投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级 [1][5] - 报告给予公司目标价为人民币62元，较前值55.4元有所上调 [4][5] - 报告核心观点认为，公司作为风电轴承龙头，凭借TRB轴承的显著先发优势和齿轮箱轴承的国产替代领先地位，有望持续贡献业绩增长 [1] 业绩表现与驱动因素 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润7.8-9.2亿元人民币，同比增长1093%-1307%，扣非净利润6.8-8.2亿元人民币，同比增长356%-450%，符合预期 [1] - 业绩高增主要驱动因素包括：行业需求回暖、公司依托技术优势扩大市场份额、产能利用率保持较高水平、通过优化成本管控及提高高附加值TRB主轴承出货比例实现毛利率稳步提升 [1] TRB主轴承业务前景 - 随着整机厂对产品质量要求提升，2025年部分主机厂5.XMW新机型已采用双TRB结构，TRB轴承在陆上风机领域的渗透率有望持续提升 [2] - 报告预计2025/2026/2027年陆上风机TRB渗透率将分别达到50%/80%/90% [2] - 公司在无软带淬火技术领先，产能具备先发优势，市占率行业领先 [2] - 公司于2025年12月拟募集资金建设张家港产能，预计达产后将新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰 [2] - 随着公司在陆风TRB轴承下游客户的突破和放量，以及在海上、海外市场的持续发力，市场份额有望进一步扩大，支撑业绩持续高增 [2] 齿轮箱轴承业务展望 - 齿轮箱轴承是国产化程度较低的环节，提高国产化率有助于齿轮箱降本 [3] - 公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，2026年有望实现规模化供货 [3] - 报告看好后续出货量大幅提升带来的规模效应，有望摊薄单位成本，实现量利齐升 [3] 盈利预测与估值 - 基于TRB主轴承渗透率及公司市占率有望持续提升、新增产能释放贡献业绩增量，报告上调了2026-2027年TRB主轴承收入预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.77/12.82/14.99亿元人民币，较前值分别上调0%/12%/12% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.12/3.10/3.62元人民币 [4][8] - 估值方面，参考截至2026年1月23日收盘数据，国内可比公司2026年平均市盈率（P/E）为15倍，海外可比公司为20倍 [4] - 考虑到公司TRB轴承先发优势显著及齿轮箱轴承国产替代领先带来的业绩增长机遇，报告给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价62元人民币 [4] 财务预测数据摘要 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为47.64亿、62.98亿、69.66亿元人民币，同比增长率分别为61.74%、32.19%、10.62% [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为29.23%、32.76%、33.66% [14] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.85%、20.11%、20.76% [8] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.46倍、16.05倍、13.73倍 [8]

公司2025年业绩预告 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润7.8-9.2亿元，同比增长1093%-1307%，扣非净利润6.8-8.2亿元，同比增长356%-450% [1] - 业绩高增长主要系行业需求回暖，公司依托技术优势扩大市场份额，产能利用率保持较高水平，同时通过优化成本管控、提高高附加值TRB主轴承出货比例，实现毛利率稳步提升 [1] TRB主轴承业务前景 - 随着整机厂产品质量要求提升，2025年部分主机厂5.XMW新机型已采用双TRB结构，预计2025/2026/2027年陆上风机TRB渗透率将分别达到50%/80%/90% [2] - 公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，市占率行业领先 [2] - 公司于2025年12月拟募集资金建设张家港产能，预计达产后将新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰 [2] - 随着公司陆风TRB轴承下游客户突破和放量，以及在海上、海外市场的持续发力，市场份额有望进一步扩大，支撑业绩持续高增长 [2] 齿轮箱轴承业务进展 - 齿轮箱轴承是国产化程度较低的环节，提高国产化率可助力齿轮箱降本 [3] - 公司已积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，2026年有望实现规模化供货 [3] - 随着后续出货量大幅提升，规模效应有望摊薄单位成本，实现量利齐升 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到行业TRB主轴承渗透率及公司市占率有望持续提升，新增产能释放将贡献业绩增量，分析师上调了2026-2027年TRB主轴承收入预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.77/12.82/14.99亿元（较前值上调0%/12%/12%），对应每股收益（EPS）为2.12/3.10/3.62元 [4] - 基于截至2026年1月23日收盘数据，国内、海外可比公司2026年平均市盈率（P/E）分别为15倍和20倍，考虑到公司TRB轴承先发优势显著及齿轮箱轴承国产替代领先，给予公司2026年20倍P/E，对应目标价62元（前值为55.4元） [4]

