在山东蓬莱一家海洋重工企业的生产基地，记者看到，巨型风电桩基从厂区货场直接运抵码头装船出口。这种无缝衔接的"码头直装"新模 式，让产品不再受限于公路运输瓶颈。 （央视财经《第一时间》）直径11.5米、长度上百米、重量超过2000吨的风电设备，如何顺利运输出口？山东蓬莱探索出的"码头直装"新模 式，让这些"钢铁巨无霸"高效驶向全球市场。 转载请注明央视财经 编辑：潘煦 从"陆路受限"到"码头直装"，精准服务让出口效率倍增。过去需要9天才能装船的设备，现在5天就可以出海。效率提升的同时，也让企业 能向更大、更重的海洋风电装备领域拓展。目前，蓬莱已有3家海工企业的12个泊位实现对外开放。 蓬莱海关副关长 于照旭：以风电类清洁能源产品为主的海工装备，以前主要在蓬莱港出口，企业面临的最大难题是货物属于超大件，公路 运输比较困难，成本也比较高，这个问题一直制约企业的发展。我们为企业量身定制了企业自有码头开放，设备直装出口，现场即查即放 的检验监管模式。 ...

财务业绩与指标 - 2025年前三季度营业收入314,812.85万元，同比增长34.50% [8] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润23,158.56万元，同比增长202.12% [8] - 船海工程设计建造总承包业务2025年前三季度营业收入同比增长40%，毛利率同比增加5.25个百分点 [8] - 2025年第三季度末合并层面流动比率1.42，速动比率1.26 [6] - 2025年第三季度末资产负债率为57.26%，略高于去年同期的51.18% [6] - 2025年第三季度末利息保障倍数为8.87，优于去年同期的5.7 [6] - 有息负债同比增长137% [5] 融资与授信 - 公司通过总额不超过25亿元的综合授信额度，主要用于日常经营 [2][3] - 在原有授信额度基础上增加不超过10亿元的综合授信额度，主要用于项目保函 [3] - 2025年10月终止定增方案，后续将结合业务发展和资金需求择机重新启动再融资事项 [5][6] 业务发展与规划 - 公司业务聚焦船海工程、防务装备、新能源三大板块 [4][9] - 船海工程业务以研发设计为引领，目标成为全球知名的高附加值特种船舶和海工装备制造供应商 [9] - 防务装备板块立足海洋防务和应急救援装备市场需求，目标成为特种智能船艇领域的军民融合领军企业 [9] - 新能源业务聚焦LNG、甲醇、电等在船舶领域的应用，目标成为水上新能源船舶的能源系统及解决方案提供商 [5][9] - 已开展内河新能源船舶研发设计及核心设备集成业务 [5] - 公司下半年经营活动开展正常，已生效和待生效合同共计140多亿元 [5][7] 技术与研发 - 公司积极投入无人智能技术在船艇业务领域的研发和应用 [4] - 船海工程业务板块项目可搭载水下机器人（ROV），防务特装业务板块有水下机器人集成应用相关业务 [4] - 无人船艇业务已实现不同类型和品种的交付，未来将持续投入研发 [4] 法律与诉讼事项 - 与李露的业绩补偿案公司已收到二审判决书，驳回李露上诉，维持一审原判，公司已申请执行 [6] - 公司就可得利益损失事项对李露提起的诉讼已开庭审理，尚未判决 [6] - 公司就金海运相关采购合同退款事宜对李露提起诉讼，已开庭审理，尚未判决 [6] - 李露提起的关于解禁其持有公司股份事宜已被上海金融法院受理，尚未开庭 [6] - 金海运相关诉讼主要系2015年收购业绩对赌及引发的行政处罚、部队退款等事项，与公司无人船艇业务无直接联系 [4] 公司治理与投资者关系 - 公司于2025年1月制定《市值管理制度》，通过完善治理、提升经营管理、加强投资者交流等方式进行市值管理 [10][11] - 公司管理层高度重视市值管理工作，将密切关注市场动态并适时推出相关计划 [10][11] - 一次性签署合同金额占最近一年主营业务收入或总资产50%以上且绝对金额超过1亿元时需要披露 [2] 市场与风险应对 - 公司船海工程业务中运输船主要客户在欧洲，面对国际环境变化，公司通过拓展市场、增加船舶类型订单、技术创新、降本增效等措施应对 [7] - 通过提升品牌价值和议价能力减少原材料价格上涨带来的不利影响 [7]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收188.30亿元，同比增长14.86% [1][2] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润27.20亿元，同比增长10.85% [1][2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为26.14亿元，同比增长30.92% [2] - 第三季度单季实现营收66.16亿元，同比增长9.58%，但环比下降13.82% [2] - 第三季度单季实现归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，环比增长0.84% [2] - 第三季度单季毛利率为33.18%，同比提升0.62个百分点，环比提升2.05个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为16.67%，同比下降1.18个百分点，但环比提升2.40个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为14.40%，同比下降0.25个百分点 [2] 业务分部表现 - 轨道交通装备产品前三季度实现营业收入103.05亿元，同比增长9.23% [3] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [3] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [3] - 通信信号系统收入7.58亿元，同比增长14.47% [3] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比大幅增长64.07% [3] - 新兴装备产品前三季度实现营业收入84.26亿元，同比增长22.26% [3] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40% [4] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [4] - 新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26% [4] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [4] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [4] 半导体业务表现 - 中车时代半导体公司前三季度营业收入为39.23亿元，较上年同期31.85亿元增长23.19% [4] - IGBT合计收入34.68亿元，同比增长29.73% [4] - 高压IGBT收入6.05亿元，同比增长36.59% [4] - 中低压IGBT收入28.62亿元，同比增长28.36% [4] - 双极器件收入4.55亿元，同比下降11% [4] 公司战略与市场地位 - 公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商 [5] - 产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，实现列车核心系统的国产替代 [5] - 公司在夯实轨道交通业务基础上，积极布局基础器件、新能源汽车电驱系统等新兴领域 [5] 费用结构分析 - 2025年前三季度销售费用率为1.87%，同比下降0.13个百分点 [2] - 管理费用率为3.84%，同比下降0.30个百分点 [2] - 财务费用率为-1.28%，同比下降0.35个百分点 [2] - 研发费用率为9.97%，同比上升0.53个百分点 [2]

