投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 中国船舶2025年上半年归母净利润29亿元，同比增长109%，第二季度归母净利润18亿元，同比增长80% [6] - 公司合并中国重工事项已获证监会批准，进入办理落实阶段，中国重工2025年上半年归母净利润17亿元，同比增长227% [6] - 造船利润伴随高价订单交付释放，手持订单持续增长，2025年上半年船舶造修及海洋工程业务收入387亿元，同比增长12%，毛利率11.7%，同比提升4个百分点 [6] - 美国301调查影响逐步消除，新造船价格及新签订单量已企稳回升，7月中国新签订单份额重回75% [6] - 与中国重工合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）或18%（CGT口径） [6] - 关注中船集团解决公司与沪东中华/黄埔文冲同业竞争的进展，沪东中华手持订单金额约203亿美元，黄埔文冲约56亿美元 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入403.25亿元，同比增长12% [5] - 预计2025年全年营业总收入816.17亿元，同比增长3.9%，2026年914.07亿元，同比增长12%，2027年1150.80亿元，同比增长25.9% [5] - 预计2025年全年归母净利润70.29亿元，同比增长94.5%，2026年102.76亿元，同比增长46.2%，2027年146.15亿元，同比增长42.2% [5] - 预计毛利率从2024年的10.2%提升至2025年的15.5%，2026年18.3%，2027年20.5% [5] - 预计市盈率从2024年的46倍下降至2025年的24倍，2026年16倍，2027年11倍 [5] 业务进展 - 2025年上半年承接民品船舶订单59艘/544万载重吨/489亿元，其中中高端船舶占比超过90%，绿色船舶占比超过50% [6] - 修船业务承接130艘/11亿元，海工装备承接2艘/41万载重吨/30亿元 [6] - 截至2025年6月末，累计手持民品船舶订单333艘/2649万载重吨/2335亿元，金额口径较2024年末增长8% [6] - 当前PO（市值订单比）0.75倍，处于历史低位（历史范围0.5-4倍） [6]