公司业绩表现 - 特步主品牌2025年第一季度零售销售实现中单位数同比增长 渠道库存周转约四个月 零售折扣水平维持在七至七五折 [1] - 索康尼品牌2025年第一季度中国市场零售额同比增长超过40% [1] - 索康尼所在专业运动分部2024年收入12.5亿元 同比大涨57.2% 经营溢利增长829.5%至7821万元 [4] - 特步主品牌2024年收入123.27亿元 增速仅3.2% [8][11] 多品牌战略布局 - 公司2019年以2.6亿美元收购盖世威和帕拉丁 并与Wolverine Worldwide成立合资公司运营索康尼和迈乐 [1] - 2023年12月公司继续收购索康尼中国40%知识产权及合资公司剩余权益 2024年5月战略性出售盖世威及帕拉丁业务 [2] - 当前品牌矩阵：特步主品牌(大众运动) 索康尼/迈乐(专业运动) 聚焦跑步细分市场 [2][7] 市场定位与竞争格局 - 特步跑鞋定价400-700元区间 部分专业款达1000元 面临高端品牌(如HOKA 昂跑)与性价比品牌(如匹克 鸿星尔克)双向挤压 [7] - 中国跑步市场潜力巨大 核心跑者1亿人 大众跑者3亿人 但品牌竞争激烈 [7] - 索康尼通过三次尝试最终抓住中国高端跑鞋市场风口 借助特步渠道支持实现突破 [4] 资本运作与战略规划 - 2025年2月公司配售9090.9万股(每股5.5港元)并发5亿元可换股债券 筹资9.85亿港元用于发展主品牌及索康尼DTC业务 [8] - 第五个五年规划目标：2025年主品牌收入200亿元(CAGR>23%) 新品牌收入40亿元(CAGR>30%) [11] 发展挑战与瓶颈 - 新品牌收入占比不足10% 索康尼虽增速快但基数小 迈乐发展滞后 [8][11] - 二级市场对跑步聚焦策略持观望态度 配股公告当日股价下跌8.73% [11] - 相比耐克 阿迪达斯及安踏 李宁 公司产品线单一 品类覆盖不足 [11] 品类拓展尝试 - 已赞助中国三人篮球联赛和WTA网球公开赛 探索篮球/网球品类 [12] - 计划发展索康尼服装及生活休闲产品 但目前消费者更认可其专业功能性 [12]

报告核心观点 - 4月29日市场多数指数下跌，行业表现分化，全A总成交额可观且有南下资金净流入；特步国际作为中国跑步第一品牌，受益于市场扩容和心智向上，成长可期，给予目标价对应股价空间超40% [3][4][5] 市场总览 大势 - 4月29日上证指数下跌0.2%，沪深300下跌0.14%，科创50下跌0.17%，中证1000下跌1.05%，创业板指下跌0.65%，恒生指数下跌0.04% [3][4] 行业 - 4月29日表现最好的行业分别是银行（+0.98%）、钢铁（+0.53%）、公用事业（+0.39%）、家用电器（+0.17%）、传媒（+0.02%），表现最差的行业分别是房地产（-3.66%）、综合（-2.52%）、社会服务（-2.19%）、汽车（-1.59%）、建筑材料（-1.57%） [3][4] 资金 - 4月29日全A总成交额为10768亿元，南下资金净流入20.3亿港元 [3][4] 重要推荐 推荐逻辑 - 特步国际是跑步国内第一龙头，市场扩容叠加心智驱动量增超预期，国内跑步爱好者和严肃跑者数量高速增长，品牌心智持续向上带动特步品牌收入超预期增长 [5] 驱动因素 - 观察马拉松赛事报名人数、参与人数、破三人数以了解跑步运动活跃度；关注马拉松赛事特步和索康尼品牌穿着率；考察特步主品牌拳头跑步产品销售情况；留意索康尼门店新开和店效情况 [5] 目标价格与现价空间 - 考虑公司作为国内跑步龙头，主品牌专业影响大众持续稳健增长，索康尼低基数下收入高速增长利润率持续提升，给予25年目标PE13X，对应目标价7港币，对应股价空间超40% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1371.72/1528.06/1703.48百万元 [5] 催化剂 - 马拉松赛事火爆、跑步运动活跃度提升；马拉松赛事特步和索康尼品牌穿着率提升；特步主品牌拳头跑步产品销售火爆；索康尼门店店效提升超预期 [5]

