煤炭业务 - 拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨，其中储备产能180万吨/年，另有矿井正在建设或刚进入正式生产阶段 [2] - 煤炭产品主要为配焦煤和动力煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量等优质环保特点 [2][3] - 通过加快洗煤厂建设、优化开采流程、加强煤质管控等措施持续提升煤炭品质 [3] 电力业务 - 运营电厂包括白银热电、新区热电等，其中新区热电2×350MW机组已于2025年底至2026年初正式投入商业运营 [4] - 2025年，因煤价下降和热价上涨，白银热电已实现盈利，预计新区热电投运将提升电力业务收入和盈利 [4] - 在建项目包括庆阳2×660MW煤电项目（年设计发电量70亿度）和兰州新区2×1000MW项目，均按计划推进中 [4] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期已产出合格产品，二期正在建设中，产品包括合成氨、尿素、三聚氰胺等，可根据市场需求调整产量 [5] - 控股股东下属的金昌化工项目处于试运转阶段，公司与控股股东将协商解决由此产生的同业竞争情形 [5] 财务与投资者回报 - 公司实行稳定的利润分配政策，自重组上市符合分红条件以来，已连续17年实施18次现金分红，累计分红金额达32亿元（含1.5亿元股份回购金额） [5] - 公司已公告《未来三年（2025-2027）股东回报规划》，将继续保持稳健积极的分红政策 [5] - 公司尚有可转债余额19.46亿元，将于2026年12月9日到期，公司正积极研究促转股方案并筹措资金 [5]

交易概述 - 公司拟以现金方式收购控股股东持有的福建永泰闽投抽水蓄能有限公司51%股权 [1] - 本次交易对价为8.64亿元人民币 [1] 交易背景与目的 - 此次交易系控股股东为履行其做出的关于避免同业竞争的承诺 [1] - 控股股东将优质资产注入上市公司 [1] 交易影响与意义 - 本次交易将使公司业务拓展至抽水蓄能领域 [1] - 交易有利于提升公司资产规模和综合竞争力 [1] - 交易将进一步增强公司行业地位和持续盈利能力 [1]

公司内部股权结构调整 - 太极集团拟以现金2,108万元和235万元的价格，分别从其全资子公司重庆中药材公司和间接控股子公司涪陵医药处，受让重庆桐君阁中药批发有限责任公司90%和10%的股权，交易完成后公司将直接持有桐君阁中药批发100%股权 [3] - 此次股权转让旨在整合内部资源、优化股权结构，交易在控股子公司之间进行，不涉及外部股东，不会导致公司合并报表范围发生变化 [3][15] - 标的公司桐君阁中药批发截至2024年12月31日的总资产为7,700万元，净资产为2,342万元，2024年营业收入为13,603万元，净利润为291万元 [6] - 转让价格以审计报告确定的股东权益价值为基础，桐君阁中药批发全部股东权益为2,342.14万元，90%股权对应2,107.93万元，10%股权对应234.21万元，交易价格分别为2,108万元和235万元 [14] 实际控制人同业竞争承诺延期 - 公司实际控制人中国医药集团有限公司（国药集团）拟将2020年10月出具的《关于避免同业竞争的承诺函》履行期限延长五年，除期限变更外，其他承诺内容保持不变 [20][23] - 原承诺背景为国药集团在2020年通过子公司增资获得太极集团控制权时，其控制的部分业务（中成药、化学药、医药分销）与太极集团存在同业竞争，承诺在交易完成后五年内逐步解决 [20] - 承诺延期原因为中成药、化学药领域的同业竞争涉及多家A股、港股上市公司，解决方案市场影响因素多、沟通协调难度高、监管程序复杂，相关工作仍需进一步筹备 [22][23] - 在医药分销领域，公司已于2025年10月与国药控股签署《股权托管协议》，将持有的重庆桐君阁股份有限公司99%股权委托其管理三年，作为解决该领域同业竞争的过渡方案 [21] 公司近期财务与经营概况 - 截至2024年12月31日，太极集团总资产为140.58亿元，净资产为36.33亿元，2024年营业收入为123.86亿元，净利润为5,129万元 [12] - 交易对手方重庆中药材公司2024年总资产为35,183万元，净资产为5,529万元，营业收入为40,918万元，净利润为-1,819万元 [7] - 交易对手方涪陵医药2024年总资产为23,127万元，净资产为5,846万元，营业收入为31,524万元，净利润为205万元 [9] 公司治理与相关程序 - 关于受让桐君阁中药批发100%股权的议案以及实际控制人延期履行同业竞争承诺的议案，均已获得公司第十届董事会第三十六次会议审议通过 [4][27][48][50] - 实际控制人延期履行同业竞争承诺的议案尚需提交公司2026年第一次临时股东会审议，关联董事在董事会表决时已回避 [27][53] - 公司定于2026年2月27日召开2026年第一次临时股东会，审议包括实际控制人延期履行同业竞争承诺在内的两项议案，会议将采用现场投票与网络投票相结合的方式 [30][35][54]

