核心观点 - 报告认为10年期国债利率的顶部可能在1.9%-1.95%附近，1月上旬触及1.9%并未明显超跌，若权益和商品再度上涨，不排除二次上行可能，但上行空间有限，建议组合保持中性久期，待利率上行后可关注加久期机会[7][11][38] - 后续债券的潜在利多因素包括：利率在高位震荡后上行动能减弱（特别是30年期），可能吸引配置盘加大配置；以及临近春节前后，市场可能交易一季度后期的降息预期[7][11][39][40] - 当前中长端国债表现较好，主要因银行在二级市场偏好国债以及市场对央行购债的预期升温，同时，无论国债利率是否下行，证金债的相对价值依然较高[7][12][40] - 超长债（如30年、50年国债）的潜在买点可能在1月底2月初出现，需关注供给压力释放后30-10年利差冲高回落的机会，以及当前较阔的新老券利差（如25T5-25T6利差约10-13BP）后续的压缩机会[7][14][40][53] 债市行情及指标跟踪分析 - **债市周度回顾**：过去一周债券利率普遍下行，中短端利率和中长端信用债下行幅度较多，主要驱动因素包括：央行加量续作逆回购使资金面回归宽松；央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点并暗示降准降息仍有空间；权益市场高位震荡减弱了对债市的风险偏好压制[18] - **主要品种表现**：具体来看，10年期国债收益率普遍下行，例如250016下行4.3BP至1.8430%，250022下行3.6BP至1.8325%；30年期国债如2500005下行1.5BP至2.3445%；50年期国债250021下行1.8BP至2.5120%[19] - **机构持债成本**：根据过去一个月交易数据测算，当前基金持有10年国债的成本约1.85%，保险约1.84%，各机构短期持仓盈亏平衡[21] - **国债期货多空比**：10年期国债期货多空比（多头成交量/空头成交量）已回到历史中性水平，反映多空力量较为均衡[22] - **利率预测模型**：报告构建的综合利率预测模型目前看空，其中权重30%的期限轮动模型于2026年1月15日转为看空[25][27] - **大类资产估值比较**：横向与纵向对比均显示债券估值不贵，例如沪深300市盈率倒数与10年国债利率的差值为5.19，处于过去五年28%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为1.45，处于过去五年79%的分位点[28] 债券组合配置及个券选择思路 - **整体配置建议**：建议债券组合久期保持中性，若利率出现二次冲高可重点关注，品种上可关注5年左右证金债、5-10年二永债、30年国债老券和50年国债；交易机会上可后续关注10年国开债换券[12][40] - **择券思路（按品种与期限）**： - **静态持有性价比**：国债关注2年、4年、10年；国开债关注5年、7年；农发债关注8年；口行债关注6年、8年；二级资本债关注5-6年、9年；中票关注6年、8年（10年及以内选择）[13][52] - **10年国开债**：当前250220-250215利差约4.5BP，若250220在春节前继续发行使其规模升至3000-3500亿元左右，可能引发主力券换券，届时利差有压缩空间[13][52] - **10年国债**：250022续发后规模约4200亿元，有成为主力券基础，但流动性减弱需警惕换券失败风险，建议从赔率角度观察性价比，当前250016-250022利差约1BP，若压缩至0BP以下可关注250022的赔率价值[13][52] - **30年国债**：需关注两点，一是当前30-10年利差约46BP，逐步逼近50BP，受供给担忧和名义增速预期影响易上行，待供给压力释放后可关注利差冲高回落机会；二是当前30年新老券利差较阔，例如25T5-25T6利差考虑增值税后约10-13BP，历史类似情况（去年3月、9月）后利差均顺利压缩，待长债利率上行动能减弱后可重点关注30年老券和50年国债机会[14][53] - **综合择券思路**： 1. **高频交易**：关注TL（国债期货）和活跃券25T6，若次活跃券25T2每日成交笔数保持在1000笔左右也可重点关注[15][54] 2. **赔率角度（长债）**：关注25T5、230023、25T3、250220等[15][54] 3. **中端国开债**：关注250208、250218的交易机会，以及210205、210215、220205的持有机会[15][54] 4. **中端国债**：关注2500801的赔率价值，也可关注250018的交易价值[15][54] - **浮息债**：可关注25兴业银行绿色债03，基于国开-国债利差压缩逻辑，也可关注2-3年期浮息证金债如250214的价值[15][54] - **信用债**：在赎回新规好于预期和资金利率宽松背景下，信用债利率下行明显，建议继续关注二永债的票息和资本利得机会，根据当前利差经验，预计5年期二永利率可能接近2.1%[15][54][55] 