投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [1][7] - A股目标价57.5元人民币，H股目标价57.9港币 [7] 核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲，收入1468.6亿元，同比增长9.3%，归母净利润57.4亿元，同比增长19.4% [1] - 二季度业绩超预期，归母净利润35.0亿元，同比增长21.0%，符合彭博一致预期 [1] - 公司通过激活经营策略实现速运物流件量同比增长31.2%，收入增长13.2%，均显著高于行业平均水平（17.3%/9.3%） [1] - 运营模式变革与多网融通推动成本优化，为2025年下半年至2026年结构性降本奠定规模基础 [1] - 国际业务在外部扰动下持续减亏，上半年实现净利润4.3亿元（同口径同比增长178%） [3] - 推出"共同成长"员工持股计划，未来9年授予不超过2亿股A股股票，约占总股本4%，来自控股股东无偿赠与 [4] 财务表现 收入结构 - 速运物流业务：件量同比增长25.7%至78.5亿票，单票收入同比下降12.2%至14.0元 [2] - 时效业务：收入632.3亿元，同比增长6.8% [2] - 经济业务：收入151.6亿元，同比增长14.4% [2] - 快运业务：收入195.7亿元，同比增长11.5% [2] - 同城即时配送：收入54.9亿元，同比增长38.9%，净利润1.4亿元，同比增长120.4% [2] - 冷运及医药：收入58.4亿元，同比增长15.3% [2] - 供应链及国际业务：收入342.3亿元，同比增长9.7% [3] 盈利能力 - 速运及大件分部净利润同比增长12.3%至53.8亿元 [2] - 供应链及国际业务分部净亏损3.0亿元，较去年同期减亏48.5% [3] - 物流及货运代理业务毛利187.4亿元，同比增长3.9%，毛利率同比下降0.8个百分点至13.1% [4] - 人工成本同比提升15.3%至616.8亿元 [4] 运营数据 - 鄂州枢纽货邮吞吐量70万吨，同比增长79% [3] - 二季度速运物流件量4.3亿票，同比增长31% [20] 盈利预测与估值 - 微调2025-2027年归母净利润预测至117.8亿元、141.8亿元和160.0亿元 [5] - 对应EPS为2.34元、2.81元和3.17元 [5] - 2025-2027年EBITDA预测为349.4亿元、386.6亿元和414.0亿元 [5] - 给予A股26年8.0x EV/EBITDA估值（高于A股可比公司平均6.3x） [5] - 给予H股26年7.4x EV/EBITDA估值（高于H股可比公司平均6.4x） [5] 战略举措 - 深化运营模式变革，阶段性投入资源扩大件量规模 [1] - 通过精益管理、激活经营和网络融通实现显著降本 [2] - 卡位核心物流资源，服务中国企业出海与全球供应链重塑 [1][3] - 提升一线收派员薪酬竞争力，加大销售激励 [4] 行业地位 - 速运物流业务增速显著高于行业平均水平 [1] - 在A股和H股快递物流公司中具有稀缺定位和龙头优势 [5] - 可比公司估值显示公司在EV/EBITDA倍数上享有溢价 [13]