核心观点 - 2025年宏观经济主线从"价"转向"量"，重点关注政策对冲下的结构性增量机会[2] - 美国新政（关税/减税/财政紧缩）将通过贸易链传导至中国出口，需关注β风险（全球需求下行）和α风险（份额替代）的双重冲击[4][5] - 出口每下滑1%可能影响105.3万就业，政策稳就业诉求将强化财政与产业对冲力度[9] - 增量政策聚焦六大领域：财政补量（1.1-2.1万亿）、金融疏通（非银融资年增2万亿）、消费下沉与新品类、设备投资升级、出口多元布局、对外开放深化[10][12][13][14][15][16] 美国政策传导链 第一步：美国新政与进口 - 美国缩小贸易逆差需满足财政举债减少/居民储蓄增加/企业融资减少三条件之一，但2025年企业债到期高峰（信用资质较弱）可能加剧波动[4] - 基准情景下美国进口增速不低于2024年（全年32,952亿美元），若β风险爆发则2025年进口或降至31,396亿美元（-4.7%）[7] 第二步：中国出口承压 - 关税冲击分β风险（美进口降10%拖累全球贸易）和α风险（中国+东盟+墨西哥在美份额从39.3%降至36.8%）[5] - 2025年出口增速预测区间-5%~0%，Q2-Q4增速分别为4.7%/1%/-10.3%，对美墨东盟出口或降14%（10,336亿美元）[5][7] 政策对冲框架 财政加量 - 需补充资金1.1-2.1万亿（对应出口-5%~0%），通过特别国债（1.8万亿）、专项债（4.4万亿）等工具维持5%-7.5%支出增速[10][12] - 政策性金融工具或补充5000-7400亿资本金，参照2022年特别国债撬动效应[10] 金融疏通 - 40万亿居民预防性存款可能搬家，2024年非银向实体融资同比增2万亿至3.2万亿，2025年或继续扩容[12] - 央行或维持DR007在OMO+20bp~50bp区间，防范资金空转[13] 结构性增量 1. **消费**：补贴政策延续（涉社零6大品类）支撑耐用品消费，下沉市场与新品类（医疗/教育/文旅）成亮点[14] 2. **投资**：设备购置增速超越建安投资，聚焦服务器/机器人/地下管网/战略腹地（四川工业投资）[14] 3. **出口**：新能源/船舶/汽车为中期主力（3-5年），医药/飞机为长期方向；一带一路国家占比已升至48.4%（2024年贡献3.9%增速）[15] 4. **开放**：重点推进电信/金融等服务贸易开放，基建合作覆盖全球百余港口及东南亚/南美铁路项目[16] 资产配置启示 权益市场 - 呈现低波中枢抬升特征，关注消费补贴/设备投资/高股息/金融板块再配置四大量能[22][23] - 科技前沿（AI大模型/机器人）存在创新突破可能，但盈利支撑受PPI磨底制约[17][23] 债券市场 - 10年期国债收益率锚定存款利率，配置价值显现；交易节奏需观察权益市场政策底效应[25][26] - 央行购债行为或改变供需结构，特别国债发行量（1.8万亿）影响流动性分层[12][25] 汇率与黄金 - 人民币维持贸易导向的低波动态，贬值对冲关税效果有限[29] - 黄金隐含秩序重构指数（GIORI）达1970年来新高，对冲属性强化配置价值[30] 风险情景推演 - **供给侧改革**：普钢/水泥/光伏等行业盈利压力指数接近历史极值，去产能政策或加速[37] - **地产转型**：现房销售模式推进可能压制房企拿地，影响地方财政（2024年土地出让金已降12.2%）[12][36] - **海外联动**：欧元区财政刺激+日本薪资循环或改善外需，但台湾地区股房市场面临美元结汇冲击风险[32][35]

棕榈油市场动态 - 棕榈油产量回升导致库存增加 [1] - 马棕油价格或接近每吨3500马币的两年低点 [1]