投资评级 - 报告对时代电气的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为该公司在轨道交通领域稳健增长，新兴装备领域乘势而上 [1][9] - 2025年前三季度公司实现营收188.30亿元，同比增长14.86%；归属上市公司股东净利润27.20亿元，同比增长10.85% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为33.18%，环比提升2.05个百分点；净利率为16.67%，环比提升2.40个百分点 [9] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为26.14亿元，同比增长30.92% [9] - 公司期间费用率为14.40%，同比下降0.25个百分点，其中研发费用率同比提升0.53个百分点至9.97% [9] 业务板块分析 - 轨道交通装备产品2025年前三季度营收103.05亿元，同比增长9.23% [9] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [9] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [9] - 通信信号系统收入7.58亿元，同比增长14.47% [9] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [9] - 新兴装备产品2025年前三季度营收84.26亿元，同比增长22.26% [9] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40% [9] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [9] - 新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26% [9] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [9] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [9] - 中车时代半导体公司前三季度营业收入39.23亿元，同比增长23.19% [9] - IGBT合计收入34.68亿元，同比增长29.73%，其中高压IGBT收入6.05亿元（增长36.59%），中低压IGBT收入28.62亿元（增长28.36%） [9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.07亿元、48.95亿元、54.32亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为3.17元、3.60元、4.00元 [7][10] - 对应2025年11月5日收盘价的PE分别为16.3倍、14.3倍、12.9倍 [7][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为275.97亿元、316.62亿元、363.84亿元，同比增长率分别为10.8%、14.7%、14.9% [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在32%左右，净利率在15%左右 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为9.6%、10.0%、10.2% [7]

海洋经济总体表现 - 前三季度海洋生产总值实现7.9万亿元，同比增长5.6%，增速高于国内生产总值0.4个百分点 [2] - 全国批准用海用岛面积26.2万公顷，同比增长19.2%，项目涉及投资额超6419亿元 [7] - 涉海企业经营总体向好，55.6%的企业营业收入、54.2%的企业利润、80.1%的企业用工人数实现同比增长 [7] 海洋渔业与“蓝色粮仓”建设 - 国内海洋水产品产量同比增长4.8%，其中海水养殖产量同比增长5.7% [2] - 风渔融合模式加速推进，首个吸力筒基础桁架式“风渔融合”型海洋牧场“盛唐一号”在广东汕头投产 [2] - 江苏省首座风光渔一体化半潜式海洋牧场“国能黄海1号”正式下水 [2] 海洋能源开发 - 海洋原油、天然气产量同比分别增长3.0%、17.7% [2] - 海上风电发电量、新增并网容量同比分别增长3.7%、42.1% [3] - 实现南海北部湾海域潜山勘探重大突破，渤海湾盆地辽中凹陷成功钻获高产油气井 [2] 海洋船舶与海工装备制造 - 海船新接订单量、造船完工量、手持订单量以修正总吨计分别占世界市场份额的63.5%、47.3%和58.6% [4] - 海工装备新承接订单金额、交付订单金额、手持订单金额分别占国际市场份额的60.0%、50.8%和61.9% [4] - 前三季度海船完工量、海船手持订单量分别同比增长6.7%和25.7% [4] 