报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 中原高速作为河南交投集团二级企业，持续优化业务结构，提升分红比例，首次覆盖给予“买入”评级 [6] - 公司坐拥“雄踞中原，枢纽四方”的区位优势，随着持续完善路网规模以及优化业务结构，推进降本增效工作，业绩有望进一步提升，带来分红能力的持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 河南交投二级企业，分红收益较为稳健 - 中原高速是河南交投旗下上市公路运营平台，2011 年控股股东变更为河南交投，截至 2025 年第一季度，河南交投持股比例为 46.25%，河南交投实力强大，利润总额与资产总额均位居省管企业首位 [12] - 公司以收费公路为主业，拓展房地产及金融业务，2024 年通行费收入营收占比达 63.98%，建造服务业务营收占比达 33.22%，房地产销售业务营业收入占比达 1.25%，其他业务占比较低，仅 1.54% [15] - 2025 年一季度，运输需求持续恢复叠加建造服务收入增长，公司实现营业收入 12.99 亿元，同比增加 18.69%；债务置换导致的财务费用节降，使得公司实现归母净利润 3.56 亿元，同比增加 25.28% [18] - 通行费收入作为公司核心业务，2024 年毛利润为 22.63 亿元，毛利率达 50.75%，毛利润占比为 98.39%，该业务历史毛利率长期维持在 50%上下 [23] - 公司过去十年分红比率整体向上，2023 与 2024 年公司分红比率分别为 40.42%和 43.40%，股息率分别为 3.04%和 3.47%，公司承诺 2025 - 2027 年分红比例不得低于 40%，较 2024 年行业分红比率中位数 51.69%仍有提升空间 [35] 收费公路业务：路产车流量稳定，资产存在优化空间 - 公司运营的高速公路资产均位于河南省这一全国交通枢纽地带，所辖路网区位优势显著 [36] - 截至 2024 年末，公司高速公路总管养里程为 808 公里，加权平均剩余收费年限为 17.04 年，所有路产的到期时间均在 10 年以上，京港澳高速郑漯段为公司核心路产，2024 年通行费收入占比达 44.27% [42] - 2025 年 1 - 4 月，公司车流量与通行费收入分别实现 2942.12 万架次与 14.63 亿元 [47] - 郑州至洛阳高速公路计划 2026 年通车，运营期 40 年，将助力公司业绩增长 [53] - 河南交投集团资产规模大，管辖收费公路总里程长，除中原高速下辖的优质路产外，仍有较多通行费收入表现优异的高速，且公司管养里程仅占集团管辖里程的 11.63%，资产存在优化空间 [55][57] 多元化业务：聚焦主业，优化结构 - 公司房地产业务由 3 家房地产公司负责，项目以住宅为主，截至 2024 年末，公司存货为 50.26 亿元，其中开发房地产项目存货为 16.63 亿元，开发成本为 33.60 亿元 [59] - 2020 - 2024 年，公司房地产业务营业收入规模持续收缩，毛利率下滑，2024 年公司加快房地产板块整合转型，未来房地产业务存在优化空间 [62] - 金融业务主要由秉原投资和公司本部负责，秉原投资对外投资类型涵盖持有型物业及股权与基金，中原高速本部直接投资对象为多家公司 [66] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年，通行费收入随宏观经济复苏和郑洛高速通车持续增长，多元化业务收入维持稳定；2025 - 2026 年毛利率持续提升，2027 年受郑洛高速通车影响略有下滑；费用率稳中有降 [7][74] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.02/10.92/11.50 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 10.9x/10.0x/9.5x，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

盐湖锂资源开发进展 - 龙木错盐湖已获得采矿证，2025年拟进行土地平整并加快厂房基础建设 [1] - 结则茶卡自主开发的3万吨碳酸锂项目正在办理前期手续 [2] - 结则茶卡与蓝晓合作的1万吨氢氧化锂项目正常稳定运行后将启动后续2万吨建设 [5] - 国能矿业推进结则茶卡万吨氢氧化锂产线建设及水电配套，同步推进龙木错自建线项目 [4] - 计划4-5年建成13万吨锂盐产能，2025年目标完成1万吨氢氧化锂产线投产 [10] - 当前氢氧化锂在建产能达3000-5000吨，受手续完善和施工周期影响 [15] 房地产经营状况 - 2025年一季度5亿元收入主要来自房地产销售及租金 [2] - 西安璟宸尊域府项目毛利率4.47%，低于西安地区平均10.8%，因产品定位和区域差异 [6] - 2024年通过出售国投置业子公司股权优化产业布局，2025年地产板块聚焦加速去化 [2] - 房地产行业下行导致业绩承压，公司将通过全周期管理和绿色建筑提升毛利率 [11] 业务转型战略 - 在稳定地产主业基础上加速向盐湖锂资源开发转型，构建新利润增长点 [14] - 西部布局集中在阿里地区盐湖开发，同步在金昌建设锂盐纯化基地 [7] - 碳纳米管项目重建工业化试验生产线，固态电池为关注方向 [24] - 碳纤维项目持续进行，已看到规模化应用前景 [14] 产能与产量规划 - 结则茶卡一期6700吨剩余产能计划2025年建成 [12] - 2025年锂产量增长有限，万吨级产线产能释放需时间 [17] - 锂价下跌至6万元将显著影响开发利润 [9] 行业前景 - 锂电在动力电池、大储能、商业储能领域保持高成长性，未来将拓展至AI和低空经济 [18] - 锂电将与钠电、氢能等新能源技术协同发展 [18] - 房地产行业仍处下行周期，政策宽松但市场信心不足 [16]

销售业绩 - 2025年1 - 3月房地产业务合同销售总面积0.22万平方米，同比增16%，金额4135.05万元，同比增149%[1] - 北京万通怀柔新新家园签约面积同比增1108%，金额同比增15616%[5] - 天津金府国际签约面积同比增79%，金额同比增57%[5] 出租业绩 - 2025年1 - 3月房地产业务合同出租总面积13.27万平方米，同比减1%，租金收入4655.70万元，同比减11%[2] - 北京万通中心D座出租率75%，营收1699.98万元[6] - 天津万通中心出租率73%，营收944.52万元[6] - 上海万通中心出租率63%，营收1469.88万元[6] 项目情况 - 2025年1 - 3月公司无新增土地储备，无新开工及在建、竣工面积[3] - 杭州未来科技城签约面积和金额同比降100%[5]

业绩数据 - 2025年1 - 3月房地产业务合同销售面积3万平方米[1] - 2025年1 - 3月房地产业务合同销售金额9.39亿元，同比增29.33%[1] - 2025年1 - 3月房地产业务租金总收入2.77亿元，同比增11.43%[1] 项目情况 - 2025年1 - 3月无新增房地产项目储备[1] - 2025年1 - 3月无新开工和竣工项目[1] 出租情况 - 2025年3月末出租房地产总面积161.45万平方米[1]