股黄金股迎来显著修复，一改去年年末金价较黄金股钝化格局，应重视黄金股的修复弹性 [4] - 维持对美国经济的衰退判断，预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改，降息交易延续将推升金价 [4] - 关于白银，宏观宽松与通胀共振是其最好窗口，未来两季度白银相较金铜或更具弹性，且A股白银标的稀缺，贝塔行情下应重视其弹性 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值 [4] - 建议关注标的：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属板块总结 - 核心观点为继续布局铜铝春季攻势，商品端铜铝春季攻势已前置 [5] - 本周工业金属商品大涨，SHFE铜涨4.3%、铝涨3.8%，主要催化因素包括联储降息预期增强、美国囤铜逻辑以及“门罗主义”情绪升温 [2][5] - 基本面方面，本周铜库存周环比增加5.24%、年同比增加97.14%，铝库存周环比增加2.83%、年同比增加6.53% [5] - 山东吨电解铝税前利润周环比增加1313元至7637元，吨氧化铝税前利润周环比增加29元至-259元 [5] - 电解铝产能利用率为98.31%，环比增加0.01%；氧化铝产能利用率为83.62%，环比增加0.13% [5] - 短期看，铜价在宏观（国内春季躁动与联储降息预期）、微观（美国囤铜行为、铜矿与冶炼供给收缩风险）及地缘政治（“门罗主义”与印尼“资源民主主义”）多重催化下极易冲高，铜铝比高位有助增强铝价空间 [5] - 中期看，美联储引领全球趋势宽松将促进铜铝周期上行 [5] - 权益端，铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情有望提前，且商品长期价格中枢在逆全球化、AI拉动电力需求等因素下将稳中有升 [5] - 铜板块关注标的：【优选资源量增】洛钼、紫金、金诚信、藏格等；【关注冶炼补涨】江铜、铜陵有色等 [5] - 铝板块关注标的：【弹性与高股息双线并举】中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股及成长华通线缆等 [5][6] 能源金属及小金属板块总结 - **锂**：供给拐点与需求新周期叠加，碳酸锂价格持续强势并创本轮价格新高，电池级碳酸锂周均价上涨17.6%至140元/公斤，电池级氢氧化锂周均价上涨20.0%至135元/公斤 [6][25][27][29] - 铁锂检修利好加工费上涨及碳酸锂产品顺价，调整定价规则利好上游企业掌握更强定价权，期现价差收敛有利于下游补库，强化价格趋势 [6] - 认为第二轮趋势性行情已在酝酿之中，应重视当前位置碳酸锂权益的仓位配置 [6] - **战略金属（稀土、钨）**：我国加强两用物项对日本出口管制，战略金属再获价值重估 [6] - 稀土磁材方面，战略价值持续，国家持续强化对资源及冶炼的掌控力度，板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速，中长期需求有望修复 [6] - 钨方面，钨价持续上行，上涨更多来自供给逻辑，在供给刚性延续下，长期看好价格中枢抬升，当前权益相较于商品滞涨，可重点关注 [6] - **钴、镍**：钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，利好资源型企业 [6] - 镍方面，是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块，印尼意图托底镍价，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年的3.79亿吨，如政策落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复 [6] - 建议关注标的：稀土-中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材-金力永磁等；钨-厦门钨业、中钨高新；锂-天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份；钴镍-华友钴业、中伟股份、伟明环保 [6] 市场行情回顾总结 - 周内上证综指上涨3.82%，金属材料及矿业(长江)指数上涨8.35%，跑赢上证综指4.53个百分点，在32个长江行业中排名第5位 [14][17] - 有色金属类细分子行业全面上涨：基本有色金属板块上涨8.47%，能源金属板块上涨9.64%，贵金属板块上涨8.83%，稀土磁材板块上涨8.85% [14][17] - 海外龙头方面，嘉能可(LSE)上涨10.73%，五矿资源(SEHK)上涨2.52% [14] - 周内LME基本金属普涨：三月期铜上涨4.3%至12998美元/吨，期铝上涨3.8%至3136美元/吨，期镍上涨5.6%至17703美元/吨，期锡上涨13.2%至45560美元/吨 [24][26] - 周内SHFE基本金属普涨：主力合约期铜上涨3.2%至10.14万元/吨，期铝上涨6.1%至2.43万元/吨，期锡上涨9.2%至35.25万元/吨 [24][26] - 贵金属方面，周内Comex黄金上涨4.1%，Comex白银上涨10.4%；SHFE黄金上涨3.0%，SHFE白银上涨9.7% [24][27] - 小金属方面，硫酸钴均价上涨2.9%至96元/公斤，金属钴均价下跌1.0%至456.5元/公斤 [25][27][29] - 稀土方面，氧化镨钕周均价上涨3.3%至628元/公斤，氧化镝周均价上涨8.2%至1455元/公斤，氧化铽周均价上涨4.5%至6245元/公斤 [30]