海洋科技创新与绿色发展 - 新接绿色船舶订单国际市场份额达到70.6% [5] - 全球首艘氨燃料动力1400箱集装箱船、全国首艘200TEU纯电智能远控集装箱海船相继开工 [5] - 首套自主研制全海深痕量金属CTD绞车系统在北极完成示范应用 [4] 深海极地探测与数智化应用 - “海洋地质二号”科考船在南海成功采集并引燃可燃冰，“洞察”号完成西太平洋应用性试验 [4] - 在南海成功布放首套超3500米水深剖面观测浮标系统，“蛟龙”号完成北极冰区下潜 [4] - 首个海洋领域可信数据空间在浙江上线，深圳发布“AI+海洋”应用场景，中船集团发布“智海·图灵”等AI成果 [5] 企业研发与创新投入 - 62.9%的涉海企业研发经费和62.3%的研发人员数量实现同比增长 [7] - 首批自主研发海洋工程柔性制造智能焊接机器人设备系统集成完工 [5] - 首条海洋油气装备智能化涂装产线投入应用 [5]

海洋经济总体表现 - 前三季度海洋生产总值实现7.9万亿元，同比增长5.6%，增速高于国内生产总值0.4个百分点 [2] - 全国批准用海用岛面积26.2万公顷，同比增长19.2%，项目涉及投资额超6419亿元 [6] - 涉海企业经营总体向好，55.6%的企业营业收入同比增长，54.2%的企业利润同比增长，80.1%的企业用工人数同比增长 [6] 海洋资源与能源开发 - 海洋原油产量同比增长3.0%，天然气产量同比增长17.7% [2] - 海上风电发电量同比增长3.7%，新增并网容量同比增长42.1% [3] - 国内海洋水产品产量同比增长4.8%，其中海水养殖产量同比增长5.7% [2] 海洋工程与高端制造 - 海船新接订单量占世界市场份额63.5%，造船完工量占47.3%，手持订单量占58.6% [1][4] - 海工装备新承接订单金额占国际市场份额60.0%，交付订单金额占50.8%，手持订单金额占61.9% [4] - 新接绿色船舶订单国际市场份额达到70.6% [5] 科技创新与重点项目 - 首个吸力筒基础桁架式"风渔融合"型海洋牧场"盛唐一号"在广东汕头投产 [2] - 我国离岸距离最远海上风电项目"江苏大丰（800兆瓦）"首批机组并网发电 [3] - "海洋地质二号"科考船在南海北部海域水深1522米成功采集并引燃可燃冰 [4] - 我国在南海成功布放首套超3500米水深剖面观测浮标系统 [4] 智能化与绿色转型 - 首个海洋领域可信数据空间在浙江上线，深圳发布"AI+海洋"行业应用场景 [5] - 全球首艘氨燃料动力1400箱集装箱船、全国首艘200TEU纯电智能远控集装箱海船相继开工 [5] - 我国首例新造船碳捕集系统（OCCS）在8.2万吨散货船上完成试航 [5]

海洋经济总体表现 - 前三季度海洋生产总值达7.9万亿元，同比增长5.6%，增速高于国内生产总值0.4个百分点 [1] 海洋资源供给与能源保障 - 全国批准用海用岛面积26.2万公顷，同比增长19.2%，涉及项目投资额超6419亿元 [1] - 海洋油气勘探实现重大突破，南海北部湾海域钻遇211米油气层，渤海湾盆地钻获高产油气井 [1] - 多个油气开发项目建成投产，前三季度海洋原油和天然气产量同比分别增长3.0%和17.7% [1] - 海上风电发电量同比增长3.7%，新增并网容量同比增长42.1%，项目向深远海、大容量发展 [2] 海洋传统产业 - 海洋船舶工业海船完工量和手持订单量同比分别增长6.7%和25.7% [2] - 新接订单量、造船完工量、手持订单量占世界市场份额分别为63.5%、47.3%和58.6% [2] - 海洋交通运输业货运量和货物周转量同比分别增长5.7%和6.2%，海运进出口总额增长1.7% [2] - 海洋旅游业增加值同比增长7.0%，邮轮旅游热度升高，进出港邮轮艘次和旅客总数同比分别增长17%和28% [2] 海洋新兴产业与对外贸易 - 海工装备新承接订单金额、交付订单金额、手持订单金额占国际市场份额分别为60.0%、50.8%和61.9% [3] - 海工装备交付和手持订单金额同比分别增长13.6%和7.0% [3] - 海洋药物研发取得进展，1类海洋小分子药物LY104注射液获批临床试验 [3] - 海运贸易呈现恢复向好态势，风力发电机组及零件、船舶出口额同比分别增长23.9%和22.4% [3]

