顺丰控股2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 2026年第一季度，公司实现归母净利润25.3亿元，同比增长13%，归母净利润率为3.4%，同比提升0.2个百分点[3] * 集团总营业收入同比增长6.1%，其中，国内速运物流业务收入同比增长6%，供应链及国际业务收入同比增长8%[3] * 毛利润同比增长9.7%，毛利率达到13.7%，同比提升0.4个百分点[2][3] * 2025年公司通过分红和回购合计回报股东61亿元，占归母净利润的55%[4][5] * 2026年A股回购方案上限翻倍至60亿元并明确用于注销，截至2026年4月底已执行近35亿元，其中约20亿元在2026年完成[4][5] * 公司2026年全年收入指引为高个位数至低双位数增长，预计经常性归母净利润增速将高于收入增速[4][20] 二、 核心业务板块表现与策略 1. 时效件业务 * 2026年第一季度，不含退货的传统时效件收入增速继续超过GDP增长[6] * 业务结构中，消费类占比超过60%，工业类占比已接近30%，文件寄递业务保持平稳[7] * 未来增长将聚焦多元化消费场景（如旅游行李、演唱会周边寄递）和工业生产领域（如汽车零部件、精密仪器）的需求[6][7] * 公司目标是维持不含退货的传统时效件收入增速超过GDP[6] 2. 电商件业务 * 自2025年9月推行“增益计划”以来，电商件件量增速维持在低双位数（low teens）水平[2][8] * 电商集收处理的件量占总件量的比例已从2025年的约8%提升至2026年第一季度的超过10%[17] * 行业“反内卷”趋势（如电商增值税推行、劳动者权益保障要求提升）有利于公司所服务的中高端品牌商家，并可能使公司在合规环境中更为受益[8] 3. 供应链及国际业务 * 2026年第一季度，供应链及国际业务收入同比增长8%[3] * 若剔除2025年同期高基数扰动，该业务板块的本体收入增长超过40%[2][3] * 增长主要受益于中国企业出海步伐持续以及公司跨境能力和行业化销售团队的赋能[3] * 不含货代业务的供应链及国际业务收入在2025年全年实现32%的增长，第四季度增速超过40%，并延续至2026年第一季度[5] 三、 全球化战略与资本开支 * 公司一季度新增了近8万平方米的海外仓储面积[2][9] * 未来全球化投入将扎根亚洲，提升仓储、清关等能力，并通过与极兔的战略合作补全亚洲新兴市场的本土化末端配送能力[9][10] * 与极兔的合作聚焦资源互补：顺丰优势在于跨境干线、海外仓网及供应链解决方案；极兔优势在于海外末端网络配送[10] * 预计2026年营运资本开支占收入的比例约为3.5%[2][11] * 资本开支主要投向：运力结构优化（占比超过30%）、中转场自动化升级（约20%）、科技AI投入（约30%），其余用于产业园建设及日常运营[2][11] * 2026年资本开支可能比2025年（96亿元）增加十多亿元，增量主要用于补强供应链及国际业务能力[18][19] 四、 科技与AI应用 * 公司拥有超过5,000个各类智能体，应用于超过30个场景[12] * AI深度嵌入运营全流程：收派环节辅助快递员、调度环节预判异常、中转环节识别违规操作、运输环节优化资源排布[12] * 在供应链及国际业务中，AI智能规范物品名称功能准确率超过90%[2][12] * 截至2025年底，已部署近3,000台无人车用于末端接驳，投入近600辆智能单驾车以节省干线运输成本，在中转场投入超过1,200台AGV[13] 五、 成本控制与效率提升 * 公司通过优化运力结构、应用AI技术等方式控制成本，2026年3月的成品油价格调整对整体经营业绩影响不大[20] * 国内业务通过审慎调整不同流向的折扣政策控制燃油成本影响；国际业务通过燃油附加费形式顺价传导[20] * 运力结构优化举措包括：2025年全年铁路货运总量超过287万吨（与空运货运量相当）；已投入超过48,000台新能源车；2026年计划继续采购超过1,900台新能源车[17] * 中转场相关成本在过去几年呈稳中有降的态势[17] * 公司资金成本略高于3%，其中国内资金成本低于国际水平[15] * 资产负债率已从2025年底的49%进一步下降至2026年第一季度的47%左右[15] 六、 其他财务信息 * 公司持有的现金及现金等价物总额约在400多亿人民币的水平[14] * 理财产品在2025年第四季度贡献了约13亿元的投资收益，同比增加约1亿元[14] * 2025年第二季度因处置Cainiao股权产生了一次性税后利润约6亿元人民币，形成了较高的利润基数[20] * 预计2026年全年归母净利润率将保持相对稳定，与2025年基本持平[20]

