报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 2025年中国煤炭进口量显著下滑，全年累计进口煤及褐煤4.90亿吨，同比减少9.6%（5243万吨），为近10年来除2022年外第二个负增长年份 [2][6][7] - 展望2026年，报告认为进口煤量易减难增，尤其需关注印尼煤减量风险，主要基于国内煤价中枢温和抬升、海外供给脆弱性加剧（如供给扰动、成本刚性抬升、资源枯竭）等因素 [2][7] - 在“资源品大通胀行情”与“反内卷”主线背景下，报告看好煤炭板块的底部反转投资机会，并提出了三条边际选股思路 [8] 热点讨论：2025年回顾与2026年展望 - **2025年进口下滑原因分析**： - 2025年1-11月，中国累计进口煤及褐煤4.32亿吨，同比减少12% [7] - 主要进口来源国为印尼（占比42%）、俄罗斯（19%）、蒙古（18%）、澳大利亚（16%）[7][18] - 1-11月累计进口量同比变化：印尼-15%、俄罗斯-9%、蒙古+5%、澳大利亚-8%，除蒙煤外均出现下滑 [7] - 下滑主因是进口价差收敛甚至倒挂，例如2025年进口澳煤平均价差倒挂25元/吨，较2024年倒挂加深；印尼煤价差整体处于平价附近，上半年倒挂程度与持续时间强于以往年度 [7] - 俄罗斯对华出口量下滑主因出口性价比下降，其2025年1-11月煤炭产量为3.89亿吨，同比仅增长0.1% [7][19] - **2026年主要进口国供应风险**： - **印尼**：印尼政府可能将2026年煤炭生产配额削减至约6亿吨，远低于2025年实际产出的7.9亿吨；2025年印尼煤炭产量已同比下降约5.5%，叠加本国需求快速增长，出口量存在下滑风险 [7][19] - **俄罗斯**：高铁路运费和向东铁路运力有限，且2025年俄罗斯煤企亏损加剧，供应脆弱性增加 [7] - **澳大利亚**：产量自2016年起震荡下行，受成本抬升、矿权税、价格压力、抗议/罢工事件及微薄进口价差影响，进口量存在进一步下滑可能性 [7] - **蒙古**：是唯一较大概率延续增长的主要进口来源国 [7] 一周市场跟踪总结 - **板块表现**：截至报告期当周（2026年1月12日-1月16日），长江煤炭指数下跌3.12%，跑输沪深300指数2.55个百分点，在全行业中位列28/32位 [6][25][29] - 子板块表现：动力煤指数跌3.18%，炼焦煤指数跌3.38%，煤炭炼制指数跌5.55% [25][29] - **动力煤市场**： - 价格：截至1月16日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为695元/吨，周环比下跌4元/吨 [6][25][51] - 需求：截至1月15日，二十五省日耗煤量630.0万吨，周环比微减0.02%，同比增长7.1% [25] - 库存：二十五省电厂库存1.26亿吨，周环比减少1.6%；可用天数20.1天，周环比减少0.3天 [25] - 展望：尽管高库存制约上涨弹性，但考虑寒潮催化、春节前集中补库及发运倒挂的成本支撑，预计短期煤价偏稳震荡 [6][25] - **双焦市场（焦煤、焦炭）**： - 价格：截至1月16日，京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周环比上涨150元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，周环比持平 [6][25] - 供给与需求：样本煤矿产能利用率周环比上升2.56%；样本钢厂日均铁水产量228.01万吨，周环比下降0.65% [26] - 展望：受益于终端冬储补库刚需支撑及焦炭开启首轮提涨，短期双焦价格有望稳中偏强运行 [6][26] 投资建议与个股推荐 - 报告看好煤炭板块底部反转机会，边际选股遵循三条思路 [8]： 1. **攻守兼备**：推荐兖矿能源(H股+A股)、电投能源 [8] 2. **龙头稳健**：推荐中煤能源(H股+A股)、陕西煤业、中国神华(H股+A股) [8] 3. **弹性进攻**：推荐华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [8]