公司业绩与经营情况 * 公司为天顺风能 会议主题为2025年三季度业绩说明会[1] * 2025年前三季度集团营收37.2亿元 同比增长4.56% 归母净利润6971万元 同比下降76.1%[3] * 单三季度营收15.3亿元 归母净利润1588万元[3] * 分板块业绩（前三季度）[3] * 海工装备：收入8.7亿元 净利润-1433万元 * 塔筒：收入11.3亿元 亏损约3000万元 * 叶片及模具：收入5.9亿元 亏损约9200万元 * 发电：收入9.6亿元 净利润3.2亿元 毛利率62.6% * 四大板块净利润合计1.89亿元 合并报表净利润1.44亿元 归母净利润6971万元 差额主要源于子公司引入战略投资人确认少数股东损益约7400万元及集团总部费用约6800万元[4] * 单三季度发电量6.9亿度 收入2.7亿元 净利润约9200万元 毛利率55.1% 同比下滑8.7个百分点 主要因风量小致发电量同比下滑15% 收入下降22%[6] * 9月底河南濮阳200兆瓦项目全容量并网 在运电站达1.8吉瓦 已获取指标10.3吉瓦 已核准3.83吉瓦 已开工500兆瓦 新指标集中于湖北、广西[6] 海风业务（海工装备）现状与展望 * 海工板块前三季度交付8.5万吨 营收8.7亿元 亏损1433万元 单三季度交付5.9万吨 营收6.6亿元 亏损约1600万元 亏损主因应收账款信用减值约1200万元（其中老项目约5200万元）[4][5] * 2025年全年海风交付预期与之前基本一致 四季度预计交付量级与三季度（5万多吨）相仿 丹东项目（1万多吨）与华润廉江项目因军事原因延期 龙源射阳项目未开工[7] * 广东区域未来三年项目量多 集中在汕尾、揭阳、阳江 预计市场份额目标50% 近期最快启动项目为深能红树湾及阳江项目 揭阳国电投项目（170万千瓦）预计明年一季度开始招标 建设高峰期预计在2027与2028年[8][9][11][53][54] * 海风业务战略转向高质量订单 避免价格战 注重产品附加值与回款条件 三季度单吨净利约1000元 预期随稼动率提升 经营性利润率将超过此水平[13][14][15][16] * 海风项目招标一般提前一到两年进行 公司对获取粤东粤西新项目份额有信心 出货量节奏预计26至28年逐步向上 高峰期在27、28年[33][52][53][54] 陆风业务（陆上装备）战略调整 * 陆上装备（塔筒、叶片）业务自24年起主动收缩 业绩承压 前三季度塔筒销售18.9万吨 营收11.3亿元 亏损约3000万元 叶片销售212套 模具21套 收入5.9亿元 亏损约9200万元[5][31] * 业务收缩面临遗留产能处置问题 目标为处理资产、优化人员 使板块不亏损、不占用集团资金资源 行业平均水平下该板块年盈利1亿元左右问题不大 公司希望轻装上阵专注海上业务[31][40][41][42] * 叶片业务未来方向为控制规模、调整产品结构 可能逐步退出叶片生产 转向模具及非风电复合材料产品[45][46] 产能布局与建设进展 * 海工主要基地情况[17][18][19] * 射阳一期：产能被占用 仅能小批量生产 二期改造临近投产 将扩充单桩产能并生产船用下部模块 * 通州湾：部分产线承担国内导管架生产（因阳江工厂未投产） 未来侧重承接国外出口订单 已具备出口能力 * 阳江工厂：预计11月试运行并全面投产 未来与揭阳（吉安）工厂同为国内导管架主力生产基地 * 德国工厂：推进中 漳州工厂在规划 待德国产线投产后复制 未来生产海外大单桩及漂浮式等高端产品 * 在建工程约20多亿元 主要包括风电场、阳江工厂及德国工厂[44][47] * 风电场业务为重要发展方向 目前在建500兆瓦预计明年上半年并网 目标到2028年持有约5吉瓦 并通过资产证券化等方式处理[49][50][51] 出海业务与海外市场展望 * 海外项目（如英国）进展顺利 但以订单落地为准 预计26年末开始小批量交付 主要交付期在27、28年[20][21][23] * 欧洲市场（如英国、爱尔兰、苏格兰）因海底地质条件 导管架需求存在 但单桩仍为主流 未来导管架占比会提升 但不会替代单桩 约三年后漂浮式将进入商用[24][26][27] * 公司出海交付模式规划为自有船舶将货物运至德国工厂 再交付给业主 以节约运输费用[66] * 欧洲本土产能扩张面临岸线、码头、劳动力等挑战 公司预判欧盟未来可能通过反倾销税或碳关税进行产业保护 倾向50%本土供应、50%进口的格局 公司通过德国工厂建设与漳州产能复制应对[68][69][71] * 当前出口高利润源于中国钢板价格优势 预期随产能平衡及潜在碳税等政策 利润将回归行业正常水平[71] 其他重要事项 * 陆风增值税政策影响微乎其微 因政策细则未明 影响分摊至各年[57][58] * 造船业务（如特种船FSO）定位为补充 旨在平滑风电海工周期性 非主要发展方向 产能配置有限（通州湾部分产线及射阳配套模块）[59][63][64] * 公司处于战略转型痛苦期 目标为甩掉历史包袱、获取更多订单 争取用10年左右时间成为海上风电第一[74]

