报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美伊冲突对全球市场尤其是债市的影响展开，分析了冲突以来全球市场的交易逻辑、国内债市定价变化、资金宽松原因及走势，并给出债市投资策略，指出中东局势不确定大，短期债市聚焦通胀传导，需关注不同油价情形对通胀和债市的影响，同时把握小波段交易与超额利差挖掘机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 美伊冲突以来，全球在交易什么 大类资产表现看美伊冲突以来市场运行的主逻辑 - 战前“强科技 + 弱美元”叙事主导全球资本市场，AI 技术进步和《大美丽法案》减税条款刺激风险偏好，标普 500 市盈率分位数超 80%，弱美元支撑黄金上涨超 20% [8][10] - 战后再通胀叠加供给冲击下股债金汇“四杀”，战前受益资产受冲击大，美伊冲突使油价暴涨，石油进口国抛售美债，冲击全球流动性 [11][15] - 与俄乌冲突对比，美伊冲突冲击更快、反应更大，从避险到再通胀逻辑切换时间短，对能源和权益市场冲击更明显，但对国内债市冲击有限 [20][24][27] 美伊冲突时间表：避险→再通胀→关注“滞”的影响 - 第一阶段（2 月 28 日 - 3 月 6 日）市场倾向冲突较快结束，交易呈“紧急避险特征”，黄金高位，纳斯达克指数受冲击有限 [30] - 第二阶段（3 月 9 日 - 3 月 23 日）战争长期化担忧主导，“再通胀”成主线，10 年期美债收益率上行约 20bp，布伦特原油价格上涨 [30] - 第三阶段（3 月 24 日 - 4 月 3 日）海外资产定价重心由“胀”转“滞”，担心经济放缓，风险偏好回落，原油高位震荡，美债回落，黄金反弹 [31] 国内债市定价：冲击避险→通胀担忧→海外担忧“滞”+ 国内资金宽松 - 第一阶段（2 月 28 日 - 3 月 6 日）美伊冲突爆发，海外风险偏好回落，国内债市定价“避险逻辑”，长端收益率下行 [33] - 第二阶段（3 月 9 日 - 3 月 23 日）冲突升级、油价波动、通胀数据超预期，债市转向“通胀担忧”，“固收 +”赎回拖累长债，长端收益率上行 [34] - 第三阶段（3 月 24 日 - 4 月 3 日）海外关注“滞”，国内债市受益资金宽松、赎回缓和、风险偏好回落，收益率温和下行 [35][37] 展望：中东局势不确定性仍大，短期债市聚焦通胀传导 - 国内通胀关注不同油价情形对通胀的传导，假设油价中枢对应 80/100/120/150 美元/桶，若油价维持 100 美元/桶以上，PPI 同比全年中枢将突破 1.5%，CPI 同比全年中枢突破 1.2% [45][49] - 债市影响短期聚焦通胀预期、货币政策，长期或聚焦经济走势，通胀预期传导和货币政策变化影响债市，高油价下债市通常从“胀”到“滞”，长期高油价或带来不同经济后果 [52][56][59] 一季度资金宽松的状态缘何形成，后续怎么看 什么因素支持当前的宽松状态 - 4 月理财规模季节性增长，高息活期存款压降使非银资金外溢，驱动短端行情 [64] - 3 月信贷增长弱于预期，季末财政支出支持，4 月上旬资金面充裕 [70] 后续走势：短期整体水位偏高，4 月下旬或向上边际抬升 - 3 月起央行操作克制，买断式逆回购净回笼，4 月 MLF 到期规模上升，资金缺口或在 4 月下旬显现，不排除资金价格边际上行 [72][73][76] 债市策略：“钱多”主线下，把握小波段交易与超额利差挖掘 短端：1y 品种利差压缩较为极致，或向 3 - 5y 转移 - 存单下限 1.45%或为相对下限，监管影响释放，资金价格宽松空间有限 [77][78] - 通胀隐忧下资金偏好短端，1y 品种利差压缩至低位，资金或向 3 - 5 年期限迁移，3 - 5 年国开与 1y 存单利差有压缩机会 [80][83] 长端：震荡格局延续，“钱多”或驱动利差压缩行情 - 10y 国债短期在 1.75 - 1.85%区间波动，建议按票息思路布局 [85] - 30y 国债 30 - 10y 利差核心区间 40 - 50bp，关注超长特别国债发行后利差压缩机会，配置盘在 2.3%以上可介入 [89] - 二永债关注 5 - 7y 品种交易机会，快进快出 [90] - 票息挖掘关注 4 - 5y 国开、10y 国开、15 - 20y 国债、20y 政金债利差挖掘价值 [93] 利率债市场复盘：资金宽松和潜在的供给担忧，债市窄区间震荡 资金面：央行 OMO 净回笼，资金面均衡宽松 本周央行 OMO 净回笼 1702 亿元，资金面宽松，DR001、DR007 加权价格低，1y 国股行存单发行价下行 [7] 一级发行：国债、地方债、同业存单净融资增加，政金债净融资减少 国债、地方债、同业存单净融资增加，政金债净融资减少 [109] 基准变动：国债、国开债期限利差走扩 国债、国开债期限利差走扩，短端品种表现好于长端 [106]