投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著 [3] - 2025年第三季度安踏品牌和Fila品牌流水均实现低单位数同比增长，其他品牌流水同比增长45%-50%，整体表现符合预期 [1] - 预计公司2025年营收增长10%至78181亿元，扣除一次性利得后的归母净利润增长9% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为13030亿元/14782亿元/16737亿元，对应2025年市盈率为17倍 [3] 安踏品牌运营情况 - 2025年第三季度安踏品牌流水同比增长低单位数 [1] - 公司正推进线下门店结构优化，并加大低线城市加盟店的调整优化力度 [1] - 2025年公司推进电商业务架构调整，短期或对电商销售造成一定影响 [1] - 截至2025年第三季度末，安踏品牌库销比略高于5，线下门店折扣保持稳定，营运质量健康 [1] - 预计2025年全年安踏品牌流水同比增长低单位数 [1] Fila品牌运营情况 - 2025年第三季度Fila品牌流水同比增长低单位数，短期受气温偏高及消费环境波动影响秋冬装销售 [2] - 预计Fila电商业务增速显著优于线下，电商运营能力优异 [2] - 截至2025年第三季度末，Fila品牌库销比约为6，因备货国庆及电商大促，库销比较第二季度末有所提升，线下折扣稳定 [2] - 2025年9月品牌发布全新网球战略，官宣与中国网球选手、中国网球公开赛等多方合作 [2] - 预计2025年全年Fila流水同比增长中单位数 [2] 其他品牌运营情况 - 2025年第三季度其他品牌流水同比增长45%-50% [1][3] - 迪桑特和可隆品牌因产品力提升及门店运营优化而增长迅速 [3] - Maia Active各项调整顺利，预计第三季度亦有优异增长表现 [3] - 预计2025年户外品牌迪桑特和可隆增速仍然较快 [3] 财务业绩预测 - 预计2025年营业收入为78181亿元，同比增长104% [3][5] - 预计2025年归母净利润为13030亿元，相较于2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长9% [3] - 预计2025年每股收益为464元 [5] - 预计2025年净资产收益率为191% [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为104%/107%/115% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-165%/134%/132% [5]