财务业绩表现 - 2025年前三季度集团营收37.2亿元，同比增长4.56%；归母净利润6,971万元，同比下降76.1% [1] - 2025年第三季度营收15.3亿元，归母净利润1,588万元 [1] - 前三季度海工装备板块收入8.7亿元，陆上风能装备板块收入17.3亿元，发电板块收入9.6亿元 [1] - 三季度净利润下滑主要原因：应收账款跳期导致信用减值金额较高；来风量较小影响电站运营收入；2024年12月子公司引入战略投资人确认少数股东损益约七千余万元 [1] 业务运营与项目进展 - 9月底河南濮阳200MW风电场项目全容量并网 [1] - 集团在运风电站约1.8GW，已开工项目500MW [1] - 公司新获取指标主要集中在湖北、广西等中南部省份 [1] - 今年海工交付主要项目包括青州五、青州七、帆石一、华润苍南升压站、国电投海洋牧场等 [2] - 在建工程主要包括河南濮阳风电场、湖北京山风电场以及阳江海工基地和德国海工基地 [2] 海工业务战略与市场展望 - 未来三年广东市场海风项目规模近15GW，汕尾、揭阳、阳江为核心地带，建设热潮预计2027-2028年进入高峰期 [2] - 公司聚焦海上业务高质量发展，海工板块利润率将显著优于其他业务板块 [2] - 欧洲各国未来十年海上风电政策有清晰指引，公司总体看好欧洲市场 [2] - 长期目标成为风电海工领域头部企业，构建核心竞争优势 [3] 发展规划与战略目标 - 公司坚持"新能源装备制造+零碳实业发展"双轮驱动战略 [2] - 风电场站业务长期目标持有运营3-5GW资产，未来可能采用资产证券化方式优化资产结构 [2] - 重点打造绿电绿证交易能力，挖掘绿色资产价值 [2] - 短期发展步骤：2025年加速战略转型；2026年重点发力海工业务拓展市场获取订单；最终以提升业绩为导向为投资者创造价值 [3] 风险与挑战应对 - 欧洲市场潜在风险包括反倾销税和碳关税壁垒，但欧盟扩产面临岸线码头问题和制造业工人不足等现实困难 [2] - 海工项目短期交付节奏受风电场开工进度影响 [2] - 龙源射阳项目目前无新进展，公司希望尽快启动 [2]

战略转型与业务布局 - 公司在2025年初光伏行业调整周期中迅速反应，调整产品布局和业务方向，将绿色理念融入运营与战略 [1] - 2025年3月公司将原计划用于光伏单晶生长炉炉体生产线建设的募集资金部分变更，用于投资建设年产900套大型风电传动部件生产线改造提升技改项目 [1] - 2025年上半年公司对募投项目中约4000平方米厂房进行改造升级，专门用于风电传动部件项目，实现从光伏到风电的平稳过渡和产能优化配置 [1] 技术创新与研发投入 - 公司在风电领域积极布局大功率风电机组零部件研发，2025年计划重点开发9-12MW以上风电机组主轴连体轴承座 [2] - 公司计划进一步加大对半导体外延设备、核电检修设备、海工装备等高端装备精密零部件的研发力度，拓展产品种类和应用领域 [2] - 2025年上半年公司有2项产品获得浙江省工业新产品认证，证明其在绿色技术创新方面的实力 [2] 产能升级与绿色制造 - 2024年9月公司子公司新建厂房正式投入使用，配备先进生产设备和自动化生产线，提高效率并降低能源消耗 [3] - 公司实行准时化采购策略，对废钢等原材料实行最高最低库存限额控制，采用多批次、小批量采购方式，降低采购成本并控制库存 [3] - 公司于2024年12月被正式认定为2024年度第二批嘉兴市绿色工厂，官方认可其绿色工厂升级改造和绿色生产工作 [3] 市场定位与发展前景 - 公司通过业务多元化、绿色化升级和技术创新，在双碳背景下实现可持续发展，从光伏领域向风电、半导体等更广泛的低碳产业扩展 [4] - 公司的实践经验表明传统制造企业能够在双碳背景下创造卓越价值，并获得新的增长动力 [4]