特步门店。 去年底彻底剥离KPGlobal后，特步2025年中报盈利创历史最佳：持续经营业务收入增长7.1%至68.38亿 元，净利同比增21.5%至9.14亿元。 然而，光鲜数字难掩隐忧，2025年上半年，特步主品牌收入仅增4.5%，60亿元大盘仍靠跑鞋一条腿走 路，占比超六成；索康尼虽飙出32%高增速，但7.85亿元规模仍不足集团营收12%，155家门店的渠道密 度远未形成"第二曲线"支撑。 下一步，特步集团拟掷4亿元，开出400家DTC直营店，决心把零售命脉握在自己手中，但短期利润侵蚀 与运营复杂度同步飙升。 关于第一点原因可以追溯到去年12月，特步在港交所公告宣布完成出售KPGlobal，相关财务数据将不再 综合入账至集团的账目。据了解，KPGlobal集团持有盖世威（K·Swiss）和帕拉丁（Palladium）两个品 牌。 而在经过一系列的战略性品牌出售之后，特步集团目前仅保留了三个品牌：特步主品牌、索康尼以及迈 乐。 尽管特步国际在财报中明确将索康尼定位为集团的"第二增长曲线"，但其2025年上半年的实际表现仍显 现出明显的规模短板。 特步已用"减法"换来一张漂亮的成绩单，接下来能否用"加法"跑 ...

摩根大通发布研报称，料特步国际(01368)可受惠索康尼潜力，料特步在2025至2027年销售额及净利复 合年增长率分别为7%和13%，同时将集团在2025年至2027年盈利预测上调1%至3%，其目标价由5.6港 元上调至7.4港元，其评级由"中性"升至"增持" 该行料索康尼将在2027年贡献约中双位数销售增长，随着营运利润率扩张，预料索康尼在2027年贡献中 至高双位数的营运利润增长。该行表示，看好索康尼释放其潜力，并料未来三年实现近30%的销售额复 合年增长率。 该行料，特步国际(01368)第二季零售业务将有所改善，受惠于发布标志性产品。尽管竞争激烈，该行 乐见特步在跑步产品类别中实现强劲增长，然而，由于宏观环境仍存在不确定因素，价格面临部分压 力。 ...

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，料特步国际(01368)可受惠索康尼潜力，料特步在2025至2027 年销售额及净利复合年增长率分别为7%和13%，同时将集团在2025年至2027年盈利预测上调1%至3%， 其目标价由5.6港元上调至7.4港元，其评级由"中性"升至"增持" 该行料索康尼将在2027年贡献约中双位数销售增长，随着营运利润率扩张，预料索康尼在2027年贡献中 至高双位数的营运利润增长。该行表示，看好索康尼释放其潜力，并料未来三年实现近30%的销售额复 合年增长率。 该行料，特步国际(01368)第二季零售业务将有所改善，受惠于发布标志性产品。尽管竞争激烈，该行 乐见特步在跑步产品类别中实现强劲增长，然而，由于宏观环境仍存在不确定因素，价格面临部分压 力。 ...

财务表现 - 2025上半年公司收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元 [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点，经营利润率与归母净利率分别提升0.3和1.6个百分点 [1] - 广告及推广费用同比上升7.3%，但占收入比例保持稳定 [1] - 存货周转天数同比增加23天至91天，主要因主品牌为下半年马拉松旺季增加三个月以内库存备货 [1] - 公司中期拟每股派息18港仙，派息率为50%，且连续17年派息比例不低于50% [1] 品牌表现 - 特步主品牌收入同比增长4.5%至60.5亿元，其中电商渠道收入实现双位数增长且占比超30% [2] - 儿童业务收入增速优于成人业务，但因儿童业务毛利较低及线上折扣问题导致毛利率微降0.3% [2] - 专业运动品牌（索康尼和迈乐）收入同比增长32.5%至7.9亿元，主要来源于索康尼 [2] - 专业运动品牌毛利率同比下降1.6个百分点至55.2%，但经营利润同比增长近2.4倍至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10% [2] 运营策略 - 特步主品牌推进"开大店关小店"策略，截至上半年门店数量为6360家，较去年年底小幅减少，但新形象店占比约70% [2] - 公司深化DTC战略，2025年计划推进100-200家DTC门店，至2026年共完成300-400家DTC转型，资本开支约四亿元 [2] - DTC转型短期或对收入及利润率造成轻微影响，但有利于长期发展和业绩增厚 [2] 非持续经营影响 - 因剥离KP业务较去年同期减亏1.06亿元，对净利润增长产生积极贡献 [1]

