投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司业绩增长显著提速，25Q3单季度营收同比+22.0%，归母净利润同比+85.3%，增速远高于收入端，表明产品结构优化、高毛利产品占比提升 [1] - AI驱动通信连接器业务高速增长，公司高速连接器及高速模组已在华为、中兴等客户处规模商用，有望深度受益于国产算力推进 [2] - 光伏支架业务稳步推进，受益于全球光伏装机需求稳定增长，公司核心客户覆盖Nextracker等全球知名企业，海外生产基地布局增强供应链韧性 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.6亿元，同比+4.6%，归母净利润2.7亿元，同比+16.3% [1] - 25Q3单季度实现营收19.2亿元，同比+22.0%，环比+14.1%，归母净利润1.1亿元，同比+85.3%，环比+11.4% [1] 业务驱动因素 - AI算力高景气驱动通信连接器高增，国内超节点发展超预期带动产业链放量机会，公司作为高速连接器核心供应商有望深度受益 [2] - 全球光伏新增装机量预计中值2025-2030年复合增速约6.9%，为公司光伏支架业务提供稳定增长环境 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为3.6亿元、4.6亿元、5.9亿元，对应PE 25倍、20倍、15倍 [4] - 根据财务摘要，预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.37元、3.04元 [6] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为69.39亿元、79.82亿元、92.91亿元，同比增长13.82%、15.03%、16.40% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为19.83%、20.44%、20.92%，净利率分别为5.16%、5.93%、6.41% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为13.24%、14.55%、16.13% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著同比增长，特别是单季度净利润增速高达85% [3] - 业绩增长主要受益于高速通讯连接器业务放量，核心客户在高速通信网络建设及AI算力需求方面的投入是主要驱动力 [4] - 公司通过绑定华为、中兴等头部优质客户，在超节点加速渗透的趋势下，市场份额稳固，长期增长前景看好 [4] - 公司控费能力提升，各项费用率同比下降，带动净利润水平持续增长 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [5] 财务表现分析 - 2025年1-3季度公司实现营业收入49.62亿元，同比增长4.62%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长16.33% [3] - 3Q25单季度营业收入19.17亿元，同比增长22.0%，环比增长14.1%，归母净利润1.08亿元，同比增长85.28%，环比增长11.44% [3] - 3Q25毛利率为19.5%，同比微降0.45个百分点，环比微降0.08个百分点，主要受太阳能支架业务影响 [4] - 预计2025年全年营业收入为71.18亿元，归母净利润为4.02亿元，对应市盈率为23倍 [5] - 预计2026年营业收入87.20亿元，归母净利润4.45亿元，对应市盈率21倍 [5] - 预计2027年营业收入105.35亿元，归母净利润5.34亿元，对应市盈率17倍 [5] 业务驱动因素 - 高速通讯连接器业务是公司当前核心增长点，受益于AI算力需求拉动，高速产品占比持续提升 [4] - 超节点产品（如华为Atlas SuperPoD）的渗透率提升趋势明确，这类产品需要配套连接器，为公司带来市场机遇 [4] - 公司在通讯连接器领域深耕30多年，积累了华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等众多优质客户，客户壁垒较高 [4] - 中长期看好高速通讯连接器放量带动公司实现增收增利 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年摊薄每股收益为2.075元，2026年为2.297元，2027年为2.753元 [10] - 预测2025年净资产收益率为13.70%，2026年为13.24%，2027年为13.76% [10] - 预测2025年市净率为3.17倍，2026年为2.77倍，2027年为2.40倍 [10]

完善现代化综合交通运输体系，加强跨区域统筹布局、跨方式一体衔接，强化薄弱地区覆 盖和通达保障。健全多元化、韧性强的国际运输通道体系。优化能源骨干通道布局，加力 建设新型能源基础设施。加快建设现代化水网，增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城 乡供水保障能力。推进城市平急两用公共基础设施建设。 一、超节点是新一代算力基础设施，当前算力龙头企业纷纷推出超节点产品 财联社10月2 8日电，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发 布。 其中指出，构建现代化基础设施体系。加强基础设施统筹规划，优化布局结构，促进集成 融合，提升安全韧性和运营可持续性。适度超前建设新型基础设施，推进信息通信网络、 全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推进传统基础设施更新和 数智化改造。 超节点，英文名为Su p e rPo d，是英伟达公司最先提出的概念，英伟达将AI服务器中以超 大带宽互联1 6卡以上GPU-GPU的Sc a l e Up系统称为超节点。 超节点被视为是新一代算 力基础设施。 当前业界算力领军企业纷纷推出超节点。英伟达基于NVLi n k协议连接服务器之间的 GPU，将相关设备连接到 ...