公司信息披露与合规 - 汉马科技在互动平台回应投资者关于同业竞争事项的提问 表示如涉及重大事项将严格按照《上海证券交易所股票上市规则》等规定及时履行信息披露义务 [2] - 公司此举旨在确保广大中小投资者能够公平、及时获取信息 保障投资者知情权 [2] - 公司指定的法定信息披露媒体包括《中国证券报》《上海证券报》及上海证券交易所网站 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 格兰仕入主后全面接管公司，通过产品结构提升、供应链变革实现降本增效，营收自2024年起筑底大幅回升，盈利弹性持续释放 [1][3] - 公司增长驱动力明确：承接第二大股东惠而浦集团的增量订单、开拓日本及东南亚地区OEM业务、大股东格兰仕在供应链及管理上持续赋能，且同业竞争问题已于2025年12月解决 [3][4][56] - 预计公司2025-2027年归母净利润为5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%，业绩进入快速增长通道 [4][6] 公司概况与股权变革 - 公司发展历经合资初创、外资控股、民企控股三大阶段，2021年格兰仕集团接手51%股权成为控股股东，从“合肥荣事达三洋”更名为“惠而浦” [14][16][17] - 股权结构在格兰仕入主后发生根本变化：格兰仕作为第一大股东持股59.84%，原控股股东惠而浦（中国）投资有限公司变为持股19.90%的第二大股东 [20][24] - 管理层完成更替，新任董事长梁昭贤、总裁梁惠强均为格兰仕核心人员，实现了股权与管理的全方位接管 [20][28] 控股股东格兰仕实力分析 - 格兰仕集团是全球微波炉行业龙头，2024年集团总营收628亿元（同比增长12.3%），其中微波炉业务营收408.2亿元，全球市占率达47% [2][44] - 格兰仕发展历经三代传承，完成了从规模化、多元化到科技化与全球资本化的战略跨越，产业与资本运作经验丰富 [2][45][48] - 格兰仕早年曾筹划独立上市，后于2021年通过要约收购控股惠而浦，获得A股上市平台，并于2025年12月通过资产收购解决洗衣机业务的同业竞争问题 [2][50][54][56] 公司经营与内功修炼 - **产品与区域结构**：生活电器和洗衣机为基本盘，2024年收入占比分别为37%和33%，冰箱业务占比提升至19% [60]；公司战略收缩内销，2024年外销收入占比高达94% [63] - **盈利能力提升**：各品类毛利率自2021年触底后稳步提升，2024年生活电器、洗衣机、冰箱毛利率分别为11%、16%、20% [60]；外销毛利率自2021年起持续提升至2024年的15% [63] - **运营效率优化**：格兰仕入主后持续精简人员，2024年员工总数降至2751人，人均创收攀升至132.66万元 [3][71]；各品类单台成本整体呈现优化下降趋势 [77] - **供应链变革**：公司推进智能制造体系与工厂线体改造，有效缩短生产周期、提升自动化水平，持续推动降本增效 [83] 增长驱动与股东赋能 - **惠而浦集团订单开拓**：惠而浦集团是公司第一大客户，2023/2024年销售占比分别为61%/73%，且占比持续提升 [3][88]；但公司销售额占惠而浦集团总采购额比例很低（2023/2024年仅2%/3%），未来订单释放空间巨大 [3][88]；2026年预计关联交易额达40.61亿元 [88][91] - **格兰仕全方位赋能**：大股东格兰仕微波炉业务产业链整合与规模效应突出，有望在零部件原材料供应方面赋能公司，带动生活电器等业务毛利率改善 [3][84]；公司生活电器毛利率已从2021年起持续攀升 [86] - **新市场增量**：公司积极开拓日本、东南亚等地区的OEM业务，为增长提供新动力 [4] - **盈利修复与股东回报**：随着业绩修复，公司重启并加大现金分红，未来在经营稳定下有望维持稳健分红水平 [91] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为44.55/53.94/64.54亿元，同比增长22.1%/21.1%/19.7% [4][94]；分产品看，冰箱业务增长最快，预计2025年同比增长50% [94] - **盈利预测**：预计2025-2027年整体毛利率分别为17.66%/18.44%/19.54%，净利率持续提升 [94][97]；期间费用率通过精益管控保持低位，销售费用率预计维持在1.10%-1.35% [97] - **估值分析**：预计2025-2027年EPS为0.66/0.80/0.97元，对应PE为16.4/13.5/11.2倍 [4][6]；同业可比公司2026年平均PE约为9.6倍，考虑到公司订单释放与盈利改善潜力，估值或享有一定溢价 [100]