财务表现 - 上半年营收同比下滑8_3%至91_6亿元，归母净利润同比下滑44_0%至1_9亿元，净利率同比下滑1_3百分点至2_1% [1] - 第二季度营收同比下滑11_6%至40_5亿元，毛利率同比下滑0_9百分点但环比改善1_8百分点至34_5%，经营利润率同比下滑3_2百分点至1_3% [1] - 公司库存天数保持在146天，低于150天的目标值，老旧库存占比低于9%，现金水平稳定达27亿元 [1] 销售渠道 - 线上全渠道营收同比增长16%，占总营收比例提升至33%，其中B2C公域平台和私域泛微店收入均增长15%，直播销售增长超过100%，B2B收入增长21% [2] - 线下直营门店净关店40家至3408家，同店销售同比下滑10%~20%中段，平均店铺面积和总销售面积同比下滑低单位数 [2] 产品与品牌策略 - 公司计划优化产品组合，发展自主品牌如XEXYMIX和PONY，目前营收占比仅2-3%，瑜伽品牌XEXYMIX已开设24家线下门店，轻户外品牌Pony销售同比增长超过30% [2] - 公司布局风口细分赛道，如跑鞋赛道（亚瑟士、HOKA、索康尼等），并发展自有渠道胜道仓和胜道生活 [2] 股息与派息 - 公司拟派发中期股息及特别股息每股0_23港元，派息率达60% [1]

运营数据表现 - 25年二季度主品牌全渠道流水实现低单位数同比增长，上半年实现中单位数增长 [1] - 儿童业务板块增速快于成人板块，鞋类表现优于服装，功能性跑步和户外产品引领增长 [1] - 索康尼25Q2全渠道增长超20%，上半年流水增长超30%，全年维持30-40%增长指引 [1][2] - 迈乐二季度及上半年均实现超50%增长，主要由电商业务带动 [2] 品牌与产品策略 - 索康尼聚焦双精英人群，高度聚焦跑步场景，产品性能优异，品牌形象获用户认可 [1] - 索康尼线上减少低价产品并收紧折扣，线下加快核心城市布局，25年开店目标约30家 [2] - 特步跑鞋类产品上半年实现双位数增长，360X 2.0与青云系列销量破百万双 [3] - 功能性产品占主品牌6成以上，休闲产品占比不到4成 [4] 渠道与转型进展 - 主品牌上半年电商增长较快，线下基本持平，店效表现稳定 [3] - DTC转型涉及500家门店，25Q4收回100-200家，2026年收回剩余300-400家，资本开支总计约4亿元 [3] - DTC转型占比不到8%，短期对财务报表影响有限 [3] - 公司将专注于开设更大门店，推出"领跑店"新型店型 [3] 财务与经营指标 - 二季度末主品牌库销比约为4至4.5个月，折扣率为7-7.5折，环比持平 [2] - 上半年毛利率符合预期，营销及研发费用在预算内，经营利润率稳定 [2] - 公司预计全年收入增长，净利润增长10%以上 [2] - 预计25-27年净利润分别为13.7/15.0/16.3亿元，对应PE10/9/8倍 [4] 多品牌与战略调整 - 24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [4] - 25年开启DTC转型，探索高效优质渠道布局，夯实专业运动优势地位 [4]

事件概述 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折 [1] - 25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长 [1] - 25H1主品牌零售流水中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月 [1] - 25H1索康尼零售实现超过30%增长 [1] 分渠道分析 - 25Q2零售流水低单位数增长，增速环比25Q1中单位数增长有所放缓 [1] - 25Q2折扣保持健康水平，零售折扣为7-7.5折，环比持平，同比略有下降 [1] - 25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比24H1四个月略有增加 [1] 品牌表现 - 索康尼和迈乐分别受益于专业跑步和户外赛道性能优势 [1] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓 [1] - 索康尼电商业务调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [1] 发展战略 - 推进主品牌DTC战略投入短期内对业绩有负面影响，但利于长期品牌忠诚度和保留率提升 [2] - 索康尼将持续拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，开拓一二线城市高端门店 [2] - 收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升 [2] - 预计全年索康尼开店30家左右 [2] - 出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌 [2] 财务预测 - 维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元 [2] - 维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [2] - 对应25/26/27年EPS 0.50/0.54/0.60元 [2] - 2025年7月15日收盘价5.32港元对应25/26/27年PE为10/9/8倍 [2]