国债期货 - **定价与单边策略**：当前国债期货主力合约的隐含回购利率（IRR）集中在1.4%-1.5%，与资金利率区别不大，期货定价处于合理区间，相对现券多空价值不明显，单边策略建议跟随现券，例如TL跟踪30年老券（有配置价值），T跟踪7年国债（骑乘价值较好且受银行偏好），TF跟踪4年特别国债（利率水平较高）[16] - **曲线策略**：近期中端国债明显修复，考虑到公开市场操作降息前短端国债利率下行空间不大，建议待曲线变陡后，关注T（或TF）与TS的变平机会[16]

2026年国债期货策略核心观点 - 2026年用好国债期货等衍生品工具可有效突破收益瓶颈、放大盈利弹性 其中趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保 震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略 还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配 [2] 国债期货技术分析专题 - 从五浪到M顶调整的技术分析视角分析本轮回调 [3] - 从技术指标角度分析债市止跌的先行指示 [3] - 分析量价因子在应对突发新闻波动时的表现 [3] 国债期货机构行为专题 - 构建国债期货机构行为分析框架 [3] - 探讨国债期货与权益市场关系进入新阶段 再论股债同向现象 [3] - 解读TS合约的持仓集中度 [3] 国债期货套保策略系列 - 在资金收紧行情下的套保策略 殊途同归 不宜过早入场 [3] - 复盘本轮回调中套保信用债的三个要点 [3] - 分析国债期货套保信用债的时机 关注信号、成本和灵敏度三个要素 [3] 国债期货套利策略系列 - 分析国债期货跨期价差的倒挂与修复背后的逻辑 [3] - 探讨“可执行”的国债期货基差交易的三个核心要素 [3] - 分析国债期货的“春节效应” 包括基差收窄与曲线变换 [3]

固收：2026年国债期货策略展望 - 2025年国债期货市场呈现两个核心变化：一是基差中枢整体下移但结构性分化，源于现券票面利率下行导致持有收益差缩窄，以及市场参与主体多元化、做多力量增强带来的净基差收窄[2]；二是跨期价差与债市行情呈现负相关，反映投资者交易模式从主力合约博弈转向对远端预期的前瞻性布局[2] - 2025年国债期货持仓量显著攀升，但资金驱动逻辑分化：新增资金向流动性好、久期长的T和TL合约集中，以满足大资金调整久期与对冲需求；TS和TF合约持仓的阶段性激增与空单集中，则源于资金偏紧导致IRR持续处于高位，吸引了大量自营资金进行正套策略博弈[3] - 2025年不同季度策略呈现轮动特征：一季度低基差下利用T/TL合约套保可对冲损失；二季度高IRR下正套策略占优，如多短期国债+空TS合约、多长期地方债+空T/TL合约；三季度债市承压，套保与曲线策略更优；四季度前期震荡，短期曲线或跨期策略存在博弈空间，后期超长债走弱，套保策略价值再起[4] - 展望2026年，国债期货可能成为股债、商债关系更灵敏的传感器，期现关系多变，整体呈现弹性增强、结构分化状态，部分情景下期货弹性或更大甚至领跌[5]；技术形态上，TL合约跌破M顶颈线，若缺口未快速修复，2026年或延续弱震荡，TL合约强支撑位为110元，强阻力位为117元，T合约强支撑位为107元，强阻力位约109元[5] - 2026年运用国债期货可突破收益瓶颈、放大盈利弹性：趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保，震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略，还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配，通过多空对冲获取稳定与额外收益[5] 海外科技：AI模型与C端入口进展 - OpenAI于12月11日发布GPT-5.2，聚焦专业知识工作与企业级应用，在信息检索、写作、翻译、数学推演与编程任务中进一步提速[9]；在GDPval测试中得分70.9%，分别领先GPT-5.1和Gemini 3 PRO 32.1%和17.4%[9]；模型分为Instant、Thinking、Pro三个版本，API输入费用为每百万tokens 1.75美元，输出费用为每百万tokens 14美元[9] - 阿里巴巴于12月9日成立千问C端事业群，整合千问APP、夸克、AI硬件、UC及书旗等产品，并计划将地图、外卖、办公、健康等生活服务全面接入千问，旨在将其打造为AI时代的超级入口和超级APP[10]；目前阿里C端AI布局主要依托夸克，其In-APP