报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 中原高速作为河南交投集团二级企业，持续优化业务结构，提升分红比例，首次覆盖给予“买入”评级 [6] - 公司坐拥“雄踞中原，枢纽四方”的区位优势，随着持续完善路网规模以及优化业务结构，推进降本增效工作，业绩有望进一步提升，带来分红能力的持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 河南交投二级企业，分红收益较为稳健 - 中原高速是河南交投旗下上市公路运营平台，2011 年控股股东变更为河南交投，截至 2025 年第一季度，河南交投持股比例为 46.25%，河南交投实力强大，利润总额与资产总额均位居省管企业首位 [12] - 公司以收费公路为主业，拓展房地产及金融业务，2024 年通行费收入营收占比达 63.98%，建造服务业务营收占比达 33.22%，房地产销售业务营业收入占比达 1.25%，其他业务占比较低，仅 1.54% [15] - 2025 年一季度，运输需求持续恢复叠加建造服务收入增长，公司实现营业收入 12.99 亿元，同比增加 18.69%；债务置换导致的财务费用节降，使得公司实现归母净利润 3.56 亿元，同比增加 25.28% [18] - 通行费收入作为公司核心业务，2024 年毛利润为 22.63 亿元，毛利率达 50.75%，毛利润占比为 98.39%，该业务历史毛利率长期维持在 50%上下 [23] - 公司过去十年分红比率整体向上，2023 与 2024 年公司分红比率分别为 40.42%和 43.40%，股息率分别为 3.04%和 3.47%，公司承诺 2025 - 2027 年分红比例不得低于 40%，较 2024 年行业分红比率中位数 51.69%仍有提升空间 [35] 收费公路业务：路产车流量稳定，资产存在优化空间 - 公司运营的高速公路资产均位于河南省这一全国交通枢纽地带，所辖路网区位优势显著 [36] - 截至 2024 年末，公司高速公路总管养里程为 808 公里，加权平均剩余收费年限为 17.04 年，所有路产的到期时间均在 10 年以上，京港澳高速郑漯段为公司核心路产，2024 年通行费收入占比达 44.27% [42] - 2025 年 1 - 4 月，公司车流量与通行费收入分别实现 2942.12 万架次与 14.63 亿元 [47] - 郑州至洛阳高速公路计划 2026 年通车，运营期 40 年，将助力公司业绩增长 [53] - 河南交投集团资产规模大，管辖收费公路总里程长，除中原高速下辖的优质路产外，仍有较多通行费收入表现优异的高速，且公司管养里程仅占集团管辖里程的 11.63%，资产存在优化空间 [55][57] 多元化业务：聚焦主业，优化结构 - 公司房地产业务由 3 家房地产公司负责，项目以住宅为主，截至 2024 年末，公司存货为 50.26 亿元，其中开发房地产项目存货为 16.63 亿元，开发成本为 33.60 亿元 [59] - 2020 - 2024 年，公司房地产业务营业收入规模持续收缩，毛利率下滑，2024 年公司加快房地产板块整合转型，未来房地产业务存在优化空间 [62] - 金融业务主要由秉原投资和公司本部负责，秉原投资对外投资类型涵盖持有型物业及股权与基金，中原高速本部直接投资对象为多家公司 [66] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年，通行费收入随宏观经济复苏和郑洛高速通车持续增长，多元化业务收入维持稳定；2025 - 2026 年毛利率持续提升，2027 年受郑洛高速通车影响略有下滑；费用率稳中有降 [7][74] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.02/10.92/11.50 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 10.9x/10.0x/9.5x，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [72]