整体业绩表现 [4] - 2025年前三季度累计营业收入106.80亿元，同比增长65.26% [4] - 归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，同比增长27.50% [4] - 经营活动现金流量净额2.77亿元，同比增长212.76% [4] - 综合毛利率34.08%，较上年同期35.26%略有下降 [4] - 第三季度单季营业收入40.31亿元，同比增长20.93% [4] - 第三季度单季净利润2.28亿元，同比减少11.49%，综合毛利率35.56% [4] 业务板块收入 [4] - 网络设备收入92.68亿元，同比增长37.90%，环比减少7.08% [4] - 网络安全产品收入3.41亿元，同比增长11.77%，环比基本持平 [4] - 云桌面收入3.70亿元，同比减少3.86%，环比增长63.90% [4] 区域与销售模式收入 [4] - 境内收入88.44亿元，同比增长23.96% [4] - 境外收入18.36亿元，同比增长47.81% [4] - 直销模式收入61.22亿元，占比57%，同比增长52% [4] - 经销模式收入45.58亿元，占比43%，同比增长5% [4] 分市场经营成果 [5][6][7] - 数据中心市场前三季度收入同比增长85%，互联网行业收入约52亿元，占比94% [5] - 数据中心市场400G及以上高速产品占比大幅提升，运营商数据中心收入1.8亿元 [5] - 企业园区网市场第三季度好转，教育领域带动增长，中标多个高校及医院信息化项目 [5] - SMB市场海外业务收入稳健增长，受益于亚太及中东非地区营销策略 [5] - 运营商市场中标中移动、联通项目，包括高端交换机份额23%等 [6] - 根据IDC数据，公司在中国以太光网络市场、200G/400G数据中心交换机、企业级WLAN出货量排名第一 [6][7] - 数据中心交换机在互联网行业市占率第一，园区交换机在教育行业市占率第二 [6] 数据中心交换机需求与展望 [8][9][10][11] - 前三季度互联网数据中心交换机收入约52亿元，Q3单季约19亿元 [8] - 产品速率构成：400G占67%、800G占14%、200G占10%、100G占8% [8] - 头部厂商在手订单充足，字节已完成2026年度框采，阿里、腾讯等即将启动招标 [8] - 字节框采规模和中标份额同比增加，产品组合包括LPO+400/800G交换机 [9] - 预计明年800G产品收入翻倍，占比将进一步提升 [10][11] 海外市场与超节点建设 [12][13][16] - 海外业务持续增长，聚焦东南亚、中东非、欧洲地区 [12] - 超节点建设带来新市场机会，网络节点作用突出，公司具备提供适配互联方案的能力 [13] - 超节点市场格局更为集中，具备快速适配能力的厂商将占优势 [16] 费用率与毛利率 [14][17] - 三季度费用率增长因计提与业绩匹配的业绩奖励 [14] - 四季度费用率预计在相对平滑区间，不会大幅波动 [14] - Q3毛利率改善因业务结构变化，园区网毛利率在50%以上，互联网毛利率约20% [17] - 四季度毛利率预计稳中有升 [17] 园区网与国产化进展 [18][19][20] - 预期明年园区网市场将受益于经济复苏 [18] - 运营商市场对国产化有明确推进计划，以低速产品为主 [19] - 互联网市场国产化渗透率较低，园区网领域国产化无瓶颈 [19][20] - 长期看超节点生态有望带动互联网场景国产化率提升，但短期渗透仍较慢 [20]