报告公司投资评级 - 维持A股（002352 CH）和H股（6936 HK）“买入”评级 [1][7] - A股目标价为人民币57.90元，H股目标价为港币54.20元 [5][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，归母净利润达25.26亿元，同比增长13.05%，高于预期的24.87亿元，主要得益于件量结构主动调优和结构化降本，毛利率改善 [1] - 公司战略从“规模驱动”转向“价值驱动”，通过“增益计划”主动优化件量结构，实现速运物流件均价同比转正增长，价格表现优于行业 [2] - 看好公司“速运物流”与“供应链及国际”双轮驱动模式，速运业务基本盘稳固，国际业务有望成为第二成长曲线 [1][3] - 与极兔速递互持股份，旨在深化合作，实现跨境干线资源与本地化配送网络的协同 [3] 一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年Q1实现营收741.42亿元，同比增长6.14%，环比下降10.64%；归母净利润25.26亿元，同比增长13.05%，环比下降10.08%；扣非净利润23.17亿元，同比增长17.42% [1] - **业务量价表现**：速运物流件量同比增长4.2%至37.09亿件，增速慢于行业（+5.8%）；件均价同比增长1.7%至14.79元，表现优于行业（+1.0%） [2] - **分板块收入**：速运物流业务收入同比增长5.9%至630.81亿元；供应链及国际业务同比增长8.2%至211.23亿元 [3] - **盈利能力**：实现毛利101.85亿元，同比增长9.7%；毛利率为13.7%，同比提升0.4个百分点 [4] 业务发展策略与成效 - **速运物流业务**：主动挖潜高品质时效快递场景化服务（如年货礼赠、文旅消费），优化中高端业务结构以稳固基本盘 [3] - **供应链及国际业务**：依托国际干线运输、清关能力及海外资源建设，构建第二成长曲线 [3] - **成本与费用控制**：通过最大化网络规模效应、推进网络分层运营、电商件剥离大网、建设专属网点等措施实现结构性降本 [4] - **费用率变化**：销售费用率和管理费用率同比分别微增0.1和0.4个百分点；研发费用率和财务费用率同比均下降0.1个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为120.12亿元、133.04亿元、148.76亿元，对应每股收益（EPS）为2.38元、2.64元、2.95元 [5][11] - **估值方法**：给予A股2026年预测EV/EBITDA倍数8.5倍（高于A股可比公司平均6.6倍），H股2026年预测EV/EBITDA倍数7.0倍（高于H股可比公司平均6.4倍） [5] - **市场数据**：截至2026年4月28日，A股收盘价37.02元，市值1865.60亿元；H股收盘价35.96港币，市值1812.18亿港币 [8]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：52.96元 [5] - 当前价：37.02元 [5] - 预期上涨空间：约43% [8] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长13.0%至25.3亿元，调优策略成效显现[1][2] - 公司精细化管控见效，净利率已连续2个季度环比回升[8] - 公司重视股东回报，2025年度分红比例达40%，并大幅加码股份回购[8] - 基于EV/EBITDA估值法，参考国际快递龙头UPS，给予公司2026年8倍估值，对应目标价52.96元，维持“强推”评级[8] 2026年第一季度业绩总结 - **财务数据**：2026年第一季度实现营业收入741.4亿元，同比增长6.1%[2]；实现归母净利润25.3亿元，同比增长13.0%[1][2]；实现扣非归母净利润23.2亿元，同比增长17.4%[2] - **细分业务**：速运物流业务收入同比增长5.9%[2]；供应链及国际业务收入同比增长8.2%[2] - **经营数据**：速运业务量完成37.1亿票，同比增长4.7%[2]；票均收入为14.78元，同比增长1.0%[2] - **盈利水平**：毛利率为13.7%，同比提升0.4个百分点[3]；期间费用率为9.1%，同比提升0.2个百分点[3]；归母净利率为3.4%，同比提升0.2个百分点[3]；扣非净利率为3.1%，同比提升0.3个百分点[3] 经营策略与股东回报 - **调优策略**：公司自2025年推进“激活经营”机制，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，驱动业务结构优化和净利率连续环比回升[8] - **股东回报**：2025年度现金分红总额预计44.6亿元，分红比例达40%[8]；加上股份回购16.4亿元，合计回报相当于归母净利润的55%[8] - **回购计划**：公司拟将A股回购金额上限翻倍至60亿元，并启动5亿港元的H股回购计划[8]；截至2026年3月31日，已累计回购A股6704万股，金额约26亿元[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为3405.07亿元、3699.58亿元、3992.09亿元，同比增速分别为10.5%、8.6%、7.9%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为120.59亿元、136.21亿元、154.95亿元，同比增速分别为8.5%、13.0%、13.8%[4][8]；对应每股收益（EPS）分别为2.39元、2.70元、3.07元[4][8] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、12倍[4][8]；市净率（P/B）分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍[4] 历史经营数据（分季度） - **收入与增速**：2026年第一季度收入741.4亿元，同比增长6.1%，环比有所波动[14] - **业务量与市占率**：2026年第一季度速运业务量37.1亿票，同比增长4.7%[14]；当季市场份额约为7.8%[14] - **盈利能力趋势**：归母净利率从2025年第一季度的3.2%持续提升至2026年第一季度的3.4%[14]；扣非净利率从2025年第一季度的2.8%提升至2026年第一季度的3.1%[14]

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 顺丰控股2026年第一季度扣非归母净利润同比增长17.42%，业绩稳步改善，经营拐点进一步得到验证 [1][4] - 公司业务结构持续优化，激励机制转向价值驱动，带动毛利率提升 [4] - 供应链及国际业务成为新增长引擎，国际相关业务实现强劲增长 [4] - 公司上调回购规模并计划注销股份，配合稳定的分红政策，彰显对未来发展的信心并维护投资者利益 [4] - 短期经营拐点已现，中期新业务盈利能力提升及网络优化将驱动业绩稳健增长，长期看好供应链及国际业务发展空间 [4][5] 财务业绩总结 (2026年第一季度) - **营业收入**：实现741.42亿元，同比增长6.14% [4] - **业务量**：总件量37.3亿票，同比增长4.9% [4] - **速运物流业务**：收入同比增长5.9%，单票收入约14.8元，实现同比回升 [4] - **供应链及国际业务**：收入同比增长8.2% [4] - **归母净利润**：25.26亿元，同比增长13.05% [4] - **扣非归母净利润**：23.17亿元，同比增长17.42%；扣非归母净利率约3.13%，同比提升0.3个百分点 [4] - **毛利与毛利率**：毛利101.9亿元，同比增长9.7%；毛利率13.7%，同比提升0.4个百分点 [4] - **费用率**：销售费用率和管理费用率分别同比提升0.1和0.4个百分点，研发费用率和财务费用率均同比下降0.1个百分点 [4] 公司行动与股东回报 - **分红**：2025年分红总额约44.6亿元，分红率约40% [4] - **回购**：2026年3月将回购资金总额由15-30亿元上调至30-60亿元，回购用途变更为注销以减少注册资本；截至第一季度末已累计回购26亿元 [4] 盈利预测与估值 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计分别为3422.45亿元、3761.77亿元、4100.31亿元，同比增长11.04%、9.91%、9.00% [4][6] - **归母净利润预测**：预计分别为123.54亿元、139.73亿元、158.72亿元，同比增长11.12%、13.11%、13.59% [4][6] - **每股收益(EPS)预测**：预计分别为2.45元、2.77元、3.15元 [6] - **市盈率(P/E)预测**：对应分别为15.1倍、13.4倍、11.8倍 [4][6] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计分别为11.62%、12.18%、12.77% [6] 市场数据 (截至2026年4月28日) - **当前股价**：37.02元 [3] - **总市值**：1865.5971亿元 [3] - **52周价格区间**：35.11元 - 51.13元 [3] - **近期市场表现**：近1个月、3个月、12个月股价表现分别为-0.1%、-1.8%、-12.6%，同期沪深300指数表现分别为5.7%、0.9%、25.8% [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] - 基于2026年22倍目标市盈率，对应合理估值53.82元 [3] - 2026年04月28日收盘价为37.02元，总市值为1865.6亿元 [6] 核心观点 - 顺丰控股经营拐点已现，时效件基本盘稳健增长，第二增长曲线（国际业务）快速释放，成本优化持续 [3] - 2026年第一季度业绩符合预期，营业收入741亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.3亿元，同比增长13.0%，扣非归母净利润23.2亿元，同比增长17.4% [1] - 公司盈利能力持续提升，2026Q1毛利率同比提升0.4个百分点至13.7%，归母净利率同比提升0.2个百分点至3.4% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为123.29亿元、137.71亿元、154.08亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.9% [3] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026Q1实现营业收入741亿元，同比增长6.1%；归母净利润25.3亿元，同比增长13.0%；扣非归母净利润23.2亿元，同比增长17.4% [1] - **速运物流业务**：收入同比增长5.9%，其中中高端时效业务收入稳健增长 [1] - **业务量与单票收入**：业务量达37.3亿票，同比增长4.9%；单票收入为14.78元/件，同比提升0.15元/件，环比提升1.30元/件，反映业务量结构优化 [1] - **供应链及国际业务**：收入同比增长8.2%，国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入实现强劲增长 [2] 业务发展与战略 - **业务结构优化**：自2025年第三季度推出“激活经营”进阶机制，激励导向从规模转向价值，保障高价值业务增长并优化结构 [1] - **第二增长曲线**：国际业务作为第二增长曲线表现亮眼，占公司营收比例持续提升，成为增长新引擎 [2] - **国际战略**：坚定推进“亚洲唯一、全球覆盖”战略，加强国际干线、清关、海外仓等核心能力建设，并与极兔合作形成协同，把握全球供应链重构与中国企业出海机遇 [2] - **成本与效率**：通过整合内外部资源、深化网络营运模式革新、推进网络与资源分层，实现结构性提效降本，盈利能力持续改善 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为123.29亿元、137.71亿元、154.08亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.45元、2.73元、3.06元 [3] - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为3268.24亿元、3524.25亿元、3800.93亿元，同比增速分别为6.0%、7.8%、7.9% [5] - **盈利能力指标**：预测毛利率维持在13.4%-13.5%，净利率从2026年的3.8%提升至2028年的4.1%，净资产收益率（ROE）从11.5%提升至12.9% [10] - **估值水平**：基于2026年22倍目标市盈率，得出合理估值53.82元，当前股价对应2026年预测市盈率为15.1倍 [3][5] 财务健康状况 - **偿债能力**：预测资产负债率从2026年的47.9%稳步下降至2028年的46.7%，流动比率从1.4提升至1.8 [10] - **现金流**：预测经营活动现金流持续为正且增长，2026-2028年分别为307.95亿元、338.37亿元、348.70亿元 [10] - **资产与负债**：预测总资产从2269.13亿元增长至2473.50亿元，有息负债规模呈下降趋势 [10]