报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对春光集团新股进行了量化评分。剔除流动性溢价因素后，AHP得分为1.85分，位于非科创体系AHP模型总分的25.0%分位；考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.08分，位于总分的37.5%分位，两项评分均处于中游偏下水平[4][7]。假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0179%、0.0152%[4][7]。 核心观点 - 报告核心观点认为，春光集团是软磁铁氧体磁粉细分行业龙头，正通过全产业链一体化布局和产能扩张来强化竞争优势，并受益于行业集中度提升的趋势[4]。公司未来增长动力主要来自电源业务的快速发展和募投项目带来的产能释放[4][11]。 新股基本面亮点及特色 - **行业龙头地位稳固**：公司是软磁铁氧体磁粉细分行业龙头企业，22-24年软磁铁氧体磁粉销量分别为8.22万吨、10.16万吨、10.54万吨，连续三年位居国内首位[4][9]。23/24年度，公司在软磁材料的市场占有率分别为11.26%和12.80%[4][9]。 - **全产业链一体化布局**：公司围绕软磁铁氧体材料实行全产业链发展模式，纵跨软磁铁氧体磁粉、磁心、电子元器件、电源四大产业板块[4][8]。其中，软磁铁氧体磁粉是核心收入来源，23-25年收入占比均超过80%[4][9]。 - **电源业务成为新增长极**：电源业务是公司未来重点布局方向，对上游技术具有引领作用[4][11]。23-25年电源产品销售收入分别为782万元、1469万元、2706万元，23-25年复合增长率高达86%[4][11]。 - **受益行业增长与集中度提升**：根据QY Research，2024年全球软磁铁氧体市场销售额为26.76亿美元，预计2031年将达到36.87亿美元，24-31年复合增长率为4.8%[4][13]。下游技术门槛提高推动订单向头部企业集中，行业集中度持续提升[13]。 可比公司财务比较 - **收入与利润规模较小但增速较快**：22-25年，公司营收分别为10.15亿元、9.30亿元、10.77亿元、11.54亿元；归母净利润分别为0.77亿元、0.87亿元、0.99亿元、1.24亿元[4][22]。23-25年营收和归母净利润的复合增速分别为11.44%和19.47%，利润增速高于可比公司横店东磁[4][22]。 - **毛利率稳定且略高于可比均值**：22-25年，公司综合毛利率分别为16.93%、21.14%、20.86%、21.56%，近三年较为稳定且小幅高于可比公司均值[4][25]。 - **研发费率低于部分同行**：22-25年，公司研发支出占营收比重分别为5.06%、4.46%、4.74%、4.62%，略高于横店东磁但明显低于天通股份[25]。 - **经营性现金流显著改善**：22-25年，公司经营性现金流净额分别为0.80亿元、0.31亿元、0.29亿元、1.19亿元，净现比分别为1.04、0.36、0.29、0.96[4][27]。25年因加强应收账款管理，回款改善导致净现比回升[4][27]。 募投项目及发展愿景 - **主要募投项目为扩产**：公司首发募投项目“智慧电源磁电材料项目”总投资58，438.01万元，建设期3年，预计内部收益率12.11%，静态投资回收期9.20年[33]。项目建成后将新增7.50万吨磁粉及320.00万个电源产品的年产能[4][31]。 - **突破产能瓶颈并优化产品结构**：公司现有磁粉产能超10万吨且已满负荷运转[4][14]。募投项目新增产能将有助于突破产能瓶颈，丰富产品矩阵，并巩固规模优势[4][14]。项目投产后，公司2026年电源年总产能将达到320万个/年[4][17]。 - **研发聚焦高频高性能材料**：研发中心升级建设项目将重点研究软磁材料在高频环境下的性能，推动高频高性能软磁材料在第三代半导体电源模块中的技术集成与示范应用[32]。