超节点成为AI算力新形态 - AI算力需求从单点突破走向系统级整合，超节点正成为突破传统算力瓶颈的新型主导性产品形态和AI基础设施建设的新常态 [1] - 国内科技巨头华为推出CloudMatrix384超节点，集成384颗昇腾NPU和192颗鲲鹏CPU，单卡推理吞吐量达2300 Tokens/s [1] - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，集成自研CIPU 2.0芯片和高性能网卡，单柜支持128个AI计算芯片 [1] 超节点的技术定义与挑战 - 超节点是由AI计算节点通过高速互联协议组成、具备更大内存空间的AI系统，需支持32及以上AI芯片，芯片到交换芯片带宽不小于400GB/s，交换设备时延小于500ns [2] - AI算力建设面临通信墙、功耗散热墙、复杂度墙三大挑战，千亿级模型一次梯度同步产生TB级数据使传统以太网带宽难以承受 [2] - 超节点通过Scale Up组网突破单机算力边界，通过Scale Out组网实现集群化扩展，这两大能力决定AI模型训练与推理的效率 [2] 华为超节点进展与规划 - 华为Atlas 900超节点自今年3月上市已累计部署超300套，服务20多个客户 [3] - 华为Atlas 950超节点将于2026年第四季度上市，相比英伟达NVL144，其卡规模是56.8倍，总算力是6.7倍，内存容量达1152TB是其15倍，互联带宽达16.3PB/s是其62倍 [3] - 华为云将开放灵衢2.0互联协议技术规范，并推出全球首个通用计算超节点TaiShan 950超节点 [3] 阿里巴巴及其他厂商布局 - 阿里巴巴强调超级AI云是下一代计算机，需要更稠密算力、更高效网络、更大集群规模 [4] - 阿里磐久128超节点可实现Pb/s级Scale-Up带宽和百ns极低延迟，同等AI算力下推理性能提升50% [4] - 阿里巴巴推进三年3800亿的AI基础设施建设计划并持续追加投入 [4] - 中科曙光发布国内首个基于AI计算开放架构的AI超集群系统，浪潮信息发布超节点AI服务器"元脑SD200"，沐曦股份发布多种超节点形态 [4] 全球AI基建加速发展 - OpenAI与AMD达成战略合作，将部署6吉瓦AMD GPU算力，首批1吉瓦AMD Instinct MI450 GPU部署预计2026年下半年启动 [7] - OpenAI与英伟达计划部署至少10吉瓦英伟达系统，英伟达计划对OpenAI投资高达1000亿美元 [7] - OpenAI与甲骨文签署为期五年、总价值高达3000亿美元的算力合作协议 [7] - 英伟达预计到2030年人工智能基础设施支出将达到3万亿至4万亿美元 [9] 行业影响与趋势 - 中美AI竞争从单卡性能走向系统级效率，中国正通过集群建设+开源生态+工程化交付方式实现AI基建弯道超车 [1] - 超节点总线级互联与平等协同机制使万卡集群在逻辑上作为一台统一计算机运行，实现计算与内存资源全局调度 [5] - 超节点驱动智算中心向高密度、高效率、高弹性、大规模的四高特征变革 [6] - 全球科技巨头持续加大AI算力基础设施投入，将驱动模型能力迭代和多个领域AI应用商业化加速 [10]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] - 通信设备制造子行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 通信行业指数上周下降0.28%，表现弱于上证综指（上涨0.21%）和深证成指（上涨1.06%）[2][10] - 阿里云栖大会揭示三大趋势：算力基础设施向超节点形态收敛、生态开放战略加速、模型性能显著跃升[2][10] - 重点看好AI算力链（光模块/服务器/液冷）、核心资产重估（运营商）及新质生产力（卫星/低空/深海）赛道[3] 算力基础设施 - 超节点成为国内算力基础设施主流形态，阿里发布磐久128超节点服务器，单柜支持128个AI芯片，推理性能较传统架构提升50%[11] - CPC/NPC互联方案成为兼顾性能与成本的务实选择，液冷技术从GPU向CPU及网络设备全面渗透[14] - 