报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 4 月制造业 PMI 为 50.3%，环比下降 0.1pct，仍处扩张区间，整体景气度保持良好；非制造业 PMI 为 49.4%，环比下降 0.7pct；综合 PMI 为 50.1%，环比下降 0.4pct [4] - 市场内外需分化或持续，行业也呈分化态势，内需不足需政策支持；价格有积极信号，但购进与出厂价格差距扩大或压缩企业利润 [6] - 建筑业、服务业 PMI 均下降，服务业降至收缩区间，不过建筑业对后续发展保持稳定 [7] - 预计 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [8] 各部分总结 4 月 PMI 数据关注点 - 4 月是传统淡季，制造业 PMI 季节性回落，但回落幅度远小于近五年均值，略高于市场预期 [5] - 从分类指数看，制造业传统淡季需求端放缓，生产指数提升，新订单指数下降，新出口订单提升，生产经营活动预期指数提升 [5] 市场内外需及行业情况 - 制造业新订单指数下降，新出口订单回升至扩张区间，外需高增内需回落；非制造业新订单指数连续 36 个月收缩 [6] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业虽处扩张区间，但消费品行业较前值下降，建筑业、服务业新订单指数处于收缩区间 [6] 价格情况 - 主要原材料购进价格和出厂价格环比略降，但均保持高位，出厂价格指数连续四个月扩张，需关注“通胀正常化”可能 [6] - 购进价格与出厂价格差距扩大 0.1pct，或压缩企业利润空间 [6] 建筑业与服务业情况 - 建筑业 PMI 为 48.0%，较前值下降 1.3pct；服务业 PMI 为 49.6%，较前值下降 0.6pct [7] - 建筑业业务活动预期指数为 50.5%，与前值持平，仍处扩张区间 [7] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，年初宽信用、宽财政加速周期回升 [8] - 宽货币政策下收益率或短暂下行后上行 [8] - 预计通胀回升，关注 PPI 环比能否持续为正 [8] - 通胀环比持续回升，资金收紧，短端债券收益率上行 [8] - 本次稳增长发力点或不在地产，地产是滞后指标 [8] - 预计 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [8]