公司产品组合 - 公司主要产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承 [2] - 公司产品还包括海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件、齿轮箱轴承 [2] - 公司产品线还涉及风电锁紧盘、风电高速联轴器，以及回转支承滚动体、回转支承保持架和工业锻件等 [2] 公司信息披露 - 公司相关情况请以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级共振 [1] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收与利润均实现大幅增长，盈利能力显著修复 [7] - 公司在高附加值产品领域实现突破并放量，成长路径清晰 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收36.18亿元，同比增长84.1% [7] - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.64亿元，同比转正；扣非净利润为5.82亿元，同比增长846.6% [7] - 2025年第三季度单季营收为14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.8%；归母净利润为2.64亿元，同比增长308.57%，环比增长15.3% [7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.23% [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为28.9%，同比下降12.1个百分点；销售净利率为18.9%，同比上升20.1个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为8.0%，同比下降3.4个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为29.5%，同比上升10.8个百分点，环比下降0.2个百分点；销售净利率为19.4%，同比上升11.5个百分点，环比上升1.0个百分点 [7] - 盈利能力改善得益于行业风电装机上行、原材料价格下行，以及公司提升高附加值产品占比、推进关键零部件自制和规模效应释放 [7] 财务状况与运营 - 截至2025年第三季度末，公司存货为10.48亿元，同比增长8.5%；应收账款为21.78亿元，同比增长77.6% [7] - 截至2025年第三季度末，经营活动净现金流为0.79亿元，同比下降79.4%，主要因采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加 [7] 业务进展与产品结构 - 公司海上TRB单列圆锥主轴轴承放量进展顺利，助力主轴轴承加快实现国产替代 [7] - 公司齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025年第二季度完成设备调试并启动试生产，目前已进入小批量出货阶段 [7] - 公司作为风电轴承全产业链龙头，在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位 [7] 盈利预测与估值 - 报告调整2025年归母净利润预测至8.4亿元（原值4.3亿元），调整2026年预测至11.8亿元（原值4.7亿元），预计2027年归母净利润为14.5亿元 [7] - 基于盈利预测，当前市值对应动态市盈率分别为2025年26倍、2026年18倍、2027年15倍 [7] - 根据盈利预测与估值表，公司2025年预计营业总收入为48.70亿元，同比增长65.35%；2026年预计为62.89亿元，同比增长29.12% [1] - 根据盈利预测与估值表，公司2025年预计每股收益为2.03元，2026年预计为2.86元，2027年预计为3.51元 [1]

投资评级 - 报告对新强联的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级形成共振 [1] - 公司2025年前三季度业绩延续高增态势，营收与利润端持续改善，盈利能力稳步修复 [7] - 公司成长路径清晰，核心驱动力为风电轴承主业景气复苏叠加产品结构优化升级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入36.18亿元，同比增长84.1% [7]；实现归母净利润6.64亿元，同比转正 [7]；扣非净利润为5.82亿元，同比增长846.6% [7] - **2025年第三季度单季业绩**：营收为14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.8% [7]；归母净利润为2.64亿元，同比增长308.57%，环比增长15.3% [7]；扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.23% [7] - **盈利预测调整**：将2025年归母净利润预测调整至6.93亿元（原值4.3亿元），2026年调整至8.83亿元（原值4.7亿元），预计2027年归母净利润为10.37亿元 [1][7] - **营收与利润增长预测**：预计2025年营业总收入为43.52亿元，同比增长47.75% [1]；预计2025年归母净利润同比增长960.24% [1] 盈利能力分析 - **2025年前三季度盈利能力**：毛利率为28.9%，同比下降12.1个百分点；销售净利率为18.9%，同比上升20.1个百分点；期间费用率为8.0%，同比下降3.4个百分点 [7] - **2025年第三季度单季盈利能力**：毛利率为29.5%，同比上升10.8个百分点，环比下降0.2个百分点；销售净利率为19.4%，同比上升11.5个百分点，环比上升1.0个百分点 [7] - **盈利能力改善动因**：行业层面风电装机快速上行、新机型功率规模化趋势增强拉动需求，原材料价格下行缓解成本压力；公司层面高附加值产品占比提升、关键零部件自制推进成本优化、规模效应释放 [7] 运营与财务状况 - **2025年第三季度末运营数据**：存货为10.48亿元，同比增长8.5%；应收账款为21.78亿元，同比增长77.6% [7] - **现金流状况**：2025年前三季度经营活动净现金流为0.79亿元，同比下降79.4%，主要因采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加 [7] 业务进展与竞争优势 - **风电轴承主业**：作为风电轴承全产业链龙头，在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位，受益于风电装机提速、风机价格回暖及国产化加速 [7] - **产品突破**：海上TRB单列圆锥主轴轴承实现国产突破并顺利放量，具备技术积累和工艺领先性 [7] - **新业务进展**：齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025年第二季度完成设备调试并启动试生产，已进入小批量出货阶段，正推进客户验证 [7] 估值指标 - **当前股价与市值**：收盘价52.14元，总市值215.90亿元 [5] - **市盈率（PE）**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年预测PE为32.02倍，2026年为25.13倍，2027年为21.39倍 [1][8] - **市净率（PB）**：当前市净率为3.15倍 [5]