华为昇腾384超节点与阿里磐久128均采用液冷设计，预计超节点批量出货将带动节点代工、铜缆、光模块及液冷产业链增长[11][14] 生态开放战略 - 阿里继华为后开放Alink互联协议及HPN8.0高性能网络，旨在打破英伟达技术壁垒，构建异构计算开放生态[19] - 阿里云百炼平台模型日均调用量一年内增长15倍，汇聚超20万开发者，累计创建80万个Agent[20] - 发布Agent开发框架ModelStudio-ADK及无影AgentBay算力调度系统，现场展示超200个AI Agent在多行业落地案例[20][23] 模型性能突破 - 阿里发布旗舰模型Qwen3-Max，预训练数据量达36T tokens，参数超万亿，在SWE-Bench测试中以69.6分位列全球第一梯队[25] - Qwen3-Max在Tau2-Bench工具调用测试中获74.8分，超越Claude Opus4和DeepSeek-V3.1[25] - 下一代架构Qwen3-Next采用高稀疏度MoE，80B版本仅激活3B参数即可媲美235B密集模型，训练成本降低超90%[26] - 全模态能力显著提升：Qwen3-VL视觉模型性能超越Gemini-2.5-Pro，Qwen3-Omni音视频模型在32项评测中领先[26] 重点公司动态 - 中兴通讯发布二合一5G云电脑"逍遥20"，前代产品销量破200万台，新机型搭载6nm国产芯片并深度融合AI大模型[32] - 上海电信联合中兴通讯5G-A车地方案获创新奖，在地铁场景实现整车下行15Gbps速率，建设周期缩短50%、投资降20%[33] - 中国联通60亿元服务器集采结果公布，国产服务器出货量占比超90%，金额占比达88.8%[35] - 新易盛1H25营收104.37亿元（同比+283%），归母净利润39.42亿元（同比+356%），主因400G/800G光模块需求高增长[62] 技术应用与产业合作 - 英伟达承诺向OpenAI投资最高1000亿美元，合作建设10GW AI数据中心，预计2026年投产[39] - 华为F5G-A全光网已助力全球2000余家企业落地AI应用，发布十大行业样板点及金融光网络白皮书[34] - 昇腾推出"1卡1专家"大EP解决方案，在六大行业规模化应用，系统推理吞吐提升4倍以上[40]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 华为昇腾950引领国产超节点技术突破 互联带宽达2TB/s超越英伟达B200 采用铜光混合架构和开放灵衢总线生态 [2][3][11][12] - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔4%股份 双方合作开发数据中心和AIPC产品 推动NVLINK与CXL技术融合 [4][13][14] - 国产算力产业化进程加速 2026年芯片出货有望放量 超节点集群设计成为行业标杆 [2][11] 行业动向 - 华为发布昇腾AI芯片路线图：910C已出货300套（算力800T FP16/HBM 128GB/带宽784GB/s） 950PR将于2026Q1推出（算力1P FP8/2P FP4/HBM 128GB/带宽2TB/s） 950DT于2026Q4推出（HBM升级144GB/带宽4TB/s） 960/970将于2027-2028年推出且算力翻倍 [2][11] - 华为推出超节点产品Atlas 950 SuperPoD（8192卡）和Atlas 960 SuperPoD（15488卡） 以及全球首款通算超节点TaiShan950 SuperPoD [2][11] - 英伟达与英特尔合作：数据中心领域开发定制x86 CPU PC领域推出集成RTX GPU的x86芯片 [4][13][14] 技术进展 - 昇腾950采用UB 4D FullMesh混合组网架构：机柜内通过PCB/铜缆传输 机柜间通过铜缆+光模块扩展 [3][12] - 灵衢总线技术规范开放 