公司业绩与财务预测 - 主品牌2025Q1全渠道流水同比增长中单位数 折扣维持7-7.5折 库销比约4个月 [2] - 索康尼2025Q1全渠道流水同比高增40%以上 4月至今表现优异 [2][4] - 维持2025-2027年归母净利预测为13 7/14 9/16 1亿元人民币 对应PE分别为9 1/8 4/7 8X [1] - 目标价6 45港元 基于2025年12X PE估值 [1] 主品牌运营表现 - 功能性跑鞋2025Q1流水实现双位数增长 服装类计划推出户外/防晒新品 [3] - 线下流水同比增长低单位数 线上流水同比增长20%以上 [3] - DTC改革推进中 预计2025H2起回收店铺 2026年总计回收400-500家 [3] 索康尼增长策略 - 2025年维持30-40%增长指引 计划新开30家高层级市场大店 [4] - 中长期定位双精英跑步人群 预计3-5年收入翻倍 [4] - 年均新开店20-30家 经营利润率有望达15%以上 [4]

纪要涉及的公司 特步国际及其旗下品牌索康尼 纪要提到的核心观点和论据 索康尼品牌发展 - **发展策略**：在产品、渠道和市场推广三方面发力，未来希望将服装占比提升至20% - 30%[2][3] - **渠道建设**：2024年9月推出全球索康尼月球概念店，形象潮流；每年推出新店铺[3] - **业绩目标**：三年内收入从2024年的10亿翻倍至超20亿，电效从平均40万左右翻倍；经营利润率三年后达15%以上[4][5] - **市场推广**：与商学院合作，让精英人群穿着索康尼产品宣传品牌[5] 特步跑步产品矩阵 - **销售情况**：去年跑鞋增长超25%，共销售5900万双，超60%为功能性鞋，超90%为跑步鞋[6] - **产品系列**：专业系列单价500 - 800元，如360X和2.0爆款销量超百万；大众系列单价200 - 500元，推出更多两百多跑鞋适应市场[7] - **市场优势**：160系列破圈，在一线城市跑步人群中穿着率高；中国六大马拉松中特步穿着率超越国内外品牌排名第一[8] DTC战略 - **启动原因**：部分经销商退休，公司被动接收店铺，旨在提高运营效率[11][12] - **计划安排**：2024下半年收100家店铺，2025年收300 - 400家，共400 - 500家；每家店铺回收费用约100万，40%为库存回收[12] - **财务影响**：短期对收入有2 - 3个点负面影响，2026 - 2027年逐步体现DTC收入和毛利率提升效果；经营利润率短期降低，长期提升运营效率[13][14] - **业务模式**：包括直营和作为代理商批发给加盟商两种模式[15] 市场竞争与渠道布局 - **竞争优势**：在穿着率上领先，三四线城市店铺形象好、产品性价比高，如360碳板鞋价格低[22] - **渠道问题**：考虑将160系列单独分出，目前购买渠道包括一二线城市跑步俱乐部和电商[23][24] 其他业务方向 - **赛事选择**：目前集中在马拉松赛道，户外品牌有增长但不确定是否值得投入，今年严格控制马拉松赞助费用[25] - **海外市场**：通过经销商拓展海外市场，机会较多；CFO将加入海外板块；品类根据当地喜好配置，定价注重性价比[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特步主品牌经销商经营利润率为高单到低双，目前运营赚钱[16] - 索康尼2024年有145家店铺，今年开30 - 40家，规模稳定后考虑加盟[28][29] - 丁总大女儿任CFO，小女儿主理服装产品规划设计生产[26][27] - 公司有40个独家经销商，4 - 5个正在沟通回收店铺[27]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入135.