文章核心观点 - 2025年以来各类资金加速入市推动指数走向十年新高 展望2026年增量资金依然源源不断 国内居民财富再配置、主动权益基金超额回归、险资和国家队等中长期资金坚定入市以及外资回流等积极趋势有望进一步深化并形成正向反馈 [1][65] 本轮资金入市的新特征 - 特征一：受房地产投资属性弱化影响 居民入市资金难以在股票与房产间轮转 将在资本市场更长时间维度沉淀 同时传统行业实业资金退出、储蓄及理财收益走低 使得增配权益资产成为必然趋势 [4][67] - 特征二：本轮各类资金共振入市特征明显 市场受单一资金流入放缓影响较小 险资、ETF、私募、两融等资金共同入市 行情的韧性与延续性较以往更强 [6][69] - 特征三：当前各类主要机构持股占全A自由流通市值约8% 定价权接近 截至25Q3公募主动权益3.6万亿元、被动指数4.3万亿元、外资3.5万亿元、险资3.6万亿元、私募4.0万亿元 后续边际增量显著的资金或引领市场风格 [6][69] 主动权基 - 主动权益基金有望成为2026年边际改善最明显的资金 预计从2025年净流出4000亿元转为净流入2000亿元 [8][71] - 2025年主动权益基金重拾超额收益 新发回暖的第一要素是主动超额回归 但“9.24”后市场上涨主要由指数基金贡献新发 [9][10][72] - 展望2026年 AI、创新药、军工、新消费等高景气行业增多 景气投资有效性提升 为主动基金延续超额收益提供土壤 [11][73] - 从赎回端看 截至2025Q3近七成主动偏股基金净值已接近或超过上一轮高点 赎回压力最大的时间正在过去 [16][78] - 预计2026年主动权益基金月均新发规模回升至300-500亿元 存量净赎回降至单季度500-1000亿元 总共带来约2000亿元净增量资金 [19][79] 外资 - 在海外流动性宽松、人民币升值、PPI底部回升的积极组合下 外资回流做多A股的概率提升 且回流资金体量可能较为可观 [21][82] - 海外流动性大概率延续宽松 市场预期美联储在2026年仍有两至三次降息 [23][84] - 人民币汇率的系统性修复将增强外资配置A股的收益 驱动外资做多A股 [25][86] - 随着2026年国内PPI回升甚至转正 制约外资回流的基本面担忧被打破 海外配置型养老基金、主权财富基金等或成为回流主力 [28][89] 险资 - 险资是过去两年流入体量最大且节奏最稳定的资金 2026年大概率延续增配权益资产趋势 是市场主要增量之一 且增配时间窗口可能前置 [30][91] - 截至2025Q3 险资持有权益资产比例大幅上升至15.5% 接近历史新高 其中持有股票占比升至10.0% [30][91] - 险资股票配置以高股息为底色 配置扩圈至港股高股息及A股消费红利、周期红利等 2025年中报显示增持前20个股平均股息率达3.80% 减持前20个股平均股息率1.66% [32][93] - 相比头部险企 中小险企有更大增配空间 或成为2026年险资增配的主力军 [34][95] - 预计2026年险资将增配A+H股票约1.2万亿元 按照新增保费分布 平均41%的新增保费集中在一季度 年初是重要配置时间窗口 [35][96] 私募 - 高净值人群资产配置需求支撑私募延续净流入 地产、实业投资收益下降使其金融资产配置需求旺盛 且偏好低波量化及绝对收益产品 [38][99] - 截至2025年11月 证券私募基金管理规模增长超1.8万亿元 股票私募仓位升至65%左右 2025年7月备案规模接近800亿元 月均备案规模稳定在400亿元左右 单只产品募集规模较上一轮翻倍 [38][99] - 2025年7月量化交易新规出台 多因子模型强化市值下沉 截至年底中证2000比沪深300水平回到2024年初水平 未来私募创造超额难度增大 [40][101] 两融 - 从“924”以来 融资余额实现多轮“小白兔式”跳跃上升 并在2025年9月突破2015年年中高点 但杠杆资金快速增长加大市场波动与尾部风险 未来流入或将放缓但总量维持平稳 [42][44][103][105] - 2026年1月14日 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100% [42][103] - 当前券商平均融资成本降至3% 除去股息收益后实际成本或不到1% 且A股波动率下降 融资余额具有易上难下特征 [42][103] - 当前两融成交占比在11%-12%左右 与2020年7月接近 即使杠杆资金流出对市场影响程度有限 [43][104] ETF - ETF申购动能由宽基指数转向行业+主题 公募ETF产品线布局提速 新发是规模增长第二引擎 [45][46][106][107] - 2025年宽基ETF累计净流出2152亿元 行业主题ETF累计净流入3095亿元 [46][107] - 2025年指数产品新发预计接近4000亿元 其中科创板、中证A500是宽基ETF主要发行类别 红利/低波ETF共发行95只 发行规模612亿元 [49][110] 国家队 - 2025年中央汇金公司首次明确类“平准基金”定位 担当市场平滑器 明确市场下限并避免过热 [48][109] - 截至25H1 证金、汇金持有股票型ETF比例从24年末的33.0%提升至37.2% 接近1.3万亿元 截至25Q3 其直接持股市值已超过4.6万亿元 [48][50][109][111] 社保、养老金、年金 - 2025年初六部委方案推动中长期资金入市 重点引导社保、养老金、年金加大入市力度 权益中枢提升与新增运作资金是两大驱动 [52][113] - 社保基金方面 2024年底持股市模超1万亿元 占比34% 考虑2025年增持及股价上涨 当前持股比例或已接近甚至超过40% 2026年进一步提升权益中枢空间较小 [52][113] - 养老金方面 截至2025Q3权益类产品资产2236亿元 占整体资产比例9.1% 相较海外40%左右的权益中枢仍有较大差距 2024年养老保险收支盈余1965亿元 部分新增资金将配置权益资产 [54][115] - 企业（职业）年金方面 过去三年每年新增运作资金约7000亿元 含权类产品中股票资产比例从2024年8%的中枢上升至15%左右 相比海外仍有提升空间 [56][117] 上市公司融资 - 2025年7月以来IPO与再融资规模边际上行 但相较“827”新政前仍较低 只有2019年至2023年月均水平的二分之一左右 [57][118] - 展望2026年 月均融资规模或小幅提升至800亿元 全年IPO+再融资需求约1万亿元 但对市场资金面影响可控 [57][118] 产业资本减持 - 2025年7月以来随着市场上涨 产业资本减持提速 月均净减持约400亿元 [62][123] - 预计2026年减持维持2025年下半年强度 全年净减持规模约5000亿元 [62][123]