推动UB生态从NPU向CPU扩展 加速国产芯片超节点建设 [3][12] - NVLINK有望引入x86生态系统 PCIE加速迈向7.0时代 催化高速网卡和光模块需求 [14] 市场表现 - 本周(2025.09.22-09.26)申万通信指数下跌0.28% 跑输主要指数（科创板+6.47% 创业板+1.96% 沪深300+1.07%） [6][15] - 细分板块涨幅前三：液冷(+7.16%) 物联网(+5.95%) IDC(+1.54%) [6][15] - 涨幅前五个股：剑桥科技(+18.77%) 浪潮信息(+11.86%) 中天科技(+9.08%) 数据港(+8.28%) 英维克(+7.20%) [6][29] - 跌幅前五个股：博创科技(-14.77%) 长飞光纤(-14.61%) 意华股份(-8.95%) 源杰科技(-8.04%) 瑞可达(-6.05%) [6][29] 建议关注标的 - 国产算力：寒武纪 海光信息 沐曦股份(IPO申报) 摩尔线程(IPO申报) [5][15] - x86生态：海光信息 澜起科技 兆芯集成(IPO申报) [5][15] - 国产超节点：中兴通讯 紫光股份 盛科通信 立讯精密 汇聚科技 [5][15] - 昇腾算力：烽火通信 华丰科技 华工科技 飞荣达 意华股份 [5][15]

核心观点 - ASIC芯片在AI推理侧的成本效益优势显著，能效比和成本降低表现突出，市场规模增长迅速，2028年全球AI ASIC市场规模有望达1250亿美元[5][6] - 国产ASIC发展呈现PD分离和超节点两大趋势，头部云厂商自研成果显著，国产设计服务商在产业链成熟与需求增长共振下有望放量[13][15] - 小核酸药物市场从罕见病向常见病领域加速扩容，2033年全球市场规模预计达467亿美元，国内企业聚焦心血管等大病种研发[14][17] - 国产算力生态持续完善，GPU厂商沐曦股份累计出货2.5万颗芯片，2024年中国AI芯片市场规模超270万张[16][17] - 风电行业盈利修复趋势明确，2025年6月风机投标均价同比提升10.3%，海风市场预期共振推动估值切换[22][23] 行业表现数据 - 主要指数表现：上证指数下跌0.65%，深证综指下跌1.54%；风格指数中大盘指数近6个月涨幅16.84%，小盘指数涨幅17.2%[2] - 涨幅居前行业：化学纤维（昨日+3.08%，近6个月+12.99%）、风电设备（昨日+2.67%，近6个月+33.05%）、动物保健（昨日+2.06%，近6个月+24.03%）[2] - 跌幅居前行业：消费电子（昨日-4.79%，近6个月+47.38%）、元件Ⅱ（昨日-4.5%，近6个月+75.89%）、游戏（昨日-4.01%，近6个月+67.02%）[2] ASIC芯片行业 - ASIC与GPU技术边界趋同但商业模式差异显著：ASIC为专用芯片聚焦特定推理场景，GPU需覆盖全场景通用需求[5][15] - 成本优势验证：谷歌TPU v5能效比为英伟达H200的1.46倍，亚马逊Trainium2训练成本较GPU降低40%，推理成本降55%[5][15] - 头部厂商增长强劲：博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，季度环比增速超越英伟达[5][15] - 推理需求驱动市场：ChatGPT C端WAU达7亿，OpenRouter的Token消耗量近一年增长近10倍，外采芯片需承担厂商高额利润（英伟达FY2025净利率57%）[6][15] - 设计服务商格局：博通和Marvell份额领先，博通凭借30亿美元IP投入、TPU设计经验及3.5D封装技术建立壁垒[6][15] 国产ASIC发展 - 云厂商自研进展：百度昆仑芯第三代实现万卡集群部署并中标10亿元中国移动订单；阿里平头哥PPU显存带宽超英伟达A800，签约中国联通16384张算力卡订单；字节计划2026年前量产自研芯片[15] - 