AI同类排名第十，MAU达6359万[10] - 特朗普政府于12月8日正式批准英伟达H200 AI芯片对华出口，但需向美国政府支付25%销售分成，较H20的15%提高10个百分点[11]；H200采用台积电4N工艺，FP16算力高达989T，达到H20的6-8倍，互联带宽也是H20的两倍[11]；预计H200将主要用于训练场景，对国产AI芯片在推理场景的冲击有限[11] 石化：12月国际油价与供需展望 - 2025年12月国际油价先涨后跌：月初因美联储降息预期强化、中美经贸关系积极信号及乌克兰袭击俄罗斯引发的供应担忧，油价持续上涨；中旬因伊拉克恢复油田生产、EIA预计美国石油产量创纪录高位引发供应过剩担忧，油价回调[15]；截至12月10日，WTI原油价格为58.46美元/桶，较11月均价下跌1.65%[15] - OPEC+在2025年11月会议决定12月增产13.7万桶/日，但暂停2026年一季度的增产计划，适度降低了市场对供应过剩的担忧[16]；2025-2026年，以美国、巴西、加拿大为主的非OPEC+国家预计每年提供约60-100万桶/日供给增量，其中2025年非OPEC+国家原油产量预计同比增长96万桶/日，2026年预计增长63万桶/日[16] - 据OPEC+、EIA、IEA三大机构预计均值，2025年全球原油需求预计同比增长107.7万桶/日，2026年预计增长114.7万桶/日[17]；全球原油库存处于近五年低位，美国原油战略储备截至2025年12月5日约4.12亿桶，处于1984年以来历史底部[17] 汽车：重卡行业2026年投资策略 - 预计2026年国内重卡销量有望达到72万台，整体批发销量有望达到109万台，同比下滑3%[20]；结构上，天然气重卡、重卡出口均有望维持增长[20] - 行业核心观点包括：国内总量方面，下游需求尚可，若以旧换新政策支持，总量将持续稳定；新能源重卡在2025年大放异彩；天然气重卡渗透率仍有修复空间；出口方面，中国重卡成本优势明显，总份额未到天花板[20]

核心观点 - 报告认为，2025年国债期货市场呈现弱势格局，背后隐含期现关系与跨期关系的结构性变化，市场参与主体多元化与交易模式进化提升了市场成熟度 [4] - 展望2026年，现券仍是债市定价核心锚，但国债期货可能成为股债、商债关系更灵敏的传感器，期现关系将更加多变，整体呈现弹性增强、结构分化的状态，部分情景下期货弹性或更大甚至领跌 [4][46] - 2026年国债期货或延续弱震荡格局，技术分析显示TL合约强支撑位为110元，强阻力位为117元，T合约强支撑位为107元，强阻力位在109元左右 [4][53] - 2026年投资者可借助国债期货等衍生品工具突破收益瓶颈，在趋势格局下博弈单边或套保，在震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略，并可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配 [4][54] 2025年国债期货市场回顾 - 2025年国债期货呈现高点过后的震荡偏弱格局，技术形态上从M顶转向下跌通道，一路跌至250日年线后企稳震荡 [4][7] - 具体走势分为四个阶段：年初至3月资本利得预期与资金收紧现实交织，五浪见顶后跌至120日年线；4月至6月底资金边际走松叠加中美贸易摩擦升温，迎来反弹但未触及前高；7月初至8月底股市商品走强，风险偏好抬升下形成下跌通道；9月初至今多空因素交织，震荡回暖 [10][11] 期现关系与跨期关系的再平衡 - **期现关系变化**：2025年国债期货基差中枢整体下移但呈现结构性分化，是现券票面利率下行导致持有收益差缩窄，以及市场参与主体多元化、做多力量稳定增强导致净基差收窄两种力量合力的结果 [4][12] - T合约基差中枢呈现下移态势 [16] - TL合约基差中枢相对持平，因其CTD券多为2022年前老券，票面利率下行幅度小，且投机资金边际减少的影响被抵消 [13] - TS合约一度显著升水，最高达到0.4元，源于期现投资者结构差异导致的定价分歧 [15][17] - **跨期价差特征**：2025年跨期价差呈现下降→上升→再下降的态势，与债市行情呈负相关，反映投资者从主力合约博弈转向对远端预期的前瞻性布局 [4][18][23] - 跨期价差中枢整体下移，中短端合约价差频繁进入负值区间，源于资金利率中枢下行降低了远月合约持有成本，以及低利率环境下正套策略活跃导致多头主导移仓 [22] - 移仓换月仍是跨期价差的主导因素，移仓阶段波动性显著提升 [23] 国债期货机构行为演进 - 