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿元，同比增长20.2%，EPS为0.49元 [2] - 全年派息比率为138.2%，包括末期现金红利0.095港元/股、中期股息0.156港元/股及特别股息0.447港元/股 [2] - 剔除KP业务剥离影响后，持续经营业务净利润同比增长4.1%至13.1亿元，若不计一次性税费影响则增速约10% [2] - 2024年归母净利率同比提升1.0个百分点至9.1% [2] 分业务表现 - 分品类：鞋类/服装/配饰收入占比59.3%/38.5%/2.2%，同比增速分别为+15.9%/-5.7%/+18.4% [3] - 分品牌：大众运动（特步主品牌）/专业运动（索康尼、迈乐）收入占比90.8%/9.2%，增速分别为+3.2%/+57.2% [3] - 特步主品牌电商收入同比增长约20%，占主品牌收入比重超30% [3] - 专业运动品牌索康尼国内门店数达145家，同比增长31.8% [3] 渠道与零售 - 特步成人门店数6382家（同比净减少189家/-2.9%），儿童门店1584家（净减少119家/-7.0%） [3] - 2024年特步主品牌零售流水全年累计同比增长高单位数，分季度增速为高单位数/约10%/中单位数/高单位数 [2] 财务指标 - 毛利率同比提升1.4个百分点至43.2%，其中大众运动/专业运动毛利率为41.8%/57.2%，专业运动毛利率同比大幅提升17.2个百分点 [4][5] - 鞋类/服装/配饰毛利率分别为44.9%/41.1%/33.3%，同比变化+2.7/-0.6/-1.8个百分点 [5] - 期间费用率微升0.2个百分点至32.4%，销售/管理/财务费用率分别为21.1%/10.5%/0.7% [5] - 营业利润率提升0.4个百分点至14.5%，专业运动营业利润率大幅提升5.2个百分点至6.3% [5] 运营数据 - 存货同比下降11.0%至16.0亿元，存货周转天数减少22天至68天 [6] - 应收账款同比增加1.7%至46.0亿元，周转天数增加14天至120天 [6] - 经营净现金流12.3亿元，同比小幅减少2.1% [6]

韩国电商市场竞争 - 韩国最大电商平台Coupang一季度收入71亿美元同比增长23%但净亏损2400万美元去年同期盈利9090万美元亏损主因收购奢侈品电商Farfetch剔除该因素后仍因中国对手竞争导致利润下滑 [3] - Coupang拥有3000万月活用户位居韩国第一但速卖通和Temu增长迅猛速卖通2月月活达820万Temu进入半年后3月月活超800万 [3][4] - Coupang CEO表示将投资数十亿美元加强物流和会员服务以应对中国对手竞争但回避是否采购更多中国供应商产品的问题 [5] - 速卖通和Temu采取零佣金政策并扩大山东仓库容量以提升韩国市场竞争力韩国监管部门已对两家平台展开反垄断和隐私调查 [5] 索马里海盗活动 - 2024年一季度索马里海域发生5起海盗袭击事件包括3月劫持孟加拉国散货船阿卜杜拉号船员被囚32天后支付500万美元赎金获释 [5][8] - 全球海盗袭击数量2023年增至120起2024年一季度同比增加6例至33起除索马里外新加坡海峡等航道也是海盗活跃区域 [8] 特步多品牌战略 - 特步2019年以26亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌五年累计亏损超1亿美元2024年一季度亏损900万美元后决定以151亿美元剥离 [9] - 特步旗下索康尼品牌2023年开始盈利专业运动板块营收同比增长99%至8亿元占总收入55%索康尼在中国拥有110家门店 [9] - 特步2023年收购索康尼中国40%知识产权并取得合资公司全部权益以加强高端市场布局 [9] 新能源汽车动态 - 比亚迪计划在欧洲投资数十亿欧元建厂并引入低价车型目标2030年超越大众成为欧洲电动车销量第一 [9] - 2024年4月中国乘用车零售量1532万辆同比下降57%环比下降94%为2023年7月以来首次同比下跌 [11] 科技行业动态 - Neuralink首位人类受试者脑机接口线束部分脱落公司通过算法调整优化性能 [12] - 苹果工业设计师Duncan Kerr将离职乔布斯时期设计团队20多人仅剩3人在职 [13] - 特斯拉裁员过程混乱导致员工士气低落部分被裁团队几天后又被召回 [15] - OpenAI计划发布搜索竞品直接获取网络信息以应对ChatGPT流量增长停滞 [17]