投资评级 - 艾芬达AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.57分，位于非科创体系AHP模型总分的21.1%分位，处于下游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为1.88分，位于35.5%分位，处于中游偏下水平 [2][7] - 中性预期情形下，网下A类配售对象配售比例为0.0247%，B类为0.0220% [2][7] 核心观点 - 公司是业内领先的卫浴毛巾架ODM商，以外销为主，22-24年外销收入占比均超90% [2][8] - 规模优势显著，拥有多条全自动生产线，卫浴毛巾架年产能超200万套，是欧洲暖通市场主要供应商之一 [2][8] - 客户包括翠丰、塔维博金、欧倍德等欧洲知名企业，并成功开发Costco、Home Depot、沃尔玛等北美客户 [2][8][9] - 24年卫浴毛巾架产能利用率达103.05%，暖通零配件达90.58% [2][11] - 募投项目将新增100万套毛巾架和300万套温控阀产能，突破产能瓶颈 [2][11][29] 业务布局与市场拓展 - 全球化布局ODM业务，21年下半年重点拓展北美、东欧销售渠道，与安达屋、LIDL、FETIM等欧洲客户合作推进中 [2][8][9] - 国内卫浴毛巾架市场处于推广培育期，公司通过天猫、京东、阿里巴巴线上销售，并与房地产企业、松下、科勒等合作覆盖精装房市场 [2][15][16] - 形成"线上引流+线下体验"模式，积极布局国内线下门店 [2][16] 产品创新与技术优势 - 研发适用于南北方的电加热毛巾架、锅炉加热卫浴毛巾架产品 [2][15] - 推出APP远程控制的智能电热毛巾架 [2][15] - 开发石墨烯卫浴烘干架产品，热转换率高、耗电量低 [2][15] 财务表现 - 22-24年营收分别为7.62亿元、8.30亿元、10.50亿元，CAGR为17.36% [2][19] - 22-24年归母净利润分别为0.93亿元、1.64亿元、1.18亿元，CAGR为12.55% [2][19] - 22-24年毛利率分别为25.67%、25.62%、27.34%，24年提升至与可比公司相当 [2][19][21] - 22-24年研发支出占营收比重分别为3.31%、3.53%、3.18%，略低于可比公司均值 [2][21][24] - 22-24年经营性现金流净额分别为0.94亿元、1.19亿元、1.14亿元 [2][25] - 22-24年资产负债率分别为58.32%、45.08%、44.58%，23年下降明显因厂房搬迁及偿还长期借款 [2][25] 行业对比 - 可比公司包括苏泊尔、爱仕达、哈尔斯等9家A股上市公司 [2][19] - 截至25年8月22日，可比公司PE（TTM）均值为23.11倍，行业C33金属制品业近一个月静态市盈率为31.09倍 [2][19] 募投项目 - 年产130万套毛巾架自动化生产线技改升级项目：总投资26,142.02万元，建设期18个月，静态投资回收期6.52年，内部收益率17.82% [29] - 年产100万套毛巾架自动化生产线建设项目：总投资35,325.98万元，建设期18个月，静态投资回收期6.75年，内部收益率16.26% [29] - 补充流动资金5,000万元 [29]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海阳科技 AHP 得分处于中游偏下水平，网下 A、B 两类配售对象在中性预期情形下有相应配售比例 [5][10] - 公司打造尼龙 6 完整产业链，细分领域产量排名靠前，下游轮胎行业需求稳定，且加快布局改性塑料领域 [5] - 2022 - 2024 年公司营收复合增速较高，但归母净利、毛利率、研发支出占比处于中游偏下水平 [5] - 公司募投项目用于改性高分子新材料和涤纶帘子布项目，符合行业发展趋势，可增强竞争力 [30] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 海阳科技 2025 年 5 月 23 日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分 1.87 分、2.07 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分 25.2%分位、37.4%分位，均处中游偏下水平 [5][10] - 假设 90%入围率，中性预期下网下 A、B 两类配售对象配售比例分别为 0.0132%、0.0090% [5][10] 新股基本面亮点及特色 打造尼龙 6 完整产业链，细分领域产量排名靠前 - 公司形成集切片、丝线、帘子布的尼龙 6 系列产品体系，2022 - 2024 年尼龙 6 系列产品收入占比超 86% [11] - 2020 年布局涤纶和尼龙 66 帘子布市场，产品线完善，拥有尼龙 6 完整产业链 [12] - 尼龙 6 切片外销量占比 76%以上，进入多家知名化工企业供应商名录，自产切片加工有成本和品质优势 [12] - 公司是高新技术和专精特新企业，各环节有自主核心技术，部分达国际先进水平，截至 2025 年 5 月 23 日有发明专利 35 项 [12] - 2024 年尼龙 6 切片国内市占率 5.49%，2023 年尼龙帘子布市占率 15.71%位居行业前三，涤纶帘子布市占率 6.14% [13][14] 下游轮胎行业需求稳定，公司加快布局改性塑料领域 - 新能源汽车发展带动涤纶帘子布需求，募投项目扩产涤纶帘子布，产品已与多家知名轮胎企业合作供货，部分处于试样或小批量阶段 [17] - 2018 年成立子公司进入改性高分子材料行业，已建 1.5 万吨产能，产品应用多领域，与部分企业建立合作，正洽谈多家客户 [18][21] - 募投“年产 10 万吨改性高分子新材料项目（一期）”，建成后产业链布局更完备，产品结构更丰富 [21] 可比公司财务指标比较 