投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，Q3实现量价利齐升，产品结构改善和费用控制推动业绩增长 [2] - 公司具备低成本优势和强产品打造能力，在激烈市场竞争中展现出抗压能力 [2] - 预计Q4及后续经营将持续强势，新能源板块量价利齐升态势将延续，传统业务保持稳健 [2] - 公司基本面继续向上是大概率事件，产品打造能力强于竞争对手且处于强劲新车周期 [3][4] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元，对应PE为10.45倍、8.81倍、7.24倍 [4] 财务表现总结 - **营收与销量**：25Q3销售新车76.1万辆，同比+42.5%，环比+8.1%；营收891.9亿元，同比+47.7%，环比+14.7%；单车ASP为11.7万元，同比+3.7%，环比+6.1% [1] - **累计业绩**：25Q1-Q3累计销售新车216.9万辆，同比+45.6%；累计营收2394.8亿元，同比+26.4%；累计单车ASP为11万元，同比-13.2% [1] - **毛利率**：25Q3毛利率为16.6%，同比+1.0个百分点，环比-0.5个百分点；25Q1-Q3累计毛利率为16.5%，同比+0.3个百分点 [1] - **费用率**：经重制后25Q3销售/行政/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，环比分别-0.1/-0.4/-0.2个百分点 [1] - **净利润**：25Q3扣除异常项后实际归母净利润为39.6亿元，同比+61.3%，环比+20%；单车净利为0.52万元，同比+13.2%，环比+11% [1] - **累计利润**：25Q1-Q3实际净利润为106.2亿元，同比+82.2%；单车净利为0.49万元，同比+25.2% [1] 业绩驱动因素与展望 - **Q3业绩驱动**：车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8定位中高端带动ASP提升；新能源车占比提升及低毛利车型上市导致毛利率环比小幅下滑 [2] - **盈利结构改善**：吉利银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证了量-价-利齐升的推断 [2] - **Q4及后续展望**：新能源板块预计维持量价利齐升，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，进一步改善车型结构和单车利润；传统业务板块出口已触底反弹，燃油车改款将维持稳健 [2] 财务预测摘要 - **营收增长**：预计2025E/2026E/2027E主营业务收入分别为3468亿元、4459亿元、5149亿元，增长率分别为44.37%、28.60%、15.47% [9] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为16.0%、16.1%、16.4%；归母净利润分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元 [4][9] - **每股指标**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为1.65元、1.95元、2.38元；每股净资产分别为9.62元、10.74元、12.18元 [9]