报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 5月线上商品销售高景气，但快递行业仍“以价换量”，大促对件量提振效应减弱，价格承压，推荐顺丰控股和极兔速递 [1] 根据相关目录分别进行总结 线上商品销售情况 - 5月社零总额同比+6.4%，商品零售额同比+6.5%快于餐饮，家电、通讯器材、文化办公用品类同比增速领先，体现“以旧换新”政策拉动效应 [2] - 5月实物商品网上零售额同比+8.2%，较4月提速，带动电商GMV在社零总额中占比提升至25.7%，主因各平台提前开启“618大促”且预售减少 [2] 快递行业件量与价格情况 - 5月行业延续“以价换量”，价格降幅较4月扩大，件量同比+17.2%，开年以来件量增速持续放缓，5月件量增速环比放缓但电商GMV提速，或因大促以传统电商为主，高客单价商品占比提升，单位销售额产生的快递件量下降 [3] - 5月行业件均价同比-7.6%，较4月降幅扩大但小于3月，3月以来价格竞争延续，6月截至15日，全国邮政快递业日均揽收/派送估算同比+16.2%/+15.0%，增速较5月放缓 [3] 主要快递企业表现 - 5月件量增速顺丰（31.8%）>圆通（21.0%）>行业（17.2%）>申通（16.4%）>韵达（12.8%），件均价降幅申通（-3.0%）>圆通（-5.1%）>韵达（-5.4%）>行业（-7.6%）>顺丰（-14.0%） [4] - 顺丰延续“量本利”正循环，件量持续加速增长，件均价降幅持续扩大，公司推进激活经营策略，将成本回馈客户推动件量高增 [4] - 通达系中圆通量价均衡，收入增速最高，申通、韵达件量增速慢于行业但价格降幅较小 [4] 投资策略 - 截至2025年6月19日，SW快递PE TTM处在过去10年的10.8%分位数，板块估值低，但价格战或反复延续，中长期看好龙头快递企业，推荐顺丰控股、极兔速递 [5] 重点推荐公司情况 - 顺丰控股出席2025年中期策略会，国内激活经营推动时效件高增，运营模式变革与网络优化推动效率提升、成本节降，国际转型国际综合物流龙头，维持25 - 27年归母净利预测，对应目标价分别为51.1元/52.8港币 [24] - 极兔速递2024年收入同比增长15.9%至103亿美金，归母净利1.0亿美金扭亏，超预期，预计25年净利在低基数效应上同比高增，维持目标价7.5港币及“买入”评级 [24]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，申通进入管理变革收获期，单票利润提升值得期待 [1][5] - 尽管行业竞争加剧，但公司得益于改革，短期寻求量利齐升，中长期加强综合竞争力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/16.1/18.3亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入471.7亿元，同比增长15.3%；归母净利润10.4亿元，同比增长205.2% [5] - 2024Q4公司营业收入136.8亿元，同比增长18.0%；归母净利润3.9亿元，同比增长223.8% [1][5] - 2025Q1公司营业收入120.0亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长24.0% [1][5] 业务情况 - 2024年公司件量同比增长29.8%至227.3亿件，份额同比提升0.8pct至13.0%；单票快递收入同比下降8.1%至2.05元，单票派费成本/单票中转成本同比下降9.7%/9.8%；单票净利润同比增长135.1%至0.046元 [11] - 2024Q4公司件量同比增长27.6%至66.2亿件，份额同比提升0.7pct至12.9%；单价同比下降5.8%至2.04元；单票总成本同比下降0.20元，单票费用同比下降0.017元；单票归母净利同比增长0.035元至0.059元 [11] - 2025Q1公司件量同比增长26.6%至58.1亿件，份额同比提升0.5pct至12.9%；单价同比下降6.2%至2.04元；单票总成本下降0.13元，单票费用同比下降0.014元；单票归母净利达到0.041元，同比持平 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|47169|54642|62337|68145| |归母净利润（百万元）|1040|1408|1613|1825| |EPS（元）|0.69|0.92|1.05|1.19| |市盈率|14.68|11.55|10.08|8.91| [17]