行业整体表现 - 2025年二季度港股四大运动品牌（安踏、李宁、361度、特步）增长集体放缓，主因消费需求疲软、库存压力及行业价格战 [2] - 6月服装鞋帽针纺织品类零售总额1275亿元，同比增速1.9%，较5月4%和上半年3.1%明显降速 [7] - 行业促销加剧导致毛利率承压，预计下半年零售折扣率同比上升但环比趋稳 [9] 公司具体表现 安踏 - 主品牌零售额二季度同比低单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌50-55%增长，较一季度高单位数增长全面放缓 [3][4] - 旗下始祖鸟、迪桑特等高端户外品牌表现突出，成为新增长曲线 [9] - 股价领涨四大品牌，涨幅2.56% [4] 李宁 - 二季度零售流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，电商中单位数增长勉强抵消 [5] - 全渠道折扣同比低单位数加深，复苏趋势弱于预期 [5][9] 特步 - 主品牌零售额低单位数同比增长，索康尼品牌同比增幅超20% [5] - 采用"农村包围城市"策略，新品牌培育成效显著 [5] 361度 - 主品牌和童装品牌零售额均约10%增长，电商平台同比增长20% [5] - 甲府平台零售额同比增长30-35%，增速领先 [4] 行业趋势 - 国际品牌（耐克、阿迪达斯）加大促销力度，本土品牌被迫跟进 [9] - 户外赛道（露营/滑雪/骑行）成为新蓝海，高端装备毛利率显著高于传统运动服饰 [9][11] - 野村预计销售疲软将持续至2025年Q2-Q3，低线城市竞争加剧是主因 [8] 运营数据 - 安踏FILA品牌：一季度高单位数增长→二季度中单位数增长 [4] - 361度电商平台：一季度逾20%增长→二季度30-35%增长 [4][5] - 社会消费品零售总额：1-6月同比增长5%，其中体育娱乐用品类增长22.2% [8]

公司业绩与财务预测 - 主品牌2025Q1全渠道流水同比增长中单位数 折扣维持7-7.5折 库销比约4个月 [2] - 索康尼2025Q1全渠道流水同比高增40%以上 4月至今表现优异 [2][4] - 维持2025-2027年归母净利预测为13 7/14 9/16 1亿元人民币 对应PE分别为9 1/8 4/7 8X [1] - 目标价6 45港元 基于2025年12X PE估值 [1] 主品牌运营表现 - 功能性跑鞋2025Q1流水实现双位数增长 服装类计划推出户外/防晒新品 [3] - 线下流水同比增长低单位数 线上流水同比增长20%以上 [3] - DTC改革推进中 预计2025H2起回收店铺 2026年总计回收400-500家 [3] 索康尼增长策略 - 2025年维持30-40%增长指引 计划新开30家高层级市场大店 [4] - 中长期定位双精英跑步人群 预计3-5年收入翻倍 [4] - 年均新开店20-30家 经营利润率有望达15%以上 [4]

韩国电商市场竞争 - 韩国最大电商平台Coupang一季度收入71亿美元同比增长23%但净亏损2400万美元去年同期盈利9090万美元亏损主因收购奢侈品电商Farfetch剔除该因素后仍因中国对手竞争导致利润下滑 [3] - Coupang拥有3000万月活用户位居韩国第一但速卖通和Temu增长迅猛速卖通2月月活达820万Temu进入半年后3月月活超800万 [3][4] - Coupang CEO表示将投资数十亿美元加强物流和会员服务以应对中国对手竞争但回避是否采购更多中国供应商产品的问题 [5] - 速卖通和Temu采取零佣金政策并扩大山东仓库容量以提升韩国市场竞争力韩国监管部门已对两家平台展开反垄断和隐私调查 [5] 索马里海盗活动 - 2024年一季度索马里海域发生5起海盗袭击事件包括3月劫持孟加拉国散货船阿卜杜拉号船员被囚32天后支付500万美元赎金获释 [5][8] - 全球海盗袭击数量2023年增至120起2024年一季度同比增加6例至33起除索马里外新加坡海峡等航道也是海盗活跃区域 [8] 特步多品牌战略 - 特步2019年以26亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌五年累计亏损超1亿美元2024年一季度亏损900万美元后决定以151亿美元剥离 [9] - 特步旗下索康尼品牌2023年开始盈利专业运动板块营收同比增长99%至8亿元占总收入55%索康尼在中国拥有110家门店 [9] - 特步2023年收购索康尼中国40%知识产权并取得合资公司全部权益以加强高端市场布局 [9] 新能源汽车动态 - 比亚迪计划在欧洲投资数十亿欧元建厂并引入低价车型目标2030年超越大众成为欧洲电动车销量第一 [9] - 2024年4月中国乘用车零售量1532万辆同比下降57%环比下降94%为2023年7月以来首次同比下跌 [11] 科技行业动态 - Neuralink首位人类受试者脑机接口线束部分脱落公司通过算法调整优化性能 [12] - 苹果工业设计师Duncan Kerr将离职乔布斯时期设计团队20多人仅剩3人在职 [13] - 特斯拉裁员过程混乱导致员工士气低落部分被裁团队几天后又被召回 [15] - OpenAI计划发布搜索竞品直接获取网络信息以应对ChatGPT流量增长停滞 [17]