报告核心观点 - 本周权益市场普跌，A股处于“俯卧撑+杠铃+跷跷板”状态，伊以冲突演化为长期通胀冲击可能性不高，港股受资本流动和套利交易影响或承压 [1][2] - 下半年A股市场有三类设想，类比2019年接受度最高，类比2020年需“边走边看”，类比2024年尚不明晰 [2] - A股正处新旧动能转换“新胜于旧”阶段，新消费和新科技呈现双轮动，科技板块交易热度回升，高股息策略有底仓价值 [4][57][92] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球主要指数多数下跌，A股日均交易额环比下降，南向资金6月恢复流入，ETF资金流入提供支撑 [9][13][14][15][20] - AH溢价触及近五年新低后反弹，提示A股相对H股估值吸引力回升，A、H股分化或收敛 [34][35] - 市场对中长期悲观问题认知乐观改善，资金聚焦新旧动能转换方向，新消费和科技板块表现突出 [48][57][58] - A股新旧动能转换可参考日本四阶段定价规律，当前处于“新胜于旧”阶段 [62][63][70] - 中期市场有三类预判，类比2019年时大盘震荡、消费与科技轮动，新消费和新科技呈现类似规律 [73][87] - 新消费板块出现交易拥挤信号，科技板块交易拥挤度下降后热度回升，“科技第二波”有交易基础 [88][92][94] - 高股息策略有底仓价值，中美利差走阔提供条件，增量资金流入支撑红利资产上涨 [101] - 本周美债收益率震荡，美元指数上行，金价走弱，原油价格上涨，铜价震荡下行 [103][105][108][109][115] 内部因素：二季度经济减速相对温和，政策支持下尾部风险可控 - 5月社零超预期但后续或回落，工业生产增速走低，地产量价收缩，物价分化，6月经济减速幅度或温和 [118] - 5月工业增加值同比增长5.8%，制造业贡献大，装备和高技术制造业领先，微观创新动能强 [118] - 5月社零同比增长6.4%，限额以上家电等三类商品增速高，餐饮收入增长得益于假期旅游 [118] - 5月商品房销售环比增但同比降，新开工降幅收窄，投资端压力大，施工和竣工情况有改善 [118] - 5月城镇调查失业率降至5.0%，就业市场企稳，结构优化，企业用工需求边际改善 [118] 外部因素 6月FOMC会议如预期未调整利率；消费者未雨绸缪降低支出，尤其耐用品领域 - 美联储6月FOMC会议维持不降息，联储内部分歧加大，年内降息仍受关注 [30] 以伊冲突持续发酵，美国介入成关键变量 - 以伊冲突升级，美国介入态度不明，伊拉克什叶派武装威胁封锁海峡，影响原油供应 [109] 美国5月零售超预期下滑，机动车销售负增长拉低零售数据 - 5月美国零售数据环比增长 -0.9%，低于预期，经济放缓限制美元走强 [9][105]