2025年国债期货持仓量显著攀升，截至2025年11月19日，TL、T、TF、TS合约持仓量分别为18.0万手、27.6万手、15.6万手、8.1万手，相较2024年末分别增加63%、45%、18%、27% [24] - T和TL合约持仓量持续攀升，反映新增资金倾向于在流动性好、久期长的合约上进行博弈，以满足大资金高效调整组合久期与风险对冲的需求 [4][26] - TS和TF合约持仓量一度激增且空单集中化特征明显，主要源于资金偏紧导致IRR持续处于高位（如TS合约IRR在2%以上），吸引了大量自营资金入场开展正套策略博弈 [4][28] 2025年有效的国债期货策略 - **第一季度**：低基差下，利用T/TL合约参与套保策略可有效对冲损失，回测显示利用T2506合约对冲10年期国债活跃券区间收益率约为0.75%-1.09%，利用TL2506合约对冲30年期国债活跃券套保收益率约为1.10%-1.95% [4][33] - **第二季度**：高IRR下多现券+空期货的正套策略占优 [4][35] - 多2年期现券240024+空TS2506正套策略，若3月下旬布局并持有至主力合约切换，可获得0.13%的超额收益（年化约0.81%），若从4月中旬开始布局，则可获得0.38%的超额收益（年化约2.34%） [35] - 多长期地方债+空T/TL合约策略性价比较高，因地方债利差显著走扩 [36] - **第三季度**：债市持续承压，套保策略与曲线策略表现更优，3T&TL的曲线策略能博弈到约0.34%的稳健收益 [4][39][43] - **第四季度**：前期震荡环境中，跨期策略存在博弈空间，11月上旬做窄跨期价差策略可博取0.02%的区间收益（年化约0.58%）；后期超长债走弱，套保策略与3T-TL做陡曲线策略价值再起 [4][44] 2026年国债期货市场展望 - **股债关系**：联动进入新阶段，打破了简单的“跷跷板”格局，TL合约因多资产资金参与度高，更容易受到股债联动波动的扰动 [47][48] - **商债关系**：预计联动趋于弱化，商品价格对债市的冲击以短期情绪扰动为主，仅可能在多个核心工业品种同步大涨叠加投机资金涌入时引发阶段性调整 [49] - **期现关系**：现券仍是定价核心锚，但部分情景下期货弹性或更大甚至领跌，TL合约因投机性资金占比突出，可能呈现一定领跌特征，而T合约交易逻辑更贴合债市基本面 [50][51] 2026年国债期货策略展望 - **趋势格局下**：聚焦杠杆与久期策略，利用国债期货高杠杆属性博弈单边行情或进行风险对冲，应聚焦基差偏离均值的机会，长国债期货合约收益空间通常更突出 [54] - **震荡市中**：锚定低风险高确定性策略 [54] - **期现策略**：当期货领跌导致基差显著走阔时，正套策略（空期货多现券）性价比较高；若IRR抬升至较高水平，可通过买入CTD券并卖出国债期货锁定高IRR收益，TS合约IRR博弈价值或再起 [55] - **曲线策略**：关注T合约与TL合约跨品种价差波动，把握其均值回归特征 [55] - **跨期策略**：更适合在移仓换月期间结合基差水平进行博弈 [56] - **跨品种搭配**：结合地方债、信用债、二永债等品种，并做空匹配久期的国债期货合约，获取稳定票息、信用利差收窄的资本利得以及基差收敛的额外收益，整体风险保持中性 [57]

市场表现 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.02%报121.130元，10年期主力合约持平于109.105元，5年期主力合约涨0.01%报106.255元，2年期主力合约涨0.01%报102.514元 [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.35bp报1.8485%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.35bp报1.7150%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行0.25bp报1.3575% [1] - 3年期国债"25附息国债10"、5年期国债"25附息国债03"分别下行1bp、0.55bp [1] 资金面 - 央行开展572亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼4521亿元 [2] - 资金面宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超4bp至1.31%，7天质押式回购利率下行超3bp至1.46% [2] - 长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.6%附近，较上日变化不大 [2] - 7月政府债发行规模略回落，但存单到期偏大，叠加7月是缴税大月，可能带来资金面扰动，央行或继续采取对冲操作维护资金面平稳 [2] 操作建议 - 资金利率继续回落，期债窄幅震荡多数品种小幅收涨，受资金面宽松利好期债整体情绪偏强，但短期缺乏突破前高动力 [3] - 后续关注资金利率回落幅度及基本面情况 [3] - 国债期货策略：单边策略上短期建议逢调整适当配置多单，接近前高注意止盈，关注经济数据与资金面动向 [3] - 期现策略上可关注正套策略，曲线策略上可继续关注做陡 [3]

