公司调研信息 - 知名私募复胜资产近期调研上市公司新强联 参与公司特定对象调研及现场参观 [1] - 新强联在滚动体及锻件领域已实现自供 精密轴承项目主要集中在风电领域和齿轮箱轴承 [1] - 齿轮箱轴承处于小批量出货状态 公司通过设备调试 生产工艺优化 人才梯队搭建等方式扩大产能保证交付 [1] - 海外市场处于开发阶段 公司具备多种热处理工艺及相应设备 灵活选择最合适的热处理工艺 [1] - 引进多台先进热处理设备 公司排产订单充足 全力提高生产效率 [1] - 通过优化工艺等手段提高产能利用率 持续加大研发投入 [1] 机构背景 - 上海复胜资产管理合伙企业成立于2015年 是国内首批以研究驱动为导向的阳光私募基金管理公司 [2] - 公司纯权益管理规模超过60亿 核心投研团队有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 [2] - 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 秉持"复利致胜"原则 坚持业绩驱动投资 [2] - 公司曾获中国证券报2019年度第十一届三年期金牛私募投资经理 2020/2021年度金阳光奖等多项行业奖项 [2] - 2017年基金经理陆航荣获排排网股票策略最近一年全国地区收益组十强 上海地区冠军 [2]

公司供应链情况 - 公司在滚动体及锻件领域形成自主供应链体系，通过全资子公司圣久锻件、海普森的垂直整合，锻件与滚动体已实现自供，有效控制质量稳定性与交付周期 [2] 业务拓展情况 - 公司在高端精密轴承领域的开拓主要集中在风电领域和齿轮箱轴承，目前齿轮箱轴承处于小批量出货状态 [2] - 公司客户主要集中在国内，海外市场处于开发阶段，现阶段经营重心在国内市场，未来将持续关注国内外政策动态和市场机会，积极开拓业务 [3] 产能与交付保障 - 公司产能利用率保持在高位运行，通过设备调试、生产工艺优化、人才梯队搭建等方式扩大产能保证产品交付 [3] 产品工艺与设备 - 公司具备多种热处理工艺及相应设备，会综合多种因素灵活选择最合适的热处理工艺，引进多台先进热处理设备，以实现对客户需求的最大化满足 [4] 业绩预期与提升措施 - 公司 2025 年第二季度排产订单充足，下游客户需求旺盛，正全力提高生产效率以满足交付要求 [5] - 公司将通过优化工艺提高产能利用率、加大研发投入增强产品竞争力、发挥产业链降本优势等手段提升产品整体毛利率 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][23] 报告的核心观点 - 24年4季度以及25年1季度业绩持续改善，下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，主轴轴承放量，驱动公司量利齐升；25Q1公允价值变动产生正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升原因之一 [4] - TRB主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长 [4] - 展望全年，主轴轴承出货高增，TRB占比提升带动产品结构优化和盈利提升，叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润；往后看，齿轮箱轴承有望在26年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 主轴轴承预期放量，齿轮箱轴承布局开启第二增长极 - 公司是回转支承领域专家，核心产品为风电轴承，产业链横纵向延伸，还拥有风电锁紧盘、风电高速联轴器、电力等多项业务 [7] - 风电轴承业务贡献核心营收和利润，2024年风电轴承收入占比70.4%，毛利率有明显降幅；盾构机轴承、海工轴承毛利率相对稳定，均在30%以上 [8] - TRB主轴轴承业务迎来放量期，行业层面，2025年风电行业高景气，大兆瓦机型渗透率提升带动主轴轴承需求快速增长；公司层面，产线技改带动产能释放，主流客户加快导入节奏，盈利结构持续优化 [10][14][15] - 公司布局齿轮箱轴承业务，目前出货处于小批量状态，随着产线设备调试和客户验证导入加快，有望在25年下半年或26年进入放量窗口，拓宽公司成长空间 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 回转支承—风电轴承业务，预计25 - 27年偏航变桨轴承收入为25.5/30.1/33.9亿元，毛利率分别为17.7%/17.8%/17.8%；主轴轴承收入分别为8.0/11.0/13.2亿元，毛利率均为40%；风电轴承板块25 - 27年收入增速分别为62%/22%/15%，毛利率分别为23.1%/23.7%/24.0% [18][19] - 其他回转支承业务，假设盾构机轴承、海工轴承业务25 - 27年收入增速为20%/15%/10%，其他类轴承业务25 - 27年收入增速为10%，毛利率相对稳定 [19] - 其他板块业务，根据之前收入增速和毛利率水平给予合理假设 [19] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入43.4/52.0/59.1亿元，同比分别增长47%/20%/14%，分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍 [19] 投资建议 - 选择金雷股份、日月股份和广大特材作为可比公司 [22] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级 [23]

业绩与订单情况 - 公司业绩受行业景气度和下游客户需求影响，2025 年排产订单充足，下游需求旺盛，正通过多种方式挖掘产能、提高效率以满足交付要求 [2] - 现阶段受下游风电行业高景气度影响，在手订单充足 [2] 产品应用与拓展计划 - 回转支承主要应用于风力发电机组等领域，与人形机器人轴承应用场景差距大，暂时无进入该领域计划 [3] - 高端精密轴承领域开拓集中在风电领域，暂时无开发其他应用场景产品的计划 [3][4][5] 产能相关情况 - 2025 年 6 月计划完成精密零部件项目投产 [3] - 未来 3 年是否新增产能扩产，需根据行业景气度、下游客户需求及公司整体发展战略而定，现阶段已通过技改等方式挖掘产能 [3] 其他业务情况 - 齿轮箱轴承处于小批量出货状态，业绩受下游需求、产线调试等影响，会继续跟进以实现业绩突破 [5] - 目前未满足可转债提前赎回条件，若触发将综合考虑多因素审慎决策并及时披露信息 [5] 股价与市值管理 - 公司股价受宏观经济等多重因素影响，注重市值管理，坚持稳健经营，提升业绩，加强与投资者沟通 [4]