投资评级与核心观点 - 报告对中科曙光维持**买入**评级，目标价为**98.0元**，对应2026年**49倍**市盈率 [3][5][11] - 核心观点认为，公司利润率持续提升，业务结构优化，且其**超节点、超集群**方案在AI算力需求井喷的背景下，有望构筑新的增长空间 [2][9] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025全年业绩**：营业收入**149.6亿元**，同比增长**13.8%**；归母净利润**21.8亿元**，同比增长**13.9%**；扣非归母净利润**18.4亿元**，同比增长**34.0%** [2] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长**20.3%**、**6.0%**和**16.6%** [2] 盈利能力与业务结构分析 - **毛利率创历史新高**：2025年综合毛利率达到**30.6%**，为历史最高水平，主要得益于高毛利业务占比提升 [9] - **业务结构优化**：IT设备业务收入**125.0亿元**，增长**6.8%**，毛利率约**27.3%**；软件开发、系统集成及技术服务业务收入大增**75.3%**至**24.5亿元**，毛利率提升**3.53个百分点**至**47.25%**，其毛利额占比已超过**25%** [9] - **扣非净利率提升**：尽管政府补助减少导致净利率持平于**14.5%**，但扣非净利率提升**1.85个百分点**至**12.28%**，反映主营业务盈利能力增强 [9] - **研发投入加大**：2025年研发费用同比增长**29.3%**，显著高于销售费用（下降**9.1%**）和管理费用（增长**6.9%**）的增速 [9] 增长动力与行业前景 - **AI算力需求井喷**：进入2026年，国内AI推理应用规模化落地，推动AI算力需求快速增长，国产算力竞争力和接受度持续提升 [9] - **超节点/超集群产品领先**：公司重点研发的**scaleX640**、**X40超节点**及基于scaleX640构建的**万卡超集群**处于业内领先地位 [9] - **标杆项目落地**：2026年4月，**6万卡规模**的超集群在国家超算互联网核心节点上线服务，具备良好的标杆效应，有望推动产品在互联网及政企客户中规模化推广 [9] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计2026-2028年收入分别为**177.5亿元**、**193.6亿元**、**210.1亿元**，同比增长**18.6%**、**9.1%**、**8.5%** [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**29.2亿元**、**35.9亿元**、**43.8亿元**，同比增长**34.2%**、**23.1%**、**21.8%** [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为**2.00元**、**2.46元**、**2.99元**（原2026-2027年预测为2.14元和2.48元） [3][4] - **盈利能力展望**：预计毛利率将稳步提升，从2026年的**30.7%**升至2028年的**31.2%**；净利率将从2026年的**16.4%**显著提升至2028年的**20.8%** [4] - **估值变化**：预测市盈率将从2025年的**60.5倍**下降至2028年的**30.0倍** [4]