报告投资评级 * 报告未明确给出对春光集团的具体投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][5] 报告核心观点 * 春光集团是国内软磁铁氧体磁粉行业龙头，销量连续三年国内第一，并沿产业链发展磁心、电子元器件和电源产品，通过布局下游电源板块可及时了解前沿需求并反哺上游磁粉技术提升 [2][5][6][7] * 公司主营业务增长稳健，2022至2024年营收和归母净利润复合增长率分别为11.44%和19.47%，毛利率稳定在20%附近，核心产品磁粉贡献八成以上营收 [5][8][9][14] * 我国软磁铁氧体行业年销售额近百亿规模，下游5G通讯、新能源汽车、智能家居、数据中心等新兴领域需求旺盛，推动市场规模持续增长，但行业竞争格局相对分散 [5][23][24][25][26] * 公司本次IPO拟发行5493.3340万股，占发行后总股本的25%，募投项目拟投入募集资金总额7.51亿元，旨在扩大市场覆盖范围和占有率 [5][28][29][30] 公司概况与行业地位 * 春光集团是软磁铁氧体磁粉行业龙头，技术和规模行业领先 [2][5][6] * 公司软磁铁氧体磁粉销量连续三年排名国内第一，2022年至2024年销量（不含内部销售）分别为7.68万吨、8.22万吨及10.16万吨 [5][6][27] * 公司全资子公司春光磁电可生产各类磁粉产品50余种，全资子公司凯通电子拥有多条全自动磁心专业生产线，细分品种100余个 [6][27] 主营业务与财务分析 * 公司主营业务收入由软磁铁氧体磁粉、软磁铁氧体磁心、电子元器件及电源构成 [5][8] * 2023至2025年，公司营业收入分别为9.296亿元、10.766亿元和11.544亿元，归母净利润分别为0.870亿元、0.989亿元和1.242亿元 [8][9] * 软磁铁氧体磁粉是核心收入来源，2023至2025年销售收入占比均超过81%，2024年销量同比增长23.54%至101571.86吨，带动收入同比增长16.60% [5][9] * 2023至2025年，公司综合毛利率分别为21.14%、20.86%和21.56%，整体稳定 [14][16] * 公司期间费用率平稳，销售费用率较低，2023至2025年销售费用率分别为1.55%、1.54%和1.39% [17] * 2025年前五大客户销售额合计2.025亿元，占营业收入比例为17.54% [22] 行业发展与下游需求 * 我国软磁铁氧体年销售额在百亿规模附近，2020年至2024年销售额在82.80亿元至112.20亿元之间 [5][23] * 未来下游5G通讯、新能源汽车、智能家居及家电、光伏储能、数据中心等新兴行业对软磁铁氧体产品性能和可靠性要求更高，产品附加值提升，市场规模有望持续增长 [5][23][24][25] * 公司产品主要应用于电源及通信设备（占比约30%~50%）、新能源汽车及充电桩（占比20%~40%）、智能家居及智能家电（占比10%~40%）等领域 [24] 行业竞争格局 * 我国软磁材料行业市场竞争格局相对分散，生产企业数量众多且普遍规模较小，截至2024年12月，参保人数在300人以上的软磁企业占比仅为0.16% [5][26] * 主要竞争对手包括横店东磁、天通股份、新康达、日本TDK等 [27] IPO发行与募投项目 * 本次公开发行股票数量为5493.3340万股，发行后总股本为21973.3340万股，公开发行股份占比25% [5][28] * 公司募投项目拟投入募集资金总额7.51亿元，用于智慧电源磁电材料项目、研发中心升级建设项目和补充流动资金 [5][29][30][31] 可比公司与行业估值 * 公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2026年4月17日）静态市盈率为63.78倍 [5][32] * 选取的可比公司（横店东磁、天通股份）对应2024年平均PE为17.27倍（剔除极端值），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为17.04倍和15.52倍 [2][5][32] * 公司所在申万三级行业磁性材料2025年和2026年预测PE分别为59.68倍和59.20倍 [2][5][32]