市场表现 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.28%报120.740元，10年期主力合约涨0.10%报109.005元，5年期主力合约涨0.06%报106.205元，2年期主力合约跌0.01%报102.488元 [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.9bp报1.8520%，10年期国开债"25国开10"收益率下行0.85bp报1.7175%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.25bp报1.6435%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行0.1bp报1.3660% [1] 资金面 - 央行开展1310亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为1310亿元，当日4065亿元逆回购到期，单日净回笼2755亿元 [2] - 跨月后银行资金面恢复宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率大幅下行超14个bp至1.36%，七天质押式回购利率下行超37个bp [2] - 长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.62%附近，较上日略降 [2] 操作建议 - 月初资金面转松期债整体回涨，但暂时缺乏突破前高动力，关注资金利率、基本面和央行国债买卖情况 [3] - 国债期货单边策略建议逢调整适当配置多单，接近前高注意止盈，关注经济数据与资金面动向 [3] - 期现策略上关注TS2509合约正套，曲线策略上可适当关注做陡 [3]

市场表现 - 国债期货收盘多数持平，30年期主力合约涨0.10%报120.720元，10年期主力合约跌0.02%报108.950元，5年期和2年期主力合约均持平 [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行1.3bp报1.8505%，10年期国开债"25国开10"收益率下行0.75bp报1.7195%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.85bp报1.6450%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行0.4bp报1.3700% [1] 资金面 - 央行开展5093亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放3058亿元 [2] - 存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1.37%附近，七天质押式回购利率下行约1bp [2] - 一年期同业存单最新成交在1.64%附近，较上日变化不大 [2] - 央行通过MLF和逆回购灵活调剂流动性，月末资金利率可能有波动但总体可控 [2] 操作建议 - 短期季末资金面仍存扰动，债市偏谨慎，但资金面大局预计维持稳定 [3] - 10年国债利率1.6%为下行阻力位，突破前低需要增量驱动 [3] - 关注月末央行国债买卖情况和6月PMI数据，若重启买债或PMI回落可能带动利率下行 [3] - 国债期货策略：单边策略建议逢调整配置多单，期现策略关注TS2509合约正套，曲线策略可适当做陡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内区间震荡、沪深300指数相对强势，中期蓄力上涨，可持有IF2506多单、多IF206空IM2506对冲组合 [1] - 国债期货日内震荡稍强，中期偏强，可持有T2509或TL2509多单 [2] - 螺纹钢、热轧卷板日内驱动改善，中期钢价承压，可继续持有“卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450”和“买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150”策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 - 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM [1] - 核心逻辑：中美经贸高层会谈取得进展但利多被消化，市场重回基本面定价，国内政策托举稳定预期，“一行一局一会”出政策组合拳，证监会印发方案或影响A股市场生态，中低风险偏好资金或加大沪深300等权重行业或红利资产配置 [1] 金融期货和期权 - 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL [2] - 核心逻辑：中美经贸会谈对避险资产影响消退，市场重回基本面；4月通胀数据显示内需弱，预计货币政策进一步宽松；银行间市场流动性均衡偏松，资金利率变动有限 [2][3] 商品期货和期权 - 金属及新能源材料板块 - 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板 [4] - 核心逻辑：中美关税谈判进展使部分外贸型工厂抢出口订单，带动钢板材需求短期回升；钢材原料库存压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压；钢材下游需求整体一般，板材外需下滑、内需对冲不足，建材需求走弱拖累钢材消费，钢价上行驱动不足 [4][5]

核心观点 - 报告认为，当前债市处于弱震荡格局，10年期（T合约）和30年期（TL合约）国债期货在关键均线处获得支撑，但T合约后续可能面临进一步下跌压力，其下一关键强支撑位位于60日均线108.4处[1][4][7] 国债期货行情复盘与分析 - **市场表现**：过去一周（2025年2月10日至14日），债市情绪整体偏弱，国债期货持续回调，周五跌幅进一步扩大[4][7] - **技术分析**： - T合约（10年期）在50日均线处获得短期弱支撑，但已跌至布林带下轨，若空头情绪延续，跌幅可能扩大，下一强支撑位在60日均线108.4处[1][4][7] - TL合约（30年期）在20日均线处获得短期弱支撑，情绪相对T合约偏暖，下一强支撑位预计在30日均线120.3元左右[1][4][7] - 从RSI指标看，10年期国债期货主力合约已进入超卖区间，30年期国债期货也处于空头占优格局，预示短期内弱震荡格局或将延续[4][7] - **驱动因素**：当周流动性整体偏紧、1月多项经济数据（如CPI超预期回暖、社融数据在高基数下延续高增）表现较好，叠加货币政策宽松预期降温，共同导致债市情绪走弱[4][8] 国债期货策略展望 - **量化因子**：T合约与TL合约的多头情绪均明显降温，投机资金退场[4][12] - T合约多空占优度因子为1.69，较2月7日有所回落[4][12] - TL合约多空占优度因子为0.92，较2月7日有所下降，且多头分歧度进一步抬升[4][12] - 基于多空占优度的择时策略不建议增加多头仓位[4][12] - **IRR策略**：性价比不高[4][15] - 截至2月14日，TL2503、T2503、TF2503、TS2503合约历史最便宜可交割券（CTD）的隐含回购利率（IRR）分别为0.4292%、1.0578%、1.5897%、1.9853%[15] - 由于国债期货多头情绪走弱，IRR收益率相较资金利率不具备吸引力[4][15] - **基差策略**：可博弈做窄基差[4][16][18] - 截至2月14日，TL2503、T2503、TF2503、TS2503合约历史CTD券基差分别为0.2749元、0.1544元、0.0348元、-0.0565元[16] - 考虑到2503合约临近到期，基差收敛动力较足，可考虑博弈TL合约和T合约的做窄基差策略[4][16][18] - **跨期策略**：建议做窄TL跨期价差，同时做阔T合约跨期价差[4][19] - 过去一周，TL2503-TL2506、T2503-T2506、TF2503-TF2506、TS2503-TS2506的价差分别变动-0.03元、0.05元、0.005元、-0.028元[19] - 在资金偏贵背景下，TL合约跨期价差存在收敛空间（即TL2506或相对补涨），可参与TL2506-TL2503价差策略[4][19] - 国债期货多头情绪走弱，可能带动T2503-T2506跨期价差走扩[4][19] - **曲线策略**：做平曲线策略性价比更高[4][20] - 过去一周，TL-T、T-TF、TF-TS的价差分别变动0元、-0.05元、-0.24元[20] - 债市回调风险整体可控，预计国债期货保持弱震荡，随着临近交割基差收敛，TL合约与T合约可能相较TS合约偏强[4][20]