【固收 】 多资产的传感器，债市波动的放大器—— 2026 年国债期货策略展望 2025 年以来，随着债市多头情绪的触顶回落，国债期货也呈现弱势格局，从 M 顶转向下跌通道，一路跌至 250 日年线后； 在该行情的背后，我们认为隐 含着国债期货市场的两个变化。第一， 2025 年国债期货基差中枢整体下移但呈现结构性分化， 背后是两种力量合力的结果，一方面是现券票面利率下行造 成的持有收益差缩窄，另一方面是市场参与主体多元化，做多力量稳定增强带来的净基差收窄，结构性分化则是因为这两种力量在不同合约上的强度有差异。 第二， 2025 年国债期货跨期价差与债市行情呈现负相关态势； 背后是投资者交易模式的进化，从单纯的主力合约博弈转向对远端预期的前瞻性布局，折射 出市场成熟度的显著提升。 国债期货的机构行为有何变化 ?2025 年国债期货持仓量显著攀升，反映出市场深度拓展下，但不同期限合约受配置博弈与套利需求的驱动呈现差异化增长特 征。 随着机构运用衍生品工具的成熟度提升，国债期货持仓量延续上升态势，但资金流向的驱动逻辑分化明显：一方面，新增资金更倾向于向流动性优势显 著、久期更长的 T 和 TL 合约集中，以满足大 ...