国产服务商优势：芯原股份具备5nm工艺能力，翱捷科技在手订单充足，灿芯股份依托中芯国际布局成熟制程[15] - 技术趋势：PD分离（华为异腾950分PR/DT型号适配不同场景）、超节点（海光开放HSL协议，华为灵衢总线支持8192卡扩展）[15] 小核酸药物行业 - 技术优势：研发周期短、靶点丰富、效果持久，直接作用于mRNA层面靶向"不可成药"靶点[14] - 市场规模：全球从2019年27亿美元增长至2023年46亿美元（CAGR 14.3%），预计2033年达467亿美元（CAGR 26.1%）[17] - 研发方向：海外聚焦罕见病向常见病跨越，国内直接切入心血管、乙肝、癌症等大病种[17] - 重点企业：国内关注瑞博生物、圣诺医药、舶望制药等，海外龙头包括Alnylam、Ionis、Arrowhead[17] 国产算力与GPU - 市场规模：2024年中国加速芯片市场规模超270万张，本土品牌AI芯片出货量超82万张，GPU市场规模约1000亿元，ASIC/DSA芯片规模约425亿元[17] - 生态建设：Deepseek V3.1引入FP8精度适配国产芯片，阿里未来三年计划投入超3800亿元用于AI算力，字节2025年算力采购预算约900亿元[17] - 沐曦股份：累计出货2.5万颗GPU，2023-2025年主力产品曦云C500系列收入从1547万元增长至3.1亿元（2025Q1），占主营业务收入97.87%[17] 其他重点行业 - 风电行业：风机投标均价1616元/千瓦（同比+10.3%），2026年欧洲海风装机量预计8.7GW（同比+107%），主机环节盈利弹性突出[22][23] - 万国数据：全球IDC巨头，25H1营收56.23亿元（同比+12.4%），在建IT功率379MW，储备资源900MW，境外DayOne板块在建+储备超1200MW[21][23] - 新疆众和：铝电子材料全产业链布局，新建240万吨氧化铝项目预计2026年投产，依托港口区位降低运输成本[18][20] - 紫光国微：股权激励覆盖466名核心骨干，要求2025-2028年净利润较2024年增长10%/60%/100%/150%，对应CAGR 25.7%[25][27][29]

宏观经济与政策 - 中国央行强调落实适度宽松的货币政策，用好互换便利和股票回购增持再贷款等工具，重点在于释放已出台政策的效应 [4][11] - 中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，创2023年12月以来最高增速，扭转了7月下滑1.5%的势头，其中装备制造业和原材料制造业利润增长显著 [4][11] - 美国8月核心PCE物价指数环比增长0.2%符合预期，同比涨幅维持在2.9%，消费支出连续三个月增长，显示出韧性 [12] - 韩国已与美国就外汇问题达成一致，美方认为韩国不符合汇率操纵国认定标准 [25] - 欧盟宣布立即恢复对伊朗核相关制裁，伊朗方面指责此举非法且毫无根据 [5][16] 行业动态与趋势 - 沃尔玛CEO表示AI将改变所有岗位，公司计划未来三年维持210万员工总数不变，但岗位构成将进行重大调整 [6][16] - 高盛指出欧美电网老化已成为AI发展的“关键瓶颈”，预计到2030年电网建设将推动60%的全球铜需求增长，铜将变成“新的石油” [18] - 存储行业缺货情况严峻，DRAM及NAND闪存价格预计在四季度及2026年进一步上升，威刚已停止DDR4报价，群联NAND闪存控制芯片报价涨幅约10% [29] - 中国移动、浪潮信息等30多家企业联合发布“北京方案”，旨在通过超节点创新联合体开发面向特定场景的“行业智能体” [30] - 全球首个星座级太空AI算力服务在中国进入常态化运营阶段，国星宇航的太空计算星座具备5POPS处理能力 [31] 公司动态与业绩 - 英特尔股价上涨超4%，报道称其与台积电和苹果讨论投资事宜 [2] - 波音股价上涨3.6%，领涨道指，因美监管方FAA将放宽737 MAX交付限制，并可能允许其月产量从38架提升至42架 [2][27] - 特斯拉股价反弹4% [2] - 理想汽车发布纯电车型i6，起售价24.98万元，CLTC续航720公里，并持续扩大自营超充站网络 [18] - 小米股价下跌8%，公司强调已放弃速胜，正从互联网公司转型为硬核科技公司，未来5年将投入2000亿元研发费用 [2][21] - 游戏巨头EA可能被私有化，估值达500亿美元，交易由银湖资本、沙特PIF等组成的财团主导，股价收涨近15%至历史新高 [27] - 微软被摩根士丹利上调为“首选”，目标价625美元，分析认为其与OpenAI的合作关系仍在演进，增长核心是Azure云服务 [27] - 苹果正在内部测试代号为“Veritas”的类ChatGPT应用，为Siri重大升级做准备 [26] - 因宁德时代宜春锂矿停供原料，龙蟠时代已于9月25日停产，大部分员工已放假，可能11月才正式复产 [6][18] 科技与创新 - 英伟达CEO黄仁勋表示，OpenAI很可能成为下一个万亿美元级别的公司，未来5年内AI驱动的收入将从1000亿美元增至万亿美元级别 [17] - 国产GPU公司摩尔线程IPO成功过会，成为国产GPU第一股，计划募资80亿元，2025年上半年营收达7.02亿元，毛利率升至70.71% [17] - 清华大学团队成功开发出一种新型含氟聚醚电解质，为高安全性、高能量密度固态锂电池的开发提供了新思路 [29] - OpenAI被曝未经用户同意将付费账户的模型“降配”至低算力模型，引发用户对透明度的质疑 [17] 地缘政治与贸易 - 特朗普芯片新政要求生产商国内产量与进口达到1:1比例，未达标将征收关税，这可能对苹果、戴尔等大型科技企业构成挑战，但使台积电、美光等在美增产企业受益 [4][13] - 白宫澄清特朗普宣布的100%药品进口关税将不适用于与美国有贸易协议的欧日等国，相关关税上限为15% [4][12] - G7内部对是否就所谓“安全风险”对中国稀土产品征税存在分歧，除日本外，G7各国在关键材料上高度依赖中国 [19] - 特朗普对俄罗斯石油买家的施压推升了原油市场的担忧情绪，油价收创近两月新高，全周涨超5% [24]

超节点领域的合作与方案 - 下游CSP大厂主要找服务器供应商定制整机柜产品 服务器厂商和国产GPU厂商也在规划自己的超节点机柜 但以NV方案为主[4] - 国内主流超节点方案包括腾讯ETH-X、NV NVL72或其变形、华为昇腾CM384、阿里磐久 这些已在市场推广或有客户购买 字节规划大模型以太网创新方案 以博通Tomahawk为主 还未推广 海光方案多为传统刀片式服务器 无类似创新方案[4] - ETH-X是腾讯开放生态 与博通、安费诺等电缆和PCIe厂商合作 主要推广方包括壁仞、壁仞华创和腾讯下游云公司 在甘肃庆阳数据中心有合作 使用博通Tomahawk作为交换机 PCIe switch处理GPU流量 安费诺处理静态通信 中航光电设计液冷散热[5] - 字节方案由华擎研发 与腾讯类似但GPU卡不同：腾讯用燧原S60、L600及未来卡 字节用寒武纪和自研ASIC卡 两者适配天数、沐曦、摩尔线程等国产GPU 但主GPU各有侧重[5] - 互联网大厂自研方案与华为384、海光96卡、摩尔跨柜方案本质不同在于应用偏向：CM384偏训练和大模型计算 腾讯ETH-X偏推理 字节大模型整机柜偏训练和高性能计算[5] - 服务器厂商需具备交换机和服务器开发能力 与博通、NV、国产GPU厂商有关系 在AI服务器8卡、16卡、32卡方案有市场占有度 才能进入CSP选型 目前入选供应商有华勤、华三、超聚变 浪潮和锐捷作为备用 海光独立生态[5] 市场占有率与供应商格局 - 超节点方案还未大规模占有市场 在传统AI服务器（8卡、16卡）中 浪潮占有率最高 其次H3C 再是宁畅、华勤 