公司评级与目标价 - 首次覆盖新强联给予增持评级 目标价42.0元 对应2025年23倍P/E [1] 行业前景与装机预测 - 看好2025/2026/2027年国内风电装机110/130/140GW 同比增长26%/18%/8% [2] - 陆上风机中标价格较最低点修复20%以上 行业呈现量价利修复的beta向上机遇 [2] - 风电轴承整体国内市场规模约120亿元人民币 [2] - 电力市场化环境下风电因出力同步率低和负荷匹配优势 资产回报率表现更稳健 [2][5] 产品市场与增长曲线 - 2025年偏变轴承/TRB主轴轴承/齿轮箱轴承市场规模分别为61.7/17.5/37.6亿元 [3] - 2025-2027年偏变轴承/TRB主轴轴承/齿轮箱轴承CAGR预计达17.3%/29.1%/3.7% [3] - 公司偏变轴承市场份额超35% 1H24毛利率受行业竞争拖累降至上市最低点 [3] - TRB主轴轴承销售放量推动3Q24起毛利率进入上行通道 1H25回升至2021年景气水平 [3] - 风机大型化推动TRB替代SRB 公司有望2025-2026年实现TRB主轴轴承营收成倍增长 [3] - 公司目标在TRB主轴轴承领域实现40%市场份额 形成第二增长曲线 [3] - 齿轮箱轴承国产替代进入关键期 2022年募投产能1H25投放 远期目标20%市场份额 [4] 技术优势与额外机遇 - 公司作为盾构机轴承国产化领军企业 可能受益雅鲁藏布江水电工程带来的需求增长（估算拉动市场规模扩容6-12%） [5] 财务预测与估值基础 - 预测2025-2027年归母净利润6.96/8.42/10.30亿元 同比增速965%/21%/22% [6] - 对应2025-2027年EPS为1.83/2.21/2.70元/股 [6] - 估值参考国内外可比公司2025年平均P/E为18倍/25倍 综合考虑技术升级和国产化溢价给予23倍P/E [6]

公司调研信息 - 知名私募复胜资产近期调研上市公司新强联 参与公司特定对象调研及现场参观 [1] - 新强联在滚动体及锻件领域已实现自供 精密轴承项目主要集中在风电领域和齿轮箱轴承 [1] - 齿轮箱轴承处于小批量出货状态 公司通过设备调试 生产工艺优化 人才梯队搭建等方式扩大产能保证交付 [1] - 海外市场处于开发阶段 公司具备多种热处理工艺及相应设备 灵活选择最合适的热处理工艺 [1] - 引进多台先进热处理设备 公司排产订单充足 全力提高生产效率 [1] - 通过优化工艺等手段提高产能利用率 持续加大研发投入 [1] 机构背景 - 上海复胜资产管理合伙企业成立于2015年 是国内首批以研究驱动为导向的阳光私募基金管理公司 [2] - 公司纯权益管理规模超过60亿 核心投研团队有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 [2] - 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 秉持"复利致胜"原则 坚持业绩驱动投资 [2] - 公司曾获中国证券报2019年度第十一届三年期金牛私募投资经理 2020/2021年度金阳光奖等多项行业奖项 [2] - 2017年基金经理陆航荣获排排网股票策略最近一年全国地区收益组十强 上海地区冠军 [2]

