投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [1][7] - A股目标价57.5元人民币，H股目标价57.9港币 [7] 核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲，收入1468.6亿元，同比增长9.3%，归母净利润57.4亿元，同比增长19.4% [1] - 二季度业绩超预期，归母净利润35.0亿元，同比增长21.0%，符合彭博一致预期 [1] - 公司通过激活经营策略实现速运物流件量同比增长31.2%，收入增长13.2%，均显著高于行业平均水平（17.3%/9.3%） [1] - 运营模式变革与多网融通推动成本优化，为2025年下半年至2026年结构性降本奠定规模基础 [1] - 国际业务在外部扰动下持续减亏，上半年实现净利润4.3亿元（同口径同比增长178%） [3] - 推出"共同成长"员工持股计划，未来9年授予不超过2亿股A股股票，约占总股本4%，来自控股股东无偿赠与 [4] 财务表现 收入结构 - 速运物流业务：件量同比增长25.7%至78.5亿票，单票收入同比下降12.2%至14.0元 [2] - 时效业务：收入632.3亿元，同比增长6.8% [2] - 经济业务：收入151.6亿元，同比增长14.4% [2] - 快运业务：收入195.7亿元，同比增长11.5% [2] - 同城即时配送：收入54.9亿元，同比增长38.9%，净利润1.4亿元，同比增长120.4% [2] - 冷运及医药：收入58.4亿元，同比增长15.3% [2] - 供应链及国际业务：收入342.3亿元，同比增长9.7% [3] 盈利能力 - 速运及大件分部净利润同比增长12.3%至53.8亿元 [2] - 供应链及国际业务分部净亏损3.0亿元，较去年同期减亏48.5% [3] - 物流及货运代理业务毛利187.4亿元，同比增长3.9%，毛利率同比下降0.8个百分点至13.1% [4] - 人工成本同比提升15.3%至616.8亿元 [4] 运营数据 - 鄂州枢纽货邮吞吐量70万吨，同比增长79% [3] - 二季度速运物流件量4.3亿票，同比增长31% [20] 盈利预测与估值 - 微调2025-2027年归母净利润预测至117.8亿元、141.8亿元和160.0亿元 [5] - 对应EPS为2.34元、2.81元和3.17元 [5] - 2025-2027年EBITDA预测为349.4亿元、386.6亿元和414.0亿元 [5] - 给予A股26年8.0x EV/EBITDA估值（高于A股可比公司平均6.3x） [5] - 给予H股26年7.4x EV/EBITDA估值（高于H股可比公司平均6.4x） [5] 战略举措 - 深化运营模式变革，阶段性投入资源扩大件量规模 [1] - 通过精益管理、激活经营和网络融通实现显著降本 [2] - 卡位核心物流资源，服务中国企业出海与全球供应链重塑 [1][3] - 提升一线收派员薪酬竞争力，加大销售激励 [4] 行业地位 - 速运物流业务增速显著高于行业平均水平 [1] - 在A股和H股快递物流公司中具有稀缺定位和龙头优势 [5] - 可比公司估值显示公司在EV/EBITDA倍数上享有溢价 [13]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 5月线上商品销售高景气，但快递行业仍“以价换量”，大促对件量提振效应减弱，价格承压，推荐顺丰控股和极兔速递 [1] 根据相关目录分别进行总结 线上商品销售情况 - 5月社零总额同比+6.4%，商品零售额同比+6.5%快于餐饮，家电、通讯器材、文化办公用品类同比增速领先，体现“以旧换新”政策拉动效应 [2] - 5月实物商品网上零售额同比+8.2%，较4月提速，带动电商GMV在社零总额中占比提升至25.7%，主因各平台提前开启“618大促”且预售减少 [2] 快递行业件量与价格情况 - 5月行业延续“以价换量”，价格降幅较4月扩大，件量同比+17.2%，开年以来件量增速持续放缓，5月件量增速环比放缓但电商GMV提速，或因大促以传统电商为主，高客单价商品占比提升，单位销售额产生的快递件量下降 [3] - 5月行业件均价同比-7.6%，较4月降幅扩大但小于3月，3月以来价格竞争延续，6月截至15日，全国邮政快递业日均揽收/派送估算同比+16.2%/+15.0%，增速较5月放缓 [3] 主要快递企业表现 - 5月件量增速顺丰（31.8%）>圆通（21.0%）>行业（17.2%）>申通（16.4%）>韵达（12.8%），件均价降幅申通（-3.0%）>圆通（-5.1%）>韵达（-5.4%）>行业（-7.6%）>顺丰（-14.0%） [4] - 顺丰延续“量本利”正循环，件量持续加速增长，件均价降幅持续扩大，公司推进激活经营策略，将成本回馈客户推动件量高增 [4] - 通达系中圆通量价均衡，收入增速最高，申通、韵达件量增速慢于行业但价格降幅较小 [4] 投资策略 - 截至2025年6月19日，SW快递PE TTM处在过去10年的10.8%分位数，板块估值低，但价格战或反复延续，中长期看好龙头快递企业，推荐顺丰控股、极兔速递 [5] 重点推荐公司情况 - 顺丰控股出席2025年中期策略会，国内激活经营推动时效件高增，运营模式变革与网络优化推动效率提升、成本节降，国际转型国际综合物流龙头，维持25 - 27年归母净利预测，对应目标价分别为51.1元/52.8港币 [24] - 极兔速递2024年收入同比增长15.9%至103亿美金，归母净利1.0亿美金扭亏，超预期，预计25年净利在低基数效应上同比高增，维持目标价7.5港币及“买入”评级 [24]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，申通进入管理变革收获期，单票利润提升值得期待 [1][5] - 尽管行业竞争加剧，但公司得益于改革，短期寻求量利齐升，中长期加强综合竞争力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/16.1/18.3亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入471.7亿元，同比增长15.3%；归母净利润10.4亿元，同比增长205.2% [5] - 2024Q4公司营业收入136.8亿元，同比增长18.0%；归母净利润3.9亿元，同比增长223.8% [1][5] - 2025Q1公司营业收入120.0亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长24.0% [1][5] 业务情况 - 2024年公司件量同比增长29.8%至227.3亿件，份额同比提升0.8pct至13.0%；单票快递收入同比下降8.1%至2.05元，单票派费成本/单票中转成本同比下降9.7%/9.8%；单票净利润同比增长135.1%至0.046元 [11] - 2024Q4公司件量同比增长27.6%至66.2亿件，份额同比提升0.7pct至12.9%；单价同比下降5.8%至2.04元；单票总成本同比下降0.20元，单票费用同比下降0.017元；单票归母净利同比增长0.035元至0.059元 [11] - 2025Q1公司件量同比增长26.6%至58.1亿件，份额同比提升0.5pct至12.9%；单价同比下降6.2%至2.04元；单票总成本下降0.13元，单票费用同比下降0.014元；单票归母净利达到0.041元，同比持平 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|47169|54642|62337|68145| |归母净利润（百万元）|1040|1408|1613|1825| |EPS（元）|0.69|0.92|1.05|1.19| |市盈率|14.68|11.55|10.08|8.91| [17]