核心观点 - 顺德农商行正通过“吸收合并村镇银行”与“股权投资省内农商行”的双轮驱动策略，积极进行跨区域扩张，首次将经营网络延伸至深圳，以构建辐射大湾区的经营网络 [2][3] - 公司的扩张战略背后，是其在大本营佛山市的存贷款市场份额面临下降压力，且2025年上半年营收与净利润出现同比下滑，资产质量与拨备覆盖水平需引起关注 [2][7] 区域扩张战略：吸收合并村镇银行 - 公司计划于2025年12月18日召开股东大会，审议吸收合并深圳龙华新华村镇银行，若完成则其营业网点将首次进入深圳 [2] - 2025年以来，公司已成功吸收合并佛山高明顺银村镇银行、三水珠江村镇银行，并已获批吸收合并佛山南海、东莞常平、广州番禺、江门新会共4家新华村镇银行 [3] - 自2024年广东启动村镇银行改革重组以来，公司已成为广东地区村镇银行的“第一大买家” [3] - 深圳龙华新华村镇银行由马鞍山农商行控股，截至2022年末总资产为13.31亿元，当年净利润为1080.9万元 [3] 区域扩张战略：股权投资省内农商行 - 公司通过参股和控股方式扩展经营空间，2023年及2024年战略增资揭西农商行，持股比例达14.3% [4] - 2024年，公司通过股权受让将持有揭东农商行的股权比例提升至37.27% [4] - 截至2024年末，公司还持有梅州农商行(24.80%)、揭阳农商行(19.56%)、高州农商行(19.12%)、五华农商行(9.83%)、云浮农商行(8.56%)等多家广东省内农商行股权 [4][5] - 截至2024年末，公司共发起设立3家村镇银行，持股比例分别为丰城顺银村镇银行60.00%、佛山高明顺银村镇银行41.10%、樟树顺银村镇银行87.24% [5] 经营网络现状 - 截至2024年末，公司共有275家分支机构，包括2家异地分行（南沙分行和横琴分行）、16家一级支行、125家二级支行、131家分理处和1家资金营运中心 [5] 财务表现与资产质量 - 2025年上半年，公司实现营业收入36.22亿元，同比下降5.97%；实现净利润12.96亿元，同比下降17.93% [2][7] - 截至2025年6月末，公司不良贷款率为1.6%，较2024年末下降0.01个百分点 [2][7] - 截至2025年6月末，公司拨备覆盖率为162.54%，较2024年末下降12.07个百分点，已逼近120%—150%的监管关注区间 [7] - 截至2024年末，公司旗下村镇银行不良率为2.01%，同比上升0.38个百分点，高于母行1.61%的不良率 [6] - 因入股揭西农商行，公司面临预计损失2.97亿元，并已全额计提减值 [6] - 截至2024年末，公司不良贷款主要集中在交通运输、仓储和邮政业（不良率29.33%）与制造业（不良率1.59%） [8] 本土市场竞争与份额 - 截至2025年6月末，公司在佛山市的存款和贷款余额占比均排名第二，但市场份额均出现下滑 [7] - 贷款市场份额为10.99%，较2022年末下降0.98个百分点；存款市场份额为12.3%，较2022年末下降1.03个百分点 [7] - 公司贷款中制造业、租赁和商务服务业及批发和零售业占比较高，在宏观经济增速放缓背景下，相关行业企业的经营不确定性可能影响其未来信贷资产质量 [8] 扩张伴随的风险 - 评级报告指出，公司通过设立异地分支行及参控股省内其他农商行实现跨区域经营，在扩展经营空间的同时也带来一定的跨区域经营风险 [2][6]

吸收合并村镇银行进展 - 广东金融监管局批准顺德农商行吸收合并佛山南海新华村镇银行、东莞常平新华村镇银行、广州番禺新华村镇银行、江门新会新华村镇银行，并承接其资产、负债、业务和员工[2][3] - 公司计划将上述4家村镇银行改建为分支机构[2][3] - 2025年3月高明支行开业，由原佛山高明顺银村镇银行改建[4] - 2025年5月获批吸收合并三水珠江村镇银行[4] - 2025年5月拟召开临时股东大会审议吸收合并深圳龙华新华村镇银行议案，但会议延期[4] 扩张战略与跨区域经营 - 公司通过吸收合并村镇银行、设立异地分支行、参控股省内农商行实现跨区域经营，2024年以来已计划或完成吸收合并7家村镇银行[2][4] - 参股揭东农商行、揭西农商行等，并通过增资入股方式扩大布局[4] - 联合资信评级报告指出跨区域经营带来新业务增长点，但也伴随风险[5] 财务与资产质量 - 2024年营收84.9亿元（+1.2%），净利润31.7亿元（-8.5%），连续3年下滑；2025年一季度净利润5亿元（-39.4%）[6] - 不良率连续4年上升至1.61%[2] - 旗下省内村镇银行不良率2.39%（+0.58pct），省外村镇银行不良率1.87%（+0.3pct）[4] 高管薪酬与人事变动 - 2024年董监高薪酬合计2348.57万元（-16.3%），历年延付薪酬574.44万元（-36.9%）[6] - 2024年3月董事会秘书邝明、财务部门负责人冯倩萍离职；4月王磊出任行长，李超、金正言任副行长，麦海珊任财务部门负责人[6] - 2025年1月内审部门负责人卢之光离职；3月聘任何祖辉、潘建峰为副行长和内审部门负责人[6] IPO进展 - 2017年7月启动IPO辅导，2025年7月因撤回申请被深交所终止审核[7] - 2025年6月末未同步更新财务资料，未能恢复IPO审核[7]

主营业务 - 公司自设立以来专注为工业园区、产业聚集区企业提供集中供热服务，主要产品是蒸汽与电力，上市以来主营业务及主要产品未发生重大变化 [1] 行业竞争 - 集中供热行业区域性明显、整体分散，企业以在有需求的工业园区布局入驻，抢占先发优势后以供热范围内的区域性排他性为主要竞争方式 [1] 业务布局优势 - 行业内企业业务发展区域集中，受供热半径和资金限制，多在单一园区经营，业务规模受限 [2] - 公司采用跨区域经营，业务覆盖江苏、山东等多省，客户涉及食品、酿酒等多行业 [2] - 公司布局策略避开经济发达区域，选有热负荷需求和增长潜力区域，不依赖单一园区或产业 [2] - 公司重视项目调研和评估，规划建设阶段做好系统规划和匹配，根据情况选择供热模式和锅炉类型 [2] 2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.32亿元，同比增长4.65%；净利润1.91亿元，同比上涨45.61% [2] - 利润增加原因是存量客户用汽量增加及新增客户、优化资本结构使财务费用减少、加强生产管控实现毛利率提升 [2] 分红情况 - 公司上市以来累计分红4次，总金额达1.61亿元，重视股东利益回馈投资者 [3] 2025年募资情况 - 公司拟向控股股东发行不超过39,100,000股股票，募集资金不超过38,513.50万元，净额拟全部用于补充流动资金及偿还借款 [3] 收购计划 - 公司将根据战略和业务需求适时开展收购计划，并按规定履行信息披露义务 [3]