公司供应链情况 - 公司在滚动体及锻件领域形成自主供应链体系，通过全资子公司圣久锻件、海普森的垂直整合，锻件与滚动体已实现自供，有效控制质量稳定性与交付周期 [2] 业务拓展情况 - 公司在高端精密轴承领域的开拓主要集中在风电领域和齿轮箱轴承，目前齿轮箱轴承处于小批量出货状态 [2] - 公司客户主要集中在国内，海外市场处于开发阶段，现阶段经营重心在国内市场，未来将持续关注国内外政策动态和市场机会，积极开拓业务 [3] 产能与交付保障 - 公司产能利用率保持在高位运行，通过设备调试、生产工艺优化、人才梯队搭建等方式扩大产能保证产品交付 [3] 产品工艺与设备 - 公司具备多种热处理工艺及相应设备，会综合多种因素灵活选择最合适的热处理工艺，引进多台先进热处理设备，以实现对客户需求的最大化满足 [4] 业绩预期与提升措施 - 公司 2025 年第二季度排产订单充足，下游客户需求旺盛，正全力提高生产效率以满足交付要求 [5] - 公司将通过优化工艺提高产能利用率、加大研发投入增强产品竞争力、发挥产业链降本优势等手段提升产品整体毛利率 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][23] 报告的核心观点 - 24年4季度以及25年1季度业绩持续改善，下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，主轴轴承放量，驱动公司量利齐升；25Q1公允价值变动产生正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升原因之一 [4] - TRB主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长 [4] - 展望全年，主轴轴承出货高增，TRB占比提升带动产品结构优化和盈利提升，叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润；往后看，齿轮箱轴承有望在26年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 主轴轴承预期放量，齿轮箱轴承布局开启第二增长极 - 公司是回转支承领域专家，核心产品为风电轴承，产业链横纵向延伸，还拥有风电锁紧盘、风电高速联轴器、电力等多项业务 [7] - 风电轴承业务贡献核心营收和利润，2024年风电轴承收入占比70.4%，毛利率有明显降幅；盾构机轴承、海工轴承毛利率相对稳定，均在30%以上 [8] - TRB主轴轴承业务迎来放量期，行业层面，2025年风电行业高景气，大兆瓦机型渗透率提升带动主轴轴承需求快速增长；公司层面，产线技改带动产能释放，主流客户加快导入节奏，盈利结构持续优化 [10][14][15] - 公司布局齿轮箱轴承业务，目前出货处于小批量状态，随着产线设备调试和客户验证导入加快，有望在25年下半年或26年进入放量窗口，拓宽公司成长空间 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 回转支承—风电轴承业务，预计25 - 27年偏航变桨轴承收入为25.5/30.1/33.9亿元，毛利率分别为17.7%/17.8%/17.8%；主轴轴承收入分别为8.0/11.0/13.2亿元，毛利率均为40%；风电轴承板块25 - 27年收入增速分别为62%/22%/15%，毛利率分别为23.1%/23.7%/24.0% [18][19] - 其他回转支承业务，假设盾构机轴承、海工轴承业务25 - 27年收入增速为20%/15%/10%，其他类轴承业务25 - 27年收入增速为10%，毛利率相对稳定 [19] - 其他板块业务，根据之前收入增速和毛利率水平给予合理假设 [19] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入43.4/52.0/59.1亿元，同比分别增长47%/20%/14%，分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍 [19] 投资建议 - 选择金雷股份、日月股份和广大特材作为可比公司 [22] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级 [23]

业绩与订单情况 - 公司业绩受行业景气度和下游客户需求影响，2025 年排产订单充足，下游需求旺盛，正通过多种方式挖掘产能、提高效率以满足交付要求 [2] - 现阶段受下游风电行业高景气度影响，在手订单充足 [2] 产品应用与拓展计划 - 回转支承主要应用于风力发电机组等领域，与人形机器人轴承应用场景差距大，暂时无进入该领域计划 [3] - 高端精密轴承领域开拓集中在风电领域，暂时无开发其他应用场景产品的计划 [3][4][5] 产能相关情况 - 2025 年 6 月计划完成精密零部件项目投产 [3] - 未来 3 年是否新增产能扩产，需根据行业景气度、下游客户需求及公司整体发展战略而定，现阶段已通过技改等方式挖掘产能 [3] 其他业务情况 - 齿轮箱轴承处于小批量出货状态，业绩受下游需求、产线调试等影响，会继续跟进以实现业绩突破 [5] - 目前未满足可转债提前赎回条件，若触发将综合考虑多因素审慎决策并及时披露信息 [5] 股价与市值管理 - 公司股价受宏观经济等多重因素影响，注重市值管理，坚持稳健经营，提升业绩，加强与投资者沟通 [4]