投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为特步国际主品牌增长稳健，索康尼品牌虽短期调整但长期增长势能不改，成长空间广阔，持续高增下有望享受估值溢价 [8] 2025年第三季度零售运营数据总结 - 特步国际主品牌2025年第三季度流水同比实现低单位数增长，折扣水平为7至75折，库销比维持在4至4.5个月的健康水平 [2][6][8] - 索康尼品牌2025年第三季度流水同比增长超过20% [2][6][8] 主品牌运营分析 - 主品牌增长稳健，运营数据平稳，预计增长主要依托跑步品类引领 [8] 索康尼品牌运营分析 - 索康尼品牌增长强劲，渠道表现分化，线下预计维持较高增长，电商渠道增速略弱，主因公司主动调整电商渠道低价格带产品 [8] - 索康尼后续将集中在一二线城市重点商圈持续开店，伴随品牌势能提升和SKU增加，电商业务有序调整后，预计增速将环比进一步提升 [8] 盈利预测 - 综合预计特步国际2025年至2027年归母净利润分别为14.1亿元、15.8亿元、17.5亿元 [8] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [8] - 预测2025年至2027年营业收入分别为144.83亿元、154.92亿元、166.49亿元，同比增速均为7% [10] - 预测2025年至2027年归母净利润同比增速分别为8%、12%、11% [10]

报告公司投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为“买入”，维持该评级 [6][8] 报告的核心观点 - 跑步浪潮下主品牌保持稳健增长，索康尼短期调整但不改长期增长势能，成长空间广阔，持续高增下有望享受估值溢价 [8] - 综合预计2025 - 2027年特步国际实现归母净利分别为14.1/16.0/18.2亿元，现价对应PE分别为10/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 特步国际发布2025Q2零售数据，特步主品牌2025Q2流水同比低单位数增长，折扣7 - 75折，H1流水同比中单位数增长，库销比4 - 4.5个月；索康尼Q2流水同比增长超20%，2025H1增长超30% [2][4] 事件评论 - 主品牌延续增长，零售保持平稳，2025Q2主品牌流水同比低单增长，依托跑步和户外品类引领增长，折扣7 - 75折环比Q1基本持平，库存比4 - 4.5个月维持健康水平 [8] - 索康尼短期增速放缓，后续有望重回高增，索康尼流水2025Q2增长超20%，2025H1增长超30%，增速环比Q1有所放缓，主因公司电商渠道主动降低低价格带产品影响短期收入；后续加快高线城市开店规划，电商业务有序调整，有望重回高速增长 [8] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577|14373|15437|16777| |（+/-)(%)|-5%|6%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|1306|1413|1602|1822| |（+/-)(%)|27%|8%|13%|14%| |EPS|0.49|0.51|0.58|0.65| |P/E|10.63|9.59|8.46|7.44|[10]