报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周信用债与利率债行情背离，信用债抗跌，超长期限品种修复程度最高，但行情由其他资管产品带动，持续性难测，建议中短端票息下沉 [5][27] 根据相关目录分别总结 超长期限行情如何追 - 上周利率债和信用债走势背离，利率债调整，信用债抗跌且持续修复，长久期特别是超长久期品种修复好 [3][10] - 2025年10月20 - 24日，1 - 5Y国债到期收益率部分上行，同期限AAA、AA+中票收益率下行 [10] - 除超长二永债外，超长期限信用债行情好于同期限利率债，AAA/AA+10Y中票、城投收益率下行，AAA - 10Y银行二级资本债收益率下行，10Y国债收益率上行 [3][12][13] - 全等级1 - 2年、2 - 3年曲线陡峭程度高，低等级3 - 5年也不低，以AA+中票和AA城投为例测算斜率 [13] - 4 - 5Y左右信用债从绝对收益率和信用利差历史分位数看有性价比，部分中债中短票估值到期收益率和信用利差处于一定历史水平 [15] - 二永债行情走弱，2 - 5Y调整，超长期限部分修复弱于其他超长期限信用债，1 - 5年、7年、10年AAA - 银行二级资本债收益率有升有降，4年及以上部分离2025年以来收益率最低点位有差距，3年以上收益率点位突破新高 [4][17] - 二永债买盘存在但低于估值成交幅度不高，10月20 - 24日低估值成交占比和平均成交久期有变化，低于估值成交幅度大多在3BP以内 [19][20][23] - 超长期限信用债上周卖盘少，折价成交幅度不高，折价成交占比有变化，折价幅度基本在4BP以内，约24.5%折价成交幅度在4BP以上，多为中短久期弱资质城投 [21] - 超长期限信用债票息有性价比，高活跃度成交占比高，10月20 - 24日低于估值成交占比有变化，约31.5%低于估值成交幅度在4BP及以上，超长期限成交占比不高，多为2 - 5YAA(2)、AA弱资质城投 [22][25] - 上周超长期限信用债行情非由基金、理财和保险等主要非银机构带动，持续性可能不稳定，公募基金、理财、保险净买入信用债规模环比减少，基金净卖出5 - 30年信用债，其他资管产品净买入信用债且主要增持3 - 30年品种 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期超长期限信用债行情意外走热，主要因公募和险资需求持续走强 [4][38] - 短期可适度乐观，债券 ETF 类产品扩容或带来增量空间，改善超长期限流动性瑕疵 [4][38] - 超长期限信用债票息保护过薄、抗波动能力差，且公募类机构产品负债端脆弱，建议快进快出，跑在消息左侧 [4][38] 根据相关目录分别进行总结 超长期限：行情还能走多远 - 行情背景：5 月中下旬市场担忧资金面紧张，后央行呵护资金面，险资产品规模上涨，6 月中旬债市行情乐观 [9] - 上周债市表现：利率债整体走强，中短期限涨幅大，超长期限涨幅小；信用债持续上涨，中短期限涨幅低，长期限涨幅高于同期限利率债，超长期限信用债涨幅超同期限利率债和普信债 [2][9][10] - 曲线形态：中高等级 1 - 2 年、低等级 2 - 5 年陡峭程度最高，与 5 月底比整体略降，短端扁平 [11] - 绝对收益率和信用利差：票息价值低，3Y 左右信用利差或有参与机会 [12] - 二永债行情：同步走暖，涨幅不突出，5Y 以内与同期限普信债涨幅接近，7Y 及以上与超长期限信用债表现相当 [15] - 超长期限信用债表现：机构卖出意愿淡薄，折价成交占比低、幅度小；市场买入意愿大幅提升，低于估值成交占比高、幅度多在 5BP 以内 [3][20][22] - 是否追入分析：应谨慎看待，短期适度乐观。机构行为上，行情由公募基金推动、保险次之，公募负债端不稳定，但短期买入需求和流动性或因保险和公募 ETF 改善；品种比价上，超长期限信用债收益率与同期限利率债差价保护不足，利率债流动性优势明显；收益来源上，超长期限票息保护不足但票息收入贡献占比高于去年，抗波动能力弱化 [3][28][35]