营收复合增速较高，24 年规模高于可比均值 - 选取 6 家 A 股上市公司为可比公司，截至 2025 年 5 月 25 日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）29.98 倍，中位值 11.87 倍，区间 8.85 - 105.23 倍，海阳科技所属行业近一个月静态市盈率 23.55 倍 [23] - 2022 - 2024 年公司营收分别为 40.67 亿元、41.13 亿元、55.42 亿元，2024 年高于可比均值，归母净利分别为 1.54 亿元、1.25 亿元、1.66 亿元，低于可比平均 [23] - 2022 - 2024 年公司营收、归母净利复合增速分别为 16.74%、3.77%，营收复合增速高于可比公司 [23] 毛利率及研发费用占比相对较低 - 2022 - 2024 年公司综合毛利率分别为 10.37%、8.13%、7.44%，低于可比平均，处中游偏下水平，因涤纶业务结构差异 [28] - 2022 - 2024 年公司研发支出占营收比重分别为 1.98%、1.81%、2.01%，低于可比平均 [28] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超 4,531.29 万股新股，募资用于“年产 10 万吨改性高分子新材料项目（一期）”和“年产 4.5 万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目” [30] - “年产 10 万吨改性高分子新材料项目（一期）”拓展下游应用领域，符合行业趋势；“年产 4.5 万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”强化轮胎骨架材料领域竞争力 [30]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 中策橡胶是我国销售规模最大的轮胎制造企业之一，2025年5月15日招股将在主板上市 ；剔除、考虑流动性溢价因素后AHP得分分别为1.86分、1.38分，处于中游偏下、下游偏下水平 ；22 - 24年业绩规模大但复合增速低，毛利率中游偏上 ；募投项目达产后将新增产能，提升市场地位 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 中策橡胶2025年5月15日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后AHP得分1.86分、1.38分，分别位于非科创体系AHP模型总分25.0%分位、30.5%分位，处于中游偏下、下游偏下水平 [4][9] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0175%、0.0119% [4][9] 新股基本面亮点及特色 我国销售规模最大的轮胎制造企业之一 - 中策橡胶从事全钢胎、半钢胎等轮胎产品研发、生产和销售，2022 - 2024年全钢胎、半钢胎是主要收入来源，2024年全钢胎单价808.94元 [10] - 全钢胎应用于载重货车等，攻克技术难题，产品性能优异，开展宽基载重轮胎研发 ；半钢胎用于乘用车，掌握超低滚动阻力生产技术 ；斜交胎覆盖农业等领域；车胎涵盖电动车等品类，推出自研新品 [11] - 公司主要生产基地在国内和泰国，计划在印尼及墨西哥投资建设新基地，中策墨西哥正在建设中 [11] - 2022 - 2024年产能利用率逐年攀升，2024年全钢胎、半钢胎产能利用率和产销率均处高位 ；募投项目达产后将新增全钢/半钢子午胎年产能500/3200万套，较现有产能增长22.38%/44.10% [12] - 公司位列“2024年度中国轮胎企业排行榜”榜首及《2024全球年度轮胎报告》前十强，但2021 - 2023年全球市占率不足3% [4][14] 上游波动对毛利率影响可控，下游持续布局海外 - 上游天然胶对轮胎成本影响大，公司设置国内外采购途径，有较强议价能力，以2024年数据测算，原材料采购价格整体每上涨1%，在传导50%/80%时，主营业务毛利率下降约0.36/0.21pct，营业利润下降约11,701.21/4,680.48万元 [4][16] - 下游以经销模式为主，通过直销向国内大型整车厂商供货，产品远销多个国家和地区，向多家知名整车厂商提供配套产品 [4][16] - 2022 - 2024年境外主营业务收入从149亿元增至189亿元，占比由46.91%提升至48.32%，北美洲市场是主要外销市场，各期销售金额占比约16% [4][17] 可比公司财务指标比较 业绩规模较大，但复合增速相对较低 - 选取9家A股上市公司作为可比公司，截至2025年5月14日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为16.85倍（剔除负值），中位值为13.31倍，区间为9.77 - 34.42倍，中策橡胶所属行业近一个月静态市盈率为22.86倍 [21] - 2022 - 2024年中策橡胶营收、归母净利规模高于可比公司平均水平，营收规模领先，但复合增速分别为10.95%、75.84%，低于可比均值 [4][21] 24年毛利率中游偏上，研发费用占比高于可比均值 - 2022 - 2024年中策橡胶综合毛利率分别为15.20%、19.35%、19.48%，自2023年起低于可比公司平均，但2024年仍处于可比中游偏上水平 [27] - 2022 - 2024年研发支出占营收比重分别为3.94%、3.97%、3.75%，高于可比公司平均 [27] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过8,744.8560万股新股，募集资金用于多个项目，募投项目达产后将新增半钢子午胎、全钢子午胎、工程胎年产能共3200万套、500万套、185万套，有利于提升产能和市场地位 [29]