重大资产与资本结构事项 - 重大资产置换方案仍在审慎论证中，因可能导致关联销售比例大幅增加并对公司独立持续经营能力产生重大影响，存在不确定性 [3][4] - 为应对即将到期的“本钢转债”，公司计划通过降本增效、专业化整合及重大资产置换提升市值，并积极拓展融资渠道做好兑付准备 [4] - 下修可转债转股价是为了保护债券持有人利益、优化资本结构并支持公司长期稳健发展 [5] 同业竞争与经营策略 - 鞍钢集团重组后存在同业竞争，集团承诺在5年或更短时间内，运用资产重组、业务调整等方式推进整合以解决问题 [4] - 公司将积极响应“反内卷”要求，以市场为导向合理安排产量，推进极致生产以优化用户结构和生产模式 [4] - 公司2025年汽车钢销量创历史最好水平，2026年目标聚焦高端汽车钢，力争实现再突破并向中高端客户核心供应商迈进 [4] 风险与合规 - 公司已连续三年亏损，但表示将严格遵守深交所规则以规避股票被ST的风险 [4] - 本次投资者关系活动不涉及应披露重大信息，未使用演示文稿或提供文档附件 [5]

公司股价表现与市场驱动因素 - 2025年1月21日，公司股价上涨6.3%，收于52.61元，总市值突破940亿元，创历史新高 [2] - 自2025年下半年行业复苏以来，股价从约32元的低点上涨超64%，2025年1月单月涨幅超43% [1][2] - 股价上涨受多重利好驱动，包括台积电2025年第四季度财报大幅超越预期、美光科技称内存芯片短缺将持续等AI领域利好，重新点燃板块热情 [2] 公司行业地位与基本面 - 公司是中国封测行业绝对龙头，2025年前三季度收入达285.90亿元，排名行业第一，领先第二名通富微电近4成规模 [3] - 2025年前三季度，公司收入同比增速为14.78% [3] - 相关产线已处于满产状态，成为行业反弹行情受益者 [2] 机构持股与指数纳入情况 - 2025年第三季度，包括中国人寿保险、平安基金、诺安基金、中欧基金、华夏基金等多只主动管理的险资及公募基金新进并重仓持有公司股票 [2] - 2025年以来，公司连续被纳入央企创新、沪港深300等多个指数 [2] - 2025年第四季度，鹏华基金、银华基金、西部利得基金旗下多只被动指数基金对公司进行了增持操作 [2] 历史资本运作与全球扩张 - 2015年，公司以7.8亿美元收购全球第四大封测企业星科金朋，完成“蛇吞象”式并购，资产规模增长近1.3倍，并一举跻身全球封测行业前三 [4] - 此次收购使公司全球市场份额从3.9%跃升至10% [4] - 2024年，公司以6.24亿美元收购西部数据旗下晟碟半导体80%股权，借此扩大市场份额并深度绑定西部数据供应链，间接切入苹果、三星等大客户产业链 [4] 华润集团入主与资源整合 - 2024年3月，华润集团通过旗下磐石润企斥资117亿元，以29元/股的价格受让大基金和芯电半导体所持股份，交易完成后持股22.53%，成为公司第一大股东 [4] - 华润集团承诺未来5年内将通过资产重组等方式整合旗下封测资源，市场预期可能将华润微的封测业务拆分并入公司 [6] - 自华润并购消息出现后，公司股价一度达到38.55元的阶段性高点 [6] 华润集团资本运作模式 - 华润集团资产规模超万亿，在港A股持股数十家上市公司，擅长通过资本平台进行并购扩张 [7] - 历史成功案例包括华润啤酒通过系列收购整合，将市占率提升至超30%，并通过股权交易将市值从不足400亿港元推升至近千亿港元 [7] - 集团在2008年金融危机期间逆势出售非核心业务回笼近300亿港元，并抄底电力、燃气资产，完成新能源布局 [7] - 近年来，集团在医药领域通过华润三九和华润双鹤平台展开大规模整合，仅2024年并购花费就达数百亿元 [8] - 2025年末至2026年初，集团发展战略从“跑马圈地”转向高质量整合，对昆药集团、东阿阿胶、江中药业等多家医药企业高管进行了密集调整 [8]

公司近期交易 - 江西长运拟以总价约1655万元从控股股东及关联方手中收购南旅汽车100%股权和洪城汽运100%股权 [1] - 被收购的两家公司均为亏损资产，2025年1-8月，南旅汽车亏损281.99万元，洪城汽运亏损207.51万元 [2] - 公司公告解释交易动机是为消除和避免在旅游客运业务方面与间接控股股东南昌交投集团控制的其他企业的同业竞争 [2] 公司财务状况 - 2025年三季度，公司营业收入为10.44亿元，同比下降5.2% [1] - 2025年三季度，公司归母净利润为-1230.6万元，与上年同期的-145万元相比，亏损扩大了747.75% [1] - 2025年三季度，公司毛利率为-10.21%，同比减少114.73个百分点，自2020年以来毛利率已连续第6年为负 [1] - 2025年三季度，公司资产负债率达74.96%，虽较去年同期的75.79%有所下降，但仍处于危险水平 [1] - 公司货币资金为4.37亿元，而短期借款高达15.41亿元，有息负债为17.49亿元，有息资产负债率达36.48% [2] - 公司货币资金与流动负债的比例仅为15.49%，短期偿债能力明显偏弱 [2] 行业对比情况 - 2025年三季度，公路铁路运输行业的平均毛利率为11.20%，江西长运的毛利率为-10.21%，明显低于行业标准 [1] - 2025年三季度，公路铁路运输行业的平均资产负债率为43.41%，江西长运的资产负债率达74.96%，远高于行业平均 [1] 公司经营困境与前景 - 公司主营业务已经无法覆盖成本，处于增收不增利、自身造血能力不足的困境中 [1][2] - 被收购的两家公司亏损主要源于“江西省内研学旅行市场波动”以及“通过参与招投标活动获得旅游客运业务订单减少” [2] - 此次交易可能进一步拖累公司整体业绩，能否真正提升公司价值仍是未知数 [2] - 随着公路客运市场环境变化，传统运输企业面临转型压力，公司的扭亏之路恐怕会更加漫长 [2]

德邦股份主动退市事件 - 德邦股份于1月14日宣布，将通过股东会决议方式主动申请从上交所退市 [2] - 此举是继安能物流于去年10月从港交所私有化退市后，快运行业又一头部企业离开资本市场 [2] 退市背景与直接原因 - 主动退市的核心原因之一是履行京东物流收购德邦时解决同业竞争的承诺 [3] - 京东物流子公司京东卓风于2022年9月出具承诺，在收购完成之日起五年内解决同业竞争问题 [5] - 公司认为主动退市符合国家“进一步畅通多元退市渠道”的政策导向 [5] 交易细节与股东权益 - 2022年3月，京东卓风通过受让股份及接受表决权委托，间接控制德邦股份66.4965%的股份 [4] - 作为退市方案一部分，京东物流将提供现金选择权，以每股19.0元人民币的价格收购剩余股份 [6] - 该现金选择权价格对应公司市值超过190亿元人民币，较停牌前一日市价溢价高达35.3% [6] - 此溢价率显著高于A股历史上主动退市交易2%-10%的平均溢价率 [6] 战略整合与协同效应 - 并购使京东物流整合了德邦的大件物流网络，优化了供应链效率，补齐了电商物流服务短板 [5] - 德邦拥有覆盖全国的快运直营网络与大件配送体系，京东物流则具备仓储基础设施、供应链技术与电商物流经验 [6] - 双方整合旨在围绕供应链资源、网络运营效率与综合成本降低展开协同，实现“1+1>2”的效应 [5][9] - 退市后，德邦将在保持独立品牌运营基础上，全面接入京东物流体系核心资源，深化战略整合 [10] 其他资本运作路径的不可行性 - 投行人士指出，向德邦注入京东物流其他资产无法根本解决同业竞争问题，因物流业务边界模糊、形态融合 [7] - 京东物流以红筹企业身份回A股上市或资产注入，不符合当前全面注册制下的严格监管要求 [7] - 主动退市被视为解决同业竞争、推进资源整合最具操作性且能保障各方利益的路径 [7] 行业格局与资本市场反思 - 快运行业已从“小散乱差”、“诸侯割据”走向巨头下场、资本入局，行业集中度快速提升，并购重组加快 [8] - 即便是安能物流、德邦股份这样的昔日领跑企业，在激烈竞争中也面临巨大挑战 [8] - 行业资深人士指出，上市为物流企业带来的融资和实际收益可能不及预期，资本市场不愿给予长期布局更多时间 [9] - 物流行业竞争正从价格战转向综合服务能力比拼，进入高质量发展转型期 [9]

公司对监管问询的回复 - 公司针对深交所2026年1月9日出具的第二轮定增审核问询函作出了回复 [1] - 控股股东与实际控制人已制定解决方案 将综合运用多种方式推进业务整合以解决同业竞争问题 [1] - 公司明确承诺在2026年12月前解决同业竞争问题 符合相关监管要求 [1] 本次定增募投项目情况 - 本次募集资金投资项目主要投向特种纤维布项目 [1] - 该募投项目属于公司原有业务范畴 可视为未新增同业竞争 [1] 发行进程与市场环境 - 公司本次发行申请于2025年11月27日获得受理 [1] - 自申请受理以来 未出现影响本次发行的重大舆情 [1] - 公司的信息披露工作未遭到质疑 [1]