行业周期与驱动因素 - 重卡行业自2023年起步入上行周期，内销与出口双轮驱动总销量稳步回升 [1] - 行业销量回升主因报废更新补贴推动国三、国四老旧车型淘汰、燃气车及新能源等结构性增量拉动、以及出口超预期增长 [2] - 展望2026年，国四与国五的自然报废更新需求将支撑70万级的内销规模，叠加非俄地区拉动出口增长，总销量将保持在110万左右 [2] - 2027-2028年国五将成为重卡报废主力车型，超过400万台的庞大保有量将支撑内销中枢持续向上 [2] 内销市场前景 - 国内国四、国五车型置换需求将持续释放，支撑行业景气持续上行的中期趋势 [1] - 2026年国内新能源购置税减免退坡及补贴政策不确定性，将使新能源重卡全面转入市场驱动阶段，增速预计边际放缓 [5] - 基于应用场景和销量结构测算，2026年新能源重卡渗透率或在30-35% [5] - 低运价背景下燃气车主导长途牵引领域，受中短途电动化影响较小，国内渗透率及总量预计同比保持稳定 [5] 出口市场前景 - 非俄地区拉动出口增长且空间广阔，出口可触及市场空间近70万，仍有进一步放量潜力 [1][2] - 出口以油车为主，2026年出口增量可填补国内柴油车销量下滑缺口 [5] - 出口等增量将赋予龙头企业业绩可持续增长能力 [1] 竞争格局与龙头企业 - 行业格局集中，从上游发动机到下游整车，CR5多年保持在80%以上 [2] - 重卡行业景气度上行及高毛利出口增长，利好相关龙头企业 [2] 投资关注点 - 行业层面建议关注国内补贴延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性 [1][9] - 2026年国内置换需求释放与出口持续增长，有望支撑行业总量高位稳健 [9] - 若国内补贴政策延续，行业景气度有望再超预期 [9]

行业周期与政策展望 - 重卡行业仍处于上行周期的起点 [1] - 2025年以旧换新补贴政策范围扩大有望拉动国内销量加速均值回归 [1] - 2025年预计国内重卡行业销量有12%-40%左右的弹性 [3] 销量表现分析 - 8月重卡批发销量9.2万辆，同比增加46.7%，环比增加7.9% [2] - 2025年1-8月重卡累计批发销量71.6万辆，同比增加14.5% [2] - 8月重卡终端销量6.7万辆，同比增加66.0%，环比增加3.7% [2] - 2025年1-8月重卡累计终端销量48.6万辆，同比增加25.3% [2] - 按照正常季节性年化，2025年全年重卡行业国内销量预计为72.3万辆，同比增长20.0% [3] 出口市场表现 - 出口暂时增速放缓但海外市场空间广阔 [1] - 8月重卡出口3.9万辆，同比增加15.6%，环比增加10.3% [2] - 2025年1-8月重卡累计出口24.6万辆，同比增加7.1% [2] - 8月重卡出口俄罗斯以外地区3.8万辆，同比大幅增加71.7%，环比增加14.3% [2] - 2025年1-8月重卡累计出口俄罗斯以外地区24.1万辆，同比增加41.7% [2] - 8月重卡出口俄罗斯地区344辆，同比大幅下降96.9%，环比下降77.6% [2] - 2025年1-8月重卡累计出口俄罗斯地区5278辆，同比大幅下降91.2% [2] 行业基本面指标 - 截至2025年8月末，重卡行业总库存12.9万辆，动态库销比为2.4，处于健康合理范围 [3] - 2025年8月公路货物周转量单月同比增速为3.8% [3] - 2025年1-8月公路货物周转量累计同比增速为3.9%，显示物流需求有所恢复 [3] 市场竞争格局 - 2025年1-8月福田汽车重卡累计批发销量市占率同比提升5.4个百分点至12.6% [3] - 2025年1-8月东风集团、陕汽集团、福田汽车重卡累计终端销量市占率分别同比提升0.8、1.0、2.3个百分点至21.1%、11.5%、12.3% [3] - 2025年1-8月重汽集团、福田汽车重卡累计出口市占率同比分别提升5.1、5.2个百分点至45.8%、8.7% [3] 投资观点与标的 - 卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，投资价值尚未被充分挖掘 [1] - 推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放 [1]