**风电齿轮箱行业与公司（德力佳）关键要点总结** **一、 行业与公司概况** * 风电齿轮箱行业2025年总需求量预计略超2万台[3] * 主要竞争者包括南高齿（约1万台）、远景（约4,000台）、德力佳（目标3,700-3,800台）、中车戚墅堰所（1,600-1,800台）及南方宇航（约700台）[1][3] * 公司德力佳2024年产量为2,400台[14] **二、 市场与技术趋势** * 技术趋势向中速永磁和前集成发展[1][8] 半直驱技术因轻量化优势更受市场青睐[1][6] * 6-8兆瓦齿轮箱报价约160-180万元 10兆瓦齿轮箱报价约190-230万元[1][7] 价格受功率、设计和配置影响[7] * 预计2026年6兆瓦齿轮箱价格将降至150-170万元并逐渐被淘汰 8兆瓦产品将成为主流[10] * 海上风电齿轮箱价格和盈利性均高于陆上风电[2][30] 但发展可能受政治因素影响[29] **三、 客户关系与竞争格局** * 主机厂报价水平趋同 海装报价最优但合作少 三一价格偏低 金风付款及时且配合度高[9] * 南高齿2024年亏损约一点几个亿 科研能力强但内部问题较多 竞争策略激烈[11] * 远景主要依靠自研齿轮箱 仅在特定项目或研发阶段少量外采[12] * 明阳智能主要齿轮箱供应商为南高齿、德力佳和中车技术研究所[13] **四、 公司运营与战略目标** * 德力佳2025年目标产量3,700台 预计可达3,800台 2026年目标订单量分三档：4,500台（底线）、5,300台（争取）、5,700台（最高目标）[1][14][18] * 公司通过工厂布局调整（一期、二期、三期工厂分工）提升产能 预计2026年底总产能达4,500台[16][17] * 降本措施包括利用材料（如特钢）价格下降重新谈判[19]、推广滑动轴承[22]、采用热墩工艺等新工艺使空心销成本从每公斤40元降至20元[27]、利用波谷电价生产[1][27] * 滑动轴承获客户认可 当前应用比例约10% 计划2026年提升至30%-40% 主要客户为金风科技 激光熔覆工艺由格莱德负责[1][22][24] **五、 供应链与国产化** * 轴承目前以进口品牌（斯凯孚、舍弗勒）为主 国产轴承（天马、洛轴）使用比例低于10%[21] 国产轴承技术差距已缩小且成本优势明显[30][31] * 国产化率提升主要取决于客户需求及主机厂支持（如提供担保）[21][31][32] * 铸件和锻件毛坯全部外采 精加工由公司完成 铸件交付速度较慢可能影响齿轮箱交付进度[20] * 出口市场齿轮箱价格略高 因包含约5%的售后运维费用[2][30]

公司评级与目标价 - 首次覆盖新强联给予增持评级 目标价42.0元 对应2025年23倍P/E [1] 行业前景与装机预测 - 看好2025/2026/2027年国内风电装机110/130/140GW 同比增长26%/18%/8% [2] - 陆上风机中标价格较最低点修复20%以上 行业呈现量价利修复的beta向上机遇 [2] - 风电轴承整体国内市场规模约120亿元人民币 [2] - 电力市场化环境下风电因出力同步率低和负荷匹配优势 资产回报率表现更稳健 [2][5] 产品市场与增长曲线 - 2025年偏变轴承/TRB主轴轴承/齿轮箱轴承市场规模分别为61.7/17.5/37.6亿元 [3] - 2025-2027年偏变轴承/TRB主轴轴承/齿轮箱轴承CAGR预计达17.3%/29.1%/3.7% [3] - 公司偏变轴承市场份额超35% 1H24毛利率受行业竞争拖累降至上市最低点 [3] - TRB主轴轴承销售放量推动3Q24起毛利率进入上行通道 1H25回升至2021年景气水平 [3] - 风机大型化推动TRB替代SRB 公司有望2025-2026年实现TRB主轴轴承营收成倍增长 [3] - 公司目标在TRB主轴轴承领域实现40%市场份额 形成第二增长曲线 [3] - 齿轮箱轴承国产替代进入关键期 2022年募投产能1H25投放 远期目标20%市场份额 [4] 技术优势与额外机遇 - 公司作为盾构机轴承国产化领军企业 可能受益雅鲁藏布江水电工程带来的需求增长（估算拉动市场规模扩容6-12%） [5] 财务预测与估值基础 - 预测2025-2027年归母净利润6.96/8.42/10.30亿元 同比增速965%/21%/22% [6] - 对应2025-2027年EPS为1.83/2.21/2.70元/股 [6] - 估值参考国内外可比公司2025年平均P/E为18倍/25倍 综合考虑技术升级和国产化溢价给予23倍P/E [6]