国产开放生态中 昇腾达80%-90%[6] - 从9月16日起 CSP大厂包括BAT被强制不能采购NV的合规卡 明年或后年国产卡需达30%-40% 目前比例约9:1和8:2 互联网厂商每年被约谈 但海外卡采购仍放大[6] - 字节今年海外:国内=8:2 明年升至6:4 阿里找华勤等在海外代做NV方案 已招标提供海外数据中心 阿里、字节、腾讯通过下游云公司代建计算中心 非直接持有 代建后签3-5年租赁协议[6] - 中兴通讯2025年高层调整 新郭总目标在阿里、字节占份额 目前在阿里AI服务器从末尾升至20%-25% 联想因盈利考核 在CSP份额低 字节10% 阿里腾讯个位数 2024-2025价格战参与低[6] - 阿里AI服务器份额：浪潮33%-35% 华勤23% 宁畅和华三各18% 通用服务器：浪潮30% 中兴27% 华勤18% 华三15%[7] - 腾讯AI服务器：华勤40% 浪潮23% 华三18% 通用：浪潮35% 超聚变30% 宁畅15%[7] - 字节AI和通用：浪潮和宁畅各35% 宁畅AI30%、通用28% H3C AI15%、通用18% 联想10% 英业达和富士康各5%[7] 厂商竞争与二线格局 - 浪潮在成本和报价竞争激进时总拿第一份额 最具竞争力 第二第三竞争不明朗 阿里中是中兴、华三、华勤 华勤成本弱但高层决策以份额为主 盈利次之 数据业务盈利率降[8] - 腾讯AI服务器研发标多给华勤 技术30%、报价50%、质量20% 故份额高 通用中超聚变主攻腾讯 报价商务积极 华勤份额基本0 字节浪潮和宁畅默契 第一第二[8][9] - 大厂浪潮优势：在字节2019自研ODM起步时支持最大 技术供应服务商务占优 在阿里腾讯靠报价[9] - 二线互联网厂商需求小 无规则 主流供应商不参与 美团只华三和超聚变合作 京东直接采买超聚变和浪潮 只有浪潮和超聚变等成本强厂商占比例 美团基本浪潮和超聚变份额[9] - 二线GPU厂商找服务器厂商共研超节点 因无华为海光生态优势、销售人员少、对玩法不熟 服务器厂商有渠道 二线GPU可借其客户生态 国际厂商有供应品牌优势 客户认可规范GPU[9] - 华为UBB模式互联和海光HL总线协议只限各自生态 非开放 目前CPU无强制 大家是否用华为或海光CPU不确定[9] - 国产服务器发展慢 AI生态迭代国外领国内一年 互联网领行业一年 国外800G刚批量 国内2026Q4兴起 行业2027年[9] 采购与自研芯片 - 腾讯阿里能买时偏NV卡 阿里平头哥:NV=3:7 字节NV:国产=7:3（前8:2） NV限购时 以租代购和带采解决开支需求 资本开支用不完时 有趋势挪到国产[10] - 阿里平头哥3.0对标A100 80% 字节ASIC推理对标H100 65%-70% H100更训 百度昆仑芯未详 平头哥4月前代工台积电 4-6中断、7恢复8停 后中芯国际 海外三星 合作伙伴浪潮和华擎[10] - 超节点趋势：国外业务模型数据千万级 单节点不满足、时延高 故扩8卡到64卡增算力减时延 国内未铺开 未来推理若数据增长单节点不足 或有大规模需求[10] - 国产GPU合作：浪潮和中兴主 沐曦华三华勤 燧原开放 超聚变负责 摩尔线程H3C浪潮多[10] 经济与技术方面 - 以华勤为例 AI服务器净利率1-2点 大厂毛利率7-8点 通用毛利率1-2% 无净利率 通用规模小 牺牲成本占市场 成本强厂商净利率最好5点[11] - 未来AI超节点后 净毛利升 从自控物料入手：单机100万 自控10万 低毛净 整柜两三百万 自控压上游价 增利润 加软件方案 提升附加值[11] - 软件方案：1000万超节点 软件增三四十万利润 若供应商能力足、CSP评估费用低于自研 由供应商做 主要担运维管理[11] - 超节点CPU比例升：至少16节点 每节点2CPU 共32 以384方案：2CPU+4GPU 与72方案（18节点36CPU）区别大 铜缆